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2026年上半年，雍禾医疗交出一份颇具反差感的中期成绩单。财报数据显示，公司实现营收9.81亿元，同比增长13.8%；净利润7550万元，同比大幅增长170.9%，仅半年净利润就已经超越2025年全年水平。毛利率同步提升5.1个百分点，攀升至69.0%。亮眼的财务数据，让这家号称“植发第一股”的企业重新走进公众视野。

利润的大幅回暖，引出一个核心问题：业绩改善究竟来源于经营模式的实质升级，还是来自内部成本管控的短期效应。透过财报各项经营指标，剖析雍禾医疗的改革举措与内在风险，也能够看清国内植发消费医疗正在经历的格局变迁。

01

告别流量鏖战，

行业竞争转向效率重构

植发行业过去长期依靠高额营销投放换取客户，高企的获客成本不断侵蚀业务高毛利。面对增长困境，雍禾从院部运营、业务结构、营销模式三个维度同步推进改革，主动告别粗放扩张的旧路径。

在院部运营层面，优化网点结构，释放门店利润。企业放弃盲目铺店的扩张思路，对线下院部进行结构性调整。截至2026年6月30日，成熟院部数量由2025年末55家增长至58家，发展期院部从8家收缩至5家。更多门店跨过盈亏平衡点，进入稳定的利润贡献周期，运营杠杆效应得到释放。

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在业务结构层面，布局多元业务，挖掘增长支点。雍禾重点做强医疗养固与女性美学植发两大板块。医疗养固业务收入2.27亿元，同比增长20.7%，毛利率大幅提升至68.8%，收入占比达到23.1%。依托“四庭七眼头脸美学体系”，女性美学植发落地美学定制服务，上半年女性植发手术超1.4万例，占全部手术量34.4%，女性业务收入同比增长约40%。配合AI数智化工具落地，月均生成AI智能检测报告超5万份，脱发自测工具触达十万以上消费者，在获客、诊疗、运营环节压低单客服务成本。

在营销模式层面，调整投放逻辑，理顺内部考核。2026上半年销售及营销费用绝对值有所上涨，但资金更多投向女性市场、医学养护、三四线城市等增量赛道，单个植发客户获客成本实现下降。企业搭建“品牌-内容-流量”三位一体营销体系，同时落地独立增加值考核，厘清广告投放、网销、线下院部的权责边界，减少内部效率损耗。

02

财报光鲜表象，

盈利背后暗藏多重隐忧

虽然财报利润实现大幅转正，但透过经营细节可以看到，雍禾依旧面临盈利质量、业务模式、新业务发展、主业经营等多重现实隐患。

盈利高度依赖成本收缩，降本红利存在天花板。作为港交所上市的“植发第一股”，雍禾2022~2024年累计亏损8.58亿元，直至2025年才实现扭亏。2025年公司营收仅小幅增长，利润却实现大幅反转，超三亿元的利润改善主要来自各项成本与资本开支的削减。两年间线下门店净减少18家，员工规模缩减近千人。关停低效网点、压缩人员开支能够快速改善报表，但仅依靠节流，无法支撑长期的利润增长。

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经营模式并未根本革新，流量投放依赖性较强。2026年上半年雍禾营销开支增速高于营收增速，收入增长依旧伴随营销投入扩张。植发属于低频一次性医疗服务，术后复购与用户转介绍意愿偏弱，企业必须持续获取新增客群，对外部流量投放的刚性需求并未得到化解。

新兴业务依附主业，尚未形成独立增长能力。从行业现状看，养固客户大多由植发手术导流，独立获客能力尚未验证。女性植发业务增速亮眼，但缺少长周期经营数据，无法区分业绩来自全新客群还是存量客户挖掘。两项新业务现阶段依托植发主业生存，距离独立造血仍存在明显差距。

主业陷入量增价跌，降价拓客难破增长困局。一口价套餐落地后，植发手术人次同比上涨21.75%，但平均客单价下滑至1.82万元。一方面女性植发毛囊需求更少带来结构性下拉，另一方面主动降价用来拓宽客群。客流增长并未转化同等幅度收入提升，植发业务收入仅增长12.3%，降价仅能短期拉动客流，无法解决内生增长短板。

03

转型道阻且长，

多重考题等待市场检验

雍禾推出2.0模式，目标跳出流量驱动的旧增长逻辑，依托植养固一体化，将一次性手术升级为脱发全周期毛发健康管理。但模式落地，仍要跨过四道核心考题，其结果直接决定转型成败。

第一道考题，养固业务能否摆脱植发业务的流量供给，实现独立规模化获客。国内大量轻中度脱发人群有养护需求，却没有手术需求。当前养固客户主要来自植发术后转化，如果不能直接触达这部分外部客群，业务的市场空间将被严重限制，企业也难以完成从手术机构向毛发健康管理平台的身份切换。

第二道考题，女性植发能否持续释放医美增量，避免陷入存量博弈。企业管理层提出预判，未来植发行业会发生属性迁移，若业务结构实现30%功能性植发、70%医美型植发，行业运营质量才会进一步提升，这一目标目前仍处于设想阶段。女性美学植发是医美化转型的核心抓手，但同行与跨界医美机构均在争夺同类客群，雍禾需要持续挖掘新增用户，而非只做存量客户的重新分割。

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第三道考题，下行的客单价能否企稳，平衡规模扩张与利润水平。降价换来了手术量增长，却持续挤压盈利空间。市场环境下提价会流失客户，持续低价又会消耗高毛利优势。如何依靠高附加值服务稳住收益，是无法回避的现实难题。

第四道考题，营销端的系列改革能否真正落地，逐步降低企业对付费流量的高度依赖。尽管企业已经搭建起全新的营销框架与内部考核机制，但2026上半年营销费用增速依旧跑赢营收，流量投放依然是拉动业务增长的重要支柱。消费医疗行业并不可能完全舍弃商业投放，如何进一步释放品牌与内容的自然获客能力，持续优化投入产出效率，依旧是转型路上绕不开的关卡。

04

立足行业现状，

消费医疗共探破局路径

根据弗若斯特沙利文调研，国内脱发人群约2.5亿，植发渗透率仅0.2%。在庞大的潜在市场之下，绝大多数脱发人群仅存在日常养护需求，真正具备植发手术刚需的用户占比并不高，市场需求规模与商业转化效率之间由此形成显著鸿沟，这也是整个植发赛道共同面对的现实困境。

这一困境的背后，是行业与生俱来的结构性矛盾。植发业务账面毛利率虽处于较高水平，但受限于低频、低复购的业务特征，机构不得不持续采购外部流量来获取新的客户。据行业调研统计，2025年全国新增203家公立医院医美相关科室，叠加商业医美机构、各类防脱消费产品共同分流目标用户，单纯依靠广告轰炸跑马圈地的时代已然落幕，行业需要转向挖掘用户全生命周期价值，以此寻找新的发展出路。

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不过消费医疗行业之中，还存在一个极易被忽视的转型陷阱：手握手术沉淀下来的存量客户资源，并不代表就可以顺理成章完成衍生业务的商业闭环。不少机构都尝试以手术作为业务入口，向后延伸养护、康复类服务，却往往高估存量客户的转化意愿。即便可以依托主业完成初步的用户导流，衍生业务依旧要经受医疗服务标准化、产品适配度、用户付费意愿等多重现实考验。仅仅简单堆砌不同业务板块，并不能实现真正意义上的客户全生命周期管理，这也是大量机构布局“手术+养护”模式却难以做大做强的核心原因，雍禾推进植养固一体化建设，同样需要直面这一共性难题。

放在这样的行业大背景下，雍禾的转型尝试具备很强的样本观察价值，但短期的利润回暖，并不能等同于转型已经取得成功。当下的盈利表现，是业务转型红利与降本节流红利共同叠加带来的结果。评判这场变革成败的真正标尺，要看养固、女性植发等新业务能不能脱离主业实现独立造血，企业能否逐步弱化对流量投放的依赖，同时在客单价下行的压力之下守住健康的盈利水平。这不仅是属于雍禾一家企业的生存命题，同样也是国内一众消费医疗企业需要认真思考、直面作答的行业拷问。

来源:医美部落

$雍禾医疗(02279)$