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1、隔夜WTI原油有所反弹，并继续试探短期关键阻力区间，中东冲突依然没有缓和信号。不过，当前市场的主要矛盾显然不在宏观，而在财报。所以哪怕经济数据继续呈现出“增长强、通胀黏性”的组合，美债收益率反而继续回落，主因谷歌财报不及预期，和微软的债务融资继续压制AI板块的风险偏好。
2、对应的股市表现则是市场广度明显改善：医疗、必需消费等防御性板块领涨，小盘股和地产板块也受益于利率回落。风格方面，红利、低波及RSP明显跑大盘，市场轮动持续。
3、目前四大云服务商的财报均已公布，可以做个简单总结。财报发布前，市场最希望看到的，并不只是AI推动云业务收入继续加速增长，而是经营现金流增长开始追赶资本开支扩张，使未来投资回报和融资可持续性获得更明确的验证。结果显示四家公司的云业务收入仍然强劲，但资本开支依然庞大，导致多数公司的自由现金流持续承压。
不过，各家公司的财报预期差来自不同环节：亚马逊主要受到季度资本开支超预期及集团业绩指引偏弱拖累；谷歌则是核心广告业务、营业利润和经营现金流低于预期；微软同时受益于强劲的经营现金流和部分资本开支延后；Meta的经营业务仍具韧性，但负自由现金流（诉讼费用影响）和新增股权融资需求使其资本结构成为新的市场关注点。
因此，市场真正需要重新定价的并非AI需求放缓，而是资本开支的现金流回收周期。目前各家云服务商均未提到放缓资本支出。因此，如果回报周期持续超出市场预期，市场显然只会奖励现金流依然韧性的企业。
4、总结就是，四大云服务商显然没交出市场最期待的那个剧本，但也不是最差的（云收入增速放缓），而并未放缓的资本支出也能支撑硬件板块盈利预期和估值。此外，至少甲骨文给出了自己放缓资本支出并实现经营现金流转正的时间线，可以稳定市场对AI融资信用风险最大环节的担忧（详见：戛然而止的科技股反弹？）。
接下来AI产业链大概率重回财报季前的市场主线，即保持分化，给自由现金流更具韧性的云服务商，以及AI应用变现更具潜力的企业更多估值溢价。而指数层面的机会更多还需宏观层面出现利好，不论是油价意外回落（概率似乎越来越低）还是中期选举后的风偏提升。或者财报季后市场关注点重回AI技术进展的乐观预期，包括Anthropic的财报及其他大模型的发布等。长期看，经济韧性和通胀粘性依然支撑美债利率更高更久，等市场对AI恐慌趋于稳定后，恢复上行的美债利率也会支持盈利增速更为强劲的科技板块重回市场交易主线。
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