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大盘：利率下来了，科技股仍没稳住；等权指数揭示另一半市场。

昨夜美股高开后回落。标普500盘中一度涨约1.1%，最终跌0.51%，收于7541.40点；纳指一度涨约1.4%，最终跌1.07%，收于25164点附近；道指涨0.41%，收于51983.98点。纳斯达克100跌1.39%，费城半导体指数跌3.37%，芯片与AI硬件继续成为压力中心。

但市场内部并非普跌：标普500等权ETF RSP涨0.76%，与市值加权指数形成明显反差。亚马逊涨2.20%、沃尔玛涨3.38%、摩根大通涨1.10%，而微软跌2.83%、AMD跌7.52%、英特尔跌8.80%。昨夜更像是资金继续撤出拥挤的科技交易，同时转向消费、金融等方向；只看纳指，容易把这种轮动误判成整个市场一起失速。

利率也没有成为科技股的救兵。10年期美债收益率回落至约4.90%，2年期约4.59%，美元走弱。贴现率的压力有所缓和，股价却继续下行，说明投资者此刻更在意盈利预期、融资成本与AI投入的回报。今晚的检验很具体：AMD、Arista和超微电脑能否拿出足以稳定预期的交付、利润率和后续指引。

中期选举与JOLTS：政策不确定性之外，就业数据仍会影响利率。

美国今天举行中期选举，主要计票进展将集中影响北京时间明天早晨。国会控制权会改变财政、税收、能源与监管政策的推进难度，但选举夜的初步领先与最终席位结果需要分开看，不能提前把某一政党获胜等同于固定的市场方向。

今晚23:00公布美国9月JOLTS职位空缺。昨夜10月ISM制造业PMI升至55.5，前值54.5；价格指数虽由77.9降至75.2，仍处高位。制造业活动保持扩张，成本压力也未消失，因此市场暂时缺少单纯押注宽松的依据。

JOLTS重点拆职位空缺、招聘与主动离职。若空缺回落、招聘仍稳，有利于缓和劳动力市场过热担忧；若招聘和离职意愿同步转弱，则还要考虑盈利端的压力。周三ADP、服务业ISM与周五非农会继续接力，今晚一个职位空缺数字不足以替整周就业数据定调。

美债再融资：借款预估小幅下降，不能直接推导成长债供给减少。

财政部已公布四季度私人持有净市场化借款预估6180亿美元，比8月估计少100亿美元；2027年一季度预估为8000亿美元。四季度数字下降，主要受期初现金余额高于原假设影响；剔除这一因素，借款预估反而比8月高240亿美元。

真正决定期限结构的，是北京时间周三21:30的季度再融资公告。 今晚不能把总借款预估下降，提前写成财政部已经削减10年、30年期发行。对科技股而言，国债利率回落只是一个条件，企业自身的发债利差与股权融资代价仍需另外计算。

苹果：12月季度仍受内存约束，Duo供应恢复时间尚未明确。

苹果本季营收与EPS超预期，现金流仍强。公司预计12月季度营收同比增7%—10%、服务增8%—9%，毛利率45%—46%；Mac与iPad仍将受内存供应限制。 先进制程约束正在缓解，但供给瓶颈转向内存。Duo爬坡进展顺利，管理层明确表示目前无法预测供需平衡时间。 另一处影响盈利的细节是，自12月季度起，硬件递延收入将反映Siri AI，相关云成本计入服务销售成本。 未来付费扩展访问有变现空间，尚未给出收费启动日期。解读：假日季需求强，不等于交付与利润率能同步提升。

Palantir：下一季给出明确增长目标，部署到扩约的周期在缩短。

Palantir收入、利润率、现金流同步走强。Q4营收指引26.49亿—26.53亿美元，中值较本季约增14.6%；全年营收指引85.30亿—85.34亿美元。 更值得关注的是，Karp称部分关键业务用例数周可交付，客户从接触到试点、生产部署更快，初始合同更短、后续扩约更快。 这是业务节奏描述，并非所有项目的统一交付承诺。解读：短合同与较低单季TCV增速，不能直接等同需求降温，应跟踪快速落地能否持续带来扩约和收入；高估值仍要求连续兑现。

Marvell与Lumentum：2027年产业放量，2028年交割，盈利协同再往后。

Marvell与Lumentum已签署正式协议，每1股Lumentum换4.5股Marvell，隐含企业价值约1150亿美元。管理层在11月2日电话会上称，scale-up光互连2027年开始爬坡；并购则预计2028年上半年交割，Non-GAAP EPS增厚目标从交割后首年开始计算。 产业订单放量、交易完成与协同兑现，是三个不同的时间点。

Marvell还有自身业绩参照：11月2日维持FY2027Q3收入指引中值31.50亿美元，把区间从±5%收窄至±2%。 此前10月投资者日给出的FY2028营收约200亿美元目标，仍是独立业务口径，不能提前加上Lumentum收入。 FY2028主要覆盖自然年2027，需与并购交割的自然年2028分清。产业层面，公司希望把电侧芯片与光侧激光器、光引擎结合，为近封装和共封装光学进行协同设计。

公司的年化成本协同目标超过10亿美元，但未承诺交割时立即全部实现。 另一项具体风险是客户竞合：模块厂可能担心供应商合并后同时成为竞争对手；管理层表示将继续对外供货，后续需用客户留存与订单验证。23.9%溢价按10月28日股价计算，固定换股对价随MRVL股价变化；昨夜MRVL跌12.72%、LITE跌18.59%。解读：市场需要判断既有交付计划能否推进，以及为未来协同支付的价格是否合理，不能只看合并后的市场空间。

光通信：GLW跌0.09%相对抗跌，LITE跌18.59%最弱，MRVL跌12.72%，COHR跌4.93%。

Lumentum财报：关键在2027下半年交付，产能分三波接力。

Lumentum本季利润率走强，第二个重大NPO/CPO项目附带逾50亿美元采购承诺。最新FY2027Q2指引：营收15.75亿—16.25亿美元，调整后EPS 5.90—6.20美元，调整后营业利润率45%—46%。 更长的兑现路径，需接上此前8—9月管理层给出的时间表：2026年下半年OCS收入目标约4亿美元；2027年中200G EML出货占比预计过半；首批ELS外置光源模块预计2027年下半年交付，为客户2028年scale-up部署备货。

高功率激光器产能接力：San Jose持续爬坡至2027年，英国厂2027年二季度起，Greensboro相关产线2028年二季度至年中起。10月CEO访谈称部分产品排期至2029年初。 9月还提出FY2028 EPS 40美元目标，并称OCS贡献将随财年逐季增加。上述为此前经营口径，非11月2日新增指引。解读：预期兑现要看交付、扩产与客户认证；不能把采购承诺一次性算作收入，也不能把工厂开始爬坡当成当季满产。

今晚AMD：市场已有增长预期，交付与毛利率要一起过关。

AMD今晚盘后公布Q3业绩，财报前收入共识接近公司原指引中值。投资核心是Instinct与EPYC放量，能否带来持续收入、毛利和现金回收。 昨夜股价跌7.52%，反映芯片板块的预期压力，但跌幅本身不等于利空已消化。需要看本季兑现、下一季增长及产品组合；若收入达标而毛利率或后续指引偏弱，修复可能受限。与模型客户的长期合作提供能见度，具体收入仍取决于产品交付及验收。

超微电脑与Arista：服务器交付、网络需求接着交卷。

超微电脑此前已大幅上调本季初步收入和毛利率预估，今晚的参照应更新为这组预披露数据。投资核心是正式业绩能否兑现预告，并把规模增长转成现金。 重点看下一季展望、应收账款、库存及经营现金流，不能把已公布的预告再次当作新利好。Arista同在盘后放榜，关注AI网络需求、以太网部署和毛利率；与AMD、超微电脑一起，能够从芯片、服务器到网络三个环节检验建设需求。

Anthropic：调整后已盈利，真正考验是能否覆盖未来算力账单。

Anthropic三季度营收169.56亿美元，GAAP经营亏损5.67亿美元；剔除股权激励、非现金捐赠等后，调整后经营利润24.63亿美元、利润率约15%。业务已有盈利能力，核心考验是算力成本上升后能否持续赚钱。 当季净亏损232.91亿美元，主要受融资工具公允价值变动影响，不能当作现金烧损；调整后利润率也由上季19%降至15%。采购与租赁承诺约8954亿美元，其中约698亿美元预计在随后12个月支付，其余大多跨更长周期，部分安排附条件。既不能把总承诺全算作当期债务，也不能忽略未来付款对收入增长、现金回收与融资的要求。

甲骨文融资：项目能融到钱，股东仍要承担融资价格。

甲骨文已为约100亿美元普通股及100亿美元债券发行完成定价。股票发行价116美元，较上周五收盘折价约11.2%；债券期限横跨2029年至2046年，其中20年期票息8.65%。这使AI扩张的融资代价变得具体：股权融资增加股数，债务融资增加利息支出。

因此，长端国债收益率下降与AI企业资金成本改善，不能画等号。项目融资能够继续推进，说明资金渠道仍在；但只有新增资产产生的回报覆盖利息、折旧与股权摊薄，订单增长才能转成更好的每股收益。这也是今晚硬件财报之外，信用市场值得同步观察的原因。

存储：先看相对强弱，等待盈利预期企稳。

存储：SKHY跌1.01%相对抗跌，STX跌7.88%最弱，SNDK跌6.59%、MU跌5.78%。

中国资产：互换便利落地，中概相对走强。

央行今日开展1000亿元SFISF操作，中标费率10bp，31家机构参与。昨夜金龙中国指数涨2.25%，阿里、拼多多均涨逾3%。重点看政策支持后能否延续成交与资金承接，企业盈利仍需单独验证。

今晚到明晨：北京时间，重点盯这几个窗口。

今晚盘前，关注Shopify SHOP、伊顿ETN与辉瑞PFE；美国中期选举投票贯穿交易日，计票影响主要跨至明晨。

22:30，美股常规开盘；23:00，美国9月JOLTS职位空缺，另有9月工厂订单。

明晨05:00收盘后，关注AMD、Arista ANET、超微电脑SMCI，另有Astera Labs ALAB。05:30为Arista电话会，06:00为AMD及超微电脑电话会。 公告发布时间与电话会时间分别看。

再下一阶段是周三21:15的ADP、21:30的财政部季度再融资公告，以及23:00的ISM服务业PMI。今晚硬件业绩与中选计票，先决定短线情绪能否稳定。

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