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近日，深圳翰宇药业股份有限公司（以下简称“翰宇药业”）2026年前三季度业绩预告出来了：预计归母净利润4.3亿至4.5亿元，同比增长502.65%至530.68%；扣非净利润4.2亿至4.4亿元，同比增长726.29%至765.64%（公司初步测算，该数据未经审计，实际数据以公司后续披露的三季报为准）。 $翰宇药业(300199)$

翻看2025年前三季度业绩：归母净利润7135.15万元，扣非净利润5082.94万元。同样长度的九个月，隔了一年，净利润从七千万级跳到四亿级。

把时间轴再拉长一点，量级感更清楚。2025年全年，公司归母净利润3656.99万元，扣非净利润1380.66万元——全年比前三季度还少，说明当年第四季度是亏的，前三季度挣的又吐回去一部分。

这些数字一出来，关于翰宇药业“触底反弹”“终于翻身”的讨论声开始出现。

然而，翻身不是某一年的账面好看，它至少得同时满足三件事：利润站得住，历史欠账填得上，资产负债表跟着松下来。少一件，那就只能叫反弹。

一条原料药产线，撑起了整张利润表

这轮利润的来路，窄得让人不太放心。2026年上半年，翰宇药业原料药收入5.46亿元，同比增长217.67%，毛利率67.45%，占总收入79.37%；同期制剂收入6495万元，同比下滑80.88%。原料药从配角一下变成了主力，利润结构的单极化，藏都藏不住。

这背后的推手是GLP-1上游需求持续景气。公司在深交所互动易上回复投资者时说得克制：多肽原料药产能“正在按需扩产中，计划本年度内达到10吨级，并预计2027年扩至20吨级。”真正让这条产线变成收入的，是合规资质。截至2026年6月末，公司手里有20个美国DMF、4个欧盟DMF、6个欧盟CEP、14个中国DMF。2026年9月公告显示，坪山分公司FDA（美国食品药品监督管理局）cGMP（药品生产质量管理规范）常规检查结论为VAI（自愿整改），观察项主要涉及质量体系执行层面，不涉及数据完整性、产品召回等重大合规问题；龙华总部研发实验室及原料药生产基地武汉子公司此前均以NAI（零缺陷）通过。国际注册文件和FDA检查进展，为翰宇药业参与海外供应链提供了重要的合规基础。但资质能否转化为稳定订单，还要看客户认证、实际供货和商业化能力。

问题在于，一条产线撑起整张利润表，本身就不是一个让人踏实的信号。制剂收缩不是短期波动——集采落地后，多个多肽制剂品种价格下行，处方属性又让它很难往零售端找缓冲。2025年扭亏那年，扣非净利润只有1380.66万元，政府补助等非经常性收益还垫了一层。眼下这轮“爆发”，主要部分是原料药单极放量叠加制剂低基数，制剂这条线并没有同步转好。拿“翻身”这把尺子量一量：这是翻身的第一步，也是最有分量的一步，但它还只是一步。

亏的那些年：商誉砸下来，集采压上去

要理解现在利润的“轻”和资产负债表的“重”，得回头看亏损是怎么堆起来的。2018年到2024年这七年，翰宇药业有六年归母净利润为负；唯一转正的2021年，靠的还是一次性投资收益，扣非净利润仍在亏损。最大的一笔历史包袱来自2015年对甘肃成纪生物药业有限公司的收购。据公司历年定期报告，该笔交易形成大额商誉，标的后续未完成业绩承诺，公司在2018至2019年集中大额计提商誉减值，相关年度利润表受到显著影响。减值是一次性的会计动作，但对未分配利润的侵蚀是长久的。2026年7月公告显示，截至2025年12月31日，合并报表未分配利润为-18.14亿元，未弥补亏损已超过实收股本总额的三分之一。到2026年上半年末，公司未分配利润回升至-15.77亿元，窟窿小了一圈，但还在。

集采是另一重更结构性的压力。多肽制剂原本靠医院处方渠道吃饭，进了集采，价格一降，收入底盘肉眼可见地缩。减值与降价叠加，GLP-1原料药需求爆发之前，公司长期处在“收入在收、包袱在背”的状态。所以今天原料药挣来的利润，头一件事是填历史的坑，不是在一张干净的资产负债表上做增量。

资产负债表也没跟着利润表一起松下来。截至2026年6月末，公司货币资金1.51亿元，其中受限资金3624.27万元；同期短期借款8.10亿元、一年内到期的非流动负债1.56亿元，短期偿债规模合计近9.66亿元。流动比率0.46、速动比率0.21，资产负债率75.65%，三项指标指向同一个结论：账面现金对短债的覆盖明显不足。2025年9月，公司披露向特定对象发行股票预案，拟募资不超过9.68亿元。该方案对应的股东大会决议有效期自2025年10月13日起至2026年10月12日止，目前该决议有效期已届满。一条重要的资本补充通道由此暂时关闭。公司需要在缓解流动性压力与支撑后续业务投入之间反复权衡，明确利润回升带来的现金流该优先投向哪个方向。利润表在好转，资产负债表还在拽着，两件事同时发生在同一家公司身上。

窗口会关，接力棒得有人接

原料药这生意，说到底是在供需错配的窗口里挣稀缺性的钱。眼下高毛利率、产线接近满负荷，前提是GLP-1上游供给还偏紧。这个前提不是稳态——若全球多肽原料药产能一直在扩，供给慢慢释放，稀缺溢价的空间大概率要被压。到那时候，利润得从原料药这一台引擎，切到制剂国际化和创新管线上来。

翰宇药业手里确实有几张牌。制剂端，醋酸格拉替雷注射液2026年2月获FDA批准，6月正式发往美国，成为继利拉鲁肽之后公司第二款在美国商业化销售的制剂。替尔泊肽注射液的两项ANDA申请，于2026年5月13日——也就是FDA规定的最早可接受申报日——正式递交，同步提交Paragraph IV专利挑战，6月获受理。司美格鲁肽注射液（减重适应症）上市申请于2026年7月2日获国家药监局药品审评中心（CDE）受理。创新端，公司三靶点多肽创新药 HY3003注射液的IND于2026年10月5日获 FDA 受理，此前其国内临床试验申请亦已获受理。目前HY3003处于临床早期阶段，其安全性与有效性仍待后续临床研究验证，距离商业化贡献收入尚有较长周期。2026 年上半年研发投入1.10亿元，同比增长 106.82%，投入力度在加大。

但这些牌兑现节奏不由公司单方面说了算。替尔泊肽首仿的专利诉讼结果、FDA审评周期、商业化销售时间表，每一项都是变量。制剂业务上半年大幅收缩也提醒一件事：从原料药利润到制剂利润的切换不会自动发生，它需要注册准入、渠道铺设、定价策略的同步推进。

这轮利润反弹是真的，而且是靠主营业务真金白银挣来的。但要说“翻身”，2026年前三季度预计4亿多的归母净利润，对着账上仍未填平的大额未弥补亏损，量级差距还摆在那儿；75.65%的资产负债率也没给它留出多少从容。

更贴切的说法或许是：公司在一个特定产业窗口里，获得了一笔宝贵的现金流修复，头等用途是缓解流动性压力、填补历史亏损，而不是宣告一个稳定盈利周期自动到来。原料药放量带来的反转是真的，但它更像一张有期限的入场券，不是终局答案。翰宇药业要证明的，是在这张票到期之前，制剂出海和创新管线能把接力棒接住——接住了，翻身也就到来了。

来源：医药研究社