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今天上两只。

一只东山精密，PCB二婚股；

一只微亿智造，机器人纯新股。

最近港股打新跟中邪一样，破发跟下雨似的。

这俩能不能把魔咒打破？接着看。

01 业务背景：从果链代工厂转型AI算力平台

东山精密 1998 年成立，2010 年就在 A 股深交所上市。最早就是苏州一家钣金加工厂，靠着一轮轮并购，硬生生做成全球 PCB 头部企业。按 2025 年的数据，它全球 PCB 排第三，市场份额 4.2%；边缘 AI 设备 PCB 全球第一，份额 26.9%；软板全球第二，份额 24.5%。

真正改变这家公司的，是 2025 年花 59.35 亿拿下索尔思光电这笔收购。

很多人以为索尔思就是做光模块组装的，核心根本不是封装，是光芯片。光芯片才是整个光模块里最难、价值最高的那块。全世界能做到光芯片 + 光模块垂直一体化，从设计、制造再到封装一把抓的，也就三家。

国内能把 100G/200G PAM4 EML 光芯片大规模量产的企业，它是少数之一。产品覆盖 2.5G 到 200G，400G EML、硅光方案也在研发。

简单再说一下这个卡位：

PCB 是 AI 服务器的骨架，光模块是服务器集群互相连通的血管，光芯片就是血管里最核心的心脏部件。现在全球同时手握光芯片 + 光模块 + AI 服务器 PCB三样东西的厂商并不多，这几块业务加起来，占到 AI 服务器物料成本 9%-14%。按 2025 年收入，它光模块业务全球第七，份额 2.9%。

但隐患同样摆在明面上：

• ✦高度依赖苹果：

  苹果一家就占收入 46.5%。消费电子周期起伏，业绩直接跟着波动，这个问题并没有根本解决。

• ✦技术迭代风险：

  光模块行业迭代速度极快，800G 往 1.6T、3.2T 快速迭代，想要跟上节奏就得持续砸大钱扩产。

• ✦负债压力上来了：

  连续并购 + 扩产，负债压力上来了，这次港股募资，很大一部分就是缓解财务压力。

这次募资总额64.5% 全部投产能，看得出来公司赌 AI 算力需求还能持续。不过扩产落地，不等于利润马上兑现。中间还有客户测试导入、良率爬坡、同行激烈竞争，一关都绕不开。

东山能不能把 “光芯片 + AI PCB” 这套双引擎跑通，穿越行业周期，就是港股二次上市之后，最核心的看点。

02 财务情况：利润暴涨，但客户集中、外债压力两个大坑

1. 基础数据与光模块拉动

• ✦营收趋势：

  2023-2025 营收依次是 336.51 亿、367.70 亿、401.25 亿

• ✦2026上半年爆发：

  营收 277.98 亿（+63.95%）；归母净利润 29.57 亿（暴涨 290.09%）；毛利率从去年同期 13.6% 抬到 20.15%

• ✦核心功臣：

  利润增速远高于营收，功劳基本都是光模块。2026 上半年光模块收入 53.51 亿，占总营收 19.25%，毛利率 39.33%，是四大板块里最高的，差不多是 PCB 业务两倍多

• ✦索尔思并表效应：

  索尔思并表之后，利润贡献快速飙升，2026 年一季度索尔思利润占比已经超过一半。高毛利光模块，叠加 AI 高端 PCB 升级，直接把整体毛利率拉上 20%

2. 客户集中度与汇兑压力

• ✦果链标签撕不掉：

  客户方面，它已经打进全球前五大消费电子品牌里四家、头部电动车厂商，还有各大云服务商。但 2025 年最大客户苹果占收入 46.5%，前五大客户合计拿走 64.4%。消费电子业务能提供稳定现金流，代价就是客户太集中，一旦大客户砍单，业绩会剧烈波动

• ✦外销汇率与资产负债表：

  公司外销占比 83.2%，大量美元收入，汇兑损失是很大一块负担。之前连续收购、疯狂扩产，负债堆上去。这次港股上市募资，还有一块很大任务就是修复资产负债表

03 发行结构分析（打新必看）

• ✦发行价：

  ≤93.8港元/股

• ✦入场费：

  每手100股，约9,474.59港元

• ✦保荐人：

  UBS+海通+广发+中信

• ✦估值与折价：

  估值不算便宜，中高水平。按 25 年利润滚动 PE 约 43.5 倍，PS 约 3.9 倍。对比 A 股现价折价大概 35%，安全垫不算厚，不能觉得有折价就稳赚

• ✦基石：

  阵容还是比较豪华的，包括产业端（阿里+澜起+晶合集成+飞速创新）+资金端（摩根资管、睿远、天弘、新华资管、CPE、保银）+做市机构（简街、Jump Trading）一共20家，合计占比50%，护盘能力强！

• ✦绿鞋：有
• ✦发行机制：

  B，10%无回拨

• ✦散户户数：

  散户一共11.4万手，盘子非常大，折价一般……

打不打——基本面很硬，AI 赛道卡位不错，但不是闭眼冲的标的

亮点：光芯片 + AI PCB 双业务，高毛利，基石阵容豪华带绿鞋，AI 算力的长期故事说得通。

风险点：估值偏高，折价安全垫薄；苹果客户占比太高；负债和汇兑压力不小；光模块技术迭代快，资本投入永不停。

现在港股打新整体环境差，破发遍地。这种大体量二婚股，适合能接受波动、看得懂算力产业链的人。普通朋友建议还是别重仓一把押，小仓位试手或者观望都可以。

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