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机器人股在港股破发早已成常态。

说真的，现在一看到机器人股就头大。

市面上有做机器人心脏的，有做手、脚、大脑的，概念五花八门，看多了我都分不清。

刚才看完东山精密，现在轮到今天第二只 —— 微亿智造，纯正新股，赛道是最近炒得很热的工业具身智能。

港股现在破发潮还没停，这只机器人概念股，是真成长还是单纯炒概念？咱们掰开看。

01 业务背景：两次收购，凑齐机器人业务中的大脑和手脚

微亿智造成立于 2018 年，最早干的活很简单：AI 机器视觉检测设备，专门给金属注射成型这类细分行业做外观质检，招股书里叫 “AI 赋能设备”。从 2023 到 2026 年前 5 个月，公司一共落地 750 个质检项目，算是有实打实落地经验。

真正的转折点，在 2022 年底的一笔收购：

他们拿下了智云天工。有意思的是，这家公司原本还是微亿的客户，创始人张志琦履历很硬，前百度智能云副总、阿里钉钉副总裁，主打工业 AI 云平台和 AI 模型。收购之后张志琦直接出任董事长兼 CEO，公司方向直接转向工业具身智能。

这笔收购，相当于给公司装上机器人的大脑。补齐云平台、数据处理、模型开发能力，不再只做静态视觉质检，而是可以往能自主干活的智能机器人方向延伸。2024 年拿出具身智能工业机器人整套方案；2025 年正式推出 EIIR 产品，一台机器人能干质检、打磨、补焊、上下料，还搭出来一条工业柔性产线。

第二笔收购，补上机器人的手：

2025 年 11 月，收购机械臂厂商捷勃特，拿到机器人本体、底层运动控制技术。买它不是单纯买硬件，核心看上运动控制系统和配套接口。目标很明确：提升自家 EIIR 机械臂性能，靠国产替代压成本。两波收购做完，感知、决策、执行全链路软硬件闭环就搭好了，这就是它讲故事的根基。

客户与股东阵容：

• ✦客户层面：

  也都不是小作坊。已经拿下 25 家世界 500 强和行业龙头，覆盖 3C、汽车、新能源、快消、半导体，累计服务超 200 家客户。2025 年开始往外走做海外业务，目前海外待执行订单 19 个，合约金额 3570 万。

• ✦股东阵容：

  看也很豪华。IPO 前投资方包含百度、元禾控股、深创投、常州政府基金、松禾、普华、洪泰。产业资本、国资、一线 VC 扎堆，资本圈早就提前押注这条赛道。

02 财务情况：营收稳步上涨，但利润基本被研发吃掉

1. 营收与利润：典型硬科技公司模样

• ✦营收端：

  连续三年稳步爬坡：2023–2025 营收分别为 4.34 亿、6 亿、7.96 亿，三年复合增速 35.4%。2026 年前五个月营收 4.24 亿，同比继续涨 22.6%。

• ✦利润端：

  大起大落，2023 年亏 1.14 亿（钱基本砸进研发）；2024 年扭亏盈利 1570 万；2025 年利润掉到 507 万；2026 年前五个月净利润 2250 万，同比暴涨 220%。

• ✦根源在于研发：

  2025 年研发开支 2.35 亿（同比涨 42.8%），占全年营收 30%，其中单单算力成本就 1.51 亿。公司正在死磕端到端工业 VLA 大模型，训练模型持续烧钱挤压利润。

2. 业务结构变化与隐患

• ✦核心亮眼（EIIR 增长）：

  工业具身智能机器人（EIIR）收入从 2023 年 1.14 亿涨到 2025 年 4.53 亿，两年 CAGR 接近 100%；营收占比从 26.3% 抬到 57%（2026 前 5 个月冲到 61.4%）。EIIR 毛利率达 53.5%（今年前五个月 54.8%），远高于老业务 AI 质检设备（41.4%），带动整体毛利率拉升至 48.4%。

• ✦巨大隐患：

  2025 年全年营收快 8 个亿，净利润只有 507 万，净利率不到 1%。30% 营收做研发，能否把 VLA 模型落地变为持续高溢价订单，直接决定何时摆脱微利状态。

• ✦老业务内卷：

  AI 赋能设备、模块产品今年前 5 个月毛利率下滑（降价抢单），未来能否稳住全看高毛利 EIIR 占比。

• ✦现金流与估值锚点：

  2025 年经营现金流转正（1.41 亿），2026 前 5 个月为 1269.3 万，持续性需验证。且港股几乎没有工业具身智能对标公司，缺乏现成估值标尺，容错空间极低。

03 发行结构分析（打新必看）

• ✦发行价：

  16.63-21.46港元/股

• ✦入场费：

  每手100股，约2,167.64港元

• ✦保荐人：

  东方融资

• ✦估值：

  很贵，属于高估值。调整后静态 PE 110–141 倍，PS 约 7.6 倍。支撑逻辑在于 48.4% 高毛利、国内 EIIR 市场份额 20% 及营收增速，但 2025 年净利率仅 0.6%，若未来业绩爆发不及预期，杀估值会非常狠

• ✦基石：

  易北莱茵一家投资 82.38 万，占比仅2.21%……体量太小，基本等于没有基石护盘，没法指望基石托底

• ✦绿鞋：有
• ✦发行机制：

  B，10%无回拨

• ✦散户户数：

  散户一共 37,276 手，盘子不小……

打不打——赌性较大，可绕道

赛道稀缺，EIIR 产品增长猛、毛利率亮眼，但估值泡沫很重，利润极薄，研发持续烧钱，基石几乎缺位……别赌有没有庄，直接绕道吧。

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