1月21日，一则来自国家税务总局上海市长宁区税务局的处罚信息，把拼多多再次推到聚光灯下：其运营主体上海寻梦信息技术有限公司因未按《互联网平台企业涉税信息报送规定》报送涉税信息，被责令限期改正后仍未在期限内完成整改，最终被处以10万元罚款。 处罚事由明确：拼多多未按照《互联网平台企业涉税信息报送规定》要求，报送2025年第三季度平台内经营者和从业人员的相关涉税数据，虽经税务机关限期整改通知，但未在期限内完成整改。依据法规，这一情形被认定为逾期不改正的程序性违规，税务部门遂依法依规对其处以10万元的顶格罚款。 这是2025年该项新规实施以来首例头部电商平台因涉税信息瞒报被处罚的案例。 未报送涉税信息 拼多多领顶格处罚 2025年6月，国务院发布《互联网平台企/业涉税信息报送规定》（国令第810号），要求各平台企业在2025年10月31日之前首次报送平台内经营者及从业人员的身份信息和2025年第三季度（7-9月）的收入信息，此后则需在每个季度结束后的次月定期申报上一季度数据。  截图自中国政府网 根据媒体信息，多家电商平台如亚马逊中国、速卖通以及拼多多旗下跨境平台Temu等均已按照要求完成备案及信息报送。相比之下，拼多多本体并未按时提交2025年Q3数据，11月收到税务机关《限期改正通知书》后依然拖延，最终在2026年1月被处以顶格10万元罚款。 有分析解读，拼多多之所以冒险一拖再拖，意在为平台上众多中小商家“护短”，试图避免向税务部门曝光商家收入以维持其低价生态。尽管10万元对拼多多逾2000亿元规模的年营收而言九牛一毛，但这一监管“黄牌”具有重要警示意义：若再触碰合规红线，平台未来可能面临最高50万元罚款甚至停业整顿的风险。 国家发展改革委经济研究所研究员许生指出，这起案例对规范平台经济秩序、促进公平竞争具有重要意义——执法部门对违规行为“零容忍”的态度，释放出平台

$鸣鸣很忙(01768)$ $蜜雪集团(02097)$ 大家好，我是小新。港股市场再添新标的，国内量贩零食赛道的龙头企业鸣鸣很忙（01768.HK）正式启动招股，作为港股“量贩零食第一股”，它究竟藏着多少投资机会？又有哪些潜在风险需要警惕？今天就带大家全方位拆解这只备受关注的新股。 一、基本面：万店撑起的量贩零食巨头，硬折扣模式成核心壁垒 鸣鸣很忙的崛起堪称行业传奇，由“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大区域龙头于2023年合并而成，双品牌协同效应迅速释放，短短两年内坐稳行业头把交椅。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年休闲食品饮料产品GMV计，公司已成为中国最大的连锁零售商，按食品饮料产品GMV计位列全国第四，稀缺性显著。 业绩增长方面，公司展现出极强的爆发力。2023年度、2024年度及2025年前三季度，净利润分别达2.17亿元、8.34亿元、15.59亿元，同比增幅均超200%，2025年前三季度营收更是飙升至463.71亿元，同比增长75.2%。值得一提的是，公司打破了量贩零食行业“规模越大、毛利越薄”的魔咒，毛利率从2022年的7.5%稳步提升至2025年前三季度的9.7%，经调整净利率也从1.9%提高至3.9%，盈利质量持续优化。 核心竞争力上，硬折扣模式与高效供应链构成双重壁垒。公司通过直连上游厂商、现金结算无账期的方式，大幅压缩中间成本，产品平均价格较线下超市同类产品便宜约25%，对下沉市场消费者形成天然吸引力。截至2025年9月30日，公司门店总数达19517家，覆盖28个省份及1341个县，县域市场覆盖率超66%，59%的门店位于县城及乡镇，下沉优势稳固。同时，公司搭建了48大智能化仓储物流中心

这次监管调查对拼多多的长期影响非常深远，绝不仅仅是短期的股价波动或罚款那么简单。这实际上是拼多多从“野蛮生长”转向“合规经营”的一个关键转折点，甚至可以说是对其商业模式的一次“重塑”。 结合目前的局势，我们可以从以下几个核心维度来评估其长期影响： 1. 商业模式的“重构”：从“极致低价”到“合规成本” 拼多多的根基是“极致低价”，但这建立在对供应链极高的压榨和相对宽松的监管环境之上。 * 国内： 随着监管对“虚假发货”、“仅退款”滥用、税务合规等问题的严查，拼多多必须投入巨资来完善其治理体系。这意味着平台和商家的合规成本将大幅上升，直接压缩了利润空间，也使得“极致低价”的维持难度变大。 * 海外（Temu）： 欧盟、美国等地正在收紧对低价值商品的免税政策，并对“超低价”和“补贴”行为进行反垄断调查。这直接打击了Temu的核心竞争力。长期来看，拼多多必须从“单纯靠价格战”转向“提升产品品质和服务”，这是一个痛苦的转型过程。 2. 平台治理的“洗牌”：商家生态与消费者信任 这次调查暴露了拼多多平台治理的深层问题，长期影响在于信任危机。 * 商家侧： 频繁的罚款、规则的不透明（如“虚假发货”的判定）导致中小商家怨声载道，甚至出现“围堵总部”的极端事件。长期来看，如果不能建立公平、透明的规则，优质商家会流失，导致平台商品质量进一步下滑，形成恶性循环。 * 消费者侧： 虽然“仅退款”等政策短期内利好消费者，但如果平台无法有效遏制假冒伪劣（如假奶粉事件）和虚假宣传，长期的消费者信任度会受损。一旦监管强制介入，平台的“自治”神话就破灭了。 3. 监管关系的“重塑”：从“宽松”到“高压” 以前互联网平台往往享有较高的监管容忍度，但这次肢体冲突事件是一个分水岭。 * 常态化监管： 国家市场监管总局、税务总局等多部门的联合进驻，意味着拼多多将进入“被盯着做生意”的阶段。任何风吹草动都可能引发监

虽然个人很反感多多（主要是病毒营销和冒牌盛行），但不可否认多多是个能挣钱的公司，特别是、多多明面上不属于某一个特定派系（政经都包含），出海也在闷声发大财。现在明显是超跌了，一个10万罚款，别听那些评论的又是信号又是啥的、其实啥p事也没有，反而是靴子落地。 买就行，段老板持有的大家也可以放心了

一直跌到估值合理的价格，反内卷不容易。

老板喜欢这样，利空持续打压股价，老板才高兴。不要单恋一枝花，不要紧盯拼多多

$拼多多(PDD)$  还在下跌趋势中，不要动

$拼多多(PDD)$  坑多多，可以反攻了。

近日，全球智能机器人引领者极智嘉（Geek+，股票代码：2590.HK）携手英国仓储自动化解决方案提供商Logistex为全球供应链物流巨头日邮物流(Yusen   Logistics)打造机器人智能仓。该智能仓位于英国北安普顿，占地面积超11万平方米，将部署极智嘉货架到人拣选方案。该项目不仅标志着极智嘉在英国市场再拓版图，更进一步巩固了其在欧洲仓储自动化领域的领导地位。 这一可扩展的解决方案将分两个阶段实施，在保障不中断业务的前提下实现规模化扩张。极智嘉货架到人拣选方案兼具托盘与货架搬运能力，显著提升拣选效率、库存准确率和仓库空间利用率——这些正是面临客户需求日益增长的第三方物流企业所亟需的关键优势。该方案专为B2B与B2C多客户场景设计，可同时满足常温与冷链仓储作业需求。 此次自动化部署是日邮物流数字化转型战略的重要部分，旨在提升其整体运营效率与响应能力。 日邮物流业务发展与方案设计总监Ben Bird表示，“通过集成极智嘉机器人，我们将实现准确性、敏捷性和吞吐量的全面提升，该系统还将赋予我们根据客户需求变化灵活扩展的能力，进而打造更优质的客户体验。” Logistex业务发展总监Justin Saw表示：“很高兴能与日邮物流和极智嘉携手合作，共同推进这一具有前瞻性的项目，我们期待携手交付一套既面向未来、又能立竿见影的解决方案。” 该项目彰显了"货到人"机器人技术重塑物流格局的重要价值，不仅为第三方物流企业带来快速投资回报、降低人力依赖，还能提升安全标准。通过此次部署，日邮物流已抢占先机，有望在快速变化的市场中保持领先地位。 此次与日邮物流的合作，进一步夯实了极智嘉在英国市场的行业领导地位。历经 6 年多的深耕，极智嘉已深度融入英国物流自动化生态，先后与英国零售、电商、3PL、餐饮设备等行业巨擘合作，打造众多行业标杆案例，包括： -助力英国零售巨头NEXT实现拣分一体高

拼多多小米股价天壤之别，是否抄底拼多多？ 小米和拼多多不是一个东西，不能简单的横向比较。我们需要拆开看： 小米和拼多多的股价为什么天壤之别了呢？——因为小米的股价在爆发的同时，拼多多的股价正在往下自由落体的跌。 先来看一下小米。雷军曾经在一个专访的时候说到自己曾经的至暗时刻，当时投资人质问他，为什么小米的股价只有10块钱，把雷军痛批了一顿，一度冒冷汗。 那么，为什么小米的股价一直起不来呢？我们反过来看这个问题，为什么小米的股价爆发了呢？——因为雷军在新能源汽车上的答卷，超预期的完成了。 关键词——超预期。讲真，把时间倒回小米SU7发布会前，大定数据出来之前，有谁相信雷军可以从新能源汽车的血雨腥风中突破出来？——没有。至少市场的投资者没有。 因为我当时同样在看SU7的发布会，直到小米的发布会进行的时候，小米的股价依旧是一动不动的，最多也就几个点上下的涨幅跌幅，市场根本没把它当回事，市场普遍觉得雷军做汽车，能行吗？打了一个大大的问号。 直到小米SU7的大定数据出来了以后，市场发现完了啪啪打脸了，重新给小米计算估值。这个时候，做多小米的人就因为各种原因冲进来了，股价第一次爆发了，好像是十几个点涨幅吧。 后来的事情，市场就逐渐关注到了。包括追踪小米SU7的日常销售数据，小米汽车爆炸事件等等，随着最近小米YU7又卖爆了，股价又突破一轮。 所以，股价的反应本质是超预期的变化。就像当市场大部分人都不看好雷军，不看好小米汽车的时候，小米交出了一份超越市场预期的答卷，股价就会赶上来。 小米之前做的手机市场，业绩其实也很好，但是很可惜，手机市场是一个越来越饱和的市场了，市场也知道这么回事。所以，即使是小米做到了全球前三的位置，市场还是看不来未来的希望和买点。新能源汽车就大不一样了，可以说，市场对小米汽车的预期是从绝望之底到希望之巅。 这是小米股价爆发的原因——超预期导致的预期差。 那么同理可得

行业整体表现与增长驱动因素618购物节GMV健康增长主要得益于家电电子产品国家补贴政策和平台竞争格局的常态化(各平台增长率趋同)，预计整个618期间(5月13日-6月18日)，行业整体GMV实现低两位数增长，包裹量同比增长15%GMV与包裹量增长差距的持续缩小(自2025年3月以来的趋势)主要源于退货率下降和无退货退款订单减少，反映了平台对商家生态系统建设的投入成效。值得注意的是，由于购物节时间延长以及6月起部分地区国家补贴暂停(预计三季度逐步恢复)，电商GMV和包裹量呈现"前高后低"特征，5月增长强劲而6月相对疲软。因此5-6月数据合并分析可以更准确反映中国消费趋势。展望下半年，预计2025年四季度在线GMV增速将环比放缓至5%(二/三季度均为6%)，主要受2024年9月推出的以旧换新政策一周年带来的高基数影响。平台竞争格局演变货架电商与社交/直播电商增长差距收窄618期间，京东GMV同比增速约15%，领跑传统货架电商，这得益于其在家电以旧换新和外卖业务交叉销售的领先优势。京东交易用户数同比翻倍，远超行业水平，总订单量达22亿单(日均约1.15亿单)，其中外卖业务峰值订单量达2500万单。京东的表现特别值得关注，其增长主要来自三个关键领域：家电以旧换新政策的有效执行食品外卖业务的协同效应供应链效率的持续提升阿里巴巴GMV实现中个位数增长，交易用户及家电、家具、电子品类均取得两位数增长。拼多多因"天天低价"策略对购物节重视度较低，但仍基于原有百亿补贴推出额外优惠，根据复旦消费者数据实验室，其国内GMV增长9%(我们预计二季度整体增长16%)。在社交电商平台中，美团闪购GMV创历史新高，60多个品类GMV翻倍，购买用户突破1亿，ARPU增长40%；抖音增速仍居各平台前列，但较2024年双十一有所放缓；快手表现符合预期，搜索GMV增长143%，社交电商GMV增长29%。行业战略

2025年5月29日，上海林清轩生物科技股份有限公司正式向港交所递交招股说明书。若成功上市，这家以“山茶花”为标志性符号的高端国货护肤品牌，将有望摘得港股“国货高端护肤第一股”的桂冠。 这不仅是一个企业的资本里程碑，更是国货品牌在高端护肤领域价值突围的缩影。透过灼识咨询的数据和林清轩的招股书，我们得以窥见其崛起背后的行业逻辑与独特竞争力。 高端护肤风起，国货龙头乘势而上 中国护肤品市场的繁荣已非一日之寒。在健康与颜值经济的双重驱动下，叠加消费行为的数字化转型与产品创新的持续迭代，这一市场展现出蓬勃生机。 灼识咨询数据显示，中国护肤品市场规模已从2019年的3,329亿元攀升至2024年的4,619亿元，复合年增长率达6.8%。其中，高端护肤市场表现更为亮眼，规模从2019年的749亿元增至2024年的1,144亿元，并预计在2029年突破2,185亿元，年复合增长率为13.8%。 细分赛道中，“抗皱紧致”这一功能性需求正成为核心增长引擎。灼识咨询预测，高端抗皱紧致护肤品的市场规模将从2024年的594亿元，以高达21.2%的年复合增长率，激增至2029年的1,555亿元。林清轩正是精准锚定并深耕这一高增长赛道。 其核心大单品——山茶花抗皱修护精华油（山茶花精华油），自2014年推出以来，已连续11年稳居中国所有面部精华油产品零售额榜首，并成为该品类中唯一连续8年零售额破亿的单品，累计销量突破3,000万瓶。凭借这一超级单品的带动及全矩阵的拓展，林清轩在2024年一举拿下两项关键桂冠：按零售额计，不仅是中国所有高端国货护肤品牌中的绝对第一，更是成功跻身中国前15大高端护肤品牌（含国际品牌）榜单，且是其中唯一的国货品牌。 财务数据印证了其龙头地位与高增长属性：2022年至2024年，林清轩总收入从6.91亿元跃升至12.1亿元，复合年增长率高达32.3%，远超行业平均水平。更值

01 今天抛不抛？ 我跟一位好朋友，分别在几年前开始重仓小米跟拼多多。每次两家公司有大动作、或者财报跟预期不符时，我们都会向对方发出这样的灵魂拷问。 一般结果都是：骂骂咧咧按兵不动，坚持做时间的朋友。 但这次他有些动摇。 拼多多最近发布的一季度财报着实有些难看：营收957亿元，同比增长仅10%；归母净利润147.42亿元，同比下滑47%。 其实他也有心理准备。拼多多高管团队早在前面几个季度的财报会就吹风：我们不可能一直保持高速增长；我们要做好牺牲短期利润、长期投入的准备。当时他还开玩笑： “你看像不像上学时候的那些好学生？考试前拼命说自己没复习、要考不好。” 但这次财报，相当于好学生真的考了个不及格的分数。财报发布当天，拼多多美股盘前一度跌超20%，截至收盘时，跌幅才收窄至13.64%。“跌麻了”，他开始担心“好学生”要摆烂很久。 不过，拼多多股东的坏消息，可能是一群人的好消息： 中小商家。 过去几个季度，给股东做预期管理的同时，拼多多还在忙另外一件事：加大对中小商家的扶持力度。 这直接“拖累”了财报数据。具体来看： 一季度，拼多多的营销费用支出达到334亿元，相比去年同期增长近100%，比覆盖了“双11”大促的去年四季度也多花了约20亿元。这组数据的背景是：从去年开始，拼多多陆续推出“百亿减免”“千亿扶持”，重点扶持中小商家成长。 同时，拼多多还有减免技术服务费、退返推广服务费、下调店铺保证金等动作，为商家减负。这带来的结果是：一季度，拼多多佣金收入为469.5亿元，低于预期的560亿元。 也就是说，这份糟糕的财报，其实是拼多多在真金白银扶持中小商家的有力证明。 这年头，“要对你好”的flag谁都会立，但判断诚意高低，还得看投入程度。 尤其对于我们这样的小商家来说，很多平台都会喊话，要优待中小商家。但实际上，不管是宏观层面的优惠政策，还是平台方的促销活动，我们往往会因为资

业绩情况和市场反馈Q1总收入956.722亿元，同比仅增长10%，低于市场预期的1033.68亿元，其中在线营销服务+15%，交易服务+6%。毛利率约为57.2%，远低于去年的62.3%，也低于市场预期的58.2%，成本压力上升。更重要的是运营费率加速上升，营销费用占收入的比例从27%上升至34.9%，竞争环境下的高强度投入难以避免，也超过了市场最高的预期，因此也导致运营利润160.856亿元，同比下降38%，非GAAP运营利润为182.597亿元，同比下降36%。摊薄每股ADS利润为9.94元（约1.37美元），低于市场预期的2.62美元，同比下降47.6%。市场反馈发布财报后股价一泻千里，跌幅一度超过20%，此前几个季度尽管也处于竞争周期和相应的宏观周期中，但业绩并没有差得离谱，市场预期也在200-250亿元之间，但这次直接跌回160亿的水平，远远不及预期。利润率下滑可能和营销费用有关，但收入端也不及预期，会引发投资者对增长可持续性的担忧。加上此前管理层对股东回报的漠视，想来投资者可能也不会太有兴趣。投资要点收入增长放缓的确是生态变化，但问题是不是可逆的？整体来看，商家端为主的在线营销服务收入+15%，表现优于交易服务收入的+6%。在线营销服务的较快增长表明公司对广告收入的依赖增加，这可能与商家在平台上加大营销投入以应对竞争有关。然而，交易服务收入的低速增长可能反映了交易量或佣金率的放缓，需关注后续季度是否因竞争加剧或消费疲软而持续承压。其中一个未被市场计价的因素——外卖大战的溢出效应。$京东集团-SW(09618)$ 、 $美团-W(03690)$ 、淘宝在外卖业务上的竞争显著提升了各自App的DAU和用户