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尊敬的投资人：

本季度组合在净值上录得下跌，但较沪深300指数有所跑赢，在此，向各位持有人汇报同期市场回顾、组合操作以及未来展望。

一、市场回顾

2026年三季度，全球资本市场呈现极端的结构性分化与“窄幅牛市”特征。具体来看，美股在AI产业链高景气驱动下创出新高，但上涨高度集中于少数科技巨头；A股与港股则在宏观基本面修复承压与资金避险情绪下整体震荡回调，市场风格显著偏向防御性的红利与大盘价值（见图一）。

2026年7月的市场表现是典型的极致交易后的崩塌，科技相关的板块遭遇巨幅下跌，而非科技板块则迎来修复行情。从指数来看，科创50指数单月下跌25.90%，创业板指下单月跌23.00%，而同期恒生指数上涨13.13%，恒生中国企业指数上涨13.94%。作为投资机构，我们的经验是虽然这种级别的市场分化与振幅并不常见，但总是周期性地上演。

图一：全球主要市场指数表现

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巨大的市场泡沫通常以坚实的基本面为基础，这次也例外。人工智能（AI）技术在短短3年间快速渗透各种商业和生活场景，我个人认为这种技术的渗透速度和广度在很大程度上塑造了人们对这种技术的理解，其中包括对创新的期待，被挑战、被改变的焦虑，资本市场交易的正是各种认知与情绪。

我们的工作是在本轮AI技术浪潮中识别机会和规避风险，对于投资而言，机会与风险总是相伴而行。例如，每个人都能看到的机会，往往会出现价格上的风险；反过来，大家都认为是风险的时候，往往会是不错的机会。当我们认为事情难以判断时，我们选择观察与等待。

二、组合操作

组合在3季度总体维持均衡配置，受益于均衡分布以及较低的仓位，虽然组合遭遇回撤，但仍小幅跑赢同期市场指数。让我们感到欣慰的是前期的克制换来了当下的从容和主动权。

市场在经历了3季度动荡后，极端状态有所修复，机会与风险看来了也没那么明显。在这种状态下，我们的选择是保持谨慎与耐心。

三、未来展望

展望四季度，我们关注的重点包含中美的宏观环境变化、AI产业的发展进程以及地缘政治的走向，在事情足够明朗之前，我们认为最好的做法还是等待。

感谢各位投资人对我们的信任与支持！

东方马拉松投资管理有限公司

2026年10月15日

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经过二十多年投研体系的打磨和人才队伍的建设，造就了公司深厚坚实的投研底蕴与能力。公司已经形成了一套持续进化、特点鲜明的价值投资体系，并打造了教育背景、实业背景、国际化视野、金融从业及实战经验等多维复合型精英投研团队，目前拥有多策略、多产品和多位不同风格的投资经理矩阵，精准匹配全球投资人的个性化需求。

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