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Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 【导读】 美光炸裂财报一扫近期“AI泡沫”担忧 腾讯市值失守4万亿港元关口 比亚迪各子品牌计划实行自负盈亏 89家公募机构年内合计斥资44亿元自购 领益智造港股上市首日破发 公司 美光炸裂财报一扫近期“AI泡沫”担忧 在存储芯片巨头美光科技公布了堪称炸裂的第三财季业绩后，华尔街多家大行纷纷对该股给予了乐观评价。美光第三财季营收高达414.6亿美元，同比暴涨346%；Non-GAAP净利润飙升约12倍至288.6亿美元，毛利率攀升至84.9%，并大幅超越英伟达最新约75%的毛利率水平。目前公司已签署16份覆盖数据中心、消费电子、汽车领域的长期供货协议，包含多家行业头部大客户。协议多采用五年期照付不议合约，汽车领域合约为三年期，具备强约束力。据介绍，这批长期协议覆盖公司20%的DRAM销量、三分之一的NAND销量，全部落地后将覆盖公司半数以上营收。仅已签约协议的保底最低收入就高达1000亿美元，同时公司将收获220亿美元现金存款及相关履约承诺。 苹果涨价股价大跌 苹果公司周四宣布上调MacBook和iPad产品价格，此前该公司首席执行官（CEO）蒂姆·库克已警告过，内存和存储芯片成本飙升将迫使公司涨价。受此消息影响，苹果周四大跌。Mac电脑价格普遍上涨约15%至20%，iPad价格上涨约15%至25%，iPhone价格暂未调整。苹果在声明中表示：“消费电子行业正面临前所未有的挑战。AI数据中心的快速扩张导致内存和存储需求激增。我们从未见过零部件价格在如此短时间内上涨如此之快。”苹果还表示，公司“已经到了必须开始提高部分产品价格的阶段”。 腾讯年内股价跌近三成，市值失守4万亿港元关口 2026年年内腾讯股价累计下跌近三成，市值已经失守4万亿港元关口。腾讯创始人马化腾在5月股东大会坦言，公司在AI领域的进展慢于竞争对手，目前腾讯混元大模型迭代节奏

出品｜公司研究室 文｜王哲平 美东时间6月25日，大搜车（股票代码：DSC）正式在纳斯达克挂牌交易，发行价定为每股17.00美元，募资约5100万美元，是2026年首家赴美上市的中国企业。 然而，在终于叩开美股大门的同时，招股书披露的财务底牌，也彻底将这家汽车产业互联网老兵的转型阵痛拉到了镁光灯下。 纵观大搜车近年来的财务表现，最直观的特征便是营收的连续下滑。2023年至2025年，公司总收入分别为9.09亿元、9.48亿元和6.77亿元，2025年降幅明显。2025年的营收下滑，主要由于2024年底剥离了B2B金融产品转介服务。 尽管2025年公司通过砍掉边缘业务，实现了经调整净亏损从1.59亿元缩至7138万元的单季阶梯式收窄，且第四季度亏损仅剩616万元，但这种靠“瘦身”换来的减亏，尚未掩盖其主营收入失速的现实。 在业务基本盘上，大搜车讲出了一个极具统治力的故事：其旗舰产品“大风车”SaaS系统已覆盖全国超90%的二手车经销商，日常管理着中国超50%的二手车实物库存。 然而，这一令人瞩目的“流量优势”，却迟终未能等量转化为“吸金能力”。2025年，作为核心技术护城河的数字化解决方案，对总收入的贡献占比仅约15%。公司的收入大头依然靠毛利率偏低的交易服务支撑，导致整体毛利润从2023年的3.06亿元一路滑落至2025年的2.6亿元。 在当前中国二手车商普遍面临利润空间被压缩、行业平均利润率仅约4%的宏观环境下，下游车商的付费意愿和抗风险能力严重受限。如何打破“空有市场率，却没有高客单价”的变现僵局，是大搜车迫切需要回答的难题。 面对市场的审视，创始人兼CEO姚军红在上市仪式上的致辞显得冷静而克制。他直言二手车行业是一个“非常复杂、参与者众多且存在大量线下环节”的领域。 姚军红强调：“大搜车用数字化和AI智能去改善二手车商的工作流，去消除行业内的交易摩擦，通过为别人创造价

出品｜公司研究室 文｜张阳 6月的资本市场，出现了一组耐人寻味的画面。 一边，AI算力、半导体等科技板块持续吸引资金，部分个股不断创出新高；另一边，半夏投资创始人李蓓因产品净值明显回撤向持有人作出说明，杨东掌舵的宁泉资产也在半年投资汇报中公开道歉、反思。 更早之前，张坤管理规模最大的易方达蓝筹精选，一次性增聘了两位基金经理，其中一位正是踩中本轮AI科技行情的TMT基金经理何一铖。 减仓、道歉、增援，三种看似不同的动作，背后却指向同一个问题：当消费板块低迷已持续四五年、AI成为市场最强主线之后，上一轮核心资产牛市中大放异彩的价值投资框架，正在经历怎样的一场压力测试？ 牛市里的道歉 最先引发市场热议的是李蓓。 据上海证券报报道，6月15日至18日，半夏投资重仓的能源、地产、消费和建材等方向同步下跌，导致产品净值明显回撤，单周跌幅达到15.03%。 随后，李蓓向投资者表示，半夏已经按照风控要求适度降低仓位，清理确定性不足的持仓，只保留那些未来两年仍有望获得较高绝对收益的资产。 不过，净值回撤并没有改变李蓓对AI产业的判断。她认为，模型公司收入增速放缓、下游科技公司股价走弱、Token价格见顶回落，都意味着AI产业部分领先指标已经开始走弱。至于半导体和电子元器件板块仍然强势，她更倾向于认为，这是产业链需求逐步传导后的滞后表现，而非AI景气度进一步提升的信号。 几天后，宁泉资产的半年投资汇报在市场流传。 杨东掌舵的宁泉资产坦言，今年以来产品表现并不理想。进入6月后，产品遭遇成立以来较大幅度的回撤，回撤水平甚至接近2015年股市大幅调整期间的历史高点。 与李蓓选择快速减仓不同，宁泉在反思之后，依然选择继续坚守自己的投资框架。 过去几年，宁泉持续布局互联网巨头。在其看来，这些公司拥有资金、算力、数据和应用场景，传统业务带来的稳定现金流，也足以支撑AI业务前期投入和短期亏损。然而，现实却与

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月25日，备受瞩目的“A股具身智能第一股”宇树科技向市场扔下重磅炸弹。公司宣布旗下双足人形机器人产品Unitree R1起售价调整为2.99万元，并正式开启现货发售。该款机器人于2025年7月发布时售价为3.99万元起，这意味着在一年的时间里，其起售价格大幅下调了1万元。 事实上，这并非宇树科技首次降价。此前据《中国经济报》报道，宇树旗下的消费级四足机器人Go2-Air售价从9997元降至8997元，Go2-Pro从18600元降至15600元，而其另一款标志性人形机器人Unitree G1的价格也由9万元降到了8.5万元。 宇树科技在上市前夕频繁“大刀阔斧”降价，底气很大程度上源于其近年来堪称恐怖的业绩爆发力。 招股书显示，2023年至2025年，宇树科技营业收入分别为1.59亿元、3.93亿元和16.99亿元，三年复合增长率高达226.78%；同期扣非后归母净利润由2023年的-1801.91万元暴增至2025年的5.91亿元，在2024年成功扭亏为盈。 2025年，其人形机器人出货量超5500台，四足机器人销量超3万台。同时，其主营业务毛利率从2022年的44.18%一路上扬至2025年的超过60%，这为公司提供了极具弹性的定价空间和行业“内卷”资本。 业内专家指出，当前万元级人形机器人多为针对性精简性能的“缩水款”，在精密度、负载和续航上仍有短板。然而，正如同行松延动力创始人姜哲源所言，高毛利不健康，价格下行将是必然趋势。 6月1日，宇树科技仅用73天便火速过会，预计发行市值达420亿元，并预计将于7月正式登陆A股。此时宇树选择主动压低利润率、下调价格，或许意在通过规模效应和先发优势，在上市前夕构筑更坚固的市场壁垒，加速具身智能向大众消费级市场普及。

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月25日，科创板合成生物龙头企业华恒生物(688639.SH)股价遭遇重挫，开盘即触及“20CM”一字跌停。截至收盘，股价报17.12元/股，总市值约43亿元。 自今年1月高点以来，该股累计跌幅已超60%。引发市场资金疯狂出逃的，是公司前一日深夜发布的重磅利空公告。 6月24日晚间，华恒生物发布公告称，收到实际控制人、董事长兼总经理郭恒华家属的通知，郭恒华因涉嫌非法吸收公众存款罪已被合肥市公安局蜀山分局刑事拘留。公司强调，该调查事项与公司经营无关，公司主营业务不涉及非法吸收公众存款事项。 事件发生后，62岁的郭恒华已连夜提交书面辞职报告，申请辞去公司董事长、总经理及董事会下属各专门委员会的全部职务，辞职后不再担任公司任何职务。为确保公司正常运转，华恒生物董事会火速选举原董事、副总经理兼财务负责人樊义接任董事长并聘任其为总经理。 值得注意的是，就在郭恒华被刑拘前，华恒生物正密集推进赴港上市计划。港交所于6月22日刚刚披露其通过主板上市聆讯，公司随之在23日晚刊发了聆讯后资料集，距离香港二次上市仅一步之遥。 然而，受此黑天鹅事件催化，华恒生物在24日晚间的紧急董事会上，审议通过了终止发行H股股票的议案，正式决定终止本次香港联交所主板上市的申请。 从财务数据来看，华恒生物近期业绩已显现“增收不增利”的疲态。根据公司2025年年度报告， 2025年实现营收约28.62亿元，同比增加31.4%；归母净利润约1.32亿元，同比大幅减少30.13%。 作为一家以合成生物技术为核心的国家高新技术企业，华恒生物的L-丙氨酸市场份额曾位居全球第一。公司表示，目前高管团队及其他董事均正常履职，未收到相关机关的调查文件，生产经营暂未受到重大不利影响。但实控人身陷囹圄、国际化融资渠道戛然而止，华恒生物后续的估值修复及扩张步伐恐将面临严峻考验。

出品｜公司研究室 文｜张阳 6月的资本市场，出现了一组耐人寻味的画面。 一边，AI算力、半导体等科技板块持续吸引资金，部分个股不断创出新高；另一边，半夏投资创始人李蓓因产品净值明显回撤向持有人作出说明，杨东掌舵的宁泉资产也在半年投资汇报中公开道歉、反思。 更早之前，张坤管理规模最大的易方达蓝筹精选，一次性增聘了两位基金经理，其中一位正是踩中本轮AI科技行情的TMT基金经理何一铖。 减仓、道歉、增援，三种看似不同的动作，背后却指向同一个问题：当消费板块低迷已持续四五年、AI成为市场最强主线之后，上一轮核心资产牛市中大放异彩的价值投资框架，正在经历怎样的一场压力测试？ 牛市里的道歉 最先引发市场热议的是李蓓。 据上海证券报报道，6月15日至18日，半夏投资重仓的能源、地产、消费和建材等方向同步下跌，导致产品净值明显回撤，单周跌幅达到15.03%。 随后，李蓓向投资者表示，半夏已经按照风控要求适度降低仓位，清理确定性不足的持仓，只保留那些未来两年仍有望获得较高绝对收益的资产。 不过，净值回撤并没有改变李蓓对AI产业的判断。她认为，模型公司收入增速放缓、下游科技公司股价走弱、Token价格见顶回落，都意味着AI产业部分领先指标已经开始走弱。至于半导体和电子元器件板块仍然强势，她更倾向于认为，这是产业链需求逐步传导后的滞后表现，而非AI景气度进一步提升的信号。 几天后，宁泉资产的半年投资汇报在市场流传。 杨东掌舵的宁泉资产坦言，今年以来产品表现并不理想。进入6月后，产品遭遇成立以来较大幅度的回撤，回撤水平甚至接近2015年股市大幅调整期间的历史高点。 与李蓓选择快速减仓不同，宁泉在反思之后，依然选择继续坚守自己的投资框架。 过去几年，宁泉持续布局互联网巨头。在其看来，这些公司拥有资金、算力、数据和应用场景，传统业务带来的稳定现金流，也足以支撑AI业务前期投入和短期亏损。然而，现实却与

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月24日，极豪科技正式向港交所递交招股说明书，拟在主板挂牌上市。作为中国第二大智能手机生物识别解决方案商，极豪科技本次IPO募集资金将主要用于感知交互大模型及核心技术的研发、海外市场拓展以及补充营运资金。 极豪科技成立于2020年，创始人兼CEO陈可卿是一位“90后”技术专家。他毕业于清华大学计算机系，作为旷视科技 5 号员工，拥有约15年深度学习及计算机视觉领域的研发和管理经验。陈可卿曾主导多款旗舰安卓手机人脸识别系统的量产落地。 在业务模式上，极豪科技采用轻资产的Fabless模式运营，专注于算法研发与芯片设计。公司依托自主研发的AI驱动感知交互大模型，向模组制造商销售专有芯片及组件，并提供配套算法。其产品已广泛应用于OPPO、小米、vivo、荣耀等主流手机品牌的折叠屏及旗舰机型中。此外，公司正加速向智能眼镜及具身智能等端侧AI新兴领域拓展。 财务数据显示，极豪科技近年来收入实现快速增长。2023年至2025年，公司营业收入分别为2.08亿元、3.68亿元和4.69亿元，三年复合年增长率达50.1%。但2025年营收增速（27.5%）较2024年（76.6%）有所放缓。 值得注意的是，公司2025年技术服务收入达3996万元，同比暴增626%，占总收入比重提升至8.5%，主要得益于智能眼镜等新兴解决方案的量产前NRE服务。受益于高毛利业务占比提升，公司整体毛利率从2023年的26.3%持续提升至2025年的37.6%。 在盈利表现方面，极豪科技连续三年录得净亏损，累计亏损超1.44亿元，2025年净利率为-3.1%，尚未实现准则下的扭亏。但在剔除股份支付等非现金项目后，2025年经调整净利润超2000万元，实现扭亏为盈。 目前，极豪科技的资产负债结构仍面临较大压力。截至2025年底，公司流动负债净额高达6.13亿元，资产负债率达184.3

出品｜公司研究室 文｜王哲平 从郑州街头的一家火锅店，到港交所门前的200家直营店，巴奴用了二十多年。它把一句“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”喊成品牌标签，也把“产品主义”做成区别于海底捞的叙事。 如今，最新申请版本把这家火锅公司的另一面摊在投资者面前：2025年营收、利润双双提速，翻台率和同店销售回暖；但客单价仍在下行，现金余额明显收缩，快速开店也考验组织与食品安全。 更刺眼的反差是，公司在上市前向股东分红7000万元，同时连续三年存在社保及住房公积金欠缴情形。巴奴端出的这锅IPO，增长很热，问题也需要慢慢涮开。 增长不只靠开店 巴奴2025年的成绩单足够亮眼。招股书显示，2023年至2025年，公司收入分别为21.12亿元、23.07亿元和28.46亿元；净利润分别为1.02亿元、1.23亿元和2.06亿元。 2025年收入同比增长23.4%，净利润同比增长67.5%，净利率由5.3%升至7.2%；经调整利润则由1.68亿元升至3.17亿元，增幅达到88.7%。 这轮增长的第一把火，是门店扩张。 2025年巴奴新开44家、关闭8家，年末直营店由144家增至180家，净增36家；截至2026年6月12日，门店进一步增至200家，覆盖57个城市。 新开门店直接带来新增收入，2025年门店运营相关服务收入达到28.04亿元，占总收入98.5%。换句话说，巴奴尚未讲出第二增长曲线，增长核心仍是一家接一家地开火锅店。 第二把火来自“以价换量”后的客流修复。 2024年3月起，巴奴调整产品组合和定价，整体人均消费由2023年的150元降至2024年的142元，2025年再降至139元；一线城市更由179元降至159元。 价格往下走，人数却上来了：2025年服务顾客总量达到2131.6万人次，同比增长26.7%；整体翻台率由3.2次/天升至3.6次/天，同店翻台率由3.3次/天

出品｜公司研究室 文｜张阳 随着首批新型浮动费率基金推出满一年，公募市场正式诞生了一只令人瞩目的“三倍基”。 截至6月22日，由基金经理张明昕管理的 华商致远回报A 自成立以来的累计收益率已高达 316.56%。 华商致远回报A 成立于2025年7月，至今运作尚不足一年。然而，在基金经理张明昕的操盘下，该基金的净值曲线展现出了极强的爆发力。 今年以来，该产品的单位净值势如破竹： 2月底：首次突破“2元”大关，顺利实现“翻倍”。 5月11日：净值强势突破“3元”大关，不到三个月便进阶为“两倍基”。 6月18日：仅仅一个月零7天后，该产品单位净值首破“4元”关口，在极短时间内完成了从“翻倍基”到“三倍基”的华丽蜕变。 华商致远回报A 的成功堪称一场经典的“捕光”之战。 早在2025年下半年，张明昕就展现出了极强的前瞻性，重仓布局光通信赛道。去年三季度末，该基金的前两大重仓股已精准锁定中际旭创与新易盛。 进入2026年，张明昕在细分赛道进一步结构优化，一季度将港股上市企业长飞光纤光缆纳入囊中，并将其买成第二大重仓股（持仓占比达8.95%）。这笔重仓获得了巨大回报——该标的在今年一季度暴涨165.89%，二季度至今继续飙升84.36%，为基金净值的狂飙突进提供了最强劲的动能。 凭借超316%的成立以来回报和遥遥领先的超额收益，华商致远回报A 在运作满一年后，有望对符合条件的投资者按1.50%收取管理费。 浮动费率基金设立的初衷是“业绩向好、有效激发投研动力”。在当前波动的市场环境下，张明昕与 华商致远回报A 为公募行业树立了主动权益投资的全新标杆。

出品｜公司研究室 文｜张阳 6月23日，国内老牌保险系公募——国寿安保基金管理有限公司发布高级管理人员变更公告。公告显示，原总经理鄂华因工作原因于6月22日正式离任，由刘忠江接任总经理一职。 公开资料显示，国寿安保基金此次的新老交接属于股东内部的“优化调配”。前任总经理鄂华与新任总经理刘忠江均来自其大股东——中国人寿资产管理有限公司（下称“国寿资产”）。 作为国寿安保基金自2013年成立以来的第三任总经理，刘忠江拥有丰富的金融行业履历，曾任中信证券投资银行管理委员会债务融资业务线联席负责人、董事总经理，以及国寿资产直接投资事业部总经理、固定收益投资部总经理等重要职务，在固定收益投资领域经验颇丰。据悉，离任的鄂华将继续回到大股东国寿资产任职。 近年来，国寿安保基金管理规模增长迅速，从2022年末的2303.5亿元一路攀升至2026年一季度末的3369.99亿元。按保险系公募规模排名，该规模目前仅次于平安基金。 然而，在总规模稳步增长的背后，产品结构“偏科”现象较为严重。 截至今年一季度末，国寿安保基金旗下债券型基金和货币基金规模合计超过3100亿元，占总管理规模比例近95%；而股票型基金和混合型基金的规模分别仅为101.5亿元和56.51亿元。 事实上，国寿安保基金的高层调整并非孤例。放眼整个公募行业，高管层的密集更迭已成为一大特征。数据显示，截至2026年6月23日，年内公募行业高管变更人数已达174人，涉及76家公司，其中总经理变动人数达41人。 业内人士指出，在公募行业高质量发展的新阶段，合理的人事调整能为企业注入新动能。