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$瘦西湖文旅(06157)$

本文仅为港股打新数据与公开信息的整理分析，不构成任何投资建议，新股上市后存在破发可能。

基本情况：

申购时间：10月16日-10月20日，21号出结果，22号暗盘，23号上市；

发行价格：3.92-5.07

入场费：5121.144

1手：1000股

全球发售：4476万股

公开发售：447.60万股

发行手数：4476手

基石：无

绿鞋：有，光大稳价

保荐人：光大独家保荐

机制：机制B，回拨10%

公司总部位于江苏扬州，核心业务为水上游船观光服务（含“游船+”增值、包船及大运扬州游船演艺）、观光车服务及管理服务输出。截至最新披露，船队共231艘：摇橹船36艘、自驾船121艘、主题船74艘，标准单航次载客约4273人，高峰日最大承载约3.7万人次，另有28辆电动观光车。

按弗若斯特沙利文数据，2025年公司在江苏省水上游览船票销售额中排名第二，市场份额约18.5%；全国排名第十，份额约1.2%。

2023-2025年及2026年上半年，水上游船观光收入占比分别达87.2%、86.2%、83.7%和86.0%，高度依赖单一门票/船票来源。天气、客流波动直接影响业绩，2026年上半年因频繁降雨与高温，收入同比微降1.6%。多元化（沉浸式夜游、新航线、管理输出）仍在起步阶段，短期难以改变结构。

财务表现：

2023-2025年收入分别为1.09亿元、1.11亿元、1.41亿元人民币，复合年增长率约13.8%；年内利润分别为4643万元、4288万元、5199万元。2025年收入同比大增26.8%，利润增约21%。毛利率稳定在54.4%-59.0%（2025年58.2%），净利率从2023年42.6%降至2025年36.8%，仍属文旅行业较高水平。

2026年上半年收入8323万元（同比-1.6%），毛利率升至63.9%，净利率回升至44.2%，期内利润3677万元（同比-5.3%）。截至2026年6月末总资产3.83亿元、净资产2.90亿元，债务规模可控。

募资用途：

约48.4%投向瘦西湖风景区沉浸式夜游项目（以“乾隆南巡”为蓝本，将观光船打造为移动剧场，预计2027年底完成、12月投入运营，成为景区内唯一夜游产品）；

约10.2%开发扬州新水上路线（含小秦淮河约718米新线及24艘电动船）；

约30.8%用于船队及设施升级（重点新能源船替换，能源成本可降约40%）；

约7.3%拓展管理服务项目；

约3.3%作营运资金。

瘦西湖文旅采用机制B，回拨10%；全球发售4476万股，香港发售447.6万股，一手是1000股，共计4476手；甲尾申购需要46.10万本金，乙头申购需51.22万本金；现在倍数是438倍了，预计最终会在1000倍左右；由光大独家保荐，无基石，有绿鞋，历史保荐项目一般。

是护城河也是围墙：

稀缺性是最大亮点。瘦西湖文旅是扬州唯一持牌水上游船观光运营商，蜀冈-瘦西湖风景区享有2015年9月至2035年9月的20年独家经营权，古运河区域则享有无明确届满日的专营资格。这些景区均为大运河世界遗产组成部分，叠加国家大运河文化带战略与文旅消费升级，形成天然壁垒，未来营收新增长点。

但风险同样清晰：业务高度集中扬州、水上游船占总收入83%+、增长天花板受景区客流制约，跨区域扩张能力有和文旅消费受宏观经济与出行意愿影响较大，短期业绩弹性有限。

瘦西湖文旅06157整体看，盈利质量优秀，但体量小、增长依赖本地客流与产品创新，抗风险能力有限。对比同业印象大红袍（02695.HK），其同样高度依赖单一演出，上市后表现疲软，“地方景区+单一产品”模式在资本市场上你是否会看好？？

目前公开发行手数近4476手，定价相差30%，且市值过低，没有入通预期。瘦西湖文旅06157你会一手摸还是不参与？？？

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免责声明（必读）：本文仅作打新信息与数据科普整理，观点仅代表个人基于公开资料的分析，不构成任何投资建议、认购邀约，也不对未来价格或中签结果作任何保证。新股上市后存在破发可能，请务必结合自身风险承受能力独立决策、风险自担。数据来源：招股书、港交所公告及公开市场信息，以官方披露为准。

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