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品牌商谨慎下单，鞋厂的日子有多难？为耐克、阿迪达斯等国际品牌生产鞋履的裕元集团，正经历订单波动与成本上涨的双重挤压。

11月12日，裕元公布截至2026年9月30日止九个月未经审核业绩：收入58.89亿美元，同比下降2.1%；股东应占溢利1.34亿美元，同比下降51.9%。前三季度的经营压力尚未消退，最近的生产和销售表现却有了变化。 $裕元集团(00551)$

工厂端究竟发生了什么？沿着出货、排产和终端零售往下看，才能分清哪些是短期改善，哪些可能延续。

售价上涨，为何没能挡住利润下滑？

据天眼查，前三季度，裕元制造业务收入40.71亿美元，同比下降3.8%。其中，鞋履制造收入37.90亿美元，同比下降4.2%；鞋履出货量1.785亿双，同比下降5.8%，平均售价则升至每双21.23美元，同比增长1.7%。出货量减少是收入承压的直接原因，均价上升缓冲了部分影响，但不足以抵消销量下降。

在鞋履制造收入中，运动及户外鞋占83.5%，休闲鞋及运动凉鞋占16.5%。运动鞋是公司的核心品类，品牌客户采购节奏的变化，也就直接影响工厂的生产安排。

裕元在公告中提到，关税政策不确定性和通胀风险令终端备货趋于谨慎，品牌客户对短交期订单的需求增加。对工厂来说，难处在于订单何时来、能提前多久安排生产：订单集中时可能需要加班，后续衔接不足又会造成设备和人员闲置，单位成本随之上升。

前三季度，制造业务毛利6.06亿美元，同比下降21.7%，毛利率下降3.4个百分点至14.9%。公司解释，上半年主要生产基地长假重叠，各工厂订单波动较大，生产负载不均；与此同时，制造业务平均人数同比增加，各地工资上涨，叠加原材料和间接费用压力，压低了盈利空间。

集团净利润降幅还受到非经常性项目影响。上年同期录得相关收益，本期则转为亏损；按公司披露，剔除这些项目后，经常性股东应占溢利仍同比下降44.7%。利润承压并非主要由一次性因素造成，制造端的经营压力依然需要解决。

第三季度，内部调整开始见效。制造业务毛利率回升至16.1%，高于上半年的14.3%。公司将改善归因于争取订单提前安排、优化产能排程，以及更严格地控制人员配置和加班时间。已有订单安排得更顺，工厂就能减少低效支出。

收入端也出现了新信号。11月10日发布的月度公告显示，10月制造业务收入同比增长4.6%，前十个月累计降幅收窄至3.0%。不过，单月收入增长尚不能证明品牌补库存全面启动，产品均价、出货时点和同期基数都可能影响结果。

尤其需要分清，订单提前安排会改变收入落在哪个季度，却不等于全年新增需求。公司也表示，第四季度订单能见度仍然有限。目前更接近的判断是生产经营有所改善，订单趋势尚待后续月份验证。

多地建厂，怎样才能增加接单能力？

采购更灵活，对供应商的要求也更高。品牌商选择工厂，除了比较报价，还要考虑开发能力、交付周期和生产稳定性。关税及地缘环境变化，又让生产地选择变得复杂，多区域布局可以为客户调配采购提供更多选择。

裕元正继续推进印尼、印度等地的制造基地布局，并明确提出，按品牌客户需求调整新产线的投产时间和爬坡节奏。扩产的重点在于匹配客户希望在哪里生产、何时交货，避免新产线投产后缺少足够订单。

多地设厂也有磨合成本。设备调试、人员培训和工艺衔接需要时间，同一客户的产品转到另一座工厂，也要重新协调质量与交付安排。产能分布更广，只有配套管理跟上，才有望减少对单一基地的依赖；单纯增加厂房面积，难以自动改善回报。

制造网络之外，裕元还在强化高端鞋履开发，将自动化技术与研发结合，争取更有优势的产品组合。运动鞋涉及材料、结构与加工工艺的配合，能否稳定还原设计要求，会影响品牌对供应商的选择。

参与前端开发，为供应商提供了超出加工报价的合作空间。若能把客户的设计转为稳定量产的产品，开发经验就有机会延续到下一轮合作。裕元长期服务国际品牌的积累，在这一环节更有用武之地。

制造端改善，终端零售为何仍承压？

裕元还有另一条业务线：旗下宝胜国际经营运动用品零售，业务重心在中国内地。制造业务面向品牌采购，零售业务则更直接面对消费者，两者恢复的节奏未必一致。

前三季度，宝胜为集团贡献收入18.18亿美元，同比增长1.8%；但按其报告货币人民币计价，收入为124.03亿元，同比下降3.9%。两种货币口径下的增速方向不同，不能把美元收入增长直接理解为终端销售回暖。公司将人民币收入下降主要归因于门店客流波动，销售效率提升和一体化运营抵消了部分压力。

销售规模收缩，销售质量却有所改善。宝胜前三季度毛利率为34.0%，同比提升0.5个百分点，主要得益于库存账龄优化和折扣管理。少积压旧货、控制折价幅度，有助于保住毛利，但要进一步扩大业务，仍离不开客流和实际购买需求。

进入10月，宝胜收入按人民币计价同比下降20.6%，前十个月累计下降5.8%。这与制造业务当月的增长形成分化，也提醒，不能把集团收入变化简单归结为运动消费全面复苏，或将宝胜的销售表现等同于所有品牌客户的库存状况。

经营质量还需要回款支撑。出货增加时，备货和应收账款也可能占用资金，而新厂建设会带来资本开支。本次九个月业绩公告未附完整现金流量表，尚不能据此判断同期现金流是否改善，后续年报可进一步补足这一信息。

2027年第一季度，主要生产地区还将面临长假重叠的排产考验。若能提前协调客户需求，让新旧产线更平稳衔接，裕元便有机会把这一轮调整积累的管理经验，转化为更稳定的交付能力。

资料来源

1. 裕元集团2026年前九个月业绩公告，2026年11月12日：财务、出货、毛利率及业务展望。

2. 裕元集团2026年10月收入公告，2026年11月10日：制造及宝胜收入变化，宝胜同比按人民币计算。

3. 裕元集团2025年年报：国际品牌客户及制造业务背景。

资料截至2026年11月13日。除另有注明外，金额均为美元；前三季度数据未经审核。