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文|王彦强 4月16日晚，中际旭创（300308.SZ）率先披露了2026年一季报。据一季报显示，2026年第一季度，中际旭创实现营业收入194.96亿元，同比增长192.12%；实现归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%。加权平均净资产收益率（ROE）为17.54%。 针对业绩变动的原因，公司解释称，主要系受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货持续增长。 值得一提的是，2026年第一季度，中际旭创的毛利率为46.06%，同比上升9.36个百分点，环比上升1.58个百分点；净利率为32.40%，同比上升7.07个百分点，环比上升2.10个百分点。 此外，公司研究室注意到，该公司一季度的预付款为14.88亿元，较2025年增长1009.48%。 公开资料显示，中际旭创是一家领先的高速光互联解决方案提供商，致力于为全球客户提供高效的光模块产品。公司产品广泛应用于云计算数据中心、无线网络、电信传输等领域，是智能互联时代信息传输的关键推动者。 截至2026年4月16日收盘，中际旭创报收于809.61亿元，滚动市盈率为83.3倍，市值为8996亿元。

出品｜公司研究室IPO组 文｜王哲平 4月17日，群核科技登陆港股，成为首家IPO的杭州六小龙，也成为“全球空间智能第一股”。 本次IPO，群核科技发行价为7.62港元，发售约1.61亿股，总募资额12.27亿港元；所得款净额约10.92亿港元。 截至4月17日午间收盘，群核科技股价为17.98港元，较发行价上涨135.96%，公司市值约为305亿港元。 本次IPO，群核科技基石投资者分别为泰康人寿、阳光人寿、广发基金、弘毅投资旗下Redwood、Mirae Asset Securities、雾凇资本、Hesai HK (禾赛科技）、国惠香港、华营建筑，一共认购5800万美元（约4.54亿港元）。 其中，泰康人寿认购1300万美元，阳光人寿认购1000万美元，广发基金、弘毅投资旗下Redwood分别认购800万美元；Mirae Asset Securities、雾凇资本分别认购500万美元，Hesai HK (禾赛科技）、国惠香港、华营建筑分别认购300万美元。 群核科技成立于2011年，是一家以AI技术和GPU集群为底座的空间智能企业。简单来说，群核科技是一家利用AI的空间设计公司，为家居、建筑等行业提供设计服务。 群核科技的核心产品是国内市占率第一的空间设计SaaS平台酷家乐。弗若斯特沙利文数据显示，2024年酷家乐在中国空间设计软件市场份额达23.2%，位居国内首位，服务覆盖顾家家居、索菲亚等头部家居企业。 2021年，中国房地产市场进入深度调整，作为上游家居设计SaaS服务商，群核科技增长显著降速，不得不寻找“第二曲线”。 黄晓煌认为，群核科技面临的困境与2011年在英伟达经历的转型拐点高度相似。当时英伟达的核心业务PC显卡正遭遇移动互联网的冲击，黄仁勋力排众议提出以“通用计算”作为公司第二曲线，最终让英伟达从一家显卡厂商成长为全球AI芯片巨头。 正是这段经历，让黄

4月16日晚间，贵州茅台（600519）发布2025年年度财报，这是2001年上市25年来，公司首次营业收入与净利润双双下滑。 4月17日开盘，贵州茅台股价一度跌超4%，市值约1.77万亿元。 2025年，贵州茅台营收1688.38亿元，同比下降1.21%；归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%；扣非净利润822.93亿元，同比下降4.58%；经营活动现金流净额615.22亿元，同比大幅下滑33.46%，核心盈利与现金流均承压。 2025年，茅台的季度业绩呈现“前高后低、逐季走弱”的明显趋势，四季度断崖式下跌成为全年下滑的核心原因。 2025年上半年，公司营收、净利润仍保持增长，分别同比上涨9.10%、8.89%；三季度增长显著放缓，营收仅微增0.56%，净利润微增0.48%；四季度业绩彻底变脸，营收同比暴跌19.43%，净利润更是大跌30.35%，直接扭转全年增长态势。 产品结构方面，茅台酒全年营收1465亿元，同比微增0.39%，毛利率93.53%；酱香系列酒营收222.75亿元，同比下滑9.76%，毛利率76.11%。公司表示，本次营收变动主要受酱香系列酒产品结构调整影响。 渠道方面，2025年直销渠道收入同比增长12.96%，但批发代理渠道收入下滑12.05%；数字化平台“i茅台”收入同比下滑34.92%。 2025年，茅台营业成本同比上涨8%，销售费用72.53亿元，同比大增28.62%，整体毛利率同比减少0.78个百分点。 此外，贵州茅台管理层迎来重要调整，2025年茅台换帅，原贵州省能源局局长陈华出任茅台集团新任董事长，新帅履职恰逢公司业绩承压、白酒行业深度调整的关键阶段。

出品｜公司研究室IPO组 文｜王哲平 4月16日，思格新能（06656.HK）正式在港交所主板挂牌上市，中信证券与法国巴黎银行为联席保荐人，本次IPO，公司募资超44亿港元。 截至上午收盘，思格新能源涨83.53%，报595.00港元/股，市值1468.44亿港元。按每手100股计算，不计手续费，打新投资者每手赚超2.7万港元。 近1500亿港元的市值，让思格新能在港股储能概念板块中仅次于宁德时代，并超越中创新航、瑞浦兰钧和果下科技等知名储能企业。 本次IPO，思格新能源基石投资者累计认购约2.8亿美元（约合22亿港元），涵盖淡马锡、高盛资产管理、高瓴、瑞银资产管理、法国巴黎银行资产管理、CPE源峰、欧力士、霸菱、高毅资产、景林资产、博裕资本、富国基金、太平洋保险等近20家海内外顶尖机构。 据弗若斯特沙利文报告，按产品出货量计，公司已成为全球排名第一的可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商，2024年的市场份额达28.6%，占同期分布式储能系统市场的0.6%及储能系统市场的0.2%。 2023年、2024年、2025年，公司营收分别为5830.2万元、13.3亿元、90亿元，收入在两年内实现超150倍爆发式增长。 2023年到2025年，公司利润分别为-3.73亿元、8384.5万元、29.2亿元，从亏损顺利扭亏并实现利润大幅增长；总体毛利率分别为31.3%、46.9%、50.1%，盈利能力持续提升。

出品｜公司研究室 文｜王哲平 4月16日早盘，宁德时代A股高开高走，股价涨超5%，A股总市值超2万亿，反超中国石油，跃居A股总市值第三位。 4月15日晚，宁德时代披露2026年一季报。公司2026年第一季度实现营业收入1291.31亿元，同比增长52.45%；归属于上市公司股东的净利润为207.38亿元，同比增长48.52%，相当于一季度公司每天净赚2.3亿元。 4月15日，宁德时代还发布公告称，公司第四届董事会第十五次会议审议通过《关于投资设立全资子公司的议案》，同意投资设立全资子公司时代资源集团(厦门)有限公司(暂定名)。该子公司拟定注册资本300亿元，由公司通过货币及股权方式出资，定位为新能源矿产领域的专业投资运营与管理平台。 对于此次设立全资子公司的目的以及可能带来的影响，宁德时代表示，为保障上游原材料供应安全及稳定，公司已逐步布局锂、镍、磷等关键新能源矿产资源。在此基础上，为进一步向上游关键原材料领域实施延伸，构建产业链一体化竞争优势，故设立该投资运营与管理平台。 宁德时代表示，该平台将围绕公司电池产业布局及需求，整合现有矿业相关资产，拓展海内外优质矿产资源项目，保障主营业务原材料供应与产业链安全。本次投资是公司围绕主业强化产业链布局的重要举措，有利于提升供应链保障与核心竞争力。

出品｜公司研究室IPO组 文｜王哲平 4月10日，深圳华付技术股份有限公司（以下简称"华付技术"）再次向港交所主板递交上市申请，农银国际担任独家保荐人。此前，公司曾于2025年9月首次递表。 华付技术成立于2015年，公司已从最初的AI智识单一业务，拓展为覆盖“算法+算力+应用”的全栈式AI服务商。 当前公司有三大业务板块：AI智识，聚焦互联网场景的智能识别，应用于身份验证、支付安全等领域；AI垂直行业应用，为交通、金融、制造等行业提供定制化解决方案；AI智算技术服务是2023年起步的新业务，为客户提供智算中心规划、建设与运维服务。 根据弗若斯特沙利文数据，2024年中国AI技术解决方案市场规模达2815亿元，预计2029年将增至9477亿元。华付技术市占率0.1%，排在第12位；在身份验证计算机人脸识别细分领域，公司以2.5%的市占率位列第八。 从财务数据看，华付技术近三年呈现“营收波动增长、盈利阶段性承压”的特征。 收入端，2023年到2025年，公司营收分别为3.91亿元、3.86亿元、4.64亿元。2024年受AI垂直行业应用收入下滑影响，营收同比微降1.3%；2025年随着AI智算技术服务爆发式增长，营收同比增长20.2%，实现反弹。 盈利能力方面，公司净利润从2023年的3680万元增长至2024年的6610万元，但2025年回落至5870万元，同比下滑11.2%。 毛利率方面，2023年到2025年，公司整体毛利率分别为41%、45.3%、37.2%。2025年毛利率较2024年减少8.1个百分点。 分业务看，三大板块毛利率全线承压。 2023年到2025年，AI智识业务毛利率从60%跌至39.5%，降幅高达20.5个百分点，表明标准化AI识别服务正面临严重同质化竞争，价格战压力凸显。 AI垂直行业应用毛利率长期在低位徘徊（24.7%-31.7%），说明定制化

出品｜公司研究室基金组 文｜张阳 4月15日，平安鑫安混合公布一季报。 2026年一季度，平安鑫安混合A类基金净值增长率为20.78%，C类基金份净值增长率20.68%，E类基金净值增长率为20.76%，同期业绩比较基准收益率为-0.99%。 平安鑫安混合的基金经理为林清源。根据公开资料，林清源2023年2月加入平安基金，现管理平安鼎越灵活配置、平安鑫安混合、平安港股通科技精选、平安产业竞争力混合、平安添悦债券基金这5只基金。2026年一季度末，林清源在管基金总规模为46.80亿元。 在平安鑫安一季报中，林清源表示，基于“算力的尽头是电力，AI的下半场是能源”的投资框架，一季度将投资重心进一步聚焦于AI发电设备，尤其是燃气轮机领域。 林清源认为，燃气轮机作为AI数据中心最关键的稳定基荷与调峰电源，其行业景气度显著更高：全球巨头交付周期普遍延伸至2030年以后，积压订单创历史新高，价格弹性与利润率同步提升；国内产业链则凭借完整供应链优势，快速承接海外订单外溢，并在大型整机项目与海外认证环节取得突破。 相比之下，广义电力设备板块（含变压器、电网升级相关）虽受益于存量改造与新增需求，呈现稳定增长，但订单放量相对渐进，竞争格局较为分散，景气度提升较为温和。 基于上述对比，平安鑫安在一季度进一步加大了对燃气轮机产业链的聚焦力度，从电力设备与新能源基础设施的均衡配置，向燃气轮机整机及核心零部件进行优化切换，以更好捕捉这一高确定性、高景气度的投资机会。 对比平安鑫安2025年年报与2026年一季报的持仓，基金调仓动作极具辨识度： 一是对应流股份、万泽股份、东方电气、杰瑞股份、振华股份等原有核心标的全部实施大幅加仓； 二是将航宇科技、伊戈尔、常宝股份等5只股票调出前十大重仓股； 三是新增中国动力、思源电气、阳光电源等5只能源/电力设备类标的进入前十大重仓，完成核心持仓的全面迭代。 从集中度

出品｜公司研究室基金组 文｜张阳 2023年夏天，公募基金行业迎来一场影响深远的降费改革。其中，主动权益基金管理费率从1.5%普降至1.2%，托管费同步下调。 整个公募行业集体“瘦身”，管理层在会议上开始反复提及一个新词：降本增效。彼时行业最普遍的担忧是：管理费率下调之后，基金公司怎么活？ 两年过去，“降费”从一场突发事件变成了一种新常态，这个答案也逐渐变得清晰。 公募基金行业确实集体“变瘦”了。但更值得玩味的是：有人瘦下来之后筋骨更壮了，有人却一路失血至今没止住。 2025年年报数据让这种分化一览无余。 根据天相投顾数据，易方达的主动权益管理费从2023年的42.52亿跌到2025年的28.72亿，两年缩水超过三成，但它依然是行业第一，与第二名拉开将近5亿的差距。而两年前还排在第十名、管理费接近20亿的交银施罗德，已经连续两年从前十榜单上消失。 同一场改革，一个“瘦了但更结实”，一个“直接从前十退场”。公募行业的新一轮分化，已经越来越明显。 冲击与分化：管理费的三年变局 2023年到2024年，可以视为公募基金行业降费改革的“冲击年”。 以主动权益基金为例，根据天相投顾数据，2024年前十名基金公司的管理费几乎无一幸免地出现了30%左右的跳水。 易方达从42.52亿跌至29.23亿，中欧从32.81亿跌至21.22亿，广发从30.19亿跌至19.57亿，汇添富从25.47亿跌至17.28亿。降幅最温和的富国也有27.8%，最猛烈的中欧、广发超过了35%。 这种幅度的收入骤降，放在任何一个行业都足以引发一轮洗牌。 真正的故事发生在第二年。2024年到2025年，降费冲击期结束，行业进入“适应期”，头部公司的管理费走势开始分道扬镳。 逆势回升的“造血派”。中欧表现最亮眼，管理费从2024年的21.22亿回升至2025年的24.02亿，增幅13.2%，在前十中反弹力度最大。值得

出品｜公司研究室基金组 文｜张阳 4月11日，兴银收益增强基金公布一季报。 2026年一季度末，A类基金规模为18.48亿元，C类基金规模34.13亿元，合计规模52.61亿元。其中，A类规模较2025年末增长205.09%，C类规模较2025年末增长236.04%。一季度，兴银收益增强规模合计增长36.39亿元，环比涨幅224%。 一季度，A类基金净值涨幅为2.38%，C类基金净值涨幅2.36%，业绩比较基准收益率为-0.52%。 根据天天基金数据，截至4月13日，该基金今年以来净值增长3.35%，近1年涨幅18.48%，近3年上涨27.14%。 该基金的基金经理为邓纪超和罗怡达，在一季报中，基金经理表示“年初以来我们的第一要务就是争取改善产品的风险收益比。” 在可转债操作方面，2月市场的上涨中减仓了钢铁和食品饮料部分标的，3月环保公用事业等个券上涨后也适度减仓，目前汽车、传统消费、光伏、银行是可转债主要布局的方向。 股票操作方面，基金经理认为，“科技方向上，战争并未改变产业趋势的发展方向，AI依然是科技的主线方向。”硬件层面，在AI需求拉动下，看好光纤光缆、被动元器件等，其认为光纤行业逐步从周期底部走出来，未来有可能会进入景气周期。 顺周期方向上，对于底部的新能源板块，锂电受益于储能和电动化的趋势，景气度上行，对于电芯、材料和碳酸锂环节都比较关注；认为光伏目前还在底部阶段，需求尚未足以逆转大量过剩的供给，保持谨慎关注；风电特别是海上风电依然是 有机会的方向，随着海外放松对风电建设的限制，预期未来风电可能迎来全球的景气周期上行。 消费医药上，基金经理认为部分消费医药的基本面开始走出低谷，需要自下而上去判断。 2026年一季度末，兴银收益增强权益仓位占比16.01%，固定收益投资占比72.34%。其中，前十大重仓股分别为宁德时代、新和成、三环集团、亨通光电、博源化工、中炬高

出品｜公司研究室IPO组 文｜王哲平 近日，深圳IoT独角兽绿米联创（Aqara International Ltd）向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，由华泰国际担任独家保荐人。 这家从小米生态链崛起的智能家居企业，正试图以“空间智能基础设施提供商”的新定位，冲刺“全球AI驱动空间智能基础设施第一股”。 收入增长乏力，毛利率三年提升近9个百分点 绿米成立于2009年，是小米生态链重要玩家，公司业务涵盖绿米品牌空间智能产品及解决方案的自有品牌以及为小米代工的ODM产品业务。2021年9月，公司完成D轮融资投后估值8.5亿美元（约合58.84亿元人民币）。 根据招股书，2023年至2025年，绿米联创营收分别为14.39亿元、14.89亿元和14.72亿元，营收增长乏力，整体规模维持在15亿元左右。 不过，绿米联创的盈利质量正在发生结构性改善，整体毛利率从2023年的29.7%稳步提升至2025年的38.4%，三年累计提升近9个百分点。毛利率改善的核心驱动力来自海外业务的爆发式增长。 以自有品牌Aqara空间智能产品及解决方案计算，2023年至2025年间，绿米中国内地收入从5.20亿元降至3.18亿元，而海外收入则从3.80亿元增至6.29亿元，占比从42.2%飙升至66.5%，复合年增长率达28.7%。同时，海外业务毛利率在50%左右，远超内地业务毛利率。 2023年至2025年，绿米净亏损分别为1.59亿元、2.31亿元和3.22亿元，三年累计亏损超7亿元，这一亏损主要源于可转换可赎回优先股公允价值变动。 若剔除非经营性因素，绿米经调整净利润分别为0.45亿元、1.13亿元和0.57亿元，已具备自我造血能力。 “去小米化”仍漫长，小米连续三年为第一大客户 尽管绿米正加速全球化布局，但其与小米的“羁绊”仍是市场关注的焦点。 2023年至2025年，小米连续三年为绿米