涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：关税升级？美联储现分歧；美股结构分化非农就业恶化的连锁反应？5-6月非农就业累计下修25.8万人（创2020年5月以来最大下调），7月新增就业仅7.3万（预期11万），失业率升至4.2%，同时本周持续申领失业救济人数达197万人（2021年11月以来最高），显示劳动力市场快速冷却。一方面，从技术层面上，非农和ADP就业数据报告采用的方法本就不同造成了这种差距；另一方面，川普以此契机换掉拜登时期的统计局长，安插自己的人手，并进一步施压鲍威尔的美联储降息。美联储改组动向。沃勒（Christopher Waller）成为被广泛认为的鲍威尔继任者，因其主张降息并基于未来预期制定政策，受到市场关注。同时，特朗普提名经济顾问Stephen Miran为临时联储理事，任期至2026年1月，将增加其在美联储决策层的话语权，表明他试图通过人事安排影响美国货币政策走向，财政部长Scott Bessent已不再被列为主席候选人。科技行业财报周的亮点与趋势。根据Factset的数据，本季度已披露财报的标普500公司中，约 82%的企业EPS超出预期，此前Meta、 $哈门那(HUM)$ 等第二季度财报强劲，为市场情绪提供支撑。但是个股间的分化也愈发明显，贸易紧张与关税政策构成潜在压力。其中礼来口服减肥药临床失败：奥格列龙疗效低于预期，股价单日暴跌14%，拖累医疗板块。大科技本周在财报的刺激下全线上行，至8月7日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ +6.00%， $微软(MSFT)$ -2.37%，

很显然，远超预期的业绩和盘后超过6%的股价跌幅之间，是投资者对AMD强烈的深层分歧： 是应该把AMD继续视作传统的半导体公司？还是用对英伟达的投资逻辑对待AMD？ 如果以第一种视角来看，那AMD无疑已经陷入超买的境地，总市值已经超过2600亿美元，PE（TTM）超过94倍，行业绝对龙头英伟达才只有57倍；如果以后者的视角看，AMD显然还可以有进步的空间，毕竟其股价在去年初一度超过210美元/股，对比现在的163美元/股空间还是可观的。 在我们看来，现如今的美股仍然处于波动较大的阶段，且并不便宜。特朗普的诸多政策存在不确定性、关税对消费者信心和企业资产负债表的打击逐渐显现，美股在三季度很难重现二季度的辉煌，很有可能出现调整。 在这种情况下，AMD二季报展示的基本面，尽管大幅超越预期，但在收入结构上的不足仍然明显，因此，财报很难说服投资者放宽心继续押注，前期积累的涨势就开始动摇。 同时，作为全球AI芯片领域仅次于英伟达的企业，由于没有CUDA生态加持，AMD的AI计算芯片产品一直无法真正起量；而在众多不在CUDA生态的芯片企业中，AMD的AI计算芯片相比博通等公司的ASIC（定制化的、专门适用于AI推理和边缘部署的专用集成电路），也没有明显优势，这些其他芯片企业的产品会直接对AMD的市场造成冲击。 往上打不过英伟达、往下又对大量竞争，这是AMD在半导体产业链中面临的真实状况，也是这家公司在市场上的核心争议点。 01   业绩超预期，但还不够好 从财报核心数据来看，AMD的Q2表现呈现出总体光鲜、结构分化的特征。 Q2，AMD录得77亿美元的营收，同比增长32%，超越市场分析师一致预期的74.3亿美元。拆解增长动力，处理器销量的突破性表现成为关键引擎——基于Zen架构的新一代CPU在服务器与消费级市场同步走俏，推动客户端业务收入同比增长67%；游戏部门则凭借R

AMD昨天公布了Q2的财报，目前盘前下跌超6个多点。我也持有AMD的2倍做多，说实话现在是被套着的，我也很大方的和大家分享，毕竟谁都不是神，不可能买什么公司都能涨。 对于AMD这次的财报，算得上是中规中矩，但现在的财报季就是这样，你不完全beat或者给出超强指引就是不行，尤其对这类关注高的芯片公司也是如此，更何况今年AMD你已经涨了44% 了，英伟达涨了30%，今年表现是比英伟达好的。 昨晚在财报前，我就在星球里也指出了，这一次的财报AMD给出的指引可能会难以让人满意，股价短期会有承压。 图片 这次的财报后下跌，主要有2个原因： ①核心的数据中心业务未能带来震撼！因为当前市场评估AMD 的价值主要看的就是数据中心，当季营收同比增长14%，但增速不到一季度收入增速57%的三成。实际营收32亿美元低于市场预期的33.1亿美元，更是低于Q1的37亿美元。这一块业务，市场期待AMD能在GPU竞争正分掉英伟达的一杯羹，然而这一块显然是还没有达成，和英伟达还是有一定的差距。 ②利润率下滑。Q2调整后的毛利率是43%，今年Q1是54%，去年同期是53%，下滑还是非常明显的。主要是公司这个季度的营收是增长的，这么一来就出现了增收不增利的情况，反映的就是公司的产品力和定价能力可能没那么的强。 但我依然认为AMD这次跌下去会是一个buy the dip的好机会。 首先，AI芯片市场足够大，不大可能英伟达一家独大，当然英伟达我也买了。科技巨头像微软、META、甲骨文和近期刚公布的OpenAI都宣布将采用AMD的AI芯片，这为其长期增长提供了基础。 其次，对华出口的MI308产品预计收入没有算在下一季度的指引里，美国商务部的审核大概率是会发许可证的，短期内消化一下市场的乐观预期，为下个季度的beats做好准备，股价跌一跌不是坏事。 特朗普宣布将在未来一周左右宣布对半导体的进口产品加征关税，主要目的

$Arista Networks, Inc.(ANET)$ 刚刚公布了25年Q2财报，继续展现了强劲的增长动能，收入和盈利均超预期。其中AI 网络和企业市场的需求推动了业绩表现，并通过收购 VeloCloud 扩展了分支网络能力，并上调了全年指引，显示出对未来增长的信心。尽管面临 NVIDIA 等竞争对手的压力，Arista 通过创新和客户亲密度保持了市场领先地位。业绩超预期与指引上调收入超预期：2025 年第二季度，Arista Networks 实现收入 22.05 亿美元，同比增长 30.4%（YoY），环比增长 10.0%（QoQ），超出市场预期 21.1 亿美元（+4.5%）。强劲增长主要得益于 AI 网络、云计算和企业市场的广泛需求。盈利表现亮眼：非 GAAP 每股收益（EPS）为 0.73 美元，同比增长 37.7%，超出分析师预期 0.65 美元（+12.31%）。非 GAAP 毛利率为 65.6%，高于 Q1 2025 的 64.1% 和 Q2 2024 的 65.4%，反映出高效的供应链管理和优质客户组合。运营效率突出：非 GAAP 运营利润为 10.8 亿美元，运营利润率达 48.8%，首次突破 10 亿美元大关，显示公司在规模扩张中保持了卓越的成本控制能力。现金流与资产负债表：运营现金流创历史新高，达 12 亿美元，期末现金及等价物为 88 亿美元。递延收入增至 41 亿美元（Q1 为 31 亿美元），反映客户对长期合同的信心。全年指引大幅上调，收入目标从8.2B（+178.75B（+25% yoy），增量$550M源于AI/云/企业需求全面超预期。AI网络收入确认超1.5B（原目标1.5B），后端集群$750M目标顺利推进；园区网络目标上调至750M−800M（含Vel