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一、创意产业不稳定？泡泡玛特商业模式到底是什么？

朋友：创意产业非常不稳定，用户没有忠诚度。

博实：泡泡玛特核心还是艺术的商品化，不依赖单个ip。今年星星人这个ip其实收益不错的（整理时补充，Labubu理发店系列不太感冒，但一喵变猫还是很喜欢的；另外，Molly琉璃也挺圈粉。可能打动每个人的IP和设计师不同的）。

朋友：泡泡不如乐高，我担心它的生命周期。乐高和宜家，是提供基础产品，让用户成为创作者。

博实：所以和乐高也不同，积木本就是一个玩具品类。而泡泡玛特不能等同于毛绒玩具。

朋友：泡泡是一个小赌怡情的体验。

博实：我个人对盲盒模式，不是最看重的。盲盒模式本质上是人性里的一种刺激，但不能把泡泡玛特等同于盲盒。泡泡玛特的核心我认为不是盲盒，而是IP具体化一个产品。

博实：你担心以后labubu不火了？

朋友：我反正买了Molly系列就不再买了。是全品。

博实：这种玩偶有一种陪伴和安抚作用。但并不是所有人都有这种陪伴和安抚需求。

朋友：我就是觉得看不清它能活多久。

博实：你知道王宁87年的，2010年左右在中关村欧美汇开一个小店，怎么做起来的？

朋友：我有一些朋友也有很多创意也出自己的盲盒。之前卖的挺好，现在也降温了。因为艺术本来就是小众。

博实：泡泡玛特核心运营模式是看单店的，是以单店来考核的，不是一下子做起来的。他本质上是一种零售店销售的逻辑。只是刚好在零售店碰上了sonny angel。然后发现了这个方向。大概是在2011-2012年从单纯的什么都卖的零售店变成了现在的零售店。在运营上其实还是从小的零售店起家的，目前对单店的投入产出比考核是依然比较严苛的（补充，当时聊天的时候没聊到，泡泡玛特恰恰其实是把相对小众的艺术品，找到了大众化、商业化的方式）。

朋友：简单说，就是去年labubu太火了，然后今年没有那么火了。

博实：今年泡泡玛特的半年报是50亿利润，有机构推测到第三季度是78亿左右。但是腾讯的ai当前可没有这么多利润。80-100亿利润，你想想在腾讯是什么级别的项目。

朋友：ai多烧钱啊。总而言之，创意产业的生命周期很短。我就是对创意行业相对保守。

二、万一腾讯涨到800,500卖出后悔么？谈情绪与理性

博实：我看所有公司，都是站在投资角度。希望自己尽量能够客观理性。腾讯很快就出三季报了。

朋友：你说假设腾讯涨到560-600你全卖掉么？

博实：我早就卖掉了啊（过往交易案例，不涉及未来哈）。

朋友：那万一涨到800呢，会不会后悔？

博实：不会啊。我买入是根据价值，卖出也是。

朋友：所以我理解就是不能太贪心见好就收。

博实：涨到800可能会有情绪波动。我做不到完全没有情绪，这是实话。

但是，情绪归情绪，静下来想，你当初为什么200或300买腾讯？

三、理性情况下，到底怎么给企业评估价值？可分配多少给股东

当时腾讯200，买的原因是分析腾讯利润大概率不会再低于800亿，市值大概是2万亿港币，也就是大概17000亿人民币。

卖也是。腾讯虽然最高做到2200亿利润或者说2400亿，但是对应的市值是 5-6万亿。实际上这2400亿利润，如果仔细算算，有可能可以分配给股东的部分只有1400-1800亿。这1400-1800亿如果赶上游戏和广告行业周期波动。不是线性增长的。

腾讯每年回购1000亿，是比较多的时候。

但是，给员工的股权激励也很多。有些年份，回购是不能覆盖股权激励的，所以实质上，股东的回报是小于1000亿的。

再加上，腾讯目前ai投入每年1000亿以上了已经。

腾讯今年的回购已经比前些年降低了规模。

因为ai投入大，回购就只能减少，现金流就那么多可以用的。所以腾讯也会发债，这都是一个整体。你就盯着他能给股东分的钱来看就行了，也要长期看，不能只看短期。

朋友：发债是啥？

‌博实：腾讯在2026年10月完成了一笔大规模双币种债券发行‌，总额为18亿美元及260亿元人民币，票据已于10月22日在港交所上市。‌‌

搜了一下。当然，有些人会解读腾讯有能力借钱利息不高啥的。

但是 ，茅台茅台基本不向外借钱哦。而且茅台，每年实打实进账800-900亿。

茅台市值1.5万亿，腾讯市值4万亿。

茅台每年分大几百亿。腾讯每年分500-800亿。

茅台可以靠提价，增加利润。

腾讯靠投入资本增加利润，至少AI大模型需要。

腾讯的股权激励也是成本，只是没有反映在当期的现金开支上。但后续是需要通过回购才能，对冲员工的股权激励的。否则股份数越来越多，每股收益就会被稀释，其实作为股东、投资人，算的就是我能拿到多少投资收益。最终还是反映在可分配的资金规模上。

肯定是希望在未来的一年三年、五年十年上市公司能分更多钱。

那作为腾讯的股东，肯定是希望他1000亿投进去，得产生价值是不是？

相对来说，茅台扩2万吨的产能，投资大概是155亿。

茅台就是建厂房，然后酒曲，高粱啥的，成本不怎么高。

茅台的工人工资肯定比当地的人好，但肯定不如腾讯的高。

但是茅台产出的酒，折合成500毫升有1700-1800哦。我每年都会测算这个数据。

所以，核心是盯企业到底赚多少钱能分给你。

腾讯目前肯定是分不了太多了吗，未来能不能分，目前不确定。ai啥时候有个结果？

朋友：白酒我就一点不懂。

博实：所以，能力圈很重要。如果不懂白酒，别人就算说得天花乱坠，自己也无法投资。人就做好自己能看懂的事，就会大大减少风险，投资自己能看懂的企业就好了。

每个人的经历，知识机构，对同一个企业的理解会千差万别，所以投资是一个非常个人、非常内在的事。

投资就是这样，最后决策和交易还得独立思考仔细想清楚。

投资（股市）有风险，入市（买卖）需谨慎。投资行为请独立思考，以上内容仅供参考，不涉及到投资建议哈。

与朋友交流内容系列（咋全是泡泡玛特？）：

写在泡泡玛特138

泡泡玛特的竞争优势、风险与增速20%的探讨

泡泡玛特的IP逻辑、电影、毛利率、复购率等问题探讨