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10月以一场大跌收尾。周五半导体被血洗——费城半导体暴跌7.2%，英特尔崩28.58%、是它1974年以来最差的一天，高通跌11%、AMD跌近11%、迈威尔跌10%，纳指单日跌2.86%、全月跌5.2%，是2025年3月以来最差的一个月。但同一时间，道指全月还涨了1.5%，周五也只跌1%。这一涨一跌的反差，正是我这两周讲的“capex反噬”走到了月度的收官：市场并没有在抛弃股票，而是在精挑——从烧钱、现金流转负的AI成长，极速撤向价值、能源和防御。这篇讲三个重点：周五半导体崩的盘面、本周苹果和AMD财报加中期选举的硬事件、以及中期选举季节性这个有记忆点的框架。 $高通(QCOM)$ $美国超微公司(AMD)$ $迈威尔科技(MRVL)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $苹果(AAPL)$

一、周五：半导体被血洗，但这是“精挑”不是“离场”

先看盘面。周五的杀跌集中在半导体：费城半导体跌7.2%，英特尔崩28.58%——它给出的四季度指引远低于市场预期：营收只有150到160亿、调整后每股收益只给0.25美元，还说PC的疲弱可能持续到2027年上半年；高通跌11%、AMD跌近11%、迈威尔跌10%、台积电和博通也跌了5%到6%，连英伟达都跌了4%。另一头，Reddit因为指引不及、搜索引流下降，一天跌了近30%。

但这一天其实不是无差别抛售。道指只跌了1.09%，公用事业逆势翻红，能源和必需消费也相对抗跌。看全月就更清楚：道指涨1.5%，纳指却跌5.2%，这是今年最极端的风格分化之一。英伟达、Alphabet这些AI龙头全月市值大幅缩水；而亚马逊截至9月底的长期合同承诺总额高达约8836亿美元——这里面涵盖债务本息、租赁、固定资产采购等，不全是AI资本开支，但它和整条AI线的现金流压力叠在一起，资本开支这根弦绷得有多紧，一目了然。这些，就是“capex宿醉”最直接的注脚。所以这一轮的性质，是资金从烧钱、回报还没兑现的AI成长里退出来，涌向现金流确定、估值不贵的价值和防御。它是一次有选择的再平衡，不是离场。还有一个细节：当晚夜盘，英伟达、英特尔、半导体ETF都出现了反抽。但夜盘是盘后特定时点的报价、不是次日收盘，一次反抽不代表底部已经到了，别急着抄底。

二、本周：苹果/AMD财报+中期选举+非农

视线放到这一周，事件非常密集。

今晚盘后，苹果和Palantir先交卷——苹果恰恰是大型科技里资本开支压力相对轻的那一个，在这轮“杀capex”的环境里算是个避风港，看点在服务和iPhone的韧性。周二，AMD盘后交卷，它是AI芯片的第二梯队，数据中心的增长和指引是关键；同一天(11月3日)，还有美国中期选举和JOLTS职位空缺数据，前者牵动财政和政策预期，后者关系就业。周五，再压轴一个10月非农，就业和工资的数据，会直接影响12月加息的预期。

这些事件，会决定这轮超跌之后是修复还是继续杀。好的一面是，周五10年期美债利率小幅降到4.93%，利率这层压力当天有所缓和(原油当天其实还小涨约0.9%、仍在高位)；但别忘了，上周公布的9月PCE还在抬头、美联储也保留着加息选项。所以在苹果、AMD财报和中期选举、非农这几个窗口落地之前，别急着重仓押单边。

三、中期选举季节性框架

最后给一个有意思、但要两面看的框架。市场上一直有一种季节性印象：中期选举年的10月末前后，往往是一个阶段性比较友好的做多窗口——历史上的几次，从那个时点往后到次年年中，股市和半导体大多是往上走的。单看这个印象，现在这个时点，像是一个季节性的甜蜜起点。这里不去引用具体的胜率和涨幅数字——那些需要严谨的原始研究来复核，样本也有限；但方向上，这个季节性值得放进视野。

但这些样本其实不大，过去的规律也从来不保证未来会重演。更关键的是，这一轮的背景是实打实的capex宿醉和现金流反噬——半导体ETF这个月跌了17%，虽然年内还涨着50%多，但估值并不便宜。所以这个季节性能不能兑现，最终还是要回到那个老问题：巨头们的AI投入，什么时候能换回配得上估值的回报。需求这一端其实没有垮——AWS在加速、HBM的产能被长期协议锁了大半；市场这次杀的，是“投入太猛、回报太慢、现金流转负”这件事，不是AI的需求崩了。

对港美股，短期先认清这个节奏：这是一次由财报和利率共同驱动的估值重定价。对持仓，确定性往卖铲人(内存、设备)、往苹果这种资本开支压力更轻的科技、往能源和公用这些偏稳的方向放；高capex、自由现金流转负的平台，等资本开支见到拐点、或者回报真正兑现，再谈重新加仓。别在杀跌里追空、也别急着接飞刀，轻仓等本周这几个事件落地。

港股这头，科技与半导体对这条美股线很敏感、情绪上会跟着调整；A股的算力链、半导体设备短期跟美股情绪，红利、能源、公用是相对稳的一端，国产算力还是看自身订单、别线性外推美股。

以上内容仅代表个人观点，不构成投资建议。给Vivian点个关注，祝大家都涨，卖的都跌～