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近期比特币从历史高位回落超过 25%，全球最大的比特币持有公司 $Strategy(MSTR)$ 股价也同步跌至 52 周新低，投资者对其资产负债表的担忧进一步加剧。在此背景下，公司本周一宣布了一项重大战略举措：建立 14.4 亿美元现金储备，用于支付未来 12 至 24 个月的优先股股息和债务利息。这一举措短期内缓解了投资者对公司偿付能力的担忧，但也意味着现有股东在低位遭遇了一次性稀释。为筹集这笔资金，Strategy 在 11 月 17 日至 30 日间出售了超过 820 万股普通股，净收入约 14.8 亿美元。此次操作使公司 A 类流通股从 2020 年的约 7600 万股（拆股后）增加至当前的 2.76 亿股，稀释幅度巨大，但避免了未来小额频繁的股权融资。Strategy 的优先股分红压力持续上升，目前五类优先股的名义价值接近 80 亿美元，年化分红率在 8% 至 10.75%之间。按照当前利率计算，公司每年需支付超过 7.7 亿美元的优先股股息。尤其是 STRC 这一浮动利率优先股，近期市场价格持续低于面值 100 美元，公司已将年化股息上调 25 个基点至 10.75%，这一趋势可能在短期内继续推高分红成本。与此同时，Strategy 的整体估值也在迅速变化。若将普通股市值与美元计价的优先股市值合并计算，公司总市值约为 530 亿美元，而其持有的比特币市值约为 550 亿美元。这意味着 Strategy 当前整体估值已由此前的溢价 20% 转为折价约 4%，若将软件业务本身价值考虑在内，折价甚至更为明显。从长期投资逻辑来看，Strategy 的潜在催化剂之一是加入 S&P 500 指数。如果公司能够连续多个季度维持正净利润，有望获得指数基金被动买入的资金。然而，第四季度比特币

近期比特币从历史高位回落超过 25%，全球最大的比特币持有公司 $Strategy(MSTR)$ 股价也同步跌至 52 周新低，投资者对其资产负债表的担忧进一步加剧。在此背景下，公司本周一宣布了一项重大战略举措：建立 14.4 亿美元现金储备，用于支付未来 12 至 24 个月的优先股股息和债务利息。这一举措短期内缓解了投资者对公司偿付能力的担忧，但也意味着现有股东在低位遭遇了一次性稀释。为筹集这笔资金，Strategy 在 11 月 17 日至 30 日间出售了超过 820 万股普通股，净收入约 14.8 亿美元。此次操作使公司 A 类流通股从 2020 年的约 7600 万股（拆股后）增加至当前的 2.76 亿股，稀释幅度巨大，但避免了未来小额频繁的股权融资。Strategy 的优先股分红压力持续上升，目前五类优先股的名义价值接近 80 亿美元，年化分红率在 8% 至 10.75%之间。按照当前利率计算，公司每年需支付超过 7.7 亿美元的优先股股息。尤其是 STRC 这一浮动利率优先股，近期市场价格持续低于面值 100 美元，公司已将年化股息上调 25 个基点至 10.75%，这一趋势可能在短期内继续推高分红成本。与此同时，Strategy 的整体估值也在迅速变化。若将普通股市值与美元计价的优先股市值合并计算，公司总市值约为 530 亿美元，而其持有的比特币市值约为 550 亿美元。这意味着 Strategy 当前整体估值已由此前的溢价 20% 转为折价约 4%，若将软件业务本身价值考虑在内，折价甚至更为明显。从长期投资逻辑来看，Strategy 的潜在催化剂之一是加入 S&P 500 指数。如果公司能够连续多个季度维持正净利润，有望获得指数基金被动买入的资金。然而，第四季度比特币