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AI 基建的分水岭变了。

以前比谁敢花钱，现在比谁借钱便宜。摩根士丹利 10 月 25 日的报告说透了：头部的钱借贵了也照花，往下走的玩家，债市先关了一半门。

微软、亚马逊、Alphabet、Meta 四家，2027 年开支比 2026 年再涨 50% 以上，占 AI 相关开支 75% 以上。为什么不停？预期回报率 25% 以上，利息涨不过回报。平均评级约 AA，平均市值超 3 万亿美元，先动的只是利差。

往下是另一个市场。

甲骨文只剩 BBB-，5 年期信用违约互换约 295 个基点，已按高收益债定价。CoreWeave 无抵押债收益率逼近 15%，有投资级客户撑着的贷款只要约 7%。没有客户撑着的，要 9% 到 11%。

账会顺着产业链走：钱便宜的先锁 GPU、电力和长约，钱贵的只能拿资产抵押，节奏被利息牵着走。相关内容已上传口罩哥的星球。

觉得拼的不是故事，是资产负债表。10 月 28 日、29 日，三家财报验账。看星海财报！