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苏州登临科技股份有限公司是一家 2017 年成立、在中国注册的股份有限公司，也是通用图形处理器（GPGPU）提供商，依托专有 GPU+（Minsky™）架构——以片内异构方式把基于SIMT并行计算模型的可编程 GPGPU 核心、面向 AI 负载优化的专用张量加速单元与高带宽片上内存子系统集成于单颗芯片——开发并销售 GPGPU 板卡，并以CUDA及主流AI开发框架兼容、支持 FP32/TF32/FP16/BF16/INT8 多精度，服务企业级 AI 智能体的训练与推理需求。

公司以企业 AI 为核心目标市场并寻求拓展公有云、机器人等创新领域，产品已落地智慧城市、企业私有云、教育、工业质检、行业大模型及系统集成六大场景，拥有 Goldwasser I/II 与 KS 系列多代产品组合；采用无晶圆厂（fabless）模式，保留架构、系统软件栈与专属 IP 的完全控制权，晶圆制造、封装测试外包给代工厂与 OSAT 厂商，收入由 GPGPU 产品销售与技术服务（芯片设计服务、IP 授权）构成，按弗若斯特沙利文资料，以 2025 年收入计为中国企业 AI GPGPU 市场第三大公司、市场份额 1.0%

登临科技本次募集资金净额14.80亿港元，资金分配如下：35%用于现有GPU产品线迭代升级及商业化落地；25%用于新产品类别开发及商业化；20%用于芯片产品的软件工具链开发；10%用于加强销售和营销能力。10%用于一般公司及营运资金。

招股信息：

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本次全球发售股数612.5万股，每手股数25股，招股价231-288元，入场费7272.61元，采用机制18C发行，超购50倍以上，触发回拨20%，预计1-3万人参与，按目前情况触发第二档回拨都有难度，一手中签率20%左右，申购20手稳一手。

财务情况：

23年经营收入2793.4万，24年经营收入8263.4万，25年经营收入1.71亿，年复合增长率147.6%；26年前4个月营收2亿，较上年同期579.6万，同比增长3357%。

23年毛利960.6万，24年毛利4120.6万，25年毛利8430.2万，毛利率49.2%；26年Q1毛利1.02亿，毛利率50.9%，上年同期毛利340.万，毛利率58.7%，毛利率同比下滑7.8%，基数不一样无可厚非。

23年净亏损3.32亿，24年净亏损2.97亿，25年净亏损2.81亿；26年Q1净亏损1647.4万，上年同期净亏损-1.08亿。

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行业及竞争对手速览：

中国 AI 计算芯片市场 2025 年按收入计，GPGPU 占 59.2%（1,236 亿），非 GPU 芯片（ASIC/FPGA/可重构等）占 40.8%（852 亿）；但按出货量各约 50%（全年约 400 万颗）。

而在 GPGPU 内部，公有云 AI 占 90.5%（1,118 亿），企业 AI 只占 9.5%（118 亿）。到 2030 年企业 AI 占比预计提升至 18.0%。

登临处境的本质：2025 年收入1.16亿元全部来自GPGPU产品，基本集中在企业AI场景。也就是说，登临占有的不是1236亿的大池子，而是118亿的小池子。虽然小池子增速更快（61.3% vs 公有云 40.5%），但天花板绝对值只有大池子的1/10。招股书给出的原因很实在：公有云AI需要GB200/H200 级高端训练卡，受出口管制影响 NVIDIA/AMD份额虽超90%但供应受限，而国产供应商因先进制程产能受限、认证导入周期长，补不上缺口——所以公有云这块国产厂商暂时吃不到。

而小池子的竞争格局如图：

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第一，登临确实是"国产第三"，但国产在这个池子里合计只有 2.7%。这不是"三分天下"，是"英伟达一家说了算，剩下的人在吃边角料"。

第二，登临离第四、第五名几乎没有距离。1.0%对0.9%对0.8%——一次大单的交付时点变化，排名就会换位。所以"第三名"是个时点标签，不是一个稳固的位置。

再对比两家港股上市的GPU公司天数和壁仞，数据如下：

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按2025年营收计算，登临PS达70-88倍，而天数和壁仞PS分别为41-45倍左右，最近国产芯片跌得太惨了，都是腰斩起步，再看看达子和超微，真的很难说明自己下单，投资还是得认正规市场。

登临公开发售前从总共完成多轮融资，最后D2+++轮融资完成于2025年12月，每股成本131.44元，投后估值71.9亿元，相较发售价折让40.9%，禁售期12个月。

本次引入5家基石机构认购6.46亿元，按中位数定价占比40.66%，禁售期6个月。基石占比还行，但这个阵容与当时的壁仞和天数完全没法相提并论。

看好芯片的反弹行情，但现在GPU赛道已经挤满人，没有稀缺性而言，看好GPU直接配置达子就好了，赢家通吃。登临这种还是留给市场消化吧。国产GPU也轮不到登临登徒子，天数和壁仞看着就够糟心了，没必要再整一个连这俩都不如的货。弃了！

龙龟评级：

绿色（红色申，绿色弃，白色拼运气）。

$登临科技-P(09917)$ $天数智芯(09903)$ $壁仞科技(06082)$

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