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$NQ100指数2506(NQ2506)$ 空一些，试试水

上周四，美股盘后，半导体设备巨头应用材料公布了2025财年二季报，截止4月27日的成绩单，喜忧参半：其中，应用材料二季度营收71亿，略低于分析师预期的71.3亿；调整后每股收益2.39美元，高于分析师预期的2.31美元。虽然利润超预期，但由于业绩指引没有亮点，加上传统芯片市场需求萎靡和出口管制政策下导致中国市场收入下滑，应用材料周五股价大跌5.25%： $应用材料(AMAT)$ 作为半导体设备巨头，应用材料同样受益于AI，但从股价上看，自2024年7月见顶之后，应用材料表现黯淡，财报稍有瑕疵，就遭到资金无情抛弃，公司这是造了啥孽？具体来看，应用材料二季度营收71亿美元，同比增长6.8%，刚好位于管理层给出的67-75亿指引中端，但略低于分析师预期的71.3亿：分业务来看，二季度半导体设备销售额52.55亿，同比增长7.2%，略低于管理层和分析师预期的53亿；维修及安装服务收入15.66亿，同比增长2.4%，略超预期，但相比此前近两位数的增速明显下降，主要是出口管制政策下，应用材料暂停了部分对中国客户的服务；显示市场营收2.6亿，收入规模极小，且没有成长性，可以忽略该部分收入：从下游客户需求来看，AI等先进工艺市场需求旺盛，而汽车、通信、物联网等传统半导体需求下滑，抵消了AI的增长。但先进工艺需要的设备性能更高，售价和盈利能力同样有所提升，因此，应用材料二季度毛利率达到了49.1%，创2000年以来记录：盈利能力提升，加上股票回购，应用材料调整后每股收益同比增长12%。除了传统芯片需求低迷外，影响应用材料二季度业绩最主要的因素是中国区收入下降。美国前任总统拜登政府最后一个月公布的对华半导体出口限制新规，应用材料不得不停止为部分中国客户的设备提供维护服务，预计将带来4亿美元的营收损失，其中约半数会发

我曾经听智者说过：知识的作用是更好的认知解释常识，换句话说违反常识的行为，再多的知识去诠释都显得很愚蠢。

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小议 股市迷雾中的生存法则：与无常共舞的智慧       证券交易所的环形交易大厅里，电子屏幕上的数字永不停歇地跳跃。那些红绿交错的数字背后，是千万投资者心跳的共振，是人性与市场规律的永恒博弈。资本市场自诞生之日起，就不断演绎着理性与非理性的双重变奏，那些试图用数学模型驯服市场波动的"宽客"们，最终都在2008年金融危机中见证了公式的失效。这恰恰印证了资本市场的本质特征——它永远在有序与混沌的交界处游走，如同量子世界中的叠加态，在观测前永远保持可能性。  一、市场迷雾的本质属性       资本市场的混沌特性源自其超复杂系统的本质。每天超过10亿笔的交易行为构成庞大的神经网络，每个节点的微小扰动都可能引发系统性嬗变。1987年黑色星期一的"闪电崩盘"，道琼斯指数单日暴跌22.6%，事后调查显示根本不存在实质性利空。这种非线性突变恰似亚马逊雨林的蝴蝶振翅，在复杂系统的放大机制下演变成席卷全球的金融飓风。       技术分析的信徒们常将K线形态视为市场密码，但真实情况可能更接近量子物理中的测不准原理。当足够多的交易者相信"头肩顶"预示下跌时，这种集体行为本身就会改变市场轨迹。2013年比特币的抛物线式上涨，完美符合所有技术分析的牛市特征，却在2014年以80%的暴跌让图表派措手不及，这正是市场反身性的经典案例。  二、预测幻象的认知陷阱        华尔街"巫师"们的水晶球从未真正清晰。高盛首席策略师David Kostin在2020年3月预测标普500将跌至2000点，实际指数却在美联储干预下V型反弹。这种集体误判揭示了一个残酷真相：当分析师们构建预测模型时，往往将市场简化为线性方程，却忽略了政策突变、黑天鹅事件等非线性变量

一般是下午三点天刚蒙蒙亮，我家里的扫地机器人，就会跟我一起画个龙。多年一直用科沃斯，产品迭代快过iPhone，此时此刻已经迭到T30。我的总体感觉——还不错，这货对除尘没有边界感，墙角死角覆盖率约等于我家wifi覆盖率，也很能处理字面意义上的corner case（边角案例）。或许人类所谓的边界，不过是懒人一块褴褛的遮羞布而已。而石头的产品没有亲身使用体验，但看大家反馈，好像也不错。 由是想从投资的角度，聊聊科沃斯与石头科技的财务表现，这两家市值都是300多亿的上市公司。扫地机器人虽小，但就像一个小型自动驾驶场景，原理相似，也直接涉及到芯片、传感器、智能算法、再是迭这两年AI能力Sputnik moment，（可能）是迭代最快的家用机器人产品没有之一。 而对沃石两家而言，扫地机只是一个引子产品，这两家的产品线都极为丰富，比如石头卷洗衣机（器人），科沃斯卷炒菜机（器人），这个赛道姑且叫智能家居也可以叫懒人赛道；但如果洗衣机、空调这些大型白电上去卷，那也就开始触碰格力、美的的赛道。 我认为投这个赛道没问题，而问题是如果要投资，这两家投哪家？ 本文从成长能力、盈利能力、盈利质量等维度，拆解石头科技和科沃斯两家公司最新的财报，窥探沃石机器人、懒人经济背后的模式与财务逻辑，不过我刚开始研究这个行业，如果有理解偏差，还请神工鬼斧正。本文也不涉及技术细节，但会涉及大量财务细节。 1. 成长能力（亚马逊的增长史里有两个巨关键词，第一个叫“长期”，第二个叫“痴迷用户”，算是给所有死磕产品力的高成长公司的一点启示） 2025年Q1，科沃斯收入是38.58亿元（同比增长11%）；石头科技收入34.28亿元，同比增长86%。石头最新季度增长要高不少。（不过这个行业海外业务占比挺高，终端市场份额的增加，也可能是关税影响下经销商抢出口的因素造成，增长稳定性情况有待Q2数据检验，甚至Q3，这个要注意一下

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昨天，中美在日内瓦的贸易谈判结果超出市场预期，短期内关税问题暂时缓解，市场焦点转向今晚即将公布的美国4月CPI数据。 数据显示，美国4月季调后CPI月率上升0.2%，低于预期的0.3%，较前值的-0.1%有所回升；未季调CPI年率为2.3%，为2021年2月以来新低，低于市场预期的2.4%。 核心CPI方面，4月季调后月率上涨0.2%，低于预期的0.3%；未季调年率为2.8%，与预期持平，维持在2021年3月以来最低水平。 考虑到特朗普政府自4月2日开始实施新的关税政策，市场原本担心通胀压力上升。然而，4月份能源大幅度走低对冲了新车、二手车、食品通胀，这应该是同比符合预期、环比低于预期的重要因素 。 CPI数据公布后，美国短期利率期货上涨，交易员增加了对美联储9月和10月降息的预期 。 基于当前市场形势，我对纳指100在本月内创新高持乐观态度，主要基于以下四点理由： 1、前期最大的市场风险——关税问题得到超预期缓解，至少在本月内不再是主要矛盾。 2、通胀数据低于预期，美国滞涨风险减弱，特朗普政府有更多理由敦促美联储降息。 3、市场普遍预期特朗普政府将在7月至8月推出新的减税方案，可能成为潜在的重大利好。 4、从技术面来看，纳指100在前期高点前已无明显阻力位，为上涨提供空间。 以上是我目前的分析和判断，有什么考虑不周的请大家补充指正。

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昨晚，近2万亿美元市值的谷歌大跌7.5%，引发投资者关注： $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ 消息面上，苹果服务业务高级副总裁埃迪·库伊(Eddy Cue)周三在谷歌反垄断案中作证称，上个月，Safari的搜索量首次下滑，原因是人们使用AI。库伊指出，OpenAI等AI搜索提供商最终将取代谷歌等标准搜索引擎。他表示，苹果未来会将AI搜索加入到Safari中。 $苹果(AAPL)$ 这一决定或将终结苹果与谷歌之间长达多年的合作关系，引发整个行业的重大转变，对谷歌在搜索领域的主导地位构成严峻挑战。 据悉，谷歌为了让自家搜索引擎成为苹果设备上默认选项，每年支付给苹果200亿美元，美国司法部认为此举涉嫌不正当竞争。 如果谷歌败诉，该案可能迫使这两家科技巨头解除合作协议，颠覆iPhone等设备长久以来的运行方式。 因此，昨夜除了谷歌大跌外，苹果股价也跌了1.1%，市场担忧200亿收入白白流失。 事件发生后，互联网上全是唱衰谷歌的内容，认为其搜索帝国即将崩塌。 但也有投资者认为，谷歌每年从苹果用户搜索中赚取的收入只有数十亿美元，考虑到200亿的成本，即使协议终止，实际影响也不大，加上谷歌目前的市盈率只有18倍，是10年来的低位，谷歌投资者价值凸显： 到底该如何看待谷歌的未来呢？ 首先，苹果副总裁主动披露苹果计划将其浏览器转向人工智能系统，其目的很明确：淡化现有谷歌协议的重要性。如果行业已经发生变化，并且存在谷歌搜索引擎的替代品，那么美国法官可能会认为没有理由推翻这项长期协议。 其次，Cue在作证时表示，他一直担心终止与谷歌的收益分成协

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周一，美股盘后，汽车芯片巨头安森美公布了一季报，略超市场预期：其中，安森美一季度营收14.5亿，略超分析师预期的14亿，调整后每股收益0.55美元，高于分析师预期的0.5美元。受此影响，安森美周二股价小幅上涨0.26%。 $安森美半导体(ON)$ 不同于英伟达、台积电等半导体公司，安森美这两年业绩迎来低谷，股价一跌再跌，如今已回到4年前，真是惨烈：都知道半导体是周期性行业，但谁能想到，安森美跌了快2年了，依然没有触底的迹象，真是令人头疼。具体来看，安森美一季度营收14.5亿，同比下滑22.4%，下滑幅度创多年来记录：分业务来看，核心的汽车芯片营收7.6亿，同比下滑25%；工业市场营收4亿，同比下滑16%；其他市场营收2.8亿，同比下滑23%：收入下滑的主要原因是下游需求放缓，叠加客户去库存导致。困境期，安森美大力削减成本，包括裁员、产能调整及清理库存，由此带来高昂的重组费用，导致一季度毛利率降至20.3%：不过，调整后毛利率为40%，远高于此前下行周期时30%的水平。安森美的收入主要来自汽车芯片，车载CMOS图像传感器和功率半导体是安森美半导体的两大营收支柱。同时还涵盖电源管理、模拟与混合信号、传感器、工业制造以及消费电子等领域。受除中国外其他汽车市场低迷影响，安森美的汽车芯片业务萎靡不振。工业市场亦受到去库存及宏观经济低迷的影响，两个市场贡献了安森美80%的营收，导致整体业绩连续下滑。目前，中国汽车市场火爆，加上制造商利用碳化硅技术的性能来延长续航里程，以及安森美近50%的市占率，随着大部分采用碳化硅产品的新车型将于2025年底密集量产，安森美在中国市场的趋势向好。工业市场方面，安森美管理层在业绩会上表示，目前初步看到传统工业市场有企稳的迹象，但关税带来了一定的不确定性。当然，安森美在全球都有产能

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$NQ100指数2506(NQ2506)$ 空一些，试试水

上周四，美股盘后，半导体设备巨头应用材料公布了2025财年二季报，截止4月27日的成绩单，喜忧参半：其中，应用材料二季度营收71亿，略低于分析师预期的71.3亿；调整后每股收益2.39美元，高于分析师预期的2.31美元。虽然利润超预期，但由于业绩指引没有亮点，加上传统芯片市场需求萎靡和出口管制政策下导致中国市场收入下滑，应用材料周五股价大跌5.25%： $应用材料(AMAT)$ 作为半导体设备巨头，应用材料同样受益于AI，但从股价上看，自2024年7月见顶之后，应用材料表现黯淡，财报稍有瑕疵，就遭到资金无情抛弃，公司这是造了啥孽？具体来看，应用材料二季度营收71亿美元，同比增长6.8%，刚好位于管理层给出的67-75亿指引中端，但略低于分析师预期的71.3亿：分业务来看，二季度半导体设备销售额52.55亿，同比增长7.2%，略低于管理层和分析师预期的53亿；维修及安装服务收入15.66亿，同比增长2.4%，略超预期，但相比此前近两位数的增速明显下降，主要是出口管制政策下，应用材料暂停了部分对中国客户的服务；显示市场营收2.6亿，收入规模极小，且没有成长性，可以忽略该部分收入：从下游客户需求来看，AI等先进工艺市场需求旺盛，而汽车、通信、物联网等传统半导体需求下滑，抵消了AI的增长。但先进工艺需要的设备性能更高，售价和盈利能力同样有所提升，因此，应用材料二季度毛利率达到了49.1%，创2000年以来记录：盈利能力提升，加上股票回购，应用材料调整后每股收益同比增长12%。除了传统芯片需求低迷外，影响应用材料二季度业绩最主要的因素是中国区收入下降。美国前任总统拜登政府最后一个月公布的对华半导体出口限制新规，应用材料不得不停止为部分中国客户的设备提供维护服务，预计将带来4亿美元的营收损失，其中约半数会发

一般是下午三点天刚蒙蒙亮，我家里的扫地机器人，就会跟我一起画个龙。多年一直用科沃斯，产品迭代快过iPhone，此时此刻已经迭到T30。我的总体感觉——还不错，这货对除尘没有边界感，墙角死角覆盖率约等于我家wifi覆盖率，也很能处理字面意义上的corner case（边角案例）。或许人类所谓的边界，不过是懒人一块褴褛的遮羞布而已。而石头的产品没有亲身使用体验，但看大家反馈，好像也不错。 由是想从投资的角度，聊聊科沃斯与石头科技的财务表现，这两家市值都是300多亿的上市公司。扫地机器人虽小，但就像一个小型自动驾驶场景，原理相似，也直接涉及到芯片、传感器、智能算法、再是迭这两年AI能力Sputnik moment，（可能）是迭代最快的家用机器人产品没有之一。 而对沃石两家而言，扫地机只是一个引子产品，这两家的产品线都极为丰富，比如石头卷洗衣机（器人），科沃斯卷炒菜机（器人），这个赛道姑且叫智能家居也可以叫懒人赛道；但如果洗衣机、空调这些大型白电上去卷，那也就开始触碰格力、美的的赛道。 我认为投这个赛道没问题，而问题是如果要投资，这两家投哪家？ 本文从成长能力、盈利能力、盈利质量等维度，拆解石头科技和科沃斯两家公司最新的财报，窥探沃石机器人、懒人经济背后的模式与财务逻辑，不过我刚开始研究这个行业，如果有理解偏差，还请神工鬼斧正。本文也不涉及技术细节，但会涉及大量财务细节。 1. 成长能力（亚马逊的增长史里有两个巨关键词，第一个叫“长期”，第二个叫“痴迷用户”，算是给所有死磕产品力的高成长公司的一点启示） 2025年Q1，科沃斯收入是38.58亿元（同比增长11%）；石头科技收入34.28亿元，同比增长86%。石头最新季度增长要高不少。（不过这个行业海外业务占比挺高，终端市场份额的增加，也可能是关税影响下经销商抢出口的因素造成，增长稳定性情况有待Q2数据检验，甚至Q3，这个要注意一下

小议 股市迷雾中的生存法则：与无常共舞的智慧       证券交易所的环形交易大厅里，电子屏幕上的数字永不停歇地跳跃。那些红绿交错的数字背后，是千万投资者心跳的共振，是人性与市场规律的永恒博弈。资本市场自诞生之日起，就不断演绎着理性与非理性的双重变奏，那些试图用数学模型驯服市场波动的"宽客"们，最终都在2008年金融危机中见证了公式的失效。这恰恰印证了资本市场的本质特征——它永远在有序与混沌的交界处游走，如同量子世界中的叠加态，在观测前永远保持可能性。  一、市场迷雾的本质属性       资本市场的混沌特性源自其超复杂系统的本质。每天超过10亿笔的交易行为构成庞大的神经网络，每个节点的微小扰动都可能引发系统性嬗变。1987年黑色星期一的"闪电崩盘"，道琼斯指数单日暴跌22.6%，事后调查显示根本不存在实质性利空。这种非线性突变恰似亚马逊雨林的蝴蝶振翅，在复杂系统的放大机制下演变成席卷全球的金融飓风。       技术分析的信徒们常将K线形态视为市场密码，但真实情况可能更接近量子物理中的测不准原理。当足够多的交易者相信"头肩顶"预示下跌时，这种集体行为本身就会改变市场轨迹。2013年比特币的抛物线式上涨，完美符合所有技术分析的牛市特征，却在2014年以80%的暴跌让图表派措手不及，这正是市场反身性的经典案例。  二、预测幻象的认知陷阱        华尔街"巫师"们的水晶球从未真正清晰。高盛首席策略师David Kostin在2020年3月预测标普500将跌至2000点，实际指数却在美联储干预下V型反弹。这种集体误判揭示了一个残酷真相：当分析师们构建预测模型时，往往将市场简化为线性方程，却忽略了政策突变、黑天鹅事件等非线性变量

昨晚，近2万亿美元市值的谷歌大跌7.5%，引发投资者关注： $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ 消息面上，苹果服务业务高级副总裁埃迪·库伊(Eddy Cue)周三在谷歌反垄断案中作证称，上个月，Safari的搜索量首次下滑，原因是人们使用AI。库伊指出，OpenAI等AI搜索提供商最终将取代谷歌等标准搜索引擎。他表示，苹果未来会将AI搜索加入到Safari中。 $苹果(AAPL)$ 这一决定或将终结苹果与谷歌之间长达多年的合作关系，引发整个行业的重大转变，对谷歌在搜索领域的主导地位构成严峻挑战。 据悉，谷歌为了让自家搜索引擎成为苹果设备上默认选项，每年支付给苹果200亿美元，美国司法部认为此举涉嫌不正当竞争。 如果谷歌败诉，该案可能迫使这两家科技巨头解除合作协议，颠覆iPhone等设备长久以来的运行方式。 因此，昨夜除了谷歌大跌外，苹果股价也跌了1.1%，市场担忧200亿收入白白流失。 事件发生后，互联网上全是唱衰谷歌的内容，认为其搜索帝国即将崩塌。 但也有投资者认为，谷歌每年从苹果用户搜索中赚取的收入只有数十亿美元，考虑到200亿的成本，即使协议终止，实际影响也不大，加上谷歌目前的市盈率只有18倍，是10年来的低位，谷歌投资者价值凸显： 到底该如何看待谷歌的未来呢？ 首先，苹果副总裁主动披露苹果计划将其浏览器转向人工智能系统，其目的很明确：淡化现有谷歌协议的重要性。如果行业已经发生变化，并且存在谷歌搜索引擎的替代品，那么美国法官可能会认为没有理由推翻这项长期协议。 其次，Cue在作证时表示，他一直担心终止与谷歌的收益分成协

金融市场如潮水般涌动，无数人带着对财富的渴望投身其中，但真正实现长期稳定盈利者寥寥无几。究其本质，交易并非单纯的技术博弈或信息战争，而是一场关于人性与认知的深刻修行。从无数传奇大佬到普通散户的失败教训，无不揭示了一个被忽视的真理：成功的交易者与芸芸大众的根本差异不在于交易体系的选择，而在于对市场本质的认知重构与精神境界的突破。 近期，密集参阅《交易心理分析》、《逆向投资心理学》、《华尔街的幽灵》、《股票作手回忆录》、《金融怪杰》等经典书籍，尝试提炼顶尖交易高手的交易心得，希望与各位读者共勉。 一、市场本质是概率场的具象化，破除“正确预测”的执念 市场参与者普遍陷入的根本性误区，在于将交易异化为预测游戏。其实，无论是基本面分析还是技术图表，都不可能实现高准确度的市场预测。 基本面分析固然能勾勒宏观经济周期的长期轮廓，却无法解决短期价格在“应然”与“实然”间的剧烈震荡。技术分析看似缩短了认知落差，但K线图上密布的买卖信号恰似希腊神话中的塞壬歌声，引诱交易者在过度交易中耗尽资本。真正的破局之道，始于对交易本质的重新定义——市场本质是概率场的具象化，每个价格波动都凝结着多空力量的瞬时平衡。 长期赢家的特殊之处，在于其构建了反脆弱的心智操作系统。当普通交易者被“正确预测”的执念束缚时，顶尖操盘手早已参透“无常”的奥义。他们如同量子物理学家理解微观世界的测不准原理般，坦然接受每笔交易都可能失败的客观现实。这种认知重构消除了对确定性的病态追求，使得交易决策不再受恐惧与贪婪的污染。正如佛经所言“心无挂碍，无有恐怖”，当交易者从“必须正确”的枷锁中解脱，反而获得了真正的决策自由。 二、风险认知的维度跃迁，消解风险的情绪属性 市场风险的真正可怕之处，不在于价格波动本身，而在于人类心理防御机制对风险的扭曲认知。95%的交易错误源于四大恐惧：对犯错的羞耻、对亏损的抗拒、对错失机会的焦虑、对无法盈利

周一，美股盘后，汽车芯片巨头安森美公布了一季报，略超市场预期：其中，安森美一季度营收14.5亿，略超分析师预期的14亿，调整后每股收益0.55美元，高于分析师预期的0.5美元。受此影响，安森美周二股价小幅上涨0.26%。 $安森美半导体(ON)$ 不同于英伟达、台积电等半导体公司，安森美这两年业绩迎来低谷，股价一跌再跌，如今已回到4年前，真是惨烈：都知道半导体是周期性行业，但谁能想到，安森美跌了快2年了，依然没有触底的迹象，真是令人头疼。具体来看，安森美一季度营收14.5亿，同比下滑22.4%，下滑幅度创多年来记录：分业务来看，核心的汽车芯片营收7.6亿，同比下滑25%；工业市场营收4亿，同比下滑16%；其他市场营收2.8亿，同比下滑23%：收入下滑的主要原因是下游需求放缓，叠加客户去库存导致。困境期，安森美大力削减成本，包括裁员、产能调整及清理库存，由此带来高昂的重组费用，导致一季度毛利率降至20.3%：不过，调整后毛利率为40%，远高于此前下行周期时30%的水平。安森美的收入主要来自汽车芯片，车载CMOS图像传感器和功率半导体是安森美半导体的两大营收支柱。同时还涵盖电源管理、模拟与混合信号、传感器、工业制造以及消费电子等领域。受除中国外其他汽车市场低迷影响，安森美的汽车芯片业务萎靡不振。工业市场亦受到去库存及宏观经济低迷的影响，两个市场贡献了安森美80%的营收，导致整体业绩连续下滑。目前，中国汽车市场火爆，加上制造商利用碳化硅技术的性能来延长续航里程，以及安森美近50%的市占率，随着大部分采用碳化硅产品的新车型将于2025年底密集量产，安森美在中国市场的趋势向好。工业市场方面，安森美管理层在业绩会上表示，目前初步看到传统工业市场有企稳的迹象，但关税带来了一定的不确定性。当然，安森美在全球都有产能

自4月初美国推出所谓的“对等关税”以来，市场就对4月下旬的政治局会议充满期待。作为年中经济形势再评估的关键节点，此次会议承担着政策“再定调”职能。尤其在外部环境剧变时，政策表态将直接影响短期市场逻辑。 典型案例是2022年，受俄乌冲突、疫情反复等冲击，当年1季度GDP增速仅为4.8%，市场普遍对两会设定的“5.5%左右”的GDP增速目标缺乏信心。2022年4月29日，政治局会议召开，重申“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标”，较好地提振了市场信心。同时，会议还提到“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”，更是有效提振A股风险偏好，以电力设备、新能源汽车为代表的新能源板块迎来V型反弹。 数据来看，2022年4月，市场大跌，万得全A和上证指数分别下跌9.51%和6.31%。5月和6月则连涨两个月，期间，万得全A大涨16.15%，创业板指和科创综指均涨超20%；行业层面，电力设备（36.26%）、汽车（35.47%）、机械设备、有色金属、国防军工均涨超20%。 图片 当前A股市场与2022年存在相似压力。4月以来，受关税不确定性影响，A股剧烈震荡，整体收跌。月初至25日，万得全A、上证指数分别下跌3.15%和1.22%，创业板指大跌7.44%。在此背景下，市场对月底会议充满期待。 就此次会议内容来看，重点在于既定政策的加速落地。通观全文，“加紧”“加快”“加力”“加紧实施”“用好用足”等高频词贯穿始终，体现存量政策落地的紧迫性。除了“既定政策早出台早见效”，会议还要求“根据形势变化及时推出增量储备政策”，表明若有需要，后续会有更多超预期措施出台。 从政策基调上看，会议明确要求“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，提出“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，与去年中央经济工作会议一脉相

今日，沪上阿姨开启招股，5月8日将登陆港股！ $沪上阿姨(02589)$ 沪上阿姨是国内第五大奶茶连锁企业，2024年营收33亿，仅次于蜜雪冰城、古茗、奈雪的茶和茶百道。 奈雪的茶2021年6月在港交所挂牌，被称为“全球茶饮第一股”，可惜，上市后股价表现十分惨淡。 $奈雪的茶(02150)$ 第二家上市的茶百道，步奈雪的茶后尘，股价萎靡。 $茶百道(02555)$ 蜜雪集团的上市，打破了奶茶股上市首日破发的魔咒，当日大涨43%，随后一路飙升，至今涨幅已高达141%，令人咂舌！ $蜜雪集团(02097)$ 今年上市的古茗，首日虽然破发，但很快掉头向上，至今涨幅高达158%，同样令人咂舌！ $古茗(01364)$ 炸裂的表现，让投资者对沪上阿姨趋之若鹜，刚刚招股半日，老虎证券显示的认购倍数就超过了38倍： 火爆的背后，奶茶股基本面能否支撑？背后有没有隐忧？ 首先，投资者之所以追捧蜜雪和古茗，在于两家公司优秀的业绩和超低的估值。 2024年，蜜雪集团营收248亿，同比增长22%，净利润44亿，同比增长41%；古茗2024年营收88亿，同比增长15%，净利润15亿，同比增长37%。 估值方面，蜜雪IPO时只有23倍，古茗16倍。 优异的业绩带动股价飙升，但目前，蜜雪的市盈率达到了37倍，古茗达到了32倍，这样的估值还有上升空间吗？ 拿连锁界知名品牌星巴克为例，最近10年的估值，基

昨天，中美在日内瓦的贸易谈判结果超出市场预期，短期内关税问题暂时缓解，市场焦点转向今晚即将公布的美国4月CPI数据。 数据显示，美国4月季调后CPI月率上升0.2%，低于预期的0.3%，较前值的-0.1%有所回升；未季调CPI年率为2.3%，为2021年2月以来新低，低于市场预期的2.4%。 核心CPI方面，4月季调后月率上涨0.2%，低于预期的0.3%；未季调年率为2.8%，与预期持平，维持在2021年3月以来最低水平。 考虑到特朗普政府自4月2日开始实施新的关税政策，市场原本担心通胀压力上升。然而，4月份能源大幅度走低对冲了新车、二手车、食品通胀，这应该是同比符合预期、环比低于预期的重要因素 。 CPI数据公布后，美国短期利率期货上涨，交易员增加了对美联储9月和10月降息的预期 。 基于当前市场形势，我对纳指100在本月内创新高持乐观态度，主要基于以下四点理由： 1、前期最大的市场风险——关税问题得到超预期缓解，至少在本月内不再是主要矛盾。 2、通胀数据低于预期，美国滞涨风险减弱，特朗普政府有更多理由敦促美联储降息。 3、市场普遍预期特朗普政府将在7月至8月推出新的减税方案，可能成为潜在的重大利好。 4、从技术面来看，纳指100在前期高点前已无明显阻力位，为上涨提供空间。 以上是我目前的分析和判断，有什么考虑不周的请大家补充指正。

节前最后一个交易日，市场情绪明显回升，AI软硬件、人形机器人、半导体、汽车零部件等科技成长风格全面活跃，市场成交量亦明显回升。 回顾4月，市场整体是沉闷的，在沉闷中下跌、磨底。展望5月，市场进入业绩真空期，叠加刺激政策相继落地，关税谈判也可能有新变化，市场有较大概率会迎来拐点性变化。刺激政策只可能是利好，关税问题也没有继续恶化的空间，拐点向上的概率更大。 在这个意义上，5月值得期待！ 回到今天行情，截至收盘，主要指数涨跌互现。上证指数收跌0.23%报3279.03点，深证成指上涨0.51%，创业板指涨0.83%；北证50指数表现强劲，涨2.96%，科创50指数亦上涨0.85%。全市场成交额显著放量，达1.19万亿元，较前一交易日增加约1472亿元，超3400只个股上涨。 从周度及月度表现看，上证指数本周累计下跌0.49%，4月累计跌幅1.7%；深证成指本月下跌5.75%，创业板指月度跌幅达7.4%。 结构上，盘面上，科技成长与消费电子板块领涨市场。AI软硬件方向延续强势，多只个股封板涨停；人形机器人概念爆发，十余只个股涨停；半导体产业链及消费电子领域同步活跃，AI眼镜等细分方向涨幅居前。汽车零部件板块亦掀起涨停潮，显示资金对产业升级主线的持续关注。 相比之下，受1季报业绩下滑拖累，银行板块全线回调，权重银行股普遍跌幅超3%，拖累沪指表现；电力板块连续调整，部分个股跌停，保险、旅游等板块亦表现疲弱。 行业层面，计算机（2.33%）、汽车（1.59%）、传媒、电子、机械设备、通信均涨超1%；银行（-2.09%）、钢铁（-1.35%）、建筑材料、交通运输、公用事业等跌幅靠前。 月内来看，仅美容护理（6.15%）、农林牧渔（3.39%）、商贸零售、公用事业逆势收涨；电力设备（-8.23%）、通信（-6.69%）、家用电器、计算机、电子、有色金属、机械设备均跌超4.5%。 图片 4月

我曾经听智者说过：知识的作用是更好的认知解释常识，换句话说违反常识的行为，再多的知识去诠释都显得很愚蠢。

上周四，礼来公布了其口服GLP-1药物orforglipron临床3期试验数据，试验者服药40周后平均减轻了16磅，约占体重的7.9%，大超公司此前预期的4%至7%减重范围。 而且，Orforglipron全性与注射型GLP-1药物一致！ 与竞争对手诺和诺德的减肥药相比，最高剂量下仅能减重6%，而且，Orforglipron属于口服药，诺和诺德的需要每周注射一次，极大方便了患者！ 数据发布后，礼来上周四暴涨14.3%，而诺和诺德大跌7.6%。 口服减肥药亮眼的成绩引爆了港股减肥药概念股，其中，歌礼制药3月31日发布了旗下口服减肥药临床试验数据，自主研发的ASC30是首款也是唯一一款既可每日一次口服也可每月一次或更低频率皮下注射的用于治疗肥胖症的试验阶段小分子GLP-1R激动剂。 在临床Ib期研究中，肥胖症患者接受小分子ASC30口服片剂治疗4周后，体重下降6.3%，ASC30口服片剂有望成为同类最佳药物。 安全性方面，ASC30皮下注射剂总体耐受性良好，未报告严重不良事件，且未观察到3级或以上不良事件。大多数胃肠道相关不良事件为轻度（1级）。包括丙氨酸氨基转移酶、天冬氨酸氨基转移酶及总胆红素在内的肝酶指标未升高。实验室检查、生命体征、ECGs（心电图，包括按心率校正的QT间期(QTc)）及体格检查均未见异常。大部分的ASC30注射部位反应均为轻度。未发生3级或以上注射部位反应。 口服减肥药研发难度较大，此前，辉瑞宣布停止开发其口服减肥药Danuglipron，原因是临床试验中一名患者出现潜在与药物相关的肝损伤。 由此来看，如果歌礼制药ASC30能够成功上市，想象力巨大，现在的市值才59亿港币，而礼来已经靠减肥药成为7754亿美元的医药巨头！ 除了ASC30，歌礼制药还有一款脂肪靶向、治疗肥胖症的减重不减肌的候选药物ASC47， 其在LDL-C偏高的健康受试者和肥胖症患者中的

本周，全球主要市场均录得上涨。纳斯达克（6.73%）、德国DAX（4.89%）、标普500均涨超4.5%；沪深300（0.38%）、印度NIFTY50（0.79%）、胡志明指数涨幅靠后，均不足1%。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨2.74%、1.96%、0.38%%和0.84%。 消息面上，4月22日，美国财长贝森特称“关税僵局不可持续”，暗示可能下调对华关税。特朗普随后表示“关税将大幅下降但不会归零”，市场对此解读为中美贸易摩擦阶段性缓和。受此影响，纳斯达克中国金龙指数单周上涨7.25%，恒生指数上涨2.74%。 此外，G20财长和央行行长会议强调“加强对话和政策协调”，中国与欧洲央行有望通过会议机制深化金融合作，也降低政策不确定性，推动风险资产配置需求回升。周内VIX指数从29.65点降至24.84点，下降16.22%，显示风险偏好显著回升。避险属性的黄金价格开始高位震荡，COMEX黄金周内微涨0.05%，振幅高达7.6%。 就A股市场来看，周内主要围绕政策博弈和业绩预期进行震荡调整，主要指数收涨，但涨幅有限。其中，创业板指以1.74%的周涨幅领跑，深证成指上涨1.38%，万得全A指数上涨1.15%，上证指数微涨0.56%。 从量能来看，全周市场交投活跃度小幅回升，万得全A日均成交额达1.15万亿元，较上周增加380亿元；日均换手率1.40%，较上周提升0.04个百分点。 消息面上，4月25日政治局会议强调“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，且重提“超常规逆周期调节”，既定政策出台节奏有望提速，提振市场信心。 就下周来看，1季报密集披露，叠加五一节前效应扰动，市场难有趋势性行情，大概率仍以震荡为主。结构上，内需板块依旧是短期重点。 具体看，受益于城市更新和城中村改造的建材板块、受益于以旧换新加力扩围和AI+产业趋势的智能家电，以及有望受益于服务消费政策

本周起，4月行情接近尾声。政治局会议召开在即，年报和1季报也会密集披露，政策和业绩将成为左右本周行情的主要逻辑。 业绩层面暂且不论，政策视角看，最大的看点依旧是促消费政策的方向、力度和节奏。本文中，我们尝试基于1季度消费数据和近期相关政策表态，对消费政策可能的发力方向做一些预判。 一季度，社会消费品零售总额呈现温和复苏态势，整体同比增长4.6%。其中3月增速显著提升至5.9%，创下近一年新高，消费动能显现出边际增强趋势。 从驱动因素看，限额以上耐用品消费表现尤为突出，3月同比增速大幅反弹至12.8%（前值3.4%），成为支撑社零回升的核心动力。从主要消费品来看，同比增速较高的主要是家电（35.1%）、家具（29.5%）、通讯器材（28.6%）、体育娱乐用品（26.2%）、文化办公用品（21.5%）、金银珠宝（10.6%）。 这一数据印证了"以旧换新"政策的显著成效——根据商务部统计，截至2025年4月10日，全国家电以旧换新销售量已突破3835万台，新增的净水器、洗碗机等智慧家居品类需求快速释放，通讯器材类商品零售额更是在3月实现28.6%的高增长。考虑到当前政策已从最初的8大品类扩展至12大类，且地方政府正探索将扫地机、咖啡机等新兴品类纳入补贴范围，后续政策加码有望进一步激活存量市场消费潜力。 值得关注的是，消费市场的结构性分化仍较明显。一季度农民工月均收入同比增速仅为3.3%，较城镇居民人均可支配收入增速低1.6个百分点，直接制约了限额以下消费增长（同比+3.9%）。收入分配差距导致消费倾向呈现显著差异：高收入群体更易受政策激励参与家电、黄金等升级消费，而低收入群体仍集中于粮油食品（+13.8%）、日用品（+8.8%）等必选品类。这种二元结构使得整体消费乘数效应受限，也解释了当前消费复苏的"K型分化"特征。后续，政策层面预计会持续优化收入分配机制，通过稳就业、提技能、扩

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4月重要会议如期落地，再次提出“超常规逆周期调节”，政策表述相当积极，预计短期内会有一系列配套措施落地。 就今天市场表现看，对会议内容计入不足，如地产板块午盘后跳水，主要指数涨幅也明显收窄。市场可能看到的是会议没有太多新措施，可能忽视了存量措施在执行力度和节奏上的明显提速。期待下周内需板块有更大的行情表现。 回到今天行情，4月25日，A股市场呈现窄幅震荡格局，三大主要指数涨跌互现。上证指数微跌0.07%，收报3295.06点；深证成指上涨0.39%，创业板指延续反弹态势收涨0.59%。市场交投维持活跃，全天成交额连续两日稳定在1.14万亿元，全周来看，上证指数累计上涨0.56%，深证成指与创业板指分别录得1.38%和1.74%的周涨幅。 盘面呈现显著的结构性特征，电力板块全天强势领涨，多只个股封住涨停，虚拟电厂、智能电网等概念同步活跃。AI产业链迎来资金回流，算力硬件与CPO概念表现亮眼，带动电子、通信板块走强。消费领域呈现分化，白色家电、旅游酒店板块涨幅居前，而乳业、零售等细分领域承压。 另一方面，贵金属板块受国际市场价格波动影响显著回落，创新药板块延续调整态势，跨境支付概念股集体回调。值得注意的，地产股在早盘冲高后午后出现跳水，板块收跌0.6%，或因重要会议地产相关表态不及预期有关。 行业层面，公用事业（1.36%）、通信（1.15%）、美容护理、纺织服饰、钢铁均涨超0.9%；房地产（-0.6%）、医药生物（-0.59%）、煤炭、银行、农林牧渔均跌超0.5%。 周内来看，汽车（4.87%）、美容护理（3.8%）、基础化工、机械设备、公用事业、电力设备均涨超2.4%；食品饮料（-1.36%）、房地产（-1.31%）、煤炭、社会服务等跌幅靠前。 港股来看，市场呈现冲高回落态势，三大指数小幅收涨。恒生指数上涨0.32%，收报21980.74点，全周累计涨幅2.74%，实现连续

今天，康龙化成发了一季报，不错，营收+16%、净利润+32.5%、扣非净利润+56%： 分业务看，实验室服务营收+15.7%、小分子CDMO+19%、临床研究服务+14%、新业务+7.9%： 大分子和细胞与基因治疗算是康龙化成新开辟的业务，收入规模不大，只有9869万，按道理，新业务增速应该更快，但康龙的增长只有8%，毛利率还是负的38.6%。 作为对比，凯莱英的新业务营收超3.1亿，同比增长超80%，毛利率高达33%。 从利润率看，康龙化成的毛利率比凯莱英低近10个百分点，一季度康龙化成净利率9%，凯莱英高达21%： 康龙化成从银行借了不少钱，资产负债率超过40%，每年给银行的利息就高达1.7个亿，而凯莱英能从银行赚2个亿的利息，药明康德赚4个亿： 虽然有缺点，不过，康龙化成现在的市盈率也只有22倍了： 至于西大威胁对医药行业加征关税，倒也不必在意，药石科技在年报中表示，在全球宏观经济环境波动及地缘政治经济形势复杂化的背景下，中美贸易争端及关税政策调整频繁。虽然美国2025年4月发布的关税豁免清单中将化学原料药、化学中间体等列为豁免对象；公司出口主要采用 FOB 模式（买方承担关税和清关责任）；此外，跨国制药企业普遍采用全球化布局模式，公司与美国客户的合作通常基于其全球供应链需求，通过多地交付。 被加征关税的春风动力，通过把厂房搬迁到墨西哥，免受关税影响。 营收几乎全部来自美国的匠心家居，通过把厂房搬迁到越南，关税影响也不大，股价快收复失地了：   $康龙化成(03759)$ $康龙化成(300759)$ $药明康德(0235

自4月7日大跌之后，至4月15日，上证指数走出了六连涨行情。在此期间，很多资深股民预判超跌反弹“不可贪杯”，早早就出局了，之后面对一涨再涨的市场，变得无比纠结：追高买入怕站岗，持续空仓又怕踏空。 一般来讲，超跌反弹行情很难持续，主因导致下跌的风险很难再短期解除。本轮行情来看，很多投资者之所以质疑反弹的持续性，也在于关税冲击并未消除。那么，市场为何又走出了六连涨呢？ 存在即合理。我们不妨先假定市场是对的，再分析一下上涨背后演绎的是什么逻辑。 与金融危机、经济下行、疫情冲击等因素导致的单日大跌相比，4月7日的单日大跌由关税冲突引发，但关税对行业的短期影响具有很强的结构性特征——部分行业严重受损，也有部分行业明显受益（政策对冲预期）。这种情况下，当市场出现情绪性大跌后，那些潜在的受益板块就容易凝聚市场共识，走出单边上涨行情，直至收复失地。 4月8日-15日，商贸零售（14.03%）、美容护理（12.4%）、社会服务、国防军工、传媒、环保、纺织服饰、计算机、电子、房地产等板块均涨超7%，演绎的基本是纯内需和自主可控逻辑。外部不确定性越大，纯内需和自主可控的逻辑催化越强，很容易凝聚市场共识。 图片 资金面的视角看，4月7日大跌后，以中央汇金为代表的“国家队”纷纷下场，长线资金加速入市，以央国企为代表的上市公司也密集出手回购增持，为市场创造了较好的微观流动性环境——卖压可控，易涨难跌。 消息面上，进入4月中下旬，即将披露的一季度经济数据和4月政治局会议的政策预期，让市场对稳增长政策充满期待。此时，中美经济周期的错位也成为加分项：美国面临滞胀向衰退切换的风险，而中国市场则具备充裕的政策工具箱和低估值优势，在“耐力比拼”中更占优势。 基于上述逻辑，大跌之后的A股易涨难跌，走出了6连涨。接下来还能不能涨呢？在对冲性政策出台（阶段性的利好出尽）之前，资金仍有博弈空间，纯内需板块易涨难跌，相应地

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