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各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。

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8-9月我忙着看各家公司的半年报，10月出去玩了一下，回来又沉迷于看书不能自拔（我一个月看了40多本书，哈哈），现在开始继续看公司了。

我还是那个观点：看公司并不能让人马上暴富，但可以逐步提高自己对于公司、生意和投资的认知。

守住能力圈很重要，但了解、熟悉能力圈外的世界，总是可以让自己的鱼塘变得更大、池子里的鱼变得更多，再说直白点，赚到钱的机会就更多了。

今天看的公司是公牛集团，这家1995年成立的公司，在中国多少有点属于“国民品牌”了，不知道公牛的国人，应该是少数了。

先看看公牛两个关键指标在过去10年的表现情况，这是我选公司的初筛标准，后台回复选股标准，有具体的讲解。

公牛是2020年上市的，到现在将近7年，差不多卡着我“上市不满7年没兴趣，最好10年以上，时间越久越好”的个人标准下限。

从上图可以看到，公牛上市前，也就是2015-2019的ROE在50%-70%，上市后基本在25%-30%，25年最低，25%，今年3季报已经出来了，估计全年还会有所下降。

公平地说，这个ROE已经算是很优秀了，如果能维持在25%出头，这就是千里挑一的公司。

公牛上市当年，就开始以50%以上的力度分红，22年提升到60%，23年提高到70%，2025年超过80%，从分钱的力度来看，这个生意是不缺钱的。

ROE和分红比例对应的关键比例，在2024年以前可以达标，最近两年因为ROE下滑和分红比例加大，掉到了0.4以下，而且已经持续两年了。

一般来说，不能达标超过3年，就要严肃考虑是短期生意波动，还是生意特点发生变化了。

以2025年报为基准，看看这个生意的“成色”，当年底，公司有总资产226亿，负债57亿，资产负债率75%。

负债的结构大概是这样的：

有息负债8亿，占总资产4%，占比很小

经营负债（应付、预收那些）31亿，肉眼可见这个数值不小，这对生意质量是加分项

其他负债18亿

另一端的资产结构大概是：

类现金163亿，占总资产72%，加上茅台、海天，这3家是最让我印象深刻的

经营资产4亿应收+16亿存货+34亿固定+4亿使用权无形=58亿

其他资产5亿

再看看利润表，大致图景是这样的：

160亿营收，91亿成本，毛利69亿

毛利率43%，对制造业来说很不错

销售12亿，占比8%

毛-销57亿，占比35%

归母净利41亿，净利率26%，这个数值也很诱人

损耗16亿，占比9%，包括：

管理7亿，占比4%

研发6亿，占比4%

税10亿，占比6%

这3个已经超过了16亿，主要是因为还有投资收益4亿、其他收益2亿、财务净收入1亿

再看一眼现金流量表，当年销售现金186亿，占营收116%；经营现金47亿，占归母利润115%，简直可以说是教科书一般的比例。

从投入产出的角度来看，这个生意经营投入不到30亿，产出160亿营收，40亿利润，绝对算得上小投入大产出，利润也是含金量比较饱满的。

应该说公牛这个生意，从静态来看，是质量非常高的，可以说是标准的“好学生”，甚至是“优等生”。

但这都是过去的表现，投资的关键是未来的表现，要看公司未来能否创造出更多的现金出来。那种停留在原地，靠“低价格”去获取收益的投资标的和机会，往往是不够牢靠的。

换句话说，这种安全边际天然具有不稳定性，随着时间推移，安全边际可能会消失，而且会消失地悄无声息、很难发现，这也是我过去这些年的真实经验之一。

我们大多数人对公牛的印象都是“插线板”，这业务在公司叫“电连接”，插线板只是其中一个产品。

如今，公司最大的业务已经是照明业务了，通俗点理解就是各种灯，除了这两个业务之外，公司如今还开发了新能源业务，比如汽车充电桩、储能业务等。

公平地说，公司能够从“插线板”出发，把照明业务悄无声息地做成最大业务（25年照明81亿，“插线板”71亿，新能源8亿），绝对是令人侧目的成就。

我觉得这在某种程度上，也说明了“品牌印象”对一家公司的加持能有多大，当我们想到公牛的时候，除了“插线板”这个物体，大多数人想到的应该是“用料足、做工好、耐用放心”这样的印象，恐怕照明业务能做起来，跟这种印象有很大的关系，当然，最终还是靠背后的产品确实具备这样的品质特点。

至于公牛未来能否赚取更多现金，我觉得如果公司可以维持自己的产品文化，扎实经营、不犯错误，我觉得“插线板”、照明这样的业务，大概率是可以的。

但公司传递出来的信号，似乎是公司想要在这些“没那么性感”的业务之外，开辟一些本来不熟悉的赛道，也就是现在的新能源业务，这些业务是TO B的，天然生意质量是没有TO C业务好的（不管别人怎么说，这是业务属性决定的）。

从竞争优势的角度来说，公牛过去的优势就是产品好，另外五金店渠道建设地好，出了新产品，110万个终端铺一遍就好，也不会造成太多额外成本。

可如今不一样了，新的业务的决策购买人是更专业、理性、看重成本的工程师和采购，“先款后货”的结算方式变成了“以账期为条件交换收入”，“一次性售卖商品”变成了“交付+持续运维”。

说得直白点，新业务和原有业务就像两种不同的生物，这两种生意的特点和质量，可以说是完全不一样的。

总的来说，在我的视角里，公牛的原有业务可能能赚更多钱，但我一方面不是内行、没有十足把握，另一方面我的感觉是就算可以，也不会成长性太高。

公司的新业务从侧面也印证了我对原有业务未来方向的判断，但公司的新业务不要说我，恐怕这个完全不同的“物种”，公司管理层也没有必然的“驯服”信心。

不过这个公司绝对是值得关注的，毕竟这种品牌心智强大到没有对手的生意，永远都是罕见的，如果将来有更多新想法，我再来分享给各位。

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