8月11日，阅文集团发布了2026年半年报，上半年录得营收35.31亿元，同比增长10.7%，小幅高于市场预期（34亿元）；录得毛利17.92亿元，毛利率50.7%，同比微升0.2个百分点；非国际财务报告准则下经调整净利润2.59亿元，同比减少49%，经调整净利润小幅超出市场预期（2.2亿元）。 一言以蔽之，整体核心数据略超预期，呈现增收不增利的格局。 （财报一图流如下，单位亿元，数据均来源于Wind，下同） 在2025年报的分析中，我们曾用《字节吃饱，阅文跌倒》记录过网络文学行业那场惨烈的流量洗牌。免费阅读与算法推流如狂风过境，掠走了数以亿计的泛流量，挤压得传统付费阅读模式摇摇欲坠。 转眼来到 2026 年上半年，这场“流量争夺战”的终局已愈发清晰：字节系依然在免费流量池里大肆吸金，阅文的在线阅读用户规模（MAU/MPU）也确实延续了缩量态势。 整体来看，阅文集团 2026 年上半年呈现出典型的战略转型特征：集团核心业务已成功由传统网文阅读平台向IP全产业链开发转向。上半年版权运营收入的放量拉动了营收大盘的止跌反弹与毛利率修复；而在线阅读大盘的泛流量收缩也是不争事实。 因此，我们的核心观点是，阅文围绕IP讲的叙事，并不是一次主动的战略升级，更像是一次被迫的退守，IP是阅文的最后一道城墙。 01 用户提纯，“卖版权”赚的钱更多   2026H1总营收达35.31 亿元，同比增长10.67%，成功摆脱了2025H1（同比-23.87%）的深谷，实现业绩大盘的止跌反弹。 拆分收入结构来看，营收回暖主要是基于版权运营收入与在线业务收入此消彼长。 上半年版权运营及其他收入实现16.91亿元，同比大幅增长40.31%，占总收入比重从2025H1的37.77%飙升至47.89%，近乎半壁江山。 另一边，在线业务收入承压。202

如果用一句话概括 $阿里巴巴-W(09988)$ 昨晚披露的2026财年Q2财报，我想应该是“一点情理之中”外加“两点惊喜”。 “情理之中”在于本季度是外卖平台“厮杀”最激烈的时段， $阿里巴巴(BABA)$ 加大了淘宝闪购的补贴力度，经营利润/净利润等指标降幅较大。不过说实话，长期关注阿里巴巴的投资者对此已早有预期。 摩根士丹利近期发布了一份关于我国外卖平台的研报，其预计阿里巴巴三季度外卖补贴金额介于350亿至400亿元之间（同期京东150亿元，美团180亿至190亿元）。季报显示阿里巴巴本季营销费用较去年同期多支出约340亿元，符合大摩预期。 （阿里巴巴Q2财报） “两点可喜”其一是阿里巴巴云智能集团业务再度同比大增34%至398亿，阿里巴巴仍是港股科技平台中AI、芯片等科技业务成长延续性最强、最值得期待的标的；其二是以淘宝闪购为代表的即时零售业务本季营收同比大增60%至229亿元，环比上季度147亿收入亦增加了80多亿。要知道本次阿里巴巴给出的即时零售收入还是剔除冲减项补贴后的纯收入，足以说明消费者在用手为淘宝闪购投票。同时，财报显示，9月以来，得益于履约物流效率的提升、高客户留存率及客单价的上升，即时零售业务单位经济效益已实现显著改善。 本季阿里巴巴实现营业收入2477.95亿元，同比增长5%。若剔除已处置的高鑫、银泰等影响，营收同比增长高达15%，系近2年阿里巴巴增强最强劲的一季！ 9月份以来，高层多次号召外卖平台“理性补贴”，淘宝闪购在规模化之后订单也趋于稳定。从近期市场的种种迹象来看，即使进入“后补贴时代”，淘宝闪购依旧可凭借“高笔单”实现高质量发展！ 01 高笔单趋势意味着增长来到新阶段 今年二、三

三年前在美图上的操作，让我深刻理解了对AI标的保持“格局”的重要性。吃过卖飞的亏，我现在更看重业务进展而非短期回报。网易有道正是我继美图之后，最为关注的AI应用标的。 $有道(DAO)$ 刚发布的Q3财报，乍看平淡无奇：总营收16亿，同比微增3.6%。但懂行的人一眼就能看出门道——有道广告业务以7.4亿营收历史性登顶，三季度成为第一大收入支柱；AI订阅收入逼近1亿大关，时隔六个季度便翻倍。更重要的是，公司连续五个季度盈利，管理层提质增效的目标明确。 这一切都在说明：网易有道已经不再是教育公司，而是更像一家真正的AI公司。 一、广告业务：AI驱动的增长飞轮 回顾Q2，虽然有道广告收入达到6.58亿，但28.6%的增速让市场担心增长动力不足。有道Q3 7.4亿广告收入和51.1%的同比增速完美回应了上述疑虑，实现了一次漂亮的“空中加油”。 （图为有道2021Q3-2025Q3在线营销收入） 拉长时间看，有道广告长期增速更惊人。与2022年Q3的1.57亿相比，三年增长近3.7倍！同期互联网广告大盘仅增长16%，有道的表现堪称“一骑绝尘”。 这一轮爆发始于2023年，恰逢有道发布“子曰”大模型。时间点的契合并非偶然，背后是AI原生战略的强力驱动。 在我看来，有道的AI广告引擎Youdao Ads已经形成三大核心能力： （一）iMagicBox：从创意工具到“广告操作系统”的跃迁 iMagicBox的进化史，勾勒出了有道广告的产品哲学——通过轻量化、模板化、场景化的AI应用，让素材生成成为每个客户触手可及的能力。 这个不断迭代的创意视频平台，已经不仅能自主生成高质量的图片、视频素材，更在往自动化的方向发展，完成关键的“认知飞跃”——即分析爆款素材的成功归因，并据此进行再生产。这意味着，广告优化将从依赖经验