美国OCC公布GENIUS Act实施最终规则，2027年1月18日生效。对Circle和Coinbase来说，监管框架更加清晰，但市场更关心的还是USDC储备收益如何分配，以及双方未来的利润空间。
1、监管变化：第三方奖励限制有所放松。
稳定币发行人仍不能直接向持有人付息，但最终规则删除了此前草案针对关联方、第三方奖励设置的违规推定。Coinbase通过USDC奖励吸引用户的模式因此保留了更大空间，不过具体安排仍需符合监管要求。这对COIN现有业务是比较直接的利好。
2、收益分配：Coinbase的渠道议价能力依然很强。
Circle通过USDC储备赚取利息，Coinbase凭借用户入口分享收益。2026年Q2，Circle储备收入6.68亿美元，向Coinbase支付的分销成本达到3.25亿美元，接近储备收入的一半。
Coinbase同期稳定币业务收入2.92亿美元，USDC用户奖励支出1.19亿美元。平台掌握用户和资金入口，也需要持续付出奖励成本维持用户余额。
3、财务变化：Circle的收入留存效率有所改善。
Circle Q2平均USDC流通量同比增长25%，但储备收益率下降66个基点，储备收入仅增长5%。相比之下，扣除分销等相关成本后的收入同比增长约15%，向Coinbase支付的分销成本反而下降2%，季度净利润约4821万美元。
利率下降已经压制储备收益，但渠道成本的变化，开始给Circle的利润留出更多空间。
4、机构业务：Circle正在扩展交易平台之外的分销渠道。
今年7月，Circle获得OCC设立国家信托银行的批准，Q2末USDC流通量达到733亿美元，CPN支付网络已有175家金融机构登记加入，过去30天交易规模折合年化约147亿美元。
机构支付、跨境结算和企业资金管理，有机会逐渐提高USDC在交易平台之外的流通规模。Circle的产品执行能力仍有短板，但发行资格、储备管理及机构网络的商业价值正在积累。
这次规则调整对Coinbase奖励业务的利好更直接，Circle则受益于合规框架逐步明确。随着USDC规模扩大，两家公司的利润差异，将更多取决于储备收益率、渠道分成，以及机构端新增资金最终留在谁的体系内。