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大盘：周五芯片反弹，修复还没有扩散。

上周五美股收盘分化：标普500涨0.31%，报7376.86点；纳斯达克综合指数涨1.09%，报24579.43点；道指跌0.46%，报51285.73点。纳指100涨1.35%，费城半导体指数反弹4.21%，但标普500等权ETF RSP跌0.38%。全周标普仍跌2.68%，纳指综合跌3.37%，纳指100跌4.91%，费半跌12.15%。半导体先反弹，普通成分股没有同步走强，是周五最值得留意的结构。

利率与美元也没有给科技股一个完全轻松的环境。10年期美债收益率周五收在约4.86%，美元指数回到102.3附近。强于预期的就业数据压低了短期宽松的必要性；本周通胀若继续偏强，科技股就要同时面对盈利兑现与估值折现率的考验。单日反弹可以由仓位回补推动，持续修复需要交付、现金流和融资条件共同改善。

华尔街对后市的分歧，已经从“谁赢得中选”转向“政策和产业影响究竟有多大”。摩根士丹利Mike Wilson仍维持标普年末8000点目标，认为未来两三周存在加仓机会；高盛交易部门的Tony Pasquariello则更担心AI建设风险，认为硬件供应商的上涨空间不宜继续按过去几年外推。前者看盈利与调整后的机会，后者提醒工程、政策与资本约束正在改变回报分布。

仓位确实已经明显收缩。高盛主经纪商数据所覆盖的美国基本面多空基金，上周总杠杆下降8.7个百分点，净杠杆降至五年低位；半导体与设备是科技内部被净卖出最多的方向，软件反而获得净买入。这能解释硬件为什么容易出现急反弹，却不能单凭低仓位确认底部。 本周除了看费半能否延续修复，还要看RSP是否跟上，以及新云公司的信用压力能否缓和。

宏观：非农已经交卷，周二CPI、周五PPI接棒。

上周五公布的10月非农新增16.5万人，高于路透调查预期的6.5万人；失业率从4.2%降至4.1%，劳动参与率从61.8%升至61.9%。8月、9月就业合计上修8.4万人，其中9月由2.9万上修至6万人。时薪环比上涨0.4%、同比上涨3.1%。就业比此前初值呈现的更有韧性，不能再用10月初那份“新增2.9万”的旧叙事描述现在。

本周二21:30公布10月CPI，周五21:30公布PPI。整体CPI环比预期约0.3%；核心环比预测存在0.2%与0.3%的差异，需要结合住房、服务和商品分项判断。PPI整体、核心环比预期分别约0.4%、0.3%。加息预期已经不低，真正能改变交易的是数据相对预期的差异，以及两年期美债收益率如何回应。

若核心通胀较温和，且住房、服务也出现改善，成长股估值压力有望减轻；若通胀偏强、工资与就业又维持韧性，美联储就更难给出迅速转松的理由。沃勒、洛根、威廉姆斯等官员本周的讲话，要与数据一起看，不能将单句表态等同于已经决定的政策路径。

美债：1250亿美元再融资，供给检验接在通胀之后。

本周美东周一拍卖580亿美元3年期国债、周二420亿美元10年期、周四250亿美元30年期，合计1250亿美元；北京时间分别是周二、周三、周五凌晨2:00。周三为美国退伍军人节，美债市场按假日安排休市，美股正常交易。

交易上重点是CPI之后的10年期拍卖，以及周四的30年期需求。看拍卖收益率相对发行前交易水平的差距、间接投标占比和交易商承接量：通胀回落但长债承接疲弱，成长股仍可能遭遇长端利率压力；通胀温和且拍卖顺畅，才是更完整的估值修复条件。 财政政策受约束有利于债券的判断，也需要通过实际需求验证。

英伟达：董事会调查，给芯片反弹增加新变量。

英伟达董事会11月8日宣布，就近期有关黄仁勋成为外国情报活动目标的报道启动独立调查，由独立董事委员会及外部独立律师负责。董事会同时表示，目前没有理由认为国家安全或公司机密遭到损害，并继续支持黄仁勋及其领导团队。

这件事首先影响的是治理不确定性与风险偏好，尚不能据此认定客户订单、产品交付或财务指引发生变化。本周要看调查是否出现影响经营的实质进展，以及英伟达能否稳住板块情绪；不能把尚未查明的事项写成已经发生的泄密。 它也意味着，周五半导体反弹之后，周一仍可能先经历一次事件驱动的波动。

新云：需求很强，市场现在更关心什么时候开始收费。

本周CoreWeave与Nebius的财报，是AI基础设施交易的重要检验。两家公司上周五分别反弹6.28%、7.58%，但不能用一日股价修复代替融资压力的改善。CoreWeave一只2032年到期债券的二级市场收益率已升至16%以上，其票息仍为9.625%；这是债券价格下跌后的市场定价，并非公司已经按16%支付全部债务利息。

数据中心建设的关键约束也更具体了：电力、许可、社区支持和劳动力，都会影响从投入到收费的时间。高盛的数据中心大会纪要提到，一家保险公司跟踪的约60个项目中多数进度落后预期，但这只是特定样本，不能扩大成全行业延期比例。投资上更需要逐项目核对：资本开支已经支出，收入是否仍能按期开始确认，延期期间的利息与固定成本由谁承担。

CoreWeave：周二盘后，收入之外，盯住利息与年底收入目标。

CoreWeave此前给出的Q3营收指引意味着继续高速增长，但调整后营业利润与利息支出之间仍有明显落差，EBITDA增长并不能单独代表股东盈利改善。公司此前预计2026年底年化收入达到185亿—195亿美元，本周需要核对支撑这一目标的容量能否按时上线。 核心看交付、客户预付款和新增融资安排能否共同支撑扩张；若收入超预期却伴随更高资本开支、利息负担或延期，市场未必按利好交易。

Nebius：周四盘前，年底上线与2027年收入兑现是两道考题。

Nebius此前披露，二季度签下的一批高价合同对应产能在2026年底上线，收入主要贡献在2027年；第二份Meta协议的产能计划于2027年初上线。 因而Q3增长只是第一步，更重要的是上述时间表有无变化、年末ARR目标是否维持。10月新增35亿美元花旗融资额度提供了资金安排，但额度不等于已经到账的现金。投资核心是客户预付款和融资能否覆盖建设期，而非仅看签约电力规模。

思科：周四盘后，AI订单能否转成收入，还能保住多少利润？

思科上一财年取得93亿美元超大客户AI基础设施订单，实现相关收入约40亿美元，此前预计FY2027（2027年7月结束）相关收入达到75亿美元。本次要看收入转换进度、订单能见度和毛利率，而非只看订单再创新高。AI业务占比提高可能改变产品组合，收入增长与利润率需要一起验证。它对光通信的意义，是提供客户网络建设和交付节奏的线索；具体能否传导给某家供应商，还取决于产品、客户份额与交付安排。

应用材料：周四盘后，AI设备需求能否扩展到更多客户？

应用材料此前预期今年下半年DRAM、先进逻辑与先进封装需求保持强劲，并预计2027年仍是强增长年。本周重点核对这些判断能否支持下一季指引，以及增长是否继续集中在少数客户和应用。HBM与先进封装投入增加，不能直接等同于所有存储品类同步景气。 若需求扩散且毛利率稳定，对设备链更有支撑；若客户只是提前采购、后续交付却放慢，单季超预期的意义会减弱。

Anthropic：上市安排，检验AI估值还有多少承接力。

Anthropic此前计划最快在本周启动IPO路演，但时间与定价仍存在不确定性。潜在投资者要求更具吸引力的估值，市场讨论的估值区间也在下移。讨论中的报价、投资者意向和最终发行价格，是三个不同阶段，不能提前把上市结果写死。

对二级市场更重要的是资金链条：模型公司的收入增长能否支持算力采购承诺，融资能否按计划完成，现金何时流向云服务商。年化收入指标反映近期经营速度，并不等于全年已经实现的收入；长期算力承诺也不等于当期支出。若融资落地且经营进度能够支撑承诺，有助于缓和客户信用担忧；若发行延期或融资规模缩水，则要继续核对供应商订单与回款的影响。

存储：美光、海力士与闪迪反弹，希捷仍然偏弱。

美光涨5.12%、闪迪涨3.55%、SK海力士美股ADR涨2.78%，希捷跌1.19%；周五反弹集中在存储芯片，硬盘没有同步修复。

光通信：Coherent领涨，修复强度仍有明显差异。

Coherent涨13.58%明显领先，Marvell涨5.73%、Lumentum涨5.67%、康宁涨2.61%；本周看思科的网络需求与交付信息，能否为这轮反弹补上新的经营依据。

中国资产：消费价格偏弱、工业价格上行，关注盈利传导。

今天公布的中国10月CPI同比上涨0.7%、核心CPI上涨0.8%，PPI上涨5.7%，消费端与工业端价格表现分化。本周关注台积电10月营收、中芯国际业绩及金融数据。对中国AI的相对机会，重点找实际订单与产能交付证据；海外建设受阻，不会自动转化为国内公司的新增利润。

本周宏观日历：重点在周二CPI、周五PPI。

日历按北京时间日期排列，同一天内按时间排序；中国金融数据尚未确定具体发布时间，列为周内待定。

本周财报日历：新云、网络与设备接力。

财报按美东交易日划分盘前、盘后；盘后对应北京时间翌日清晨。除正文重点公司外，周一留意Rocket Lab、AST SpaceMobile与Hims，周二留意Sea、昂跑及量子计算公司，周四还有Cerebras。

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