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苹果公布2026财年第四季度财报，营收1145亿美元，同比增长12%，净利润307亿美元，稀释每股收益2.10美元，同比增长14%。iPhone收入增长17%，大中华区收入增长21%，服务业务再次刷新历史纪录。单看经营数据，苹果依然维持着非常强的增长韧性。

但管理层给出的下一季度指引，让市场开始重新评估这份业绩的含金量：营收预计同比增长7%—10%，整体毛利率却将从本季度的47.9%降至45%—46%。 存储芯片采购价格持续上涨，Siri AI带来的新增成本也开始进入财务报表。

截至11月2日美股收盘，苹果股价338.32美元，对应2026财年8.98美元的每股收益，历史市盈率约37.7倍。在接近38倍的估值水平上，市场已经为苹果的品牌、生态系统和盈利稳定性支付了相当高的溢价。

所以，这份财报需要重点研究的，是苹果能否在硬件成本上涨、AI投入增加的情况下，继续维持足够快的利润增长。

iPhone扛起七成营收增量，增长质量怎么样？

苹果最新季度总营收1144.77亿美元，较去年同期增加120.11亿美元。其中，iPhone收入575.83亿美元，同比增长17.5%，贡献了85.58亿美元的收入增量，占公司整体新增收入的约71%。

这个比例很有代表性。

iPhone仍然是苹果最重要的增长引擎，收入占比约50%，而且在这么大的业务规模上，仍然能够实现接近18%的同比增长。对于已经拥有庞大存量用户的成熟消费电子品牌，这样的增速相当不错。

其他业务的表现则出现了分化。

Mac收入107.92亿美元，同比增长24%，主要受MacBook Neo和MacBook Pro需求推动；服务业务收入315.73亿美元，同比增长10%，创下历史新高。但iPad收入62.29亿美元，同比下降10%，可穿戴设备、家居及配件业务收入83亿美元，同比下降8%。

也就是说，本季度苹果的增长主要由iPhone、Mac和服务业务推动，iPad及可穿戴设备尚未形成同步增长。

区域表现同样值得看。

大中华区收入175.39亿美元，同比增长21%，明显高于公司整体12%的增速，较去年同期增加约30.46亿美元。按照公司五大地区市场划分，大中华区是本季度增长最快的地区之一。

管理层提到，中国内地等市场的iPhone换机用户数量创下纪录，高端产品需求保持强劲。此前市场一直担心苹果在中国市场受到本土手机品牌竞争，以及产品创新周期放缓的影响，这次财报至少说明，苹果在高端市场的用户基础仍然具有较强韧性。

不过，17%的iPhone收入增速不能直接理解为出货量增长17%。 苹果没有在财报中单独披露iPhone销量，收入变化同时受到出货量、平均售价、产品组合和汇率影响。

尤其是在9月份调整部分iPhone售价后，价格因素可能对后续季度贡献更多收入增长。产品平均售价提高可以改善收入，但也要观察消费者对高价机型的接受程度，以及中低端产品销量是否受到挤压。

还有一个时间差：最新财报统计截至9月26日，10月份推出的iPhone Duo尚未贡献本季度收入，其实际销售表现将反映在后续季度。公司已经表示，iPhone Duo初期供给紧张，产能爬坡仍需要时间。

因此，12月季度的7%—10%收入增长指引，需要同时考虑新产品销售、提价效果和供给限制。如果iPhone Duo及高端机型交付改善，苹果仍有进一步增长的可能。

对苹果来说，iPhone的增长能力仍然很强，只是公司下一阶段的盈利表现，越来越取决于产品售价、存储成本和高端机型占比之间的平衡。

毛利率降至45%—46%，苹果的供应链议价能力受到多大影响？

这一部分是财报中最直接的经营压力。

苹果本季度整体毛利率47.9%，硬件产品毛利率37.2%，服务业务毛利率76%。从表面看，整体毛利率仍处于不错的水平，但实际变化需要扣除特殊因素。

本季度毛利率包含约1个百分点的关税退款收益，上一季度50.1%的毛利率则包含约2个百分点的相关收益。

剔除影响后，上一季度毛利率约48.1%，本季度约46.9%，环比下降约1.2个百分点。管理层在电话会上表示，按调整后的基础比较，毛利率环比下降约1个百分点，主要由存储采购成本上涨造成。

按照下一季度45%—46%的指引计算，中值为45.5%，较本季度剔除关税退款后的水平还要下降约1.4个百分点。

如果用下一季度约1550亿美元的假设收入规模测算，毛利率每下降1个百分点，对应约15.5亿美元的季度毛利差异。这只是用于衡量敏感性的静态计算，不等于苹果已经发生相同金额的利润损失，但足以说明存储成本变化对其盈利规模的影响。

管理层在电话会上明确表示，当前存储芯片价格的上涨幅度已超出历史经验。

苹果过去能够通过大规模采购、长期供应协议、提前备货和零部件成本优化，降低供应链价格波动带来的影响。现在，这些手段仍在发挥作用，但缓冲能力正在减弱。

本季度存储采购成本已经上升，只是部分受到前期低成本库存和其他零部件降价的抵消。12月季度预计进一步上涨，管理层还判断，之后几个季度的存储采购价格可能继续提高，而低价库存带来的缓冲将逐渐减少。

苹果也在调整终端售价。6月底，公司提高了部分Mac和iPad产品价格，9月又调整了部分iPhone售价。这些措施可以转嫁部分成本，但终端定价终究受到需求弹性和竞争环境约束。

供应问题还在从价格延伸到交付。

管理层披露，9月季度iPhone、Mac和iPad都受到一定程度的供应限制，其中先进制程芯片产能是主要原因；进入12月季度后，Mac和iPad的供货压力预计更多来自存储芯片。

为了保障后续交付，苹果截至9月末的制造采购承诺较6月末增加了约330亿美元。这代表公司对未来制造和采购作出的承诺，不能直接视为当季现金支出，但能够反映公司正在通过更长期的采购安排争取供应确定性。

苹果依然拥有很强的供应链控制能力，不过当三星、SK海力士和美光把更多先进产能投入HBM高带宽存储器、服务器DDR5内存及其他高附加值产品时，消费电子厂商对部分存储产品的议价空间确实受到压缩。

可以将当前变化理解为苹果短期成本转嫁能力受到考验，要判断其长期供应链优势是否削弱，还需要观察下一轮采购合同价格、硬件毛利率恢复速度，以及新品提价后的实际销售表现。

苹果营收与毛利率承压：2026财年第三、四季度及下一季度指引

FY2026 Q3、Q4为已实现毛利率，分别包含约2和1个百分点的关税退款收益；FY2027 Q1为管理层指引，45.5%为区间中值示意。资料：Apple FY2026 Q4业绩公告与11月2日电话会。

服务业务贡献近44%的毛利，AI投入开始改变成本结构

苹果的利润结构，是它能够承受硬件成本上涨的重要原因。

最新季度，硬件产品收入829.04亿美元，服务业务收入315.73亿美元。服务收入只占总营收的27.6%，但以76%的毛利率计算，贡献毛利约239.8亿美元，占公司548.2亿美元总毛利的43.7%。

苹果盈利结构：iPhone增长、硬件与服务毛利贡献

单位为亿美元。硬件毛利308.40亿美元、服务毛利239.80亿美元，总毛利548.20亿美元；占比和增长率由披露数据计算。来源：Apple FY2026 Q4财报。

这个比例说明，苹果已经有接近一半的毛利来自服务业务。

服务业务主要包括应用商店、云服务、数字内容、支付及其他平台相关收入。公司目前拥有超过25亿台活跃设备，以及超过15亿份付费订阅。需要注意的是，付费订阅数量不等同于独立付费用户人数，同一用户可能拥有多份订阅。

这套生态系统使苹果能够在硬件销售之外持续获得收入，而且服务业务的毛利率远高于硬件。随着活跃设备规模扩大，即使某个季度iPhone增长放缓，服务业务仍然可以提供较为稳定的盈利支撑。

但服务业务也有自己的增长限制。

最新季度服务收入同比增长10%，管理层预计12月季度增长8%—9%。公司提到，第三方授权业务及汇率变化将对近期增速造成压力，应用商店在部分市场也面临商业模式和监管要求调整。

过去几年，苹果服务业务的高利润率一直是估值的重要支撑。未来如果收入增速进一步放缓，而新增AI服务增加成本，那么市场可能需要重新评估服务业务能够维持怎样的长期利润率。

Siri AI正在带来新的财务变化。

管理层确认，随着Siri AI向更多用户开放，相关云端运行成本将计入服务业务营业成本。对于包含相关服务的设备，公司也会把部分销售收入递延至设备使用期内确认。这些处理会影响硬件和服务收入的确认节奏，以及未来各季度的毛利表现。

从产品角度看，苹果希望利用设备、操作系统和个人数据之间的连接，提高AI助手的使用价值。超过25亿台活跃设备，为这些功能提供了庞大的潜在用户基础。

但目前苹果尚未披露Siri AI单独创造的收入、付费转化率或投资回报。因此，短期更容易观察到的是研发费用、云端运行成本以及收入确认方式的变化，AI功能带来的新增商业价值还需要后续财务数据验证。

费用端已经出现较明显的增长。

苹果本季度运营费用约192亿美元，同比增长21%，明显快于12%的营收增速，主要与研发投入增加有关。公司营业利润约356亿美元，同比增长约10%，增速低于营收。

这意味着，虽然收入仍然保持双位数增长，成本和费用的增长已经开始影响利润增长的效率。

对于苹果来说，Siri AI能否提高用户留存、刺激换机、增加服务付费，最终决定新增投入能否形成足够高的回报。现阶段将AI视为未来增长的潜在驱动因素是合理的，但在收入尚未单独兑现之前，很难据此大幅提高盈利预测。

38倍市盈率，苹果还有多少业绩容错空间？

如果只看现金创造能力，苹果依然是全球最优秀的大型科技公司之一。

2026财年，公司全年营收4788.34亿美元，同比增长15%；净利润1321.75亿美元，同比增长18%；稀释每股收益8.98美元，同比增长20%。

每股收益增速快于净利润，除了经营增长，也受益于持续回购带来的流通股本减少。

现金流表现更加突出。

全年经营现金流达到1450.97亿美元，购建固定资产等现金支出约90.41亿美元，简单扣除后，自由现金流约1361亿美元。公司全年用于股票回购的现金约864亿美元，支付股息及相关款项约157亿美元。

苹果的商业模式具有很高的现金转换效率，它掌握产品设计、软件平台、核心芯片架构和品牌渠道，大规模制造则主要依靠外部供应商。与需要自建大量晶圆产能的半导体原厂相比，苹果能够将更多经营现金流用于研发、回购和股东回报。

这一点也是其估值长期高于传统消费电子企业的重要原因。

但估值本身不能脱离增长速度。

按11月2日收盘价338.32美元、2026财年每股收益8.98美元计算，苹果历史市盈率约37.7倍，市值约4.94万亿美元。以约1361亿美元的年度自由现金流衡量，自由现金流收益率约2.8%。

这个定价隐含的要求相当高。

假设未来一年每股收益增长10%，在股价不变的情况下，市盈率仍约34倍；即使增长15%，也还有约33倍。这只是估值敏感性测算，并非管理层指引或盈利预测。

对于已经拥有近4800亿美元年度营收的公司，要长期保持较高的每股收益增速，需要iPhone收入、服务业务、利润率和股票回购共同发挥作用。若硬件毛利率持续承压，服务收入增长放缓，新增AI投入尚未形成可量化收入，每股收益增速就可能低于市场此前的预期。

另一方面，苹果拥有25亿台以上活跃设备、很强的高端用户黏性以及超过1300亿美元的年度自由现金流，短期成本压力并不足以改变其作为高质量科技平台的基本特征。

苹果的基本面仍然稳健，但接近38倍的历史市盈率已经计入了较高的经营确定性。短期对估值保持谨慎，比单纯追逐创纪录的营收更合理。

后续能否提高对苹果估值的接受程度，主要取决于三个已经进入经营数据的变化：iPhone新产品周期是否继续推动收入增长，存储涨价造成的毛利率压力何时缓和，以及Siri AI相关投入能否逐步转化为服务收入或更强的产品销售。

最新财报已经证明，苹果仍有能力让iPhone收入实现双位数增长，大中华区市场也出现明显改善。但毛利率指引与费用增速提醒市场，即使是苹果这样的公司，也需要为当前的供应链变化和AI投入付出成本。

在现有估值下，苹果仍然值得长期研究，短期却没有太多允许盈利预期连续下修的空间。未来几个季度，收入增长能否继续兑现为每股收益和自由现金流，将比单季营收再创新高更有投资参考价值。

分析仅供研究交流，不构成投资建议。