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凌通社企业研究 LINGTONG WIRE · CORPORATE RESEARCH 海外观察 · 凌通社123 2026年11月5日 美国蓝色海啸后，资本市场先给数据中心投了反对票 美光等大跌、科技巨头上涨，A股算力影子股迎来首日检验 美东时间11月4日收盘，美股走出了一张很少见的分化图：微软涨6.68%，亚马逊涨6.12%，苹果收盘创新高；同一天，美光跌7.00%，闪迪跌7.91%，CoreWeave跌9.90%。前一晚的中期选举里，民主党拿下国会两院，还在得州、俄亥俄、佐治亚等州的州长选举中翻盘，多位胜选州长在竞选中主张暂停或收紧数据中心审批。凌通社注意到，A股算力链11月4日白天刚刚集体大涨，美股这轮下跌发生在北京时间当晚，11月5日是A股影子股第一次直面这一变量。 ▍1｜政策端：州长们从"招商"转向"暂停" 这次选举里，数据中心第一次成为州长选战的主要议题之一。得州新任州长伊诺霍萨在竞选中直指开发商推高电费、消耗水资源，承诺上任后暂停新建数据中心审批，直到州议会出台保护措施。她是1995年以来得州首位民主党籍州长，将于2027年1月就职。 凌通社发现，各州的"暂停"并不是一回事。按候选人公开立场整理，主要胜选州长的主张大致如下： 州 胜选者 数据中心主张 类型 得州 伊诺霍萨（D） 暂停新许可直至州议会立法；当选后澄清不叫停在建项目 全州暂停（仅新许可） 俄亥俄 阿克顿（D） 项目须承担100%公用事业成本、使用工会劳工、达到环保标准 有条件暂停 佐治亚 博顿斯（D） 州规则出台前全州临时暂停新建 全州暂停 密歇根 本森（D） 可执行规则出台前暂停 暂停至规则出台 纽约 霍楚尔（D） 已对50兆瓦及以上新建项目实施一年许可暂停 已实施 亚利桑那 霍布斯（D） 反对全州暂停，要求开发商自担成本 不暂停 佛州 唐纳兹（R） 在监管和附加条件下推进开发 不暂停 注：候选人立场据第三方整理资料（部分引自MultiState），凌通社未逐项独立核实；选举结果据美联社及NBC、CBS等媒体预测。 另一个容易被忽略的事实是：得州的"暂停"并不是新州长发明的。共和党籍的现任州长艾伯特今年已经暂停了部分数据中心审批，等待电网和用水审计。换句话说，两党在数据中心问题上的分歧，更多在于力度，而不在于方向。 ▍2｜规模端：45%、13吉瓦，和同一天的273GW 选举结果出来后，卖方机构第一时间给出了量化估算： 机构 估算 原文口径 高盛 约45% 州和地方层面的民主党胜选可能带来短期暂停，影响约45%的美国规划数据中心扩张；预计暂停持续时间不长 高盛 约25% 得州约占全美规划新增产能的四分之一 富国银行 约27% 得州约占全美数据中心吉瓦数的27% GLJ Research／杰富瑞 约13吉瓦／13.3吉瓦 得州面临风险的数据中心容量，约可供1000万户家庭用电 GLJ Research 12至18个月 有电力但无州环境许可的项目可能推迟的时间 注：上述数据均为卖方机构估算，经媒体转引，凌通社未见报告原文。 凌通社感觉，这组数字最值得玩味的是时间线。就在选举前一天，高盛刚上调了全球数据中心容量预测：2030年总供应量达到273GW，2025年后新增170GW，对应未来5年资本开支约8.5万亿美元。同一家机构，一边上调长期预测，一边提示短期暂停风险。 本质上，卖方判断的是节奏变慢，而不是需求消失。 ▍3｜美股定价：卖基建，买平台 11月4日美股的下跌高度集中。凌通社按产业链环节整理了跌幅前十： 环节 公司 收盘价（美元） 涨跌幅 算力租赁 CoreWeave（CRWV） 48.42 −9.90% 高速互联 Credo（CRDO） 136.50 −9.55% 服务器 戴尔科技（DELL） 372.36 −8.82% 存储 希捷科技（STX） 557.06 −8.13% 存储 闪迪（SNDK） 1037.40 −7.91% 光通信 Lumentum（LITE） 626.75 −7.85% 光通信 应用光电（AAOI） 59.27 −7.35% 高速互联 迈威尔科技（MRVL） 159.80 −7.08% 存储 美光科技（MU） 795.23 −7.00% 芯片 英伟达（NVDA） — −3.17% 注：收盘数据据行情软件截图及CNBC、Closing Look等公开报道交叉核对。 同一天，上涨的是平台型巨头：微软涨6.68%，亚马逊涨6.12%。电力和工程类公司跌得更狠，Vistra跌13.8%，Comfort Systems跌15.1%。 ■ 为什么巨头不跌反涨 市场流行一种解释：监管收紧会抬高建设门槛，把中小玩家挤出去，现金流充裕的巨头反而更容易锁定电力、土地和算力，竞争壁垒更高。但凌通社认为，这个解释需要打折扣： 第一，当天美股整体上涨，市场解读为"蓝色海啸"消除了政治不确定性，巨头的涨幅有多少来自这套逻辑，无法拆开；第二，受冲击最大的新云厂商，其主要客户正是巨头，暂停审批会让巨头外包出去的算力一起延期；第三，存储股的跌幅还叠加了存储涨价担忧和铠侠的保守指引，不能全部算在选举头上。 ▍4｜中国影子股：95%海外收入的敏感度 凌通社发现，A股和美股在这件事上出现了时间差。11月4日北京时间午间，美媒预测民主党将横扫参众两院；A股当天下午反而大涨，科创50涨9.92%，创业板指涨6.4%，全市场成交20519亿元。CPO板块里，新易盛涨超12%，中际旭创涨超11%，天孚通信涨超9%。 当天A股上涨的逻辑是"不确定性落地"。美股芯片和基建链的下跌，发生在北京时间4日夜间。也就是说，A股前一天是在"选举落地"的情绪里上涨的，还没有消化美股这轮下跌。 ■ 以中际旭创为样本 项目 数据 来源 2026年上半年营收 417.78亿元（同比+182.49%） 半年报 其中中国大陆收入 21.6亿元 半年报，经媒体转引 海外收入占比 约95% 凌通社据上两项推算 上半年归母净利润 136.51亿元（同比+241.70%） 半年报 光通信收发模块毛利率 46.59%（上年同期39.96%） 半年报 海外收入占比越高，对美国数据中心建设节奏越敏感。公司方面的口径相对乐观：半年报披露时称，主要客户已给出2027年的指引和订单，1.6T和800G需求较2026年仍保持快速增长。11月3日晚，在"海外客户砍单"传言下，公司又澄清称，绝大部分海外客户未下修需求或订单，个别客户存在产品结构性调整。 上述订单口径属于公司单方表述，有待后续季报印证。PCB、液冷、服务器代工、电源设备等环节也常被归入"美国数据中心影子股"，各家境外收入占比差异较大，凌通社将逐家核对财报后另行梳理。 ▍5｜四个问题决定影响有多大 1. 暂停的范围有多大？已签约、已在建的项目有没有祖父条款？伊诺霍萨已澄清只针对新许可，其他州的细则尚未公布。 2. 是迁移还是取消？汇丰认为，更可能出现的是加强监管和审查，而不是大范围暂停，项目也可能从得州迁往其他州。如果是迁移，上游需求只是推后。 3. 巨头会不会下调资本开支？微软、亚马逊上涨，不代表它们会多花钱。影子股真正的风险信号，是巨头下一次财报下调资本开支指引。 4. 成本转嫁条款会不会落地？比"暂停"更值得关注的，是要求开发商自担电费、自建电源、取消税收优惠的条款。这类条款即便不叫暂停，也会抬高每一吉瓦的建设成本。 ▍美股影子股产业链不安全 本质上，美国选民这次否决的不是AI本身，而是数据中心推高的电费和消耗的水资源。数据中心从"招商项目"变成了"选票议题"，这是这次选举留下的最确定的变化。 对中国影子股来说，风险不在"美国不要AI"，而在美国的数据中心建设节奏从"抢着建"变成"排队批"。订单可以锁定，审批锁定不了；海外收入占比越高，对这种节奏变化越敏感。这说明中国股市的美股影子股产业链是不安全的。 最后一句，AI不会因为一场选举消失。但那些按"这次不一样"定价的估值，可能也要先排队等审批。 信息分层说明：选举结果、11月4日美股及A股收盘数据、中际旭创半年报数据，均据官方披露或多家媒体公开报道交叉核对；高盛、富国银行、GLJ Research、杰富瑞、汇丰等机构观点，以及中际旭创关于订单的表述，均为单方观点，凌通社未见报告原文；海外收入占比为凌通社根据公开数据推算，"首日检验"等判断为凌通社分析，不构成对股价走势的预测。 资料来源：彭博社、NBC News、CNBC、美联社、NPR、Closing Look、24/7 Wall St.、Invezz、HuggingNews、21世纪经济报道、券商中国、财联社、新浪财经、博时基金市场点评、中际旭创2026年半年度报告及投资者关系活动记录表。