在半导体产业中，真正决定新能源汽车效率、电网转换效率甚至AI数据中心能耗的，并不只是先进制程芯片，也包括那些隐藏在电源系统里的功率半导体材料。碳化硅（SiC）正是这场能源革命的关键底层技术。 过去五年，碳化硅几乎成为全球资本最炙手可热的材料赛道之一。从新能源汽车800V高压平台到储能系统，再到AI服务器电源架构升级，需求预期推动产业链进入前所未有的扩产周期。 然而，当产能集中释放、价格进入大波动时，行业也迅速从技术红利期转向产业淘汰赛。正是在这样一个时间点，一批碳化硅企业先后赴港上市。 继天岳先进、天域半导体以及基本半导体等先后完成港股上市或递表后，日前，据港交所披露，全球最大碳化硅外延外部外部供应商瀚天天成通过聆讯，即将在港股上市。 瀚天天成的IPO时点显得格外微妙：一边是新能源与AI算力带来的长期需求爆发，另一边则是碳化硅产业在扩产后的价格震荡与去库存周期。 某种意义上，这场IPO又是中国第三代半导体产业进入成熟期的一个缩影。 全球第一，商业位置却很尴尬 在碳化硅产业链中，外延是一道关键但并不显眼的环节。 功率器件的性能很大程度上取决于外延层质量，因此外延工艺长期被视为技术门槛最高的环节之一。依靠材料和工艺积累，瀚天天成在这一领域迅速建立规模优势，并成为全球最大的碳化硅外延外部供应商。 然而技术壁垒并不必然带来商业优势。半导体行业的利润结构往往呈现明显的“微笑曲线”：越接近终端产品的环节，利润空间越高。外延恰恰处在产业链的中间层，既无法掌握终端需求，也难以控制关键材料。 这种夹层位置使得纯外延企业始终面临两端挤压。向上，衬底厂商，如抢先近半年在港股上市的天岳先进不断向下延伸，试图吃掉外延利润；向下，IDM巨头又在加速垂直整合。 无论是全球碳化硅巨头Wolfspeed，还是中国新能源汽车产业链中的比亚迪半导体，都通过衬底—外延—器件一体化布局获得更高议价能力或力求供应链自

3月13日，小马智行正式宣布接入“腾讯出行服务”小程序。即日起，在广州的运营区域内，用户可通过该小程序呼叫自动驾驶车辆，体验安全、便捷的出行服务。此外，该服务也即将在腾讯地图App内上线。 此次合作标志着小马智行在推动L4级自动驾驶规模化商业落地上又迈出重要一步。自2025年4月小马智行与腾讯云签署战略合作协议以来，双方持续深化合作，致力于优化自动驾驶出行体验。 目前，用户可通过搜索“腾讯出行服务”或者微信App内“出行服务”入口使用服务。当用户行程的起终点附近设有小马智行的停靠点时，即可勾选自动驾驶选项，体验小马智行提供自动驾驶出行。 合作体现了自动驾驶技术能力与互联网科技平台生态流量的深度融合。小马智行自2018年在国内最早推出自动驾驶出行服务以来，凭借领先的自动驾驶技术实力、成熟稳定的车队运营体系和标准化服务，持续保障自动驾驶服务的安全性和可靠性。腾讯云则开放其微信内“出行服务”和腾讯地图的入口资源及平台的庞大流量，为小马智行自动驾驶出行服务触达海量月活用户提供重要通道。双方合作将显著提升用户触达效率，也为自动驾驶规模化运营奠定了坚实基础。 自2017年在广州落地以来，小马智行以领先的自动驾驶技术和丰富的自动驾驶车队运营经验，已成为广州无人驾驶出行服务的重要普及者和推动者。 小马智行是广州首家在南沙区开启自动驾驶出行服务的公司，并于2024年初率先开通了广州市区连接白云机场、广州南站等枢纽的自动驾驶专线服务；2025 年 12 月，小马智行在广州大学城上线自动驾驶出行服务，迅速获得年轻用户的广泛认可与体验，单车日均订单量达到23单。 小马智行已在北上广深一线城市开展无人驾驶服务运营，拥有超千辆自动驾驶出行车辆，并与众多国内外伙伴展开深度合作，构建自动驾驶出行生态： 国内合作方包括腾讯云、支付宝、高德打车、西湖出租、阳光出行、如祺出行、锦江出租等出行平台。 国际市场则与

港股研究社讯，3月12日，锅圈食品（02517.HK）发布2025年全年业绩公告。报告期内，公司实现营业收入78.1亿元，同比增长20.7%；净利润4.54亿元，同比大幅增长88.2%，利润增速显著跑赢营收增速。核心经营利润率达5.9%，同比提升1.1个百分点。每股基本盈利0.163元，同比增长93.8%。 截至2025年末，公司门店总数达11566家，全年净增1416家，其中乡镇市场净增1004家，乡镇店总数达3010家。注册会员数量增至6490万名，同比增长57.1%；预付卡预存金额达12亿元，同比增长22.3%。 公司以“锅圈闪购”为核心构建即时零售体系，全年抖音渠道GMV达14.9亿元，同比增长75.3%。面向2026年，锅圈将进一步明确“社区央厨”战略，持续推进门店结构优化，目标门店总数超14500家，净新增超2934家，关店率控制在4%以下。 $锅圈(02517)$

资本市场的嗅觉往往比产业变革快上一步，但也更容易陷入集体狂欢的误判。 当一家曾经被贴上“挂号导流”标签的公司，突然被重新定义为“AI医院基础设施”时，股价的剧烈波动便不再仅仅是情绪的宣泄，而是一场估值体系的暴力切换。 健康160（02656.HK）在不到7个月的时间里股价暴涨逾3倍，甚至在下周即将面临首发解禁的巨大压力下，依然于3月12日继续冲高大涨13%，再创上市新高。 持续性暴涨背后，真正值得复盘的不是上涨，而是市场究竟在押注什么。 两次极端情绪摆动 健康160的股价走势，堪称2026年港股市场科技主线情绪波动的缩影。 就在一个月前的2月11日，该股曾单日暴跌约30%，彼时市场的逻辑清晰而冷酷：作为一家典型的互联网医疗平台，健康160即便讲了不少关于AI医疗的叙事，但业绩依旧是慢增收且不增利。 数据显示，其医药销售业务的毛利率长期徘徊在1.4%左右，这种靠卖药赚取微薄差价的模式，在资本市场眼中就是一种低效的流量变现，毫无想象空间。 最终，解禁预期的出现，叠加对赛道盈利能力的质疑，引发了典型的“情绪踩踏”。 然而，市场的叙事逻辑在短短数日内发生了戏剧性逆转。随着2026年政府工作报告首次提出“打造智能经济新形态”，以及开源AI智能体OpenClaw在技术圈的爆火，健康160迅速调整航向，宣布推进以OpenClaw为代表的AI智能体在医院场景落地。 这一举动仿佛按下了估值的切换键，股价随即开启火箭式上涨，短短四个交易日累涨超八成；自2025年9月上市至今，其股价已累计翻了3倍有余。 不论是短期的剧烈波动，还是长周期的技术性走强，这些都显然不是源于公司基本面在一夜之间发生了质变，而是估值模型被强行重写。市场不再将其视为一个低频的挂号导流工具，而是开始用“AI基础设施”的逻辑对其进行定价。 健康160的股价暴涨，本质上是资本市场在借政策红利与技术热点的双重催化，对旧有估值体系的

近日，杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司（以下简称“铜师傅”）正式通过港交所上市聆讯。这家被雷军盛赞为“小米体系外最像小米的企业”，终于拿到了资本市场的入场券。 然而，站在港股这个全球情绪消费与东方美学估值的高地，铜师傅面临的拷问依旧十分尖锐： 在泡泡玛特凭借Labubu席卷全球，业绩连续高速攀升的当下，铜师傅究竟是一场真实的以铜工艺为载体的情绪经济的胜利，还是一家披着国潮外衣的工艺制造厂？ 铜师傅，一场效率革命的胜利 回溯铜师傅的商业原点，其本质确实是一场针对铜雕行业的“小米式效率革命”。 创始人俞光早年因目睹铜材成本与成品售价之间巨大的“天价差”，当时每吨数万元的铜料被炒至百万级的关公像，从而确立了“艺术品的标准、工业品的价格”这一核心战略。 2013年开始，铜师傅通过引入失蜡铸铜法的工业化改良与互联网直销渠道，成功将原本属于收藏级的铜雕压进了大众消费带。 从39元的铜葫芦到千元级的摆件，铜师傅成功地将非标的手工艺品变成了标准化的工业消费品。 这种“高质价比”策略在早期极具杀伤力。它让铜师傅迅速整合了无序的铜艺市场，占据了国内铜质文创35%的市场份额，并与走“非遗高端收藏”路线的朱炳仁·铜形成了双寡头格局，后者市占率略低，为31.8%。 然而，这种成功也埋下了隐患。铜师傅早期的成功过度依赖于供应链效率与定价优势，这决定了其增长逻辑带有浓重的“工业品思维”，而非潮玩行业纯粹的“IP资产化逻辑”。 过去两年是全球情绪经济，尤其是潮玩经济的大爆发期。但从财报数据看，铜师傅的营收仅从2022年的5.03亿元微增至2024年的5.71亿元，净利润率修复至13.8%。 相比泡泡玛特超过60%的毛利率和爆发式的业绩增速，铜师傅显得过于平缓。 问题的根源就在于，铜师傅的核心竞争力更多体现在对铜材成本的极致控制和对渠道的扁平化改造上，而非IP本身带来的圈层裂变以及超额溢价。 困在“中年情

这几年，AI时刻都在冲击着资本市场的原估值逻辑。从大模型到AI Agent，从算力到应用落地，几乎每一个环节都在催生新的上市故事。对于大量互联网与软件公司而言，“AI化”也逐渐成为重新讲述增长逻辑的必选项。 在这样的背景下，作为中国最早一批将算法引入营销投放的企业之一，深演智能几经波折，终于获得了IPO备案。 这家公司成立于2009年，从程序化广告时代一路走来，曾尝试新三板挂牌、冲刺创业板，如今又转道港股，经历多次折戟后再次站在资本市场门口。 但与许多新晋AI公司不同，深演智能并非诞生于AI时代，而是一家广告技术“老兵”。因此，当它将自身重新定义为“决策AI技术公司”，并试图借助AI Agent重写增长故事时，一个很现实的问题很自然地浮现： 在AI概念席卷资本市场的当下，深演智能究竟是一家真正的AI公司，还是一门被技术叙事重新包装的广告生意？ 一场营销科学化的技术升迁，但商业底色仍在适配中 回到深演智能的起点，会发现这家公司其实带着鲜明的时代烙印。 其前身品友互动诞生于2009年，也就是中国互联网广告从传统展示广告向程序化购买转型的关键时期。那时，广告投放仍大量依赖人工经验，而程序化广告的核心价值，正是通过数据和算法实现更精准的广告匹配。 深演智能的创始团队也带着浓厚的营销背景。董事长黄晓南曾在宝洁负责市场营销，后进入麦肯锡从事咨询工作；联合创始人谢鹏同样出身宝洁销售体系。这种“快消+咨询”的组合，使得公司在创立之初就很强的营销科学化思维，也就是用数据和算法重构营销决策。 于是，深演智能的核心产品逐渐形成两条主线。 一条是AlphaDesk，这是一个面向广告投放的AI决策平台，帮助企业在海量媒体资源中自动选择最优投放策略；另一条是AlphaData，负责企业私域数据整合与分析，从而为营销策略提供数据基础。 在公司叙事中，这两者构成了所谓的营销决策AI引擎。 从商业逻辑上看，

过去两年，中国新能源汽车产业经历了一场前所未有的价格战。从整车厂到电池厂，再到上游材料企业，几乎所有环节都在被动降价、压缩利润。外界一度认为，动力电池赛道会被“卷”到几乎没有盈利空间。 但经历2024年的短暂调整后，宁德时代的2025年给出了一个截然不同的答案。 $宁德时代(03750)$ 营收4237亿元，同比增长17%；归母净利润722亿元，同比暴涨42%；净利率提升至18.1%。在产业链价格持续波动、竞争不断加剧的环境下，这家全球动力电池龙头不仅没有被价格战吞噬，反而实现了利润的逆周期爆发。 将这份财报，放置更宏观的产业坐标中看，这更像是一个关键拐点：当行业利润重新向头部集中，中国新能源产业也在加速从“群雄逐鹿”走向“链主驱动”。 而在这场全球能源革命的下半场里，宁德时代的真正野心是成为一种基础设施，类似于“Intel Inside”之于PC产业那样，嵌入全球能源体系的底层逻辑。 竞争依旧，宁王的“反脆弱性”却进化到下一个梯队了 站在行业的维度，2025年的动力电池市场并不轻松。 新能源汽车价格战仍在持续向产业链传导，电池价格在过去两年明显下行，碳酸锂等原材料价格开始有了触底反弹迹象，大量二三线电池企业的利润空间被不断压缩。 但就在这样的背景下，宁德时代42%的净利增速与17%的营收增速之间，划出了一道巨大的“剪刀差”。这道剪刀差，恰恰是行业逻辑发生根本性逆转的信号灯。 过去几年，锂电行业其实依旧信奉的是“唯快不破”“用利润换市场”。但2025年的财报再次强硬证明，那个时代已经终结。 宁德时代的逆势狂飙，并非源于对市场份额的疯狂掠夺，而在于盈利韧性的极致兑现。事实上，在年产能利用率高达97%的形势下，其在锂电市场的全球市占率已从巅峰期的50%以上理性回落至2025年的39.2%。 这是一

在中国资本市场，企业赴港上市往往发生在两种情境：要么是业务增长需要资金支持，要么是企业需要更国际化的资本平台。 华明装备显然是后者。 近日，全球第二、国内第一的分接开关龙头企业——华明装备，已正式向港交所递交上市申请。这家细分领域龙头，自2023年以来市值已翻超5.5倍，是电力设备板块最耀眼的长牛股之一。 更让人侧目是的，在递表的前三年，这家公司完成了18.49亿元巨额分红，几乎将近三年累计利润悉数回馈股东。左手大额分红、右手加杠杆赴港，这一看似矛盾的资本运作组合，实则暗藏着更宏大的产业布局逻辑。 在AI算力爆发、全球电网老化与能源转型叠加的背景下，电力基础设施正在进入几十年来最强投资周期。而华明装备此番动作，正是要在这一轮周期中，继续抢占全球供应链核心席位。 业绩股价双丰收，华明装备为何仍要赴港上市？ 从基本面来看，华明装备几乎具备“优等生”的所有特征：稳定增长的利润、装备制造业内罕见的高毛利率，以及正在迅速崛起的海外业务。 招股书显示，2023年至2025年，公司营收从19.46亿元增长至24.12亿元，归母净利润从5.51亿元增长至7.2亿元。其中，核心的电力设备业务收入在2025年突破20亿元，且业务毛利率长期维持在近50%的高位上。 更值得注意的是，公司在过去三年累计分红18.49亿元，几乎等于同期利润总和。换句话说，这并不是一家资金紧张的制造企业。 但稳健并不等同于成长。华明装备并不急需资本输血，却正处于行业结构性上行周期中的主动扩张阶段。 过去十年，华明装备凭借在变压器分接开关这一极度细分的电力设备领域深耕，逐渐建立起技术、渠道与客户壁垒。然而，就需求侧来说，国内电网投资虽稳，但目前并不处于黄金扩张期，更大的增量在于海外。 2025年，华明海外业务收入占比大幅提升至近20%，直接出口与间接出口双双高增，且海外毛利率普遍高于国内5至10个百分点。 未来增长的核心

在中国显示产业的叙事里，OLED一直被视为下一代核心技术之一。过去十年，中国厂商用庞大的资本投入和政策扶持，成功在这一曾被外企长期垄断的领域完成了局部的技术追赶。 在这条路径中，上海和辉光电是一家颇具象征意义的企业。它是中国最早实现AMOLED量产的厂商之一，在平板与笔记本OLED面板领域长期保持国内第一。若仅从技术和市场份额来看，这家公司几乎是中国中尺寸OLED赛道的隐形冠军。 $和辉光电(688538)$ 但另一组数据却构成鲜明反差：上市五年仍未盈利，2024年净亏损超过25亿元，毛利率长期为负。一边是“技术赶超”的产业叙事，一边是“长期生产，长期亏”的财务现实。 日前，这家A股科创板上市公司，正式通过港交所聆讯，即将再度登陆资本市场。那么，这家在细分市场排名第一的半导体制造商，为何迟迟走不出亏损？ 中国AMOLED第一：上海国资背书+华虹系管理基因 和辉光电的底色，是典型的“上海国资+华虹技术”混合体。 公司成立于2012年，由上海国资体系推动建立。其核心管理团队部分出自中国半导体产业的重要阵地——华虹体系。 董事长傅文彪亲历国家“909工程”的艰难起步，并担任华虹集团董事长；总经理刘惠然同样拥有华虹与面板产业的长期经验。这种深厚的产业背景，让和辉光电在成立之初就具备了极高的起点。 依托上海联和投资有限公司的控股背景，和辉光电不仅获得了充沛的初始资本，更在政策扶持下拥有了试错的底气。 也正是这种底气，让和辉光电走出了一条与众不同的技术路线。在手机屏幕红海厮杀之际，和辉光电敏锐地将赌注压在了当时尚属蓝海的“中大尺寸”AMOLED领域。 成立第三年，和辉光电就建成了中国第一条AMOLED量产线，第4.5代生产线正式投产；此后，又建成第6代AMOLED产线，并逐渐形成刚性、柔性和Hybrid

在2026年的中国医疗器械版图上，可孚医疗正站在一个充满悖论的十字路口。 $可孚医疗(301087)$ 一边是“背背佳”品牌在直播间里创造的数亿营收神话，将体态焦虑变现为真金白银；另一边却是核心主业连续三年在30亿元营收关口前的原地踏步。 这种爆款喧嚣与增长失速的剧烈反差，实则勾勒出这家家用器械龙头的尴尬处境：拥有强大的渠道触手，却缺乏穿越周期的技术护城河。 3月6日，随着中国证监会备案信息的公开，可孚医疗赴港IPO的靴子终于落地。当A股的估值逻辑已将其锁定为一家增长见顶的传统制造商时，可孚医疗试图通过登陆港股，讲述一个关于“全球化”与“AI化”的新故事。 然而，在创新药BD交易横行、硬科技备受追捧的港股医药圈，这家依靠渠道驱动起家的企业，能否让挑剔的国际资本为其“稳健出海”的慢故事买单？ 特殊红利散尽：重渠道、轻产品力的根本阵痛 回望可孚医疗的爆发路径，疫情无疑是一剂强效催化剂。 彼时，健康码、体温计、血氧仪等需求井喷，可孚凭借深厚的渠道积淀和敏捷的供应链反应，迅速完成了全国性的网络布局与品类扩张。 然而，潮水退去，尽管体量未降，但明显陷入了增长停滞期。 数据显示，2022年至2024年，可孚医疗的营收分别为29.77亿元、28.54亿元和29.83亿元。三年时间，营收几乎原地踏步。当然，这一“横盘”现象，并非可孚医疗一家之困，而是整个家用医疗器械赛道的结构性共性问题。 与创新药企依靠重磅单品实现指数级增长不同，可孚的核心基本盘——血压计、康复辅具、中医理疗等产品，本质上属于“消费升级”范畴，而非“医疗刚需”。 这类产品的生命周期长、技术迭代慢，且极度依赖渠道推力。在疫情透支了家庭储备需求后，市场迅速回归到低频复购的“慢消费”逻辑。 收入规模或许存在行业性困境，但净利润的波动却实打实地揭示

在半导体、新能源与通信产业快速扩张的时代，一类看似并不起眼的设备正成为产业链的关键环节——电子测量仪器。 从芯片设计验证到通信设备调试，再到新能源电力系统测试，这些仪器构成了现代电子工业的“基础设施”。长期以来，这一市场几乎被欧美日企业所垄断，而中国企业则长期处于追赶者的位置。 图片由豆包AI生成 在这样的行业背景下，科创板上市公司普源精电近日向港交所递交上市申请，试图登陆主板市场。如果顺利推进，这家成立于2000年的电子测量仪器公司将形成“A+H”两地上市格局。 当一家账上现金充裕、已在科创板站稳脚跟的企业再次叩响港股大门时，市场不得不抛出一个更为尖锐的提出：普源精电究竟是在为全球竞争储备弹药，还是在为日益凸显的增长瓶颈寻找新的估值叙事？ 从数字示波器起家，国产龙头开始技术突围 在中国电子测量仪器行业，普源精电的崛起具有某种象征意义。 成立于2000年的普源精电常被业界誉为国产仪器的“破局者”。自2000年成立以来，它确实构建了以“RIGOL”为核心，覆盖数字示波器、微波射频、直流精密及模块化仪器的产品矩阵，并在全球90多个国家服务超10万客户。 尤其在核心器件层面，其率先将自研ASIC芯片应用于数字示波器并实现商业化，这一技术突围曾被视为打破欧美日垄断的关键一战。 数据似乎也佐证了其龙头地位：2024年，普源精电成为中国最大的电子测量仪器供应商，全球排名第八；其数字示波器业务更是位居中国第一、全球第五。 然而，在这份看似完美的成绩单背后，产品结构的失衡如同一道难以愈合的裂痕。尽管公司极力描绘“全产品线”的宏伟蓝图，但财务数据无情地揭示了一个事实：普源精电依然是一家高度依赖“单一大单品”的公司。 数字示波器长期贡献了接近半数的营收，是绝对的利润奶牛。这种极度集中的收入结构，使得公司的抗风险能力显得脆弱。 在技术迭代极快的电子仪器行业，一旦示波器市场触及天花板或遭遇巨头价格

滴普科技（01384.HK）日前正式纳入港股通并于今日（2026年3月9日）正式生效。 对于滴普科技而言，进入港股通名单意味着流动性的实质性改善。相较于仅在香港市场交易，入选后滴普科技将有望吸引更多内地增量资金。长期维度来看，或将优化其股东结构、扩大投资者基础，为其长期价值发现与提升注入强劲动力。 3月6日，滴普科技还发布上市后首份正面盈利预告。公告显示，受益于FastAGI企业级人工智能解决方案业务的快速拓展，滴普科技预计2025年实现营收约4.01-4.25亿元人民币，同比增长约65%-75%，经调整净亏损同比大幅收窄约65%-75%，盈利能力持续改善。 公告进一步指出，FastAGI企业级人工智能解决方案收入2025年同比增长达175%以上。主要得益于公司在2024年加大了对算力和FastAGI企业级人工智能解决方案的研发投入，在2025年形成了一定的产品基础，在消费零售、制造、医疗、交通等领域形成了稳定且高质量的、可复制的产业生成式AI应用，FastAGI企业级人工智能解决方案逐渐在市场上获得认可和广泛的应用。 当然，这一亮眼业绩表现的背后，是滴普科技在Data+AI领域深厚的核心技术壁垒，以及规模化商业落地的丰硕成果，也成为其成功纳入港股通的核心支撑。 作为港股“企业级大模型AI应用第一股”，滴普科技于2025年10月28日在香港联合交易所主板正式挂牌上市，上市首日股价涨超150%。股价增长的背后，是资本市场对公司填补企业级人工智能应用核心标的领域的空白，精准卡位全球企业级AI规模化爆发的关键节点的高度认可。作为深耕企业级大模型AI应用领域的先行者，滴普科技精准契合行业发展趋势，构建了“数据-模型-应用”的完整技术闭环，形成了差异化的核心竞争力。公司拥有两大核心技术底座——AI-Ready的FastData Foil数据融合平台与Deepexi企业级大模型平台，并

过去十多年，电商平台的增长神话几乎全部建立在“流量—订单—配送”的链条之上，但在资本市场的估值逻辑里，物流企业始终被视为一个典型的成本行业。“规模换利润”的线性增长模式几乎成为行业铁律。 但这个刻板印象正在出现裂缝。3月初，京东物流发布2025年全年业绩：全年收入达到2171亿元，同比增长18.8%，在当前电商行业整体进入中低速增长周期的背景下，这一增速显得颇为难得。 $京东物流(02618)$ 资本市场注意的不只是增长本身，更包括增长的结构变化。核心引擎“一体化供应链”收入飙升33%，四季度外部客户收入更是狂增44.5%。把时间线拉长来看，京东物流的战略方向早已存在，2025年的爆发其实是一个行业周期的结果。 这家曾被视为“电商附属基础设施”的公司，显露出另一种轮廓：彻底跳出了传统物流“靠件量堆积换增长”的存量博弈，通过将自身重塑为品牌的“外部大脑”，在行业同质化的红海中，构建起了一种独特的反脆弱性，并实现了价值跃迁。 而这，或许正是京东物流对物流行业传统估值逻辑的挑战。 流量附庸变成了商业外脑：京东物流重构底层增长秘密 中国物流行业的增长逻辑，过去一直非常简单。 对于绝大多数快递企业而言，收入几乎可以被拆解为一个线性公式：单量 × 单价。只要电商平台订单持续增长，物流企业就能跟随扩张；反之，当平台流量进入存量阶段，行业竞争就会迅速演变为价格战。 这种模式决定了物流企业始终是互联网商业体系中的“履约末端”，而不是价值创造者。 京东物流的路径却跳出这一设定。 财报显示，其一体化供应链物流服务收入占比已提升至53.5%，成为绝对的压舱石；且第四季度该业务出现明显加速，可以说全年增长的主要动力都是来自这一板块。 这意味着，京东物流的收入来源不再单纯依赖订单量，而是越来越多来自企业客户对供应链能力的

在中国自动驾驶产业里，真正掌握“数据权力”的公司其实不多。 当多数玩家仍在比拼算力、堆硬件、讲大模型故事时，中国智能驾驶公司初速度科技（Momenta）选择用量产车辆持续采集数据，再反哺更高级别自动驾驶研发，试图构建一个难以复制的数据飞轮。 如今，这家长期低调的智驾供应商，或许已悄然站到资本市场门口。 据外媒报道，Momenta已秘密向港交所递交上市申请，计划募资至少10亿美元。虽然官方还没有确认，但类似传闻在过去一年里已经反复出现。 而这背后，这家由清华系极客创立的公司，似乎在试图用一场资本市场的豪赌，去验证一个宏大的野心：做“自动驾驶时代的宁德时代”。 赴港传闻为何可信度高？ Momenta的融资与上市传闻，其实是自动驾驶行业进入耐力赛阶段的缩影。 2016年，清华计算机系毕业的曹旭东创立Momenta。创始团队大多来自微软亚洲研究院与商汤科技，带着浓厚的“算法工程师文化”。 公司主要基于数据驱动的技术洞察，以及量产自动驾驶与完全无人驾驶相结合的产品战略，提供不同级别的自动驾驶解决方案。 在自动驾驶最狂热的阶段，这家公司便迅速获得资本青睐。从天使轮到2021年的C轮融资，先后吸引了丰田、奔驰、上汽、通用、腾讯、博世、淡马锡等产业资本入局，累计融资超过十亿美元。 然而，技术驱动的新兴产业，其商业化朦胧期总是很难熬的。随着前沿技术愈发成立，自动驾驶商业模式开始被验证，资本市场也逐渐在用更严苛的规模化或盈利视角审视并筛选企业。 在这样的背景下，Momenta此前计划的赴美上市路径也逐渐变得复杂，目前相关备案已经到期。与此同时，中美资本市场环境变化，也使得科技企业赴美IPO的难度明显提高。 香港因此重新成为中国硬科技企业更现实的融资窗口。同类赛道中，文远知行、小马智行以及地平线等公司都聚焦于此。 对内，Momenta本身也走到了必须“补血”的发展期。成立近10年，它正处在自动驾

在AI算力狂飙的时代，一条曾经相对低调的产业链正在迅速被资本市场放大——光模块。 如果说GPU是AI时代最耀眼的硬件，那么连接这些算力节点的光通信设备，则是整个算力网络真正的“血管”。 图片由豆包AI生成 从OpenAI到谷歌，再到国内云厂商，大模型训练规模不断扩大，数据中心之间的数据流量呈指数级增长，而这背后最直接受益的基础设施之一，就是高速光模块。 正是在这样的产业背景下，一批中国光通信厂商正加速走向资本市场。近日，海信集团旗下光通信企业纳真科技向港交所递交上市申请，试图登陆主板。 如果成功上市，这将成为“海信系”第六家上市公司，也意味着这家以家电起家的传统制造巨头，正试图在算力基础设施领域建立新的资本版图。 从光模块到光芯片：一家“全栈光通信公司”的形成 在光模块行业，中际旭创、新易盛、天孚通信等企业已经凭借AI算力需求实现业绩爆发，而纳真科技则是在行业周期波动中利润大起大落的一家公司。它所试图讲述的，是一家传统通信厂商向AI算力网络基础设施供应商转型的故事。 从行业排名来看，纳真科技的市场地位并不低。 招股书显示，2024年公司在全球光模块市场的份额约为2.9%，在专业光模块厂商中排名第五；在中国市场，其市场份额达到7.2%，排名第三。 从产业链结构来看，公司业务覆盖光芯片、光模块以及光网络终端，试图打通光通信产业链的核心环节。 这种垂直整合能力在行业中并不常见。光模块行业的核心价值往往集中在上游光芯片，而长期以来，高端光芯片技术主要掌握在海外厂商手中。 纳真科技能够实现部分激光器芯片的自主研发与量产，包括DFB激光器芯片和EML激光器芯片，这在一定程度上提升了其供应链稳定性与成本控制能力。 但如果把视角拉到整个行业格局，纳真科技仍处在一个略显尴尬的“夹层位置”。 在全球光模块市场，头部厂商的规模优势非常明显。包括中际旭创、新易盛、博通、Coherent等企业，在高