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上周回顾： $标普500(.SPX)$ 和 $纳斯达克100指数(NDX)$ 分别回升1.08%和0.75%。上周异动个股主要包括： $英伟达(NVDA)$ 下跌2.6%， $特斯拉(TSLA)$ 下跌2.1%， $甲骨文(ORCL)$ 下跌3.1%， $赛富时(CRM)$ 下跌3.5%， $欧特克(ADSK)$ 下跌9.1%， $CrowdStrike Holdings, Inc.(CRWD)$ 下跌7.1%， $苹果(AAPL)$ 上涨3.3%， $亚马逊(AMZN)$ 上涨5.5%， $微软(MSFT)$ 上涨1.6%, $礼来(LLY)$ 上涨6.3%。本周主要经济数据包括：周一制造业PMI周二JOLTS周三非农就业ADP和服务业

学过经济学的同学都知道，供需决定价格。但是社会中有很多东西是有悖论的。如房地产。上课的时候老师都说过，中国房地产不怕涨价，怕跌。房地产越涨价，越有利于中国经济发展。但是有个度，房价的上涨需要稍快于社会基本工资的增长速度。也就是国家说的房价稳定缓慢上涨。否则，按照现在中国人口资产分布比例来说，国家经济会崩。 说回中国A股，任何一个资本市场的存在，都是为了企业融资方便。这是本质。这就是股市建立的前提。但是股市还有一个度，这个度就是不能伤了散户的心，要不谁给企业融资呢。 好了，房产需要一个“度”，股市需要一个“度”，这两个度有关系吗？ 在别的国家，我不敢说。毕竟没有长期在国外生活的经历。但是在国内，这两个度一定是有关系。 从中国房地产降息开始，到国家下场收房，稳定房价，到A股房地产股票回暖，再到中国消费板块复苏。这都是有关的。房地产的复苏，一定会带动资本市场的稳定。也可说，如果房地产崩了，中国股市也会崩。在政策的努力下，中国房价开始稳定回升。在加上政策加持，中国资本市场变好可期。 那么接下来，要如何理解市场的走向呢？ 11月份“特朗普”来了。特朗普先生的关税政策，态度都不是很明确。他二月份才上台。但有一点一定是确认的，他上台后，美元会高速升值。那么有一个问题来了，如何维持汇率。 人民币在外汇兑换市场上，也是一个物品。供需决定价格。人民币汇率的稳定，本质上是增加人民币的购买量，减少人民币的供应量。 那如何做呢？ （1）外贸增加人民币结算的比例。 在优化跨境人民币结算环境上，刘晔表示，今年前三个季度，货物贸易人民币跨境收付金额8.9万亿元，同比增长约15%，占同期货物贸易本外币跨境收付金额的比重高达26.5%，同比提高2.1个百分点。 （2）企业的成本，以防造成外资将减少来华直接投资，和中资企业将会更多到海外投资建厂，这将加速中国产业外迁。 （3）扩充外资进入中国股市的主要渠道。加大

在过去的11个月里，标普指数居然上涨了26%。今年美股上涨的绝对是历史上最强的一年 $标普500(.SPX)$

Gamma到底是什么：期权变化加速度用之前的齿轮来解释，股票和期权之间的传动比是Delta。股票和Delta之间的传动比是Gamma，因此Gamma描述的是期权变化的加速度。Gamma表示股价每变动$1，期权的Delta所变动的大小（其他条件不变的情况下)。例如Gamma=0.03，代表当股价增加或减少$1，期权Delta增加0.03或减少0.03。由于Delta是股价和期权价格的传动程度，所以当Delta改变，又会进一步带动期权价格变动。假设原先的Delta=0.57: 当股价增加$1，期权Delta变为0.57+0.03=0.61。未来股价再次波动$1，期权价将从之前变动$0.57，升级成变动$0.61。期权在加速变化。当股价减少$1，期权Delta变为0.57-0.03=0.54。未来股价再次波动$1，期权价将从之前变动$0.57，降级成变动$0.54。期权在减速变化。Gamma的正负该如何理解？之前所有的例子中有一个共性，就是Gamma读数都为正。但遗漏了Gamma为负数的情况。事实上，负Gamma会使所有情况颠倒过来。买入期权头寸是正Gamma。正Gamma特性是，股价和Delta同方向变化。即股价上升， Delta增加；股价下跌，Delta减小。卖出期权头寸是负Gamma。负Gamma特性是，股价和Delta反方向变化。即股价上升， Delta减小；股价下跌，Delta增加。如果把四类期权头寸按照这个结论—一思考一遍的话，会进一步发现以下推论：买入期权头寸由于存在正Gamma，当价格对投资者有利的时候，头寸盈利速度会越来越快；当价格对你不利的时候，头寸亏损速度会越来越慢。卖出期权头寸由于存在负Gamma，当价格对你有利的时候，头寸盈利速度会越来越慢；当价格对你不利的时候，头寸亏损速度会越来越快。用一个形象的比喻，买入期权Gamma带给你的是锦上添花，卖出期权带给

昨日，各大新能源汽车厂家公布了11月的销售数据，有喜有忧。 其中，蔚来11月销量20575辆，同比增长28.9%，环比减少401辆： 分品牌看，蔚来主品牌11月销量15493辆，同比下滑3%；第二品牌乐道销量5082辆，环比增长18%。 在三季报中，蔚来预计四季度销量在7.2-7.5万辆，10月和11月累计销量41551辆，这意味着蔚来12月需要达到30449辆才能完成目标下限，压力山大！ 理想的日子也不好过，11月销量为48740辆，同比增长18.8%，环比下降5.3%： 三季报中，理想预计四季度销量在16-17万辆之间，10月和11月累计销量100183辆，这意味着12月销量需要达到59817辆才能完成指引下限，同蔚来一样，压力山大。 小鹏11月销量30895辆，同比大增54.2%，首次突破月销3万大关，其中，小鹏汽车MONA M03上市以来连续第三个月交付量突破10000辆。小鹏P7+上市23天交付量突破7000辆： 重大变革后的小鹏，接连推出了mona 03和P7+两款热门车型，后市值得期待。 比亚迪11月销量50.68万辆，同比增长67.9%，年内销量已达376万辆，将超额完成年销400万辆的目标： 略有瑕疵的是，比亚迪11月海外销量30977辆，同比仅增长1.1%，欧洲对华加征汽车关税的不利影响或继续显现： 零跑11月销量突破4万大关，达到40169辆，同比增长117%： 零跑的经营思路较为灵活，在理想的增程+冰箱大彩电爆火之后，迅速跟进增程车型，甚至外观都比较接近。 在出海方面也较为务实，与Stellantis集团合作，借助对方的渠道快速出海。 零跑的一切都是为了快速起量，摆脱亏损，与之相比，销量始终难有起色的蔚来，在增程方面的转型极为落后。 不管增程是不是落后的技术，面对如此广阔的市场和死气沉沉的销量，在活下去目标下，面子算什么？ 赛力斯11月销量32352

零、简评 Q3财报季，美团仍然在中概龙头中压轴交卷； 和Q2相同，继续交出了一份全面超出预期的成绩，既增收又增利，几乎看不太出Q3期间整体经济困境对它的影响，算是走出了独立行情，可以竞争一下当前的“中概之光”称号。 图片 1）横向对比-和其他中概企业 营收PK 图片 非国际归母净利润PK 图片 i）美团是唯一一家营收增速20%+，且利润增速100%+的保持规模稳定盈利能力的企业（哔哩哔哩的增速也满足，但利润刚刚才扭亏为盈，且利润绝对值仅2.36亿规模太小且难说稳定）； ii）美团是为数不多的相比Q2时的营收及利润增速均有所提升的； iii）从盈利能力来说，美团仅仍大幅落后于腾讯、阿里和拼多多，稍逊于京东，而超过了其他，包括去年同时期还领先于自己的网易和百度。 2）纵向对比-和美团自己 Q3绝大多数指标都是超出预期，且相比于Q2时是继续加速的；具体数据就不详细列了，主要还是看以下两个方面： i）新业务减亏： 图片 23年时，新业务还是一个年亏约200亿的持续吸血项目，每季度“稳定”地亏损50亿左右； 而在23年年报时，美团管理层在财报中认错：“尽管美团优选依然是我们线上食杂战略的一部分，但我们承认这个市场比我们先前的预期更艰难。”且指出将在2024年大幅减少经营亏损。 之后我们看到了美团的执行能力：通过提升产品品质和加强供应商合作，提高了美团优选的运营效率，从而提升了件均价和商品加价率，获得了健康增长。 季度亏损额从24Q1时起就大幅缩减，而到Q3时亏损已进一步缩减到10.26亿，新业务经营利润率也进一步收窄到-4.24%； 在Q3报表中也提到：除美团优选外的新业务整体在Q3时已经实现了盈利。 ii）本地生活受抖音竞争影响： 本地生活业务中的到店业务是美团利润率最高的业务，在22年最高峰时经营利润率达到了45%左右，之后有所下降但也大致维持在30%~35%的水平上； 而这一块