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这阵子科技板块的行情，真的是让人有点心梗——AI算力这边炒了大半年，三季报落地之后，市场直接给你脸色看——跌的跌、套的套，市场一片哀嚎，包括了备受关注的GPU板块。市场基本就两种声音：一种是"国产GPU全是讲故事，赶紧跑"，另一种是"套死了躺平"。

但今天我想说句可能挨骂的话：别人恐慌的时候，我反而越看越兴奋。

为啥？因为翻完这几家GPU公司的三季报后，我发现一个被股价下跌掩盖的事实——行业的基本面，正在悄悄发生质变，尤其是摩尔线程，我原本以为又是一份"收入高增、亏损收窄"的常规作业，结果有些出乎意料——这可能是这一轮GPU企业财报中，第一份把"规模、盈利、回款"三件事都超预期达成的报表。

一、单季收入齐破12亿，摩尔表现超预期

壁仞、天数智芯在港股、不披露三季报，咱们可以主要看A股三家：摩尔线程、沐曦股份、燧原科技。目前，这三家的三季报全部披露完毕。

（1）营收：摩尔率先突破30亿门槛

这是三家A股GPU企业首次集体交出单季十亿级的收入：第三季度，摩尔线程营收15.52亿元，同比增长1773.92%；沐曦营收15.00亿元，同比增长367.12%；燧原营收约12.12亿元。

而拉长到前三季：摩尔线程前三季度营收更是达到32.89亿、沐曦28.24亿、燧原23.32亿——摩尔已跨过30亿这道坎。

增速方面。第三季度，摩尔+1774%，沐曦+367%，燧原+395%，摩尔是单季增速最猛的。累计同比来看，燧原前三季度营收增速为+332%，比摩尔的+319%还高一点，但从基数来看，摩尔是在一个更高的体量上还在加速，规模至上的增长更具含金量。

我们也可以从另一个角度感受摩尔线程的增速：Q3单季15.52亿，差不多等于公司2026年上半年的体量，一个季度干出了大半年的活。最近12个月滚动营收已经突破40.1亿。这个斜率，在A股硬科技板块里都不多见，背后对应的是AI算力需求的集中释放，公司正从"高强度投入期"切到"规模化变现期"。

（2）利润：摩尔盈利拐点大幅提前

在利润端，GPU板块也都有不错的表现。沐曦第三季度扣非归母净利润3.08亿元，同比增长261.63%；但更惊喜的是，摩尔线程第三季度扣非净利润为2007万元，主业账面首次转正，是真金白银的赚到了钱。这比公司此前指引的2027年盈亏平衡提前一年。

（3）增长质量：回款及时到账

高增长最怕什么？最怕纸面富贵——收入涨了，钱没收回来，全挂在应收账款上。但摩尔的增长质量超出预期。

先看回款。Q3单季摩尔销售回款16.13亿，回款率103.9%——意思是当期卖出去的货，钱不仅收回来了，还把以前挂着的应收也催回来一部分。作为对比，沐曦65.5%，燧原59.1%。换句话说，沐曦和燧原这季度还有一大半挂着赊账，摩尔这边已经是现金实打实进账。

再看应收账款周转。前三季度，摩尔应收周转天数59天，沐曦104天，燧原79天；Q3单季，摩尔55天，沐曦72天，燧原61天。再把应收和收入比一比。9月末应收账款占前三季度收入，摩尔30.2%，沐曦50.4%，燧原48.3%；占单季收入，摩尔64.0%，沐曦94.8%，燧原92.9%。沐曦和燧原的单季应收占比都在九成以上，摩尔只有六成四，而且大头还在正常信用账期之内。

家底和备货上也能看出差别。9月末摩尔存货+预付款合计59.61亿（其中存货33.63亿、预付25.99亿），高于沐曦的36.10亿，说明摩尔对后续订单能见度有底气。

二、算力行业不是风口，而是地基

风口会停，但地基不会。

我坚定看好国产GPU，不是看短期的时机，而是看好GPU行业的长坡厚雪——算力行业就是AI时代的基础设施行业。

第一层，国产替代的长期逻辑。英伟达高端卡进不来，这不是短期扰动，是未来五年的基本盘。国内不管是大模型公司、云厂商、互联网企业，还是政企AI，算力自主可控是写进文件里的事。这个缺口，必须有人填。

第二层，需求真的在爆。别光盯着训练，现在推理算力起来得比谁都猛——大模型落地到千行百业，Token消耗量是指数级往上走的，算力就是那个最硬的卡点。

据公开资料，2026年上半年我国Token日均调用量已经突破140万亿，两年增长超千倍。这不是线性增长，是换了个量级。

第三层，也是最关键的——订单开始变成现金流了。从三季度的财报能看到GPU企业的变化：收入在涨、盈利在涨、现金在回。这意味着行业已经进入"1到100"的兑现期。

故事期估值可以杀，兑现期杀到一定程度，就是黄金坑。所以，行业的面我不担心。真正的问题是：蛋糕最大那块，谁吃得到？

三、为什么看好摩尔线程？

我看好摩尔线程的理由，核心是以下两点：

1、摩尔线程具备高品质AIToken的生产能力

大模型应用已经进入规模化商业落地阶段，AI基础设施的竞争也从单卡性能转向系统级Token生产效率。衡量一套方案商业价值的关键，不只是硬件能否运行模型，还要衡量在既定服务目标下，每一枚高品质AIToken的生产成本。

而这正是摩尔线程的优势之处——它的竞争力不只是单卡算力，而是把芯片、软件、模型和业务流量串成一套可交付的Token生产工厂。

此前，摩尔线程与趋境科技官宣合作。双方以摩尔线程MTT S5000智算卡与MUSA软件平台为基础，深度融合趋境科技自研国产PD异构技术，推进和扩大基于ATaaS平台的国产化高品质AI Token工厂建设，并共同联合研发和推广以Token Pod（Token 超节点）为载体的联合解决方案。且相关方案已投入生产，并承接头部模型厂商官方业务的真实Token流量。在同等生产服务标准下，该方案兼顾国产算力的生产级性能与单位AI Token成本优势，整体性价比超越国际先进算力方案。

简而言之，摩尔线程已经具备规模化生产高品质Token的能力，上述头部模型厂商近期也基本被证实是智谱。

11月初，摩尔线程拉上智谱、趋境科技、商汤，一起搞了个"国产AIToken工厂"方案，直接把"模型—推理—芯片"这条链给打通了。

别小看这个动作。以前国产GPU的客户是谁？很多是地方国资、项目制订单，账期长、议价弱、毛利不稳定。但跟智谱这种头部大模型厂深度合作意味着什么？意味着客户正在往"市场化大厂"那边迁——这些客户懂技术、付费强、回款快、毛利还高。

所以，当你的客户是智谱这种AI 大厂，钱自然回来的就快了。客户结构的变化，也是摩尔线程财报表现提升的重要原因：这也是为什么摩尔的回款率能干到103%？为什么应收周转能压到60天以内？不是巧合，是客户结构的升级。

2、独一无二的物理AI“铲子股”

段永平有句话，我印象特别深："投资的核心在于差异化。"

多数国产GPU是通用GPU，拼算力峰值，但放到物理AI场景，就完全不够用了——具身智能训练、世界模型、工业仿真，既要渲染又要仿真还要AI计算，单张计算卡拼不起来。

而摩尔的技术路径在国内是独一无二的——"全功能GPU"。训练、推理、图形渲染、科学计算，一颗芯片全能干。这张全功能GPU的牌，让它摸到了一个别人进不来的领域——物理AI。

摩尔线程就是目前国内唯一打通具身智能从合成数据生成、大模型训练、仿真验证到端侧硬件部署完整链路的算力厂商。

尤其在具身智能领域，摩尔还打造了全栈具身智能仿真平台MT Lambda，能够实现渲染、物理计算、AI训练单芯片内协同。

今年9月，与京东云达成合作共建十万卡级全功能GPU集群，聚焦大模型训推及具身智能领域，助推物理AI产业化落地。这笔十万卡订单的意义远不止 "卖算力"——它意味着摩尔线程正与头部产业方深度绑定，率先跑通 "GPU算力+物理AI场景" 的商业闭环。

占据物理AI赛道，对摩尔线程来说意义重大——更多的客户、更好的业绩、更高的估值与成长的天花板。别人在红海里拼刺刀的时候，摩尔已经在无人区里占位置了。

写在最后

科技板块短期怎么走，没人能预测。你要问我明天涨还是跌，我只能说不知道。但投资这事儿，看的是赔率和胜率，不是猜明天的K线。

摩尔线程的三季报给我的信号很明确：收入跨过规模门槛了，扣非盈利提前兑现，客户结构往高质量走了，技术上还攥着一张全功能GPU+物理AI的差异化王牌。

短期股价被板块情绪带着走，这很正常。但拉长看，业绩会自己走路，摩尔线程确实已经从"讲技术故事"切到"交经营答卷"了。

转自韦德投研

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