$戴尔(DELL)$ 2026财年第二季度（截至2025年7月）交出了一份营收创纪录的成绩单，总营收达298亿美元，同比增长19%，超出市场预期。然而，亮眼数据背后暗藏隐忧，毛利率下滑至18.3%（同比下降2.9个百分点），传统业务增长乏力，且AI服务器的爆发式交付对利润空间形成挤压。尽管AI订单执行超预期，但市场对其后续增长动能和盈利质量仍存疑虑。业绩表现：AI服务器拉动营收，但结构性矛盾凸显1. AI基础设施爆发式增长，利润空间承压基础设施解决方案集团（ISG）成为本季最大亮点，营收同比激增44%至168亿美元，其中服务器与网络业务贡献129亿美元，同比飙升69%。这一增长主要源于AI优化服务器的集中交付——上半财年AI解决方案出货额已达100亿美元，超过2025财年全年总量。然而，低毛利的AI硬件占比提升，叠加存储业务收入同比下降3%至39亿美元，导致ISG部门经营利润率降至8.8%，同比下滑2.2个百分点。这反映出公司在规模扩张与盈利平衡上的矛盾。2. 传统业务增长停滞，PC市场复苏乏力客户端解决方案集团（CSG）营收125亿美元，同比仅微增1%，低于市场预期。细分来看，商用PC业务收入108亿美元（增长2%），消费端业务收入17亿美元（下降7%），凸显全球PC需求疲软。尽管公司强调AI PC的长期潜力，但其当前渗透率不足5%，短期内难以扭转传统业务占比超80%却近乎零增长的困局。3. 现金流改善与盈利质量分化本季运营现金流达25亿美元，同比大幅增长90%，主要得益于存货周转加速与订单预收款。但若剔除AI订单的一次性影响，内生盈利能力实则弱化——GAAP净利润率仅3.9%，虽同比微增0.4个百分点，却远低于非AI业务的盈利水平。增长驱动力：AI订单能否持续？1. 短期订单波动与长期指引上

综述： 本周标普 500 指数 下跌 0.10%，我的实盘净值 下跌 1.76%。 2025 年内标普 500 指数 上涨 9.84%，2025 年内我的实盘净值 上涨 16.92%（年初净值为1.60，本周净值1.87）。 图片 交易： 清仓BIL，买入等额云米科技 持仓： 英伟达 20.9%，苹果 20.9%，大饼ETF 23.8%，爱马仕 9.2%，云米 8.1%，TLT 17.2%。 有四舍五入，且一般不记录低于 1% 的迷你仓。 复盘： 本周就进行了一笔交易，上周就预告了的“捡垃圾”操作，买入烟蒂股云米科技。 这笔交易属于看上去赔率不错，应该能超过短债的中短期投资，这公司基本面还不错的，但是未来想象空间没看出有多大，毕竟是下游的打工仔而已。单纯是净资产比市值还高，只需简单的价值回归应该也不太会亏钱，就买了点。 没有配置过多美股大盘股的原因，之前也说了，现阶段整体估值吸引力有限，除了抄底的爱马仕和苹果外，其他的都不是特别想买。 不过我也没完全闲着，最近在A股那边在CPO概念股上赚麻了，索性把这个思路也同步到美股这边，试着找出个“新易盛青春版”，最终锁定了一家代码为LITE的公司，准备等个回踩5日线搞一点。结果熟悉的剧情又来了，本周它大涨而我还没上车...目前满嘴骂娘话憋在心中，已内伤。 另一个还在看的是英特尔，国资入场扶持，困境反转初期，也许有一定潜力，变成个美国中芯国际？估值还没有完全算明白，但肯定比大部分热门科技股低，接下来可能也会纳入估值表。 最近这一个月我在美股的投资很不顺利，找不到便宜+有潜力的优质股，加密概念还吃了两波大回撤，整体净值连续小幅下跌，东升西降在别的地方有没有不知道，起码在我的A股和美股账户里是切实发生了。 --- 个股方面 1、英伟达 三季度英伟达的营收指引中值540亿美元高于分析师预期中值534.6亿美元，但明显不及部分分析师高达600亿

今年以来欢聚的股价走势还不错，身边有人问起，正好欢聚发了二季报，看了看感觉可以写几句。 把算法、直播、广告、娱乐等等国人擅长的东西做到全球会是什么效果？欢聚集团二季报财报给的答案是：在直播业务保持稳健的基础上，以BIGO Ads为核心的非直播业务已成长为第二增长曲线，并将成为公司价值重估的关键驱动力。 总结下来就是： 1，广告业务在本季度成为重要的亮点，同比和环比都创下了高增速，第三方广告收入也获得了高增长。实际上，观察AppLovin、Unity等美股AI广告公司的增长轨迹能够发现，AI广告业务在早期商业化滚动的爆发力比较猛，欢聚集团的广告业务增速符合这样的增长特点，更何况还有2.63亿的自有流量池（直播和社交媒体等）作为基础。 2，直播为公司业绩提供稳定支撑。今年二季度，在宏观环境相对承压的情况下，直播获得了稳定的表现，特别是在发达国家市场中实现了环比正增长，甚至在欧洲区域实现了强劲的反弹，说明经过多年的市场和消费行为研究，直播业务已经具备了较强的抗风险能力，能为公司提供源源不断的现金流。 3，扫描整个美股中概股可以发现，小盘股的优质资产并不多，现金水平高于总市值的更是寥寥无几。截至上半年，欢聚集团的净现金水平是33.2亿美元，截至去年末则是32.8亿美元，有所增长；但公司的总市值只有27.8亿美元，还拥有非常高的回购和分红意愿，总体来说，目前公司股价的安全边际还是相当稳健的。 再看业绩数字，今年二季度净收入为5.1亿美元；Non-GAAP经营利润达3830万美元，同比增长27.9%；Non-GAAP EBITDA达4820万美元，同比增长25.7%，EBITDA利润率提升至9.5%。整体来看，公司的收入情况处于健康范围，经营质量特别是盈利能力得到了大幅度提升。 一个明显的贡献因素其实就是AI赋能之下的广告业务BIOG Ads。 根据IPG盟博旗下MAGNA公司发布的《