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出品｜公司研究室

文｜胡康平

国内乳业龙头伊利，正在寻找传统液奶之外的新增长点。

2026年前三季度，伊利实现营业总收入938.1亿元，同比增长3.6%；核心经营利润同比增长9%，利润增速明显快于收入。

作为基本盘的液奶业务第三季度收入同比增长1.68%，仍处于低个位数修复阶段。相比之下，奶粉及奶制品业务剔除大包粉外售减少的影响后，三季度收入增长接近双位数；To B乳深加工业务前三季度保持双位数增长，部分品类增速超过20%。

在三季度业绩会上，伊利董秘邱向敏对行业未来增长方向作出了判断：“乳业已经不再是单靠某一品类拉动增长的时代了。未来行业增长也将呈现出多元化的发展格局。传统液奶业务依靠结构升级守住基本盘，一老一小功能营养的细分赛道贡献增量，乳深加工打造长期增长新曲线。”

这也勾勒出伊利未来几年的业务布局：液奶通过产品创新和渠道调整恢复增长，奶粉从婴配粉向全生命周期营养延伸，乳深加工则通过国产替代和拓展To B市场寻找新的增长空间。

不过，三条业务线所处的发展阶段并不相同。液奶仍在修复，成人营养正在扩张，乳深加工则需要进一步验证规模化后的盈利能力。

液奶：明年增速会好于今年

液奶仍是伊利最重要的基本盘。

2026年第三季度，液奶收入191.31亿元，同比增长1.68%；前三季度收入557.21亿元，同比增长1.42%。Q3液奶收入进一步加速，但目前仍处于低个位数修复阶段。

伊利投资者关系总经理赵琳在业绩会上表示：“常温液奶作为公司的基本盘，业务运行状况良好，产品新鲜度也达到了历史最好的水平，终端动销相比报表端也有更好的表现。”

过去两年，伊利液奶业务的重点并非单纯追求收入增长，而是持续修复渠道。2024年春节后，公司率先主动去库存；2025年继续降低经销商库存、提升产品新鲜度和周转效率，同时维护终端价格体系和经销商盈利能力。

管理层在业绩会上表示，今年并不急于追求液奶收入增速，相比短期增长，更重视产业链健康和业务持续性。

电话会上，中金分析师问到，今年液奶增长更多由销量推动，明年价格端能否也贡献一部分增长。对此，管理层并未给出具体量化目标，但表示“明年液奶增长会比今年更好”。

支撑因素主要来自两方面。

一方面，新鲜度战略已基本执行到位。公司从去年四季度开始推进相关调整，预计从今年四季度开始逐步看到效果，加上去年同期基数较低，四季度液奶增速有望进一步提升。

另一方面，金典鲜活等新品开始进入放量阶段。金典鲜活二季度上市后表现较好，管理层预计下半年继续放量，并成为拉动常温白奶增长的重要来源。

从过去几年的调整节奏看，伊利液奶业务大致经历了：2024年去库存 → 2025年渠道修复 → 2026年恢复正增长 → 2027年争取进入增长释放阶段。

接下来需要重点观察的，是四季度液奶增速能否继续抬升，以及2027年能否在销量和产品结构两方面进一步改善。

假设Q4液奶增速和Q3一样是1.7%，Q4液奶收入大概是157.5亿（25年Q4是154.8亿），2026年全年液奶收入715亿。

管理层说“明年液奶增长会比今年更好”，按照1.7%的保守增速来推算，2027年液奶收入大概是727亿。

产品升级+渠道重构

除了改善渠道库存和产品新鲜度，伊利也在通过产品创新寻找液奶新的增长点。

常温白奶推出金典鲜活，强化消费者对“新鲜”的需求。管理层表示，产品上市后表现较好，并带动整个金典品类增长，下半年进入持续放量阶段。

相比白奶，常温酸奶此前承受的压力更大。今年推出安慕希整颗蓝莓，通过口味和原料创新改善产品表现。在新品带动下，安慕希收入降幅已经收窄，并逐步企稳。

乳饮料则开始强化休闲属性。优酸乳从2025年开始推出“嚼柠檬”系列，针对年轻消费者对美味、休闲的需求进行创新，推动优酸乳率先恢复增长。

这些产品的共同点，是在营养和高端化之外，增加新鲜、口味、真材实料和休闲化等卖点，拓展更多消费场景。

低温液奶是目前液奶内部增速相对较好的板块。与常温更多围绕成熟大单品进行创新和结构修复不同，低温业务通过细分产品、不同价格带和消费场景扩充产品矩阵。

低温酸奶推出奶皮子酸奶、小奶壶、畅轻爆珠等新品；鲜奶则在金典鲜奶等原有产品基础上继续升级，并推出采用“0.09秒瞬时锁鲜”的秒鲜。管理层在半年报业绩会上表示，秒鲜上市数月后终端销量快速爬坡。

液奶另一个明显变化发生在渠道端。

传统渠道仍然是基本盘，但伊利正在加快进入会员店、零食量贩、即时零售、内容电商和To B等新渠道。半年报业绩会上，公司表示，零食量贩、会员店、即时零售和To B等新渠道均实现双位数以上增长。

与此同时，公司继续加强渠道的深度渗透，进一步下沉至三四线市场。到三季度，公司表示，在零食折扣店、电商平台等多个渠道中已经处于行业第一的位置。

伴随渠道变化，产品也开始走向定制化。会员店渠道，伊利与山姆共创畅轻酸奶碗、MilkTalk、每益添等产品；针对零食量贩店，则布局小规格、高质价比、方便携带的低温酸奶产品。

渠道变化已经不只是增加销售渠道，而是进一步转向“渠道+产品”的组合：一方面通过新渠道和三四线市场扩大终端覆盖，另一方面根据不同渠道的消费特点开发定制产品。

整体来看，伊利液奶业务的调整已经从去库存逐步延伸到产品和渠道。

产品端从传统白奶、酸奶的大单品逻辑，向新鲜化、口味化和细分场景延伸；渠道端在传统经销体系之外，加快新渠道布局和市场下沉，并通过定制产品提高渗透率。经营端则继续控制渠道库存，更重视终端动销、产品新鲜度、经销商周转和价盘稳定。

奶粉：从“婴配粉”走向“全生命周期营养”

奶粉及奶制品是伊利液奶之外的第二大业务。

2026年Q3收入79.78亿元，同比增长3.84%；前三季度收入248.23亿元，同比增长2.32%。管理层表示，三季度受到大包粉外售减少影响，剔除这一因素后，奶粉及奶制品收入同比增长接近双位数。

婴配粉仍然是这一板块的核心。前三季度金领冠保持中高个位数增长，公司婴配粉零售额市场份额达到18.6%，同比提升1.2个百分点。

出生人口下降仍是婴配粉行业面临的主要压力，但伊利认为，行业规模收缩的同时，市场份额还在继续向头部品牌集中。

电话会上，美银分析师提到，历史上头部品牌市场份额达到20%左右后，往往会进入增长放缓甚至停滞阶段，伊利如何打破这一“魔咒”？

管理层认为，目前婴配粉前五大品牌市场份额合计约60%，与成熟市场相比仍有提升空间，同时中小品牌正在加速出清。因此，即使行业总量承压，头部企业仍可以通过集中度提升获得增长。

伊利的目标是到2030年伊利与澳优双品牌婴配粉市场份额合计达到25%，并保持快于行业的增长速度。

除了继续争夺婴配粉市场份额，奶粉业务的增长边界也在从婴幼儿向“全生命周期营养”延伸。

其中一个重点是“一老一小”。儿童营养从传统奶粉向高钙、成长、益智等细分需求扩展；中老年营养则从传统补钙进一步延伸到低脂、控糖、血管健康和肌肉保护等功能需求。

成人营养品前三季度保持双位数增长，成为奶粉业务中增速较快的板块。管理层认为，成人营养品市场今年开始加速增长，越来越多企业进入中老年营养市场，行业正在进入加速发展阶段，伊利希望凭借现有的行业领先地位分享这一市场扩容的红利。

产品边界也在继续扩大。除了传统成人奶粉，公司还在布局益生菌、蛋白粉等品类，从奶粉进一步向功能营养品延伸。

伊利奶粉业务未来有两条增长路径：婴配粉是在收缩的市场中继续提升份额，依靠行业集中度提升和中小品牌出清获得增长；成人营养则是在扩容的市场中增加品类和消费场景，寻找新的增量。

从婴幼儿奶粉，到儿童营养、成人营养和中老年功能营养，伊利奶粉业务的定位正在从单一婴配粉向全生命周期营养延伸。

乳深加工：寻找新的增长曲线

相比液奶和奶粉，乳深加工目前收入规模还不大，但已经成为伊利未来重点投入的方向之一。

2026年前三季度，公司To B乳深加工业务保持双位数增长，其中国产奶油、黄油、马苏里拉奶酪等品类增长超过20%。管理层提出，到2030年推动国内和海外乳深加工业务分别实现百亿级收入，即“双百亿”目标。

乳深加工的增长，一方面来自下游消费场景的扩张。随着茶饮、咖啡、烘焙、西餐等市场发展，乳制品消费已经不再局限于直接喝奶。

管理层在三季度业绩会上也提到，虽然包装液奶零售受到现制饮品、散奶等消费分流，但如果把茶饮、咖啡、烘焙、西餐等To B场景计算在内，乳制品整体消费并没有下降。

另一方面，奶油、黄油、奶酪以及乳蛋白等高附加值原料过去较多依赖进口，也为国产替代提供了空间。伊利目前一边完善前端产线和技术储备，一边拓展下游客户，通过产品研发和客户共创提高市场份额。

乳深加工对伊利的意义还不只是增加一块收入。过去乳企主要依靠液奶消化原奶，而深加工可以将原奶进一步转化为奶油、黄油、奶酪、乳蛋白等产品，增加原奶的消化渠道。在传统液奶进入成熟阶段后，深加工既可以拓展新的消费场景，也有助于提高整个产业链对原奶的消化能力。

乳深加工可以看作伊利在液奶和奶粉之外培育的一条新增长曲线。目前公司已经进入产能、技术和客户同步投入阶段，前三季度双位数增长以及部分品类20%以上的增速说明业务仍处于较快扩张期。

接下来更值得跟踪的是新增产能利用率、客户拓展以及盈利能力，最终决定“双百亿”目标能否真正转化为新的收入和利润来源。