港股打新：和美药业-B 申购分析
和美药业是一家2002年在江西赣州成立、按18A章上市的自主创新药企，专注自身免疫性疾病与肿瘤的小分子药，目前几乎全部估值都压在唯一获批、今年 7 月才开始卖的核心产品Mufemilast上——一款口服 PDE4/PDE4B 双靶点抑制剂，2025年9月获国家药监局批准治疗中重度斑块状银屑病，白塞病与溃疡性结肠炎正在 III期，此外还有5个早期候选药物。
公司核心产品和候选药物研发状态：
和美药业本次募集资金净额8.79亿港元，资金分配如下：55.5%用于核心产品Mufemilast研发+商业化；4.5%用于关键产品Hemay022研发（中国III期）；20%用于关键产品Hemay181研发；10%用于其它管线；10%用于一般公司及营运资金。
招股信息：
本次全球发售股数5521万股，每手股数100股，招股价15.50-18.90元，入场费1909.06元，采用机制B发行，预计1-3万人参与，一手中签率50%左右，申购3手稳一手。
财务情况：
生物B公司基本处于研发烧钱阶段，其他收益来源于政府补贴。24年和25年收益别为529.8万、579.9万。研发投入在逐年下调，而24、25年总亏损分别-1.23亿、-1.29亿。
行业及竞争对手速览：
公司心产品Mufemilast，口服小分子，PDE4/PDE4B 双重抑制。2025年9月拿到国家药监局批准，适应症是中重度斑块状银屑病。
关键III期（306人，第16周）交出的是这样一组数：
什么水平？阿普米司特当年的关键III期，PASI-75 大约三成。Mufemilast 做到 53.6%，高出一个台阶，已经接近 TYK2 抑制剂的水准——而且它是口服的，不用打针。
但真正值钱的不是银屑病，是第二条管线：白塞病（BD）。
中国24.67万患者，目前没有任何一款靶向药获批。全球范围内，也只有阿普米司特拿到这个适应症。Mufemilast 的中国III期在做，预计2027年2月完成，FDA已给了孤儿药资格。
如果BD批下来，它就是“国产首个口服靶向治疗白塞病”。首创药的稀缺性是资本市场最值钱的东西，所以和美的产品有很强叙事性。
再看生意：定价8.69万，对手1万。
这是整份招股书里，我认为最要命的一段。
Mufemilast 定价1666元/盒，一盒56片，吃7天。折算下来一个月7140元，一年86870元。
而且公司明确写了：不参加2026年国家医保谈判。
同期中国已上市的中重度银屑病靶向药，年治疗费用是这样的：
就是：别人最多4万，还能报销；和美8.69万，全自费。
卖得怎么样？
2026年7月开卖，截至最后实际可行日期，向9家经销商供货2200盒。
2200盒 × 7天 = 15400个病人日
≈ 42 个病人吃一年
对，四个多月，全国，42个病人一年的量。按零售价算约367万元，实际出厂口径还要打折。
内部销售团队：8个人。经销商11家，合同销售组织9家。
而且注意，这是“供货”，不是“动销”。货压在经销商仓库里，和病人真的在吃，是两件事。
算下估值：
发行后市值 70.07亿 – 85.44亿港元。2026年前四个月收入：0。公司自己说，2026年亏损将“大幅上升”。
撑住这个市值的，是三件还没发生的事：
① 银屑病放量 —— 但要先进医保，而2026年明确不进；
② 白塞病获批 —— III期2027年2月完成，报产最快2028；
③ UC、COPD 等后续适应症 —— 更远。
天花板可以粗算一下：
中国中重度银屑病药物市场，2032年272亿。PDE4这个细分2025年只占1%，2032年预计占5%——约13.6亿。Mufemilast 拿走一半，6.8亿。
白塞病：中国24.67万患者，假设15%用上靶向药、Mufemilast 拿三成、年费降到5万——约5.5亿。
合计峰值销售约12亿，这已经是偏乐观的中性假设。
70亿 ÷ 12亿 = 5.8倍峰值PS
85亿 ÷ 12亿 = 7.1倍峰值PS
已商业化的18A公司，市场通常给 3–5 倍峰值销售。也就是说：现价已经把“BD成功 + 医保准入 + 放量顺利”三件事，全部提前算进去了。
不算贵得离谱。但没有安全边际。
资本方面，公开发售前从2021年-2024年总共完成多轮融资，最后E轮融资完成后，每股成本9.87元，相较发售价折让33.37%，投后估值39亿元，锁定期一年。
另外本次基石引入7家机构认购2.276亿元，按中位数定价占比23.83%，禁售期6个月。
和美管线其实叙事性不错，自免赛道放在上半年撑起这个估值问题不大，只是现在全球市场都在杀估值，覆巢之下，安有完卵！且小渔村现在彻底A化了，情绪杀太狠。
在这种不确定性环境里，持有现金等待带血筹码出现，才是最明智的安排。和美唯一的博弈价值，恰恰是入通预期，本次H股市值47.92亿-58.43亿，目前入通门槛94亿，入通意味着下限定价要拉96.16%，上限定价要拉60.88%。最近又在严查，不怎么乐观。非要参与看好孖展倍数，算好中签率；现金为主！
龙龟评级：
白色（红色申，绿色弃，白色拼运气）。
免责声明：投资有风险，参与需谨慎，文中涉及标的，仅为个人分享记录，并不构成投资建议，如因此投资产生亏损，概不负责！如本文对你有帮助，请帮忙点赞、在看、分享给身边有需要的朋友，感谢！
免责声明：上述内容仅代表发帖人个人观点，不构成本平台的任何投资建议。
