社区

上周我去了位于浦东的华勤技术总部实地调研，昨天又参加了公司的三季报电话会。当下AI产业链最热的话题是超节点，华勤技术是绕不开的一家核心公司，结合这些信息，我简单聊一下公司基本面的蝶变，也可以一窥产业发展的脉络。

01

营收、净利双位数增长

公司三季报披露，Q3单季营收722.95亿，同比增长六成，环比再涨37%；扣非净利11.87亿，创出历史单季新高，环比也涨了近四成。

营收、净利双位数增长，核心逻辑之一是华勤已跳出单一终端代工框架，增长引擎已经换挡了。

把镜头拉远到前三季度，累计营收1660亿，同比增长28.8%，已经逼近去年全年的1714亿；归母净利润43.2亿，增速39.5%，快于营收；扣非净利28.6亿，同比增长15.5%。

这里得先解释一句，为什么归母涨了四成、扣非只涨了一成半——差额来自产业链投资，前三季度非经常性损益有14.6亿，其中金融资产公允价值变动和处置相关损益就有13.8亿。

02

超节点收入远超100亿目标

业务视角看，四大板块前三季度全部正增长：移动终端688亿、同比涨16%；AIoT 92亿、涨68%；计算及数据827亿、涨39%；创新业务41亿、涨了119%。

有意思的点是，在手机行业承压的年份里，移动终端完成了逆势增长，靠的是ODM渗透率提升、份额向头部集中。基本盘不仅没塌，血条还在持续变厚，穿越周期的实力更强了。

真正改变增长斜率的是计算及数据：单看Q3，数据业务收入225亿，同比涨了228%，占当季收入的比重已经超过三成。

这里必须提一下市场最关心的超节点。国产算力加速部署的背景下，超节点已经成为头部云厂商算力方案的主流形态，而它远不是简单堆料，需要整机架构、供电、散热、软硬件深度耦合一起设计，还得同时懂计算节点和网络节点。国内同时具备这两项能力的厂商，掰着手指头数也就那几家。

华勤Q3超节点收入61.9亿，刚进入规模化交付就干到这个量级，Q4还要继续环比上量。

调研了解的信息是，2026年它是对头部CSP客户唯一实现超节点大规模交付的厂商，技术领先同行半年以上，2027年要向3家大客户交付。而全年超节点的收入，早就超出了原先100亿的目标。

再说一下华勤的交换机业务。

交换节点的技术本身是超节点的重要部分（超节点里面有交换节点，完整的超节点方案需要兼顾计算节点和交换节点的技术），但市场上同时兼顾二者的公司确实不多见。

超节点的技术方案技术迭代升级，对交换节点的配置需求更高，会加重交换节点的技术优势及供应链的价值量。此外，一些算力基建公司可能不采购超节点，但还是会配置一部分的服务器以及交换机，因此交换机也有独立出售创造收入。

当然，这本质上都是算力市场容量上升的逻辑，大家除了采购了超节点之外，对服务器和交换机一块儿的需求也在增大。

华勤预计今年交换机收入突破60亿、同比翻倍，明年还计划再翻一番，目标在两三年内做到头部CSP市场的数一数二。这个板块的毛利率明显比服务器高，会顺带改善整体盈利结构。

03

财务数据里的细节

昨天我发现一个市场关注的细节：Q3整体毛利率略有下滑。

了解下来，原因在于算力业务大幅放量，而这块业务采用buy and sell模式——大物料（比如存储、GPU）由客户先采购后卖给公司，公司组装成整机再交付。今年存储价格大涨，带动这块毛利率下滑，从而拖低了整体。

要说明的是，剔除buy and sell的影响，公司过往几年毛利率是稳定在两位数的，这个模式和工业富联有点类似。说穿了，公司不靠价格波动赚钱，账面低毛利本身就是护城河的一部分——靠规模和效率去赚工程与组织的钱。

这种钱更稳，但也更考验交付能力，只有成本控制、规模、良率都足够牛的公司，才玩的转。

再说一个容易被误读的数字：Q3单季归母净利13.24亿，同比只涨9.4%、环比还降了三成。乍一看像增速掉档，其实是因为Q2有一次性的投资收益垫高了基数。回到扣非看，11.87亿、环比涨39%、创单季新高，增长是实打实的。

再捋一下财务状况。

Q3资产负债率同比略涨一个多点，一是因为收入规模环比大涨，超节点、交换机这些高价值单品带动经营性负债上升；二是公司今年主动囤料。

有息负债占比不到20%，账上货币资金超240亿，经营现金流今年持续回正——去年还阶段性为负，今年靠优化上下游账期改善了。

存货超400亿、其中约两成是囤料，这也是公司的主动选择：今年存储、PCB、高端电容涨价，提前囤货能保交付、控成本，公司还建了滚动13个月的囤料水位机制来防呆滞。把这些串起来看，公司是把“规模增长”和“财务安全”放在一起管理的，而不是只追一个财务数字。

04

更远处的底牌

有一说一，不少科技公司的增长不错，但容易忽略股东回报。华勤在这方面可谓是一个模范生。

公司分红比例连续多年超过当年归母利润的30%，实控人和部分董事高管在A股、港股多次增持，三季度以来又做了两期回购、合计约5.7亿，全部用于员工股权激励。当一家公司的核心人物肯真金白银买自己的股票，至少说明他们比外人更信这门生意。

研发方面，前三季度研发投入56.6亿、同比增23%，近三年累计161亿。持续高强度投入换来的，是盈利质量：前三季度年化ROE到19.3%，同比提升1.9个百分点。过去四五年，公司ROE始终稳在15%-20%之间，在电子行业千亿市值企业里，连续5年ROE超过15%的，排名第5。这说明，华勤在周转和效率方面是有真功夫的。

再往远处看，公司手里的牌不止算力一张。

汽车电子今年收入预计超25亿，同比翻倍还多，明年还计划再翻一番，目标2028年做到百亿营收并整体盈利——它已经进入丰田产业链，和丰田纺织成立了合资公司，还打进了国内多家主流新势力车企的供应链。

机器人则是另一张远期期权。目前在特斯拉、openAI的催化下，机器人产业的大风口已经来了。华勤的数据采集机器人已经量产发货数百台，双足、轮式、四足的研发和制造都在推进，给了市场一个想象空间：

市面上绝大多数机器人企业，要么只做算法、要么只做整机代工，华勤刚好补齐两边短板，打通“自有工厂场景+硬件制造+工业数据采集”的闭环，形成了独一份的飞轮：算力支撑机器人运行，机器人采集真实工业数据，数据反向优化大模型与算力方案，壁垒越滚越高。

机器人赛道尚处于“1-10”时期，全行业处于同一起跑线。华勤拥有成熟的制造体系，数据飞轮和成本优势突出，属于典型的长期期权。一旦工业具身智能大规模落地，华勤独有的场景数据和硬件制造的双重壁垒，会被市场重新定价。

管理层对利润的展望也比较务实：未来三到五年毛利额保持良好增长，预计2027年毛利额超过200亿，费用增速低于毛利额增速，利润率有望从现在的2-3个点逐步抬到3%左右。

翻译过来就是：规模还在涨，而每一块钱规模能留下的利润，会越来越多。

请注意，低毛利率在这个体量上本身就是壁垒——规模、效率、客户粘性堆出来的成本优势，小厂学不来。

05

最后说说我的看法

华勤的逻辑，可以拆成三块来看：

移动终端+AIoT，这块基本盘贡献稳定的现金流和ROE，让公司可以放心大胆做更多前沿布局；

算力（超节点、交换机、AI服务器）是当下的第二曲线，加速了增长斜率；

汽车和机器人是远期期权，给估值一个向上的弹性。

三块叠加，华勤已跳出单一终端代工框架，成长为一家覆盖超节点算力、AIPC、智驾、机器人赛道的全栈AI硬件厂商，稀缺价值正在形成。Q3营收、净利双位数增长，也印证了这一叙事逻辑。

$华勤技术(03296)$ $浪潮信息(000977)$