德林一周观察（2026年10月26日）_老虎社区_美港股上老虎

德林一周观察（2026年10月26日）

市场回顾

俄乌达成停火协议

美国白宫宣布促成俄罗斯与乌克兰达成停火协议，双方同意暂时停止在奥列什基的一切军事行动，以便人道主义物资进入和平民撤离；俄军宣布在赫尔松方向停止开火并实行“静默状态”。泽连斯基表示安全保障是乌方谈判的核心要素。

美国10月综合PMI初值降至57.6，虽较9月回落，但仍处于近五年来高位；服务业PMI降至57.9，制造业PMI升至56.0，创53个月新高。新订单增速创逾四年半新高，就业扩张加快，但企业销售价格涨幅升至2022年8月以来最高，油价、原材料及运输成本上涨加剧通胀压力。

日本9月核心消费者价格指数（剔除生鲜食品）同比上涨2.1%，九个月来首次超过2%目标，高于8月的1.7%；剔除生鲜食品和能源的核心-核心指数同比上涨2.4%，高于8月的1.9%，价格已连续61个月上涨。

本周全球企业债利差显著走阔，主因科技巨头为AI基建大举举债、油价上涨及地缘动荡，信用与融资压力上升。但是由于股市去风险及增长担忧影响，环球主要市场收益率曲线扁平化，美国10年期国债收益率再次跌破5%。另一方面，我们认为当前利率的高波动性影响了一部分传统机构基金入市，并期待地缘政治不确定性下降后，债市能迎来更多流动性。最近美股科技股集中发布业绩，我们观察到虽然业绩仍然扎实，但是市场正逐渐将关注点放在未来AI支出的融资上。资产配置方面，市场不确定性仍高，建议保持审慎、适度维持现金仓位，延续分散化配置、聚焦基本面验证。

金融街论坛年会在京举行

2026金融街论坛年会在北京举行，主题为“开放·合作·包容——共筑全球金融发展新生态”，40多个国家的400余位嘉宾出席，会议发布百余项成果；数据显示金融业增加值同比增长8.7%。

信息化“十五五”规划：研制高性能AI芯片，适时启动6G商用，加快构建全国一体化算力网。《规划》提出，到2030年新一代通信网全面建成，适时启动6G商用，国家区块链网络基本建成。规划还提出加快构建全国一体化算力网，推动算力、电力、网络协同发展，研制高性能人工智能芯片和高可用基础软件栈，并推动电信、互联网等领域有序扩大开放。

国务院办公厅：加快开发新职业，减缓AI岗位替代影响。积极增强人工智能创造就业机会、赋能传统岗位、提升就业质量、激发创业活力的正面效应，有效减缓人工智能应用就业替代影响，努力实现技术进步、产业升级与就业促进、民生改善相协调的包容性发展。

本周中国市场因为宏观缺乏政策刺激，延续较为疲软的态势。但是周五A股探底回升、宽基ETF出现历史级放量，代表国家队或出手扶稳市场。同时AI硬件龙头集中发布业绩稳定的公告，或是窗口指导。因此我们认为，当前市场位置国家开始关注扶稳股市，以保持市场稳定。下周将在北京召开五中全会，虽然投资者并未预计大规模刺激的推出，但仍憧憬会议后地方政府会加快财政支出，中央政府能推出一些针对性的托底措施。资产配置方面，我们认为当前充分回调后，投资者应避免过度恐慌，自下而上挖掘优质标的逢低配置，以获得估值回归的超额收益。

ARTi市场研判

本节内容由：AI 原生金融投研平台ARTi提供

一、资金流向

全球资金没有整体流入股市，而是在“降杠杆”：从高估值成长资产撤出，转向油价受益资产和防御性股票，中国内地和香港成为少数资金流入方向。

1、跨资产：通胀预期主导（10月23日收盘）

-美股走弱：标普500-0.52%，纳指-0.24%

-WTI原油103.44美元/桶（+3.45%），当天表现最强

-10年期美债收益率4.988%，逼近5%；美元走强

-黄金 -0.50%，随实际利率上行回落，并非避险买盘

-VIX 19.45，恐慌度上升

关键信号：油价、收益率、美元同步上行，是“通胀预期主导”，不是“衰退避险”。科技股卖出的资金在观望，真正买入的是能源和短期现金类资产。

2、港A市场：少数的资金流入方向

- 同日A股、港股走强：上证+0.89%，创业板指+4.16%，恒生科技+2.05%

-10月16日至23日，南向资金增持集中在高股息金融（邮储银行、中信银行）、能源（中国海洋石油）和恒生科技ETF

-内地资金在港股买的是“股息+油价受益”的防御型资产，与全球资金流向能源的逻辑一致。

3、主要风险与判断

-美债收益率站上5%且油价继续上冲：资金转向现金和短债，股票端流入被打断

-收益率回落、VIX回到15附近：风险偏好恢复，成长股重获估值空间

-南向资金从银行、能源转向真正的科技个股：资金由防守转向进攻。

二、本周预判

1、美联储议息（10月27日至28日）

市场普遍预期按兵不动，更关键的是会后指引：12月加息25个基点的概率约67.5%。9月已实施2023年以来首次加息，市场想听到的是12月是否继续收紧，以及本轮加息的终点。

2、美股AI巨头财报集中于下周

AI巨头财报被视为市场的“重要考验”，投资者正在寻找防御性板块避险。上周AI资本开支担忧引发调整，10年期美债收益率一度单日下挫19个基点。此外，A股三季报密集披露、中东油价风险也在持续扰动。

德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股出现一个“小股灾”，直到周五才结束3日跌势，收复23000点关口，恒指收报23093点，反弹158点，大市成交金额达至2497亿港元。上周恒指累跌1093点，创下过去4个月最大单周跌幅。板块方面，上周五科技股表现分化，小米撑市及带动阿里、腾讯跟升，不过联想则继续下跌。而汽车股反而成大市亮点，比亚迪急升成为第二大升幅蓝筹，宁德时代亦结束七日连跌。

展望本周，港股或许会受到外围风险所牵制，美伊局势依然未见缓和迹象，如再有恶化风险，港股亦难免影响，不过内地政策憧憬或可为港股提供支撑。预计本周恒指在23000至23500点区间上落为主。

2026年港股IPO的内地餐饮板块呈现“冰火两重天”现象。上半年著名的老乡鸡、巴奴毛肚、袁记云饺、钱大妈等头部连锁密集递表，掀起申请上市热潮，但到了10月已有3份招股书因备案到期自动失效，全年陷入“只申报、零落地”僵局。本月初更爆出新茶饮上市公司因IPO涉嫌“围飞”、人为操纵认购需求被证监会勒令停牌而敲响警钟。前十大新股承配人持股超过八成，实为关联资金左手倒向右手，其根源在于对赌到期压力，上市沦为偿债工具。因此，监管机构不再唯增速论，重点穿透核查单店模型、同店销售、加盟商盈利及食安风险。随着奈雪及呷哺暴跌九成的前车之鉴，看来内地餐饮排队上市的逻辑已经从简单的“讲故事”转向展现“真功夫”了。

内地市场观察

上周A股先抑后扬，主要指数周线仍收跌。上证指数周跌0.69%，深证成指跌1.09%，创业板指跌幅达3.18%。

市场前半周持续承压，周五在宽基ETF放量承接下走出“深V”反转，上证指数盘中跌破3600点后收复失地，创业板指当日由跌超3%转为收涨。结构上，小盘风格明显占优，北证50周涨3.67%，中证1000、中证500逆势收红；计算机、机械设备、汽车板块领涨，煤炭、房地产跌幅居前。题材方面，“物理AI”、人形机器人概念活跃，凡拓数创周涨近90%。

上周五的反转更多是情绪修复，短期或围绕沪指3700点构筑阶段底部，三季报业绩兑现情况将成为后续关键变量。

重点新闻

汇丰银行推出港元稳定币

上周RWA链上总市值达到389.9亿美元，环比微增0.64%，资产持有者增长至530.2万，环比提升12.55%，资产规模与用户端同步扩张；稳定币总市值则小幅回落至2,902.8亿美元，但月度转账量环比大幅上行33.23%，持有者总数突破3亿，资金交易活跃度显著回暖，同时市场流动性出现从USDC向USDS迁移的迹象。

项目层面，香港汇丰银行（HSBC）已推出其港元稳定币“RedCoin”，即日起可通过PayMe使用。未来几天内，用户将能够在应用内开通稳定币钱包，用于个人对个人（P2P）以及个人对商户（P2M）的支付。

相较目前PayMe现有钱包，汇丰零售银行产品主管及PayMe行政总裁李冠康表示，以稳定币交易的速度等方面将会追求一致，并将提供对商户支付的额外优惠。为庆祝汇丰RedCoin推出，客户将可享一系列奖赏，包括交易优惠券及“奖赏钱”等。

宁德时代业绩不及预期

宁德时代三季度量增利减，营收高增但利润率承压。第三季度营收1652.2亿元（人民币·下同），同比增长58.6%；归母净利润212.5亿元，同比增长14.5%，增速显著低于营收增幅，毛利率环比下滑约2个百分点。前三季度累计营收4421亿元，同比增长56.2%；净利润645亿元，同比增长31.6%。公司解释利润率波动主要受产品结构变化（储能和海外业务占比提升）以及消费税和出口退税影响，正与客户沟通解决。市场担忧集中在动力电池价格战是否持续，以及储能业务的盈利水平能否维持。

储能业务延续高增长，成为核心增长引擎。三季度动力和储能电池合计销量超260GWh，其中储能电池约65GWh，占比约四分之一，销量同比增速接近60%。全球锂电储能出货量同比增长86%，AIDC爆发进一步推升数据中心备电和调峰需求。公司为澳大利亚3GWh储能项目独家供货，与欧洲客户签署多个钠电储能合作协议，海外订单饱满。机构普遍认为，储能业务市场空间不亚于动力电池，且行业格局更优，是未来三年最重要的增长曲线。

全球化布局和新业务加速推进。匈牙利工厂一期已正式试生产，西班牙工厂稳步推进，海外产能从“出海”走向“本土化生产”。换电生态方面，巧克力换电站已建成2520座，覆盖31省200余城，规划目标3万座。重卡换电领域收购启源芯动力股权并成为第一大股东，搭载公司电池的电动重卡超43万辆，占全行业70%。动力电池全球市占率39.4%，同比提升1.7个百分点，龙头地位持续巩固。

SpaceX首实现季度盈利

SpaceX上市后首次实现季度盈利，AI业务超越星链成为最大收入来源，但债务扩张风险引发市场关注。三季度营收145.8亿美元，同比增长161%；净利润44亿美元，去年同期为净亏损10.5亿美元。调整后EBITDA同比增长306%至88.1亿美元。

AI业务（超级智能SI）营收达75.6亿美元，同比暴涨830%，占总营收52%，营业利润4.31亿美元，实现扭亏为盈。公司向Anthropic、谷歌等客户出租数据中心算力容量，Anthropic三年合约近450亿美元，谷歌每月支付9.2亿美元至2029年。

星链业务仍是利润主力，但新业务拓展和地缘政治风险并存。星链营收52.5亿美元，同比增长69%，营业利润23.67亿美元，同比接近翻倍。用户数增至1360万，较上季增加160万。SpaceX正与Crown Castle、American Tower等顶级铁塔运营商谈判，计划接入美国境内至少8万个蜂窝基站，依托星链卫星和已获取的低频段频谱建立独立移动运营商，直接向普通智能手机提供移动通信服务。这一布局若落地，将使SpaceX从卫星互联网服务商升级为全场景通信运营商，对传统电信行业构成潜在冲击。

中移动业绩承压

中国移动前三季度传统业务承压、新动能加速，“红利+AI”双逻辑经受检验。前三季度营收7803亿元，同比下降1.8%；归母净利润1062亿元，同比下降7.9%。单看三季度，扣非净利润同比仅降0.2%，基本趋稳，利润下滑主要受非经常性损益中金融资产公允价值变动影响，与经营基本面关联不大。通信服务收入阶段性承压，主因新旧动能转换及增值税政策调整。

算力服务成为第二增长曲线，AIDC业务爆发式增长。前三季度算力服务收入529亿元，同比增长14%，其中AIDC（AI数据中心）收入暴增486%，成为最大亮点。公司已构建“4+N+31+X”全网资源池布局，总智算规模达11.27亿亿次浮点运算，公有云收入跻身国内前三。与其他云厂商不同，中国移动的算力业务具有网络资源禀赋、客户资源和资金成本三大独特优势，算网一体的架构天然适配AI训练和推理的大带宽需求。机构普遍认为算力服务已成公司第二增长曲线，未来三年有望保持50%以上复合增速。

传统业务基本盘稳健，高股息属性提供安全边际。移动客户达10.14亿户，5G网络客户7.02亿户，宽带客户3.42亿户，用户规模和网络覆盖优势难以撼动。移动ARPU为45元，家庭综合ARPU为47元，移宽融合率达96%。经营性现金流净额1853亿元，同比大增15.1%，为业务转型和股东回报提供坚实支撑。当前A股股息率约4.63%，H股约6.73%，高分红确定性强，在利率下行环境下具备较高配置价值。

市场统计信息

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