社区

微亿智造（03275.HK）港股打新分析

数据来源：招股章程、港交所披露易、公开市场报道；孖展/暗盘等招股前未累积数据以“空格”占位，正式数据以港交所及发行人公告为准。

01

结论前置

微亿智造是一只 “小盘、稀缺、入场费极低，但保护垫薄到近乎裸奔” 的工业具身智能新股。

它和同批的东山精密走的是两条完全不同的逻辑：东山靠厚基石+绿鞋做防守，微亿智造靠低入场费+赛道稀缺性博弹性。但“博弹性”的前提是情绪给面子——基石只有1家、1570万港元、占发售2.21%，事前托底约等于零。这意味着它没有东山那种“跌下去有人接”的结构性缓冲，涨跌更多取决于10月28日同批资金往哪边站。

关注等级：有条件的结构性参与。 适合用小注博情绪弹性，不适合作为防守型仓位；入场费低是优势，但低入场费≠低风险，保护垫的缺失是这只票最需要正视的现实。

02

发行结构速览

几个结构性特征值得单独拎出来：

第一，入场费是全场最低档。 2,167.64港元一手，和东山精密的9,474.59港元形成鲜明对比。散户友好度确实拉满，但低入场费的“便宜感”容易掩盖一个事实：这只票的托底结构几乎是所有同期新股里最弱的。

第二，机制B下散户初始货量很少。 37,276手对应的是10%公开发售，不强制回拨。超购再猛，散户也分不到更多货，中签率大概率偏低，一手难求，但中签后的单笔敞口很小，这是小盘票的典型特征。

第三，绿鞋规模约1.20亿港元，相对6.42亿募资净额约18.7%。 比例上不算小，但绿鞋是事后稳价工具，不是事前托底工具。它能在破发后提供一段时间的买盘支撑，但改变不了“没有基石锁定筹码”这个结构性问题。

02

基本面：市占率第一的“工业具身智能”，但微利底色很真实

赛道位置是硬的

按2025年收入计，微亿智造是中国最大的工业具身智能机器人（EIIR）产品提供商，市场份额约20.0%，第二名约19.0%，差距并不悬殊。公司2018年起步于AI外观缺陷检测设备，2022年收购智云天工补上AI云平台与模型能力，2025年11月收购捷勃特补上机械臂本体与运动控制，形成了“感知—决策—执行”软硬件全栈闭环。

EIIR产品是核心引擎：收入从2023年的1.14亿元增长至2025年的4.53亿元，占总收入比重从26.3%提升至57.0%；2026年前五个月EIIR收入2.60亿元，占比进一步升至61.4%，毛利率54.8%。这是一个高毛利、高增速的业务线，单看EIIR本身，故事是成立的。

但利润端是另一回事

2023年净亏1.14亿，2024年扭亏赚1,570万，2025年净利润回落至507万，净利率不足1%。2026年前五个月净利润2,250万，看似大幅改善，但公司自己在招股书里明确预警：受持续研发投资影响，2026年全年净利润将低于前五个月的水平。

更值得留意的是研发开支的结构。2025年研发开支2.35亿，同比增长42.8%，占营收约30%，其中算力成本一项就达到1.51亿，占研发开支的64.2%。这指向一个关键事实：公司的利润是被算力采购吃掉的，而不是被研发人员工资吃掉的。算力成本具有刚性——模型要迭代、要训练，这笔钱省不了。这意味着利润端的改善空间，在中短期内受制于算力投入的节奏，而不是简单的费用控制。

现金流在改善，但绝对水位很低

2026年前五个月经营活动现金流净额由上年同期的净流出1.08亿转为净流入1,269万，自主造血能力在边际上确实出现了拐点。但截至2026年5月31日，现金及等价物仅9,467万元，而流动借款5.02亿元，现金对短债覆盖率不足20%。募资净额6.42亿中约60%投向研发、10%作营运资金，IPO本身对资产负债表的修复意义，不亚于对研发的加速意义。

03基石与绿鞋：结构上需要看透的两层

基石的真实信号：不是“少”，是“几乎没有”

只有易北莱茵投资1家，认购约1,570万港元，占全球发售约2.21%（中位价口径）。对比同批东山精密20家基石、53亿港元的阵容，这个差距不是“略薄”，而是量级上的缺失。

基石的核心功能是锁定筹码、提供定价锚、释放机构背书信号。2.21%的覆盖率，意味着发行结构里几乎没有人为“下限”买单。这不一定意味着上市一定表现差——小盘票的情绪弹性可以完全脱离基石结构——但它意味着一旦情绪转向，没有结构性买盘在下方承接。打新者在评估这只票时，不应把基石当作任何形式的“安全垫”来定价。

绿鞋的真实保护力：有，但有限

绿鞋约1.20亿港元，相对募资净额比例不低。但绿鞋是上市后稳价机制，操作窗口在上市日期起至公开发售截止后30日内。它的作用是在破发后减缓下跌斜率，而不是阻止破发。对于一只基石薄、流通盘小的票，绿鞋在极端情绪下的承接力需要打折扣——小盘票的抛压可能集中而快速，绿鞋的买盘节奏未必跟得上。

机制B的含义：中签难，但中了就是小注

10%公开发售、不强制回拨，超购倍数再高，散户的货量上限也卡在15%左右。这意味着中签率大概率偏低，但每手2,167港元的敞口很小。对于打新者，这构成一种非对称：中签的“获得感”低，但中签后的单笔风险也低。问题在于，这种非对称是否足以补偿“没有基石托底”的结构性风险——答案取决于对10月28日情绪的判断。

04同批竞争格局：滴普的7590倍与三一的暗盘失利，说明什么

10月28日同批上市的四只新股，情绪分布是极端分化的：

• 滴普科技（01384）  $滴普科技(01384)$ ：孖展超购逾7,590倍，涉资2,721亿港元，为今年港股AI领域超购王。

• 剑桥科技（06166） ：暗盘升36.9%—44.2%，每手50股账面盈利约1,521港元。

• 八马茶业（06980）  $八马茶业(06980)$ ：暗盘升60.2%—78.8%。

• 三一重工（06031） ：暗盘跌逾2%，成为少数暗盘失利的新股；首日收盘仅涨2.82%。

这组数据的信号很清晰：资金不是在“无差别打新”，而是在向纯正AI叙事高度集中。滴普的7590倍和剑桥的36%暗盘涨幅，说明AI/科技标签在当下市场有极强的吸金能力；三一的暗盘失利则说明传统重工/大市值票在同期分流中处于劣势。

微亿智造的位置介于两者之间：它有AI/具身智能的纯正标签，但市值远小于滴普的集资金额对应的体量（募资仅6—8亿港元），且基石结构远弱于东山。在同批资金博弈中，它不具备滴普那种“超购王”级别的情绪虹吸力，也不具备东山那种“厚基石托底”的防守属性。它的合理定位是：小盘情绪票，吃的是“工业具身智能第一股”的稀缺性溢价，但溢价的上限受制于微利基本面和薄基石结构。

05情景推演与申购建议

微亿智造的弹性来自小盘+低入场费+赛道稀缺，脆弱性来自薄基石+微利+算力刚性。两者叠加，首日波动的方向更多由情绪决定，而非基本面锚定。

悲观档：微亿智造没有东山那种“厚基石+大绿鞋”的实质性托底结构。它的绿鞋是事后稳价，不是事前锁仓。因此，破发后的下跌斜率可能比有厚基石的票更陡，但单笔敞口仅2,167港元/手，绝对亏损上限可控。

申购建议

小注博弹性的投资者： 微亿智造的核心吸引力是低入场费+稀缺标签，适合用极小的注码参与，定位是“情绪期权”而非“配置仓位”。中签后暗盘/首日兑现的纪律要比东山更严格——因为保护垫更薄，情绪的持续性更难判断。

同期多只同打的投资者： 如果资金需要在微亿智造和东山精密之间分配，两者的风险收益特征完全不同：东山是防守型（厚基石+绿鞋+折价垫），微亿是进攻型（小盘+低入场费+稀缺标签） 。如果组合中已经持有防守型仓位，微亿的小注进攻仓可以形成一定平衡；但如果只选一只，需要先想清楚自己要的是“托底”还是“弹性”——这两只票不提供同一种东西。

纯防守型投资者： 微亿智造不适合作为防守型打新标的。2.21%的基石覆盖率意味着它不具备东山那种“跌下去有人接”的结构性缓冲。如果打新的首要目标是控制下行风险，东山在结构上比微亿更符合这个定义。

06风险清单（打之前逐条过）

1. 基石覆盖率仅2.21%，事前托底近乎为零。 这是整只票最核心的结构性弱点。小盘票的情绪弹性可以完全脱离基石结构，但一旦情绪退潮，没有结构性买盘承接。

2. 微利底色与算力刚性。 2025年净利率不足1%，算力成本占研发开支64%，利润端的改善空间受制于算力投入节奏，而非简单的费用控制。公司自身预警2026全年净利润将低于前五个月水平。

3. 同批资金分流方向不确定。 滴普7590倍超购的虹吸效应，可能让微亿的“第一股”标签在资金注意力争夺中处于次优位置；但若滴普情绪外溢至整个AI板块，微亿也可能间接受益。方向是双向的，不宜单向线性外推。

4. 现金水位低。 1H26末现金9,467万，流动借款5.02亿，覆盖率不足20%。募资到位前，资产负债表的安全边际偏薄。

5. 机制B下中签率低，但“中签难”不等于“安全”。 低中签率 + 薄基石 = 中了是小的，不中也不损失什么，但不能把低入场费和低中签率误解为低风险。

6. 募资用途60%投向研发，短期利润继续承压。 IPO资金的主要去向是加速研发和算力投入，而非修复利润表。上市后的利润表现大概率继续呈现“收入增长、净利微薄”的格局。

07最终判断

微亿智造是一只 “小盘稀缺、入场友好，但保护垫缺失、微利底色真实” 的新股。

它的核心矛盾不在于“故事好不好”——工业具身智能市占率第一、EIIR毛利率54.8%、赛道标签稀缺，这些都是真实存在的正面要素。真正的矛盾在于：市场愿意为这个标签支付多少情绪溢价，以及这个溢价能不能覆盖“基石近乎真空+利润薄如纸”的结构性脆弱。 $微亿智造(03275)$

在同批四只新股极端分化的背景下，微亿智造的合理定位是 “用小注博情绪弹性” ，而不是 “用基石厚度做防守” 。入场费2,167港元是友好的，但友好的是单笔敞口，不是下行保护。关注等级：结构性参与（小注、快兑现纪律、不重仓押注） 。最终决策请以10月23日截止前的孖展累积方向和定价日情绪为准。