2026年，社区零售进入新一轮变革期，奔向"高质价比的社区消费"。 $百果园集团(02411)$ 一方面，新鲜零食崛起，短保、现制击中了年轻消费群体对"健康解馋"的需求；另一方面，量贩零食品牌纷纷向全品类硬折扣进化。 然而，零售领域，新鲜、好价、利润，不易兼得。新鲜意味着损耗，好价压缩毛利，想要维持盈利水平，对运营效率有较高要求。 零售渠道品牌纷纷向健康鲜食转型时，百果园依托二十多年积累的控损、冷链与供应链效率，迎来战略机遇期。 8月28日，百果园发布中期业绩公告。上半年，收入约人民币50.1亿元，同比增长约14.5%；归母净利润约人民币0.3亿元，2025年同期亏损3.42亿元，由亏转盈；全口径门店同比增加53%家至6709家，回归可持续扩张。收入、利润、开店同步向上，业绩拐点确立。 值得注意的是，这份成绩单是对资本市场的“低调交卷”。此前业绩预告给出收入增速不少于7%、归母净利润不少于2000万元的指引，而实际半年集团整体收入与利润均显著超预期兑现。“扭亏为盈”，是百果园历经两年主动战略调整后的“底盘显现”。 但反转的驱动力是什么？ 此前，创始人余惠勇给出过三个递进式的战略定位：全球领先的果业生态科技型公司、全球领先的果蔬加工品类品牌孵化平台、全球一体化的全业态水果供应链服务平台。 这份财报里，百果园正在用业务变化回答，未来要成为什么样的企业。 拐点到来，“信息+农业”科技赋能鲜果基本盘 水果是生鲜，每一分钟都在与生命竞争。采摘时机、仓储温度、运输损耗、货架期，任何一个环节出问题，好水果就变成坏生意。 过去二十多年，从品种选育到采后保鲜，从智能订货到门店诊断，百果园把这链条上的每一个节点都做深做透。 图片 图：品控分级 2026年上半年，产业链沉淀的能力释放更多价值。收入、利润、开店三项核

8 月 27 日，首钢朗泽（02553.HK） $首钢朗泽(02553)$ 交出登陆港交所后的首份半年报。 上半年营收 2.93 亿元，同比增加9.9%；毛损大幅收窄 63.9%，期内亏损 1.18 亿元，同比收窄 30.1%，经调整 EBITDA 亏损收缩至 1879.3 万元。 对于重资产硬科技公司来说，这份半年报交出了亮眼的答卷，不仅营收逐步向好，亏损还大幅收窄，市场纷纷揣测：扭亏为盈的拐点信号已至？ 这份财报背后藏着生产端、资本端、技术端好几件关键变化，有些短期不会反映在利润表里，却会决定公司未来几年的走向。 1.工厂终于跑顺了！成本改善的真实逻辑 很多人第一反应：亏损收窄，是产品卖得更好了？细看报表，是，又不完全是。 本期营收只是温和增长，真正拉动毛损大幅好转的，是维护及培育成本同比大降 47.7%。做尾气生物发酵的人都懂，这套装置最怕反反复复启停。 随着工厂回归常态化连续生产，不用来回折腾产线，这部分刚性开销直接降了下来。这对重资产工厂是实打实的好信号：只有稳定持续运转，才有机会摊薄巨额固定资产折旧，慢慢释放经营杠杆。 落到业务结果上，乙醇行情回暖，摆脱去年低价内卷；微生物蛋白价格韧性不错。工厂恢复常态化连续生产之后，产出产品能够顺畅完成对外交付，产销维持良性状态。这套重资产装置最怕频繁启停，可以稳定满负荷运转，本质是经营层面重大的向好信号。 2. IPO 落地，终于卸下历史财务包袱 上市带给首钢朗泽的，不只是多一笔钱，更是把过去紧绷的资产负债表彻底松绑。 截至 6 月末现金及现金等价物 4.23 亿元，相比 2025 年末暴涨 515.7%，资本负债率从 177.6% 回落至 129.0%，同时手握 23.49 亿元未动用银行授信。翻看招股书就能知道，此前公司一直受流动净负债的困

关于激光雷达的发展方向和前景问题，速腾聚创刚刚给出了一个令业界惊喜的答案。 $速腾聚创(02498)$ 8月26日，速腾聚创（02498.HK）发布2026年半年度业绩公告。财报数据显示，2026年上半年，速腾聚创实现总营收10.20亿元，同比增长30.2%；激光雷达总销量达71.92万台，同比增长169.6%。 比起规模扩张，收入结构的质变更吸引目光。上半年，公司在机器人及其他领域的激光雷达销量达到28.26万台，同比大幅增长510.4%。该板块贡献的收入已占到产品总收入的近一半，贡献了上半年几乎全部的产品收入增量，并成为产品毛利润的主要来源。速腾聚创副首席财务官云浚淳在业绩会上透露，机器人业务板块在上半年已实现独立盈利。 一部分人可能还有印象，2024年，速腾聚创首次提出“成为领先的机器人技术平台公司”这个目标，彼时机器人产业虽然已经崛起，但热度还远不如今时今日。速腾聚创的敏锐与果敢，如今在这份中报里体现了回报。 走过2025年，进入2026年后，随着英伟达CEO黄仁勋亲自引爆“物理AI”概念，机器人产业的爆发已不可阻挡。 在机器人激光雷达率先跑通规模放量后，速腾聚创将底层光电与精密制造能力延伸至更多增量部件，正式推出被概括为“眼睛、皮肤和肌肉”的空间相机、触觉传感器与关节模组三大品类。伴随这三类新品在2026年下半年陆续进入商业交付，速腾聚创的商业逻辑已从单纯依赖汽车等终端市场的“单品供应商”，向锚定物理AI产业链的“增量零部件平台”演进。 增长引擎的切换：为何机器人业务能挑起利润与收入大梁？ 速腾聚创主引擎向机器人业务的迁移，是下游产业需求爆发，叠加车载供应链红利外溢共同作用的结果。 从收入结构的历史演进来看，2024年速腾聚创车载ADAS业务与机器人业务的产品收入比例约为9比1，车载

中报季，生物医药赛道释放了强劲增长信号。利好不断之时，港股18A生物科技公司估值路径的分化却给市场出了个难题。 2025年，港股18A生物科技公司整体营收已突破965亿元，不同企业的发展阶段、模式多有不同。此前，资本市场评估一家港股18A生物科技公司，主要是沿用一套高度标准化的风险折现模型：为每一项研发管线单独计价，推演上市后的销售进度和峰值，再按照资金成本贴现回当前市值。 它的依据是创新药行业过往十年的普遍共识。每一款新药的问世，往往意味着企业进入了全新的治疗领域，搭建临床试验网络、组织地面销售团队，进而开拓陌生的医院终端与处方医生。这条路的终点，就是Biotech摇身一变为Biopharma。 问题在于，这套依赖管线单点爆发、边际成本居高不下的路径，其实并不能概括所有企业的生存和研发模式，自然也就不能代表估值的唯一方法。 比如，在慢性肾脏病（CKD）这一专科赛道上，今年登陆港股市场的礼邦医药（09637.HK），就展现出截然不同的成长范式。上半年，其收入较去年同期增长约8.6倍，至1.042亿元。此外，它还在IPO后不久就迎来首款新药申报上市与恒生综指的纳入，实现产品、业绩、资本市场利好的三重共振。 随着IPO后首份中期财务报告的披露，其以成熟产品为支点所展现的经营效率，以及后续自研与授权管线形成的梯队效应，正在为专科慢病领域Biopharma提供一种打破传统估值框架的新样本。 一、肾病为基，塑造一条差异化增长之路 创新药赛道上的传统竞争，本质上是一场关于研发管线与销售终端的“广撒网”博弈。大部分企业需要在高研发投入与商业化资源配置之间寻找平衡。 但在慢性肾脏病领域，底层诊疗特征决定了商业化逻辑的根本差异。其中最关键的因素，是容纳患者的终端存在上限。 2023年发布的《中国慢性肾脏病早期评价与管理指南》曾指出，中国成年人CKD患病率达10.8%，患者人数超1.2亿。由于

8月28日，美丽田园医疗健康（02373.HK）发布2026年中期业绩报告。上半年集团营收净利润逆势大幅增长，行业龙头增长势能持续释放。2026年上半年，公司营业收入为18.8亿元，同比增长29%；净利润2.4亿元，同比大增40%；经调净利润2.6亿元，同比增长40%；毛利率51.4%，同比+2pcts，盈利能力充分显现。 $美丽田园医疗健康(02373)$ 公司持续展现强劲的“现金牛”属性。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额5.5亿元，同比大幅增长34%；截至2026年6月30日，集团现金及类现金资产合计24亿元，同比增长21.5%，充沛的现金储备为集团业务拓展、研发投入及股东回报筑牢资金底盘。 “双美+双保健”构建立体商业模式 “双美+双保健”的商业模式下，美田集团以美容和保健服务作为与客户建立连接的基石与第一触点，向消费医疗业务延伸，构建起覆盖“美与健康”全生命周期的立体商业模式。2026年上半年，美容和保健服务实现收入10.9亿元人民币，同比增长35.7%；毛利率44.2%，同比提升2.1个百分点。业绩大幅增长得益于门店消费端的量价齐升。2026年上半年，集团美容和保健服务直营门店客流达113万人次，同比增长33%。 作为中国高端美容服务第一品牌，在品牌端，2026年5月，美丽田园正式发布全新品牌主张“美·不止于此”，同时携手益普索联合发布《高端生活美容白皮书》，围绕品牌理念、视觉形象、门店服务理念、科研合作四大板块全面升级，开启品牌发展新阶段。在供应链端，今年2月，我们重磅宣布与全球知名护肤品牌资生堂达成战略合作，首发专利美白护理广受客户欢迎。在研发端，2026年5月，我们基于33年来对30万精准女性会员的一线数据积累与深度洞察，签约资生堂中国东方美谷研发中心等科研力量

8月26日，美图公司发布2026年中期业绩。上半年，公司持续经营业务收入22.13亿元，同比增长22.1%；经调整归母净利润6.52亿元，同比增长39.5%（按国际财务报告准则，归母净利润为6.19亿元，同比增长40.0%）。影像与设计产品收入达到17.69亿元，同比增长30.9%，占总收入的79.9%。利润增速明显快于收入，核心业务占比继续提升，这组数据已经把美图的AI进展从产品发布会搬进了利润表。 $美图公司(01357)$ 美图付费订阅用户超过1844万，同比增长19.7%，订阅渗透率升至6.5%；生产力应用月活跃用户达到3300万，同比增长43.5%，AI生产力应用年经常性收入（ARR）约6.2亿元。用户规模、付费人数和单位付费价值同步改善，意味着AI已经参与产品定价、使用频率和商业化效率。 美图正在从大众影像工具进入社媒电商、营销视频和专业内容生产，由此回答了AI应用行业最受关注的问题：基础模型能力越来越强，垂直应用是否还拥有独立价值？ 美图给出的阶段性答案很清楚，模型降低了内容生产的技术门槛，却没有代替工作流、用户习惯、审美理解和商业场景，这些环节正在成为应用公司的新利润来源。 生成能力逐渐标准化，工作流和用户关系成为应用公司的稀缺资产 过去两年，AI应用公司的估值长期受到一个疑问压制：通用大模型持续升级，修图、扩图、视频生成和文案创作等功能会快速普及，单点工具可能失去收费基础。这个判断低估了“可以生成”与“能够交付”之间的距离。模型负责给出结果，商业用户还需要素材管理、尺寸适配、批量处理、品牌风格统一、多人协作和跨平台发行。能力越容易获得，围绕能力组织起来的工作流反而越重要。 美图的财务表现提供了一个较完整的观察样本。上半年，影像与设计产品收入17.69亿元，占公司总收入约八成，

舜宇光学最新中报释放出一个容易被总量数据掩盖的信号：支撑公司增长的业务结构正在发生变化。 $舜宇光学科技(02382)$ 2026年上半年，舜宇光学实现收入219.06亿元，同比增长11.5%；股东应占利润18.08亿元，同比增长9.9%。整体表现保持增长，但收入增速略高于利润增速，毛利率约19.5%，说明新业务扩张尚未完全转化为利润弹性。 各业务的收入变化更为关键：手机产品收入131.49亿元，同比下降0.8%；汽车产品收入37.62亿元，同比增长10.6%；XR产品收入9.56亿元，同比增长11%；包括机器人、智能影像和泛IoT产品在内的其他产品收入达到40.39亿元，同比增长88.5%。也就是说目前公司其他产品收入已经相当于手机产品收入的三成，并超过汽车业务。 舜宇仍然是一家以手机光学为基本盘的公司，不过手机已经无法完整解释其增长。机器人视觉、智能影像与泛IoT产品正在从边缘业务进入财务报表，在此背景下，公司的基本面观察框架也需要随之调整：手机业务决定经营底线，汽车光学提供中期增长，机器人视觉则影响未来的业务边界。 消费电子的增量越来越贵，机器视觉开始接过光学升级的主线 舜宇近二十年的扩张与智能手机摄像头升级高度同步。从单摄到多摄，从低像素到高像素，从定焦到潜望式变焦，镜头数量、规格和制造难度持续上升，光学厂商由此获得量价齐升的产业红利。 如今，智能手机进入存量竞争，单机光学价值仍有升级空间，但全球出货量波动、品牌客户压价以及规格创新放缓，共同压制了行业增速。 2026年上半年，舜宇手机产品收入同比下降0.8%，公司披露的原因包括全球智能手机出货量下降，高端产品占比提高则对平均售价形成一定支撑。 舜宇光学中期业务数据很好地反映出了手机光学当前的经营状态：高端化能够改善产品结构，却很难重新

百济神州2026年中报给中国创新药行业提供了一个新的观察样本：一家长期以高研发投入、高亏损和全球临床能力著称的公司，开始稳定释放利润。上半年营业总收入222.20亿元，同比增长26.8%；归母净利润32.71亿元，同比增长627.1%；产品收入217.97亿元，其中百悦泽全球销售额161.27亿元，同比增长28.7%（数据来源：公司2026年半年度报告）。 $百济神州(06160)$ 利润高增包含上年同期基数较低的影响，但收入增长、产品结构改善和费用效率提升共同出现，说明盈利修复已有经营基础。医学院先驱威廉·奥斯勒将医学称为“不确定性的科学和可能性的艺术”，创新药投资同样如此：临床成功从来不是确定事件，真正稀缺的是把科学上的可能性连续转化为获批产品、全球销售和可持续现金流的组织能力。百济神州已经完成第一轮证明，接下来需要回答的问题，是一款大药能否扩展成一组大药，以及短期利润高增长能否沉淀为长期盈利能力。 利润增速很高，更重要的变化是收入增长开始快于成本扩张 627.1%的净利润增幅足够醒目，但单看这一数字容易高估短期利润弹性。百济神州2025年上半年归母净利润只有4.50亿元，扣非归母净利润仅约2.61亿元，较低的比较基数放大了2026年的同比增速（上半年扣非净利润29.18亿元、同比增长1017.6%）。更有分析价值的信号，是公司在营业收入保持两位数增长的同时，开始形成更清晰的经营杠杆：产品销售增加带来的毛利，正在覆盖持续扩张的研发和商业化投入。 不同会计口径也需要分开观察。按中国企业会计准则，百济神州上半年营业总收入222.20亿元，归母净利润32.71亿元；按美国通用会计准则，公司上半年总收入32.19亿美元，同比增长32%，营业利润5.75亿美元，同比增长481%，净利润4.64亿美元

港股“五穷六绝七翻身”的股谚，今年再次应验。进入8月，涨势延续，8月21日恒指收报26009.46点，录得五连升。与此同时，花旗将中国股票评级上调至“超配”，并给予恒生指数2026年底29600点目标位。 $泡泡玛特(09992)$ $赤子城科技(09911)$ $金山云(KC)$ 但比指数上涨更值得关注的是资金的选择。8月中报季，泡泡玛特、快手等业绩不及预期的公司股价承压，而赤子城科技等保持较快增长的企业则获得市场积极反馈，港股正在从普涨逐步走向业绩分化。 资金面同样出现积极变化。7月以来，截至8月5日，南向资金累计净流入751亿港元；7月16日以来，外资累计回流超过600亿港元。增量资金持续进入港股，但流向已不再平均分布，而是进一步向科技成长等高景气方向集中，资金结构的变化，也正在重塑港股的定价逻辑。 港股业绩大考：从“估值故事”走向“盈利验证” 本轮港股修复，逻辑与先前有所不同。泡泡玛特提供了一个参照。8月20日披露的中期业绩显示，上半年营收171.7亿元，同比增长23.8%，经调整净利润51.6亿元，同比增长约10%，但收入和利润增速均低于此前市场预期。更值得关注的是，海外业务出现阶段性承压——上半年海外收入同比下降11.1%，其中美洲、亚太市场分别下降16.5%和9.7%；作为此前增长最强的IP之一，THE MONSTERS收入44.5亿元，同比下降约7.5%。公司管理层坦言，受高基数和经营调整影响，全年大概率无法完成此前设定的20%收入增长目标。 泡泡玛特这次承压，并不意味着行业逻辑发生逆转，更像是在经历一轮高速增长后，市场开

8月26日，MiniMax发布上市以来首份半年报！增长颇为可观，数据超出预期！ $MINIMAX-W(00100)$ 2026年上半年，公司实现收入1.166亿美元，同比增长283.1%，半年收入已经超过2025年全年7900万美元；开放平台及其他AI企业服务收入达到7390万美元，同比增长高达703.1%，占总收入63.4%，首次超过AI原生产品，成为第一大收入来源。与此同时，AI原生产品收入为4260万美元，同比增长100.9%，海外收入7083万美元，占总收入60.8%。 财报结束之后，MiniMax给出了更高频的经营数据：第二季度收入环比增长81.8%，7月Token消耗量达到1月的20倍，8月ARR超过8亿美元；按照业绩会披露，当前ARR中To B业务约占80%，To C约占20%。 需要强调的是，ARR是按照当前经营规模推算的年度经常性收入，并不等同于已经确认的财务收入，不过从该数据表现中不难得到：企业和开发者对模型的持续调用，正在成为MiniMax收入增长中越来越重要的一部分。 获得如此增长对于行业也意义重大。大模型公司的商业化一直以来普遍面临一个现实问题：模型能力可以快速迭代，用户也可以快速增长，但如何把推理需求稳定转化成收入，仍然缺少足够成熟的验证。MiniMax半年报给出了一个清晰的答案：API、Token、企业服务和Agent类工作负载，正在形成一条比单纯C端订阅更具规模化潜力的收入路径。 B端收入超过C端，意味着模型开始进入企业的生产流程 收入结构是MiniMax半年报中的核心变化。 上半年，开放平台及其他AI企业服务收入同比增长703.1%，达到7390万美元，占总收入63.4%；AI原生产品收入增长100.9%，达到4260万美元。前者的增长主要来自付费用户和企业客

8月26日，美图公司（1357.HK）发布2026上半年财报：来自持续经营业务的总收入22.1亿元（人民币，下同），同比增长22.1％。经调整后归属母公司权益持有人净利润6.5亿元，同比增长39.5%。 $美图公司(01357)$ 美图公司首席财务官兼公司秘书颜劲良表示，2026上半年，美图公司付费订阅用户规模持续扩大及ARPPU提升，影像与设计产品业务保持稳健增长，带动经营杠杆进一步释放，推动整体盈利能力提升。 截至2026年6月，美图公司MAU（月活跃用户数）为2.82亿，付费订阅用户达1844万。其中，生产力应用的MAU达3300万，同比增长43.5%；付费订阅用户235万，同比增长29.8%。 颜劲良指出，随着美图的商业模式从订阅向AI算力点消费延伸，用户可以根据实际使用量进行付费，高频用户的ARPPU（每付费用户平均收入）也随之提升。 其强调，目前，美图生产力应用ARPPU约比生活场景应用高出50%。从具体产品来看，美图设计室已有数千名用户的年化消费水平达到整体ARPPU的约10倍。新产品MVLAND目前月均ARPPU达约220元，显著高于传统应用。未来，生产力应用的ARPPU仍有进一步提升潜力。 此外，颜劲良表示，就AI产品创新而言，美图将通过小团队、低成本的方式快速验证用户需求和商业模式，并结合明确的用户增长和商业化信号动态调整资源。未来，美图将持续推进产品迭代和全球化，在把握长期增长机会的同时，持续做好资源配置和投入产出管理，保持健康的财务表现。

优地机器人（无锡）通过港交所主板上市聆讯，给港股机器人板块增加了一个更接近现实经营场景的观察样本。与仍在等待大规模量产的人形机器人相比，优地的产品已经进入酒店、商业清洁、封闭园区配送和无人零售等场景。截至2026年3月底，公司累计向全球超过5100名客户销售超过11.46万台机器人，按2025年收入计算，优地在中国商用服务机器人产品及解决方案市场排名第三，市场份额为8.9%。 规模落地并没有立即转化为利润。2026年一季度，优地实现收入7651.3万元，同比增长5.72%，亏损3121.6万元，较上年同期的2600.4万元有所扩大，毛利率降至11.2%。这组数据构成了优地上市故事里最鲜明的张力：一边是超过11万台设备、完整的产品矩阵以及仍在提高的行业渗透率，另一边是较低的硬件毛利、持续投入的研发费用与尚未转正的经营结果。聆讯通过解决了上市进程中的关键程序问题，优地接下来需要向公开市场解释，规模究竟如何沉淀为利润。 商用机器人走出实验室以后，竞争开始深入客户的运营系统 2026年的机器人行业拥有两条并行主线。人形机器人聚焦通用能力、灵巧手、VLA模型和规模量产，商用服务机器人则沿着另一条路径前进：先在边界清晰、流程标准化的场景中替代重复劳动，再通过更低的部署成本和更稳定的运行能力扩大覆盖范围。 IDC数据显示，2025年全球商用服务机器人出货量约15.5万台，同比增长44.1%，市场规模达到13.7亿美元，同比增长35.7%；2026年至2030年，全球出货量预计保持15.1%的复合增长，到2030年达到45.4万台。中国厂商已经贡献全球约九成出货量，供应链、制造成本和产品迭代速度构成了较强的产业基础。 行业规模扩大之后，采购方关注的重点正在发生变化。导航、避障和自主移动已经成为主流产品的基础能力，酒店、商场和物业公司开始更多考察设备利用率、故障频次、运维响应、多机调度以及投

雅迪控股交出了一份结构分化明显的2026年中期业绩：电动踏板车销量快速增长，电动自行车、电池及充电器业务却继续承压，收入、毛利和净利润同步下滑。市场需求没有消失，而是在新国标落地后重新选择产品，雅迪已经接住一部分转移出来的销量，却暂时没有把规模变化完整转化为利润。 $雅迪控股(01585)$ 对两轮电动车行业而言，新国标带来的影响也比一次简单的换购周期更深。更严格的防火阻燃、防篡改和制动要求抬高了产品准入门槛，同时增加了制造、认证和渠道调整成本。 规模企业获得了重新集中市场份额的机会，也要承担更高的合规成本和产品切换压力。雅迪上半年业绩呈现的矛盾由此产生：销量恢复已经出现，品类结构正在改变，但毛利率、现金流和库存尚未同步改善。 下一阶段，对雅迪而言，重要的不再只是卖出多少辆车，而是每辆车能够贡献多少利润，以及海外市场能否形成独立于国内换购周期的第二增长来源。 踏板车销量增长64%，掩盖不了总销量仍在收缩 据中期业绩公告，雅迪控股上半年实现收入182.36亿元，同比下降约5%；毛利32.36亿元，同比下降14%；归母净利润12.01亿元，同比下降27.2%。利润下降幅度明显高于收入，意味着销量端出现的边际恢复尚未转化为同等幅度的盈利改善。 财报中最醒目的数据，是电动踏板车销量由212.80万台增加至348.42万台，同比增长63.7%。但348.42万台只代表电动踏板车，并非雅迪全部电动两轮车销量。同期电动自行车销量由666.55万台下降至414.81万台，降幅达到37.8%；两类产品合计销量为763.23万台，较上年同期的879.35万台下降约13.2%。 销量恢复因此具有明显的结构性。消费者正在从传统电动自行车转向外观、动力配置和使用场景更接近电动摩托车的踏板车，雅迪凭借渠道覆盖和产品供给接

2026年8月25日，特步国际发布中期业绩：上半年收入67.95亿元，同比下降0.6%；股东应占溢利8.18亿元，同比下降10.5%。 $特步国际(01368)$ 大众对此财报，很容易形成收入和利润承压的第一印象，但进一步拆解业务结构会发现，特步的经营变化比表面增速更复杂。 数据显示集团毛利率提升1.4个百分点至46.4%，毛利润增长2.6%；经营现金流净额增长9.5%至8.47亿元，净现金较2025年末增加36.3%至23.26亿元。专业运动分部收入增长11.4%至8.75亿元，经营利润增长15.5%，海外业务收入则实现同比翻倍。 特步主品牌仍在承受消费分层、渠道调整和行业竞争的压力，不过专业跑步、高端产品与海外市场也已经在改善集团的收入结构。 对于特步来说，2026年是检验业务结构能否完成升级的一年。接下来主品牌能否稳住大众市场，索康尼能否从增长品牌变成利润支柱，海外业务能否形成独立经营能力，将影响特步未来数年的增长质量。 运动鞋服告别普遍增长，跑步正在成为品牌分层最清晰的竞技场 路透援引Euromonitor数据称，2019年至2025年，中国户外服装销售额接近翻倍，户外鞋履增长65%；Nike也在重新强化跑步和户外业务，应对Hoka、Salomon等专业品牌的竞争。 中国运动鞋服行业仍有增长空间，只是行业红利已经从普遍扩张转向细分品类。消费者对一般运动服装更加看重价格，对跑鞋、越野鞋和户外鞋的功能要求却持续提高。行业竞争也由门店数量延伸到了技术、赛事、社群和产品分层。 专业跑鞋的商业化路径较为复杂，大众运动产品可以依靠渠道覆盖获得销量，专业跑鞋则需要运动员成绩、赛事穿着率、材料研发和跑者口碑共同支撑。专业化提高了进入门槛，也延长了品牌积累的周期。 大力营销当然可以提高曝光，可跑者对缓震

8月25日晚，农夫山泉交出2026年中期成绩单。 $农夫山泉(09633)$ 数据显示，公司上半年实现营收297.18亿元，同比增长16%；归母净利润88.87亿元，同比增长16.6%，两者均高于市场此前预期，分别高出1.4%和3.0%。 毛利率提高0.6个百分点至60.9%，净利率接近30%，在软饮料行业竞争加剧、原材料价格出现分化的背景下，农夫山泉依然保持了较高的盈利质量。 这份财报更重要的信息来自品类结构。茶饮料收入131.22亿元，同比增长30.1%，占总收入44.2%；包装饮用水收入96.41亿元，同比增长2.1%，占比降至32.4%。 在2025年上半年，茶饮料收入就已经达到100.89亿元，高于包装水的94.43亿元；2025年全年，茶饮料以215.96亿元收入成为公司第一大业务。2026年上半年延续了这一结构，并把两项业务之间的差距扩大至34.81亿元。 由此观察农夫山泉，更关键的是农夫山泉能否把一个大单品的成功，沉淀为持续推出健康饮料的组织能力。目前的业务结构中，包装水仍然提供渠道、品牌和现金流基础，茶饮料则开始承担收入扩张与利润增长。外界对农夫山泉的理解正在被改写。 超过包装水之后，东方树叶开始承担农夫山泉的增长责任 农夫山泉上半年新增收入40.96亿元，其中茶饮料收入增加30.33亿元，贡献了约74%的收入增量；包装水只增加1.98亿元，对整体增量的贡献不足5%。功能饮料和果汁饮料分别实现33.48亿元和29.22亿元收入，同比增长15.5%和14%，虽然继续提供增量，但茶饮料依然是集团增长斜率最高、影响最大的业务。 农夫山泉的经营分工由此变得清晰。包装水拥有高频消费、品牌认知和广泛终端覆盖，适合承担基本盘；东方树叶所处的无糖茶品类增速更快，消费者对价格的敏感度相对较低，

2026年8月25日，中科闻歌公布上市后的首份中期成绩单。上半年，公司实现收入1.73亿元，同比增长46%；毛利9500万元，同比增长47.2%；毛利率由54.6%小幅升至55%；净亏损8770万元，同比收窄24.5%，经调整净亏损收窄29.5%至5290万元。对于一家仍处在商业化投入期的企业级AI公司，这组数据传递出两个相对清晰的信号：政企数据智能需求仍在释放，收入增长开始快于部分经营费用；与此同时，公司的技术投入、交付成本和亏损规模依然较高，平台化尚未完全转化为稳定利润。 $中科闻歌(01956)$ 财报中更具行业意义的变化来自收入结构。人工智能决策平台部署收入达到1.14亿元，同比增长29.5%；平台订阅及API服务收入达到5895万元，同比增长94%，占总收入的比例由25.7%提高至34.1%。中科闻歌正在把一次性的政企项目，逐步延伸为持续订阅、模型调用和智能体服务。方向已经写进报表，盈利模式仍需更多报告期验证。中科闻歌面临的核心问题，已经从“政企客户是否需要AI”转向“标准化平台能否持续提高复用率，并覆盖昂贵的研发和交付投入”。 政企AI开始离开演示环境，数据治理与决策系统成为新的投入重点 中国企业级AI正在进入应用兑现阶段。IDC数据显示，2025年中国AI应用公有云服务市场规模达到137.3亿元，已经超过大模型训推公有云市场的79.4亿元。企业采购关注点正在从模型参数、训练规模和通用能力，转向数据接入、业务流程改造、智能体编排、安全治理与投入产出效率。 政务市场的结构变化更加明显。IDC统计显示，2024年中国政务大模型及应用市场规模达到20.8亿元；按照IDC预测，到2030年，中国数字政府市场规模将达到1857亿元，2025年至2030年复合增长率约为4.1%，其中以政务大模

8月24日，阿里巴巴完成800亿港元新股配售定价，以每股112.7港元发行7.1亿股，所得净额全部用于全栈AI能力和基础设施建设。 $阿里巴巴-W(09988)$ 四天前公布的最新财报显示，阿里第二季度资本开支达到676.78亿元，同比增长75%，自由现金流流出446.7亿元；同期AI云及算力服务收入增长45%至484.37亿元。 在阿里的财报里，不只有巨额投入，还有高速增长，两者同时出现，将中国AI产业的现实矛盾摆到台前：算力需要提前采购，芯片和数据中心的付款集中发生，云服务、模型调用与智能体收入则需要按季度逐步兑现。 阿里配股由此具备了超出单一公司融资的行业意义。 2026年第二季度，阿里、腾讯和百度资本开支合计达到1318.48亿元，约为去年同期的2.14倍；三家公司自由现金流合计流出664.24亿元。中国互联网公司的AI投入已经由年度利润可以从容覆盖的研发项目，扩大为需要经营现金流、账面资金与资本市场共同承担的长期工程！ 公司的融资动作不会改变AI竞争的方向，会被改变的是投入的期限、股东承担成本的方式，以及公司需要向市场交付的经营结果。 算力支出跑在收入前面，互联网公司的现金流结构正在被重新书写 互联网平台长期被视为轻资产公司，此前，其服务器和研发投入往往可以依靠广告、电商、游戏产生的高额现金流覆盖，资产负债表更多承担回购、分红与产业投资功能。 可大模型改变了这套结构：训练需要集中采购高性能芯片，推理需求随用户使用量持续增长，数据中心还涉及网络、电力、制冷和存储系统。 更关键的是资金在设备交付或项目建设阶段已经流出，相关收入却要在后续使用周期中确认。 阿里、腾讯、百度的最新财报已经留下清晰痕迹。 腾讯第二季度资本开支527.8亿元，同比增长176%，自由现金流由上年同期流入430亿元转