本文转载自2026年3月2日21世纪经济报道《海通国际张忆东：战略资源价值重估是大势所趋，A股新叙事已展开》 21世纪经济报道记者 易妍君 受中东局势升级影响，3月2日，国际原油、国际金价等资源品价格走高。但亚太股市受到不同程度的冲击。 在海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东看来，中东地缘政治的影响或将进入短期极值。 冲突升级风险上升，意味着全球的黄金、军工、能源、有色、稀土等战略资源将继续上涨。 展望2026年的全球市场，张忆东指出，今年与2025年有两个最大的不同：一是叙事逻辑的变化。二是2026年地缘扰动风险在急剧升温。 谈及A股市场，张忆东认为，目前，压制中国资产的“三座大山”已被推翻，即所谓的中国经济日本论、民营经济退场论、中国科技落后论。现阶段，支撑中国资本市场的三大力量已经形成，三角支撑下A股向上的新叙事逻辑已经展开。 此外，张忆东分析，近期港股遭遇了寒流，而且是所谓“韩流”（2月份开始，大量的钱从港股、从恒科流向了日韩和中国台湾，特别是韩国）。但“韩流”对港股的冲击已经到了后期，港股目前依然处于初夏时节。 战略资源重估动能更强 国际秩序重构阶段下，张忆东认为，黄金、航天军工、有色甚至原油等战略资源的价值重估将是大势所趋。 他判断，若本轮美伊冲突最终未演变为霍尔木兹长期中断或大规模地面战，那么，油运及原油的行情在受益于避险情绪与波动率抬升并充分定价之后，将回归基本面逻辑，其中，油运的风险溢价维持时间可能长于油价。 但是，中期而言，国际秩序重构的动荡期，波斯湾局势可能走向“军事高压+反复试探”的拉锯格局，原油作为战略资源的属性将被提升估值。 相比之下，立足中长期，黄金与军工等战略资源的重估动能更强。 其中，前者受益于国际秩序重构（包括地缘政治、国际经济秩序、国际金融秩序）进程的持续强化，后者则受益于地缘安全议题升温、军费与装备投入预期抬升，以及市场对

市场观察：上周日本股市延续年初以来的强劲趋势，主要股指再创新高。日经225周末收于58850.27，全周上涨2.4%，年初至今累计涨幅16.9%，市场风险偏好明显回升。东证指数TOPIX表现同样坚挺，周涨幅2.25%，显示在AI相关股票大幅上涨的同时，东京证券交易所主板的中大型股票整体表现亦较为均衡。 市场整体表现：  上周日本股市延续强势格局，主要股指再创新高。日经225指数周中突破59000点整数关口，一度触及约 59300点附近，刷新历史高位。日经225周末收于 58850.27，全周上涨 2.4%，延续年初以来的强劲趋势。年初至今 ， 指数累计涨幅16.9%， 市场风险偏好明显回升 。TOPIX（东证指数）表现同样坚挺，周涨幅2.25%，显示在AI相关股票大幅上涨的同时，东京证券交易所主板的中大型股票整体表现亦较为均衡。但从结构上看，板块分化也较明显。日本股市成交额维持在相对高位，外资资金延续净流入是本轮行情的重要推动力量。 重点行业和板块点评： 上周日经指数中上涨幅度靠前的成份股多集中于材料、电子与工程类板块，这些行业基本面的改善和市场情绪高涨共同构成其上涨驱动力，显示资金对AI数据中心产业链的持续配置兴趣。受益于全球AI算力扩张与先进制程投资预期，以古河电气，藤仓等为代表的电线光纤光模块的龙头公司上涨强劲，住友金属矿业、DOWA控股、三菱材料等金属和材料企业也表现亮眼，显示市场对这些原材料需求旺盛与价格上涨的乐观预期。 在美国科技股保持强势、AI资本开支周期延续的市场预期下，日本上游部分企业的先进材料先进工艺的优势凸显，高科技板块对日经指数权重较高，因此其上涨直接推动指数创新高。 近期美国科技股在经历一轮AI主题下的获利回吐后，软件板块出现企稳，带动日本软件股跟涨，上周部分个股涨幅明显，比如野村综研按周上涨11.3%，Recruit上涨8.3%，NEC

【编者按】2026年是“十五五”开局之年，中国经济步入新发展阶段。新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。澎湃新闻“首席连线”2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。“2026年要关注‘登高稳行’这四个字，即全球市场的行情位置会比2025年高一些，国际环境的复杂性、科技浪潮带来的不确定性也较2025年有升温，但不论是海外市场还是中国市场，专业投资者依然是大有可为的。”2月27日，海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题时表示。张忆东指出，2026年美股整体属于震荡期，资金会从美股更多地向新兴市场分流。同时，他战略性看多A股，并认为“韩流”对港股的冲击已经到了后期，港股现在依然处于初夏时节。此外，对于中东地缘政治的市场影响，张忆东表示，黄金、航天军工、有色甚至原油等战略资源的价值重估将是大势所趋。国际秩序进入重构阶段展望2026年的全球市场，张忆东表示，今年与2025年有两个最大的不同：一是叙事逻辑的变化。2025年全球市场的主旋律是“诗和远方”的憧憬，是科技进步驱动下风险偏好的提升。去年全球股市和黄金同步上涨，背后反映的正是AI带来科技革命的憧憬，以及对全要素劳动生产率提升的乐观预期。“而进入2026年，甚至可以说从2025年底开始，市场对AI科技产生了一定程度的焦虑症，不再觉得科技的一切都是美好的，反而担心AI带来的巨大

国泰海通香江策论之数据周报包含“流动性数据”“重点研究报告荟萃”“每日一图系列”三部分，旨在通过关键流动性指标、精选研究观点与市场图表解析，集中呈现本周数据脉络与核心观点。 一、流动性数据 年初至今全球资产分化加剧：权益内部强弱分明，韩国、巴西、台湾、日本领涨，恒生科技、印度、纳指领跌，商品整体偏强。避险情绪升温推动10年期美债收益率大幅下行13.6bp至3.95%。资金面上，A股节后两融回流789亿元但ETF整体净流出；港股卖空成交占比仍高达20%，南向资金流入放缓至67亿元、成交占比降至19%。 二、重点研究报告荟萃 科技AI：OS Agent破圈：OpenClaw拉动AI PC、云+安全新需求 Barney Yao 互联网：解读Seedance 2.0及对行业的影响 Nathan Wang 先进制造：百台群控创纪录，人形机器人真干活？ Oscar Wang 海外能源与公用：2026锂电池及材料投资策略 ——需求激增，锂电池及材料供需趋紧 Baiqiao Xu 虚拟资产：香港虚拟资产三项新举措促进流动性: 保证金融资、永续合约、关联做市商 Ling Tan 海外消费：美国大消费动态全景追踪M2： No-Buy January 活动在欧美广泛兴起，消费K型分化在零售领域弱化 Yuanyuan Kou 有色： 关注企稳后的布局机会 李鹏飞 电新：储能设备及系统集成：美国缺电，AIDC配储星辰大海 徐强 三、每日一图系列 • 中美情绪回暖，资金回流成长 • 港A均存在春节效应，节前偏弱节后更易修复 • 港股IPO募资与市场上行同步，对市场流动性影响有限 • 地缘冲突对油价、油运影响 • 美股市场内部高度分化，再定价已进入阶段峰值 • 近期美国通胀预期走弱，且与原油、铜、美元指数的联动减弱 • 央行下调外汇风险准备金率，不改变汇率中长期趋势 一、流动性数据 年初至今全

在美伊局势急剧升温背景中，海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东，2月27日在澎湃线上对话中，对全球局势，以及港股这波调整给出了独到的见解；并对黄金、稀土矿产等战略资源硬资产，以及马年A股港股的投资机会进行了最新的展望。张忆东此前就已指出，中东地缘政治的影响或将进入短期极值，百年未有之大变局、国际秩序的重构更加深入人心；本次波斯湾区域局势的动荡，只是国际秩序重构时代的缩影，是霸权主义、弱肉强食的丛林法则的体现，既不是动荡的开始，也不会结束动荡，他认为，波斯湾局势不会轻易地迎来否极泰来；黄金、航天军工、有色、甚至原油等战略资源的价值重估将是大势所趋。投资报资料显示，张忆东已在证券分析行业深耕20多年，先后11次获得新财富卖方分析师评选第一名；并且是A股策略与港股策略的双料第一，2023年更是成为了中国总量研究领域首位新财富钻石分析师。张忆东目前已加盟国泰海通，担任海通国际证券执委会委员，股票研究部主管及首席经济学家。在去年关税战的多个关键时间点，张忆东都旗帜鲜明地亮出他的观点，事后都一一验证，点此查看。张忆东指出，黄金一度在年初上冲到了5600美元/盎司，进一步确认了，当今世界的主旋律已经不再是和平与发展，而是进入到风高浪急的国际秩序重构阶段，对于美国为代表的主权信用的担忧进一步加深。对于A股，张忆东提出“马年战略看多，登高稳行”的判断，总体认为马年指数不会像2015年那样暴力上升，暴力下跌；系统性深跌的风险不大，更多的是中枢上移，阶梯向上，是一个制度红利下的中国式长牛。投资逻辑上，聚焦两大方向：一是“资产硬度”，即顺应国家战略、具备硬核实力的领域，如算力、航天、战略资源等；二是“价值确定性”，红利，以及低位景气反转的资产，如传统周期龙头、出海链条等。针对港股，他认为当前处于初夏时节遭遇“韩流”，即基本面未变但受资金分流冲击，导致过度悲观。但他判断，资金分流已至后期，可以“流

“日韩台对港股的分流，可能已经到了后期。” “AI浪潮还没结束，但要避开纯故事型公司，抓住产业链关键环节、有壁垒的资产。” “事实上中国经济春天的号角已经悄然吹响，线性指标已经越来越确定了——房地产底部区域的构筑，对应着中国内需的企稳。” “在投资上需要更加注重两件事，组合的价值确定性，以及资产质量的硬度。” “我相信快则二季度，慢则下半年，外资会回流中国资产，与本土资金形成共振，推动A股和港股向上。” “组合中配置一定比例的黄金或战略性资产，是有必要的。” 以上，是海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东在昨天（2月27日）的一场线上交流中分享的最新观点。 在他看来，与去年相比，2026年全球市场最大的变化，是“价值”与“成长”的叙事权重发生了显著切换 因此，今年投资更需要注重价值的确定性与资产质量的硬度。 谈及海外，他指出，虽然美国股市并不会走到熊市那一步，但结构性机会与赚钱效应都会弱于2025年，使其投资性价比低于一些新兴市场。 回到中国资产，他认为压制中国资产的“三座大山”已经被推翻。制度红利系统性释放、经济见底回暖与内需企稳、社会财富向权益市场战略性迁移，共同构成A股的“新三角支撑”。 因此，他依然战略性看多中国，并认为今年在节奏上会趋于稳健。 对于当前市场最关心的港股，他直言，港股并非进入熊市，而是初夏遭遇“韩流”。但很多指标都显示韩国市场短期处于情绪高点，所以”韩流”的冲击随时都有可能缓解。 同时，人民币短期或维持震荡格局，但从中长期趋势看仍具升值方向。所以外资回流更多是节奏问题，而非趋势问题。 从估值与基本面看，腾讯、阿里等权重股已经进入“做空动能衰竭”的区间，目前港股更像是处于需要“流泪撒种”的阶段。 关于今年的投资主线，他归纳为“两个维度、四个方向”；在交流最后，张忆东也提示了两类风险，一是选股难度会上升；二是地缘政治黑天鹅带来的尾部冲击。 聪明投资者（C

一、宏观经济数据韧性仍在，但动能放缓 美国四季度实际GDP年化季环比初值1.4%，明显低于市场的预期2.8%和前值4.4%，显示美国经济增速在高基数后出现一定降温。1月CPI数据整体低于预期，核心通胀延续温和下行趋势，为美联储未来数月的政策空间提供一定余地。不过，1月非农就业数据显著好于预期，就业与工资增长的韧性表明内需仍具支撑。美联储最新会议纪要偏向鹰派，部分委员强调政策前景存在“双向风险”，市场此前对利率“单向下行”的一致预期有所修正。 整体来看，欧美主流机构认为通胀的缓和趋势已在资产价格中被充分反映。若要开启更实质性的宽松周期或将政策利率降至3%以下，可能需要更有说服力的通胀回落与经济放缓信号出现。 二、非美市场跑赢，美股分化显著，成长有望回归 2月20日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权，特朗普随后依据122条款，在常规关税基础上，额外对全球商品加征15%的关税，同时301和232关税继续有效，短期利好风险资产，但由于市场已计入部分预期，整体反映平淡，关注点更多聚焦在美伊地缘风险。美伊双方确认于2月26日在日内瓦举行新一轮谈判，双方在军事对峙与外交谈判中摇摆，高度不确定性引发市场高波动，贵金属受益于避险情绪继续走高，其中黄金重回5200点位，我们认为本阶段黄金还是蓄势震荡期，这个位置的核心在于前期累计涨幅过大，需要较长时间消化震荡，从长期趋势的逻辑看，行情并未结束，但从中短期来看，还将继续盘整。 大类资产在2026年初至今市场表现呈现出两个突出特征：1）非美股市场持续强劲，主要受美国市场估值较贵，更偏成长属性，且传统上对周期性复苏的杠杆率不如日本、欧洲或新兴市场等其它全球股市。2）行业分化显著：大宗商品和工业领域表现出色，材料、工业、房地产等周期性行业持续上行，消费必需品亦强劲，叠加前一阶段

事件 字节跳动近期发布了最新一代视频生成模型Seedance 2.0。 点评 随着Seedance 2.0在多模态的突破，我们建议关注1）大厂包括字节、阿里和后续腾讯在多模态的发力，同时我们认为对快手可灵的影响有限；2）多模态的应用渗透对底层token/云需求的持续刺激；3）Seedance 2.0的泛化会持续降低内容生产成本，刺激更多短剧短视频的供给；4）对“传统”行业带来长期的降本增效影响。 为什么Seedance 2.0不一样？ Seedance 2.0的突破在于它真正实现了AI视频从"玩具"到"工具"的质变。核心在于1）工业级一致性：彻底解决长视频中角色"脸部漂移"和"风格跳变"问题，确保角色在多镜头叙事中保持高度统一，使AI视频具备真正叙事能力。2）多模态融合：支持图片、视频、音频、文本四模态输入，通过"引用机制"精确控制每个素材用途，创作过程如导演调度团队般自然。3）物理仿真升级：流体、布料、人体动作更符合物理规律，大幅减少"AI抽搐"现象，动作流畅度与真实感逼近实拍。4）原生音画同步：口型匹配达毫秒级精度，音效与画面节奏严格同步，实现"画面、对白、音效、背景音乐一次性生成"。 Seedance 2.0会大幅降低内容制作成本，影响最直接的为影视/视频内容行业 对整体视频行业，AI视频生成技术的成熟显著利好短时长、高频次、轻内容的视频消费，短视频、微短剧赛道受益。我们预期AIGC内容市场份额将快速增加，未来AI内容模式可能向短视频靠拢，UGC和PUGC内容爆发共同带动平台增长。短视频与真人实拍短剧同样可通过AI技术降低重复性劳动，压缩视频制造周期、降低后期渲染成本；长视频行业则面临用户注意力和消费习惯迁移的压力。推荐关注短视频平台和新兴短剧平台。 AI 短剧整体迎来红利，AI 真人解说剧与真人短剧赛道或成为下一个爆点：2026年初，AI真人解说短剧迎来快速爆发，据

一、交易性虚火已退，拥挤交易降温，黄金长线配置逻辑不变。 投机情绪降温。前期市场投机交易处于过热当中，一月底以来COMEX黄金期货的RSI指数已处于70以上的超买区间，并在1月29日达到89.46的高点，自1月30日沃什获新任美联储主席提名后，市场将其降息加缩表的政策主张解读为相对鹰派，导致部分资产回吐宽松交易预期，黄金此前估值偏贵，且仓位较为拥挤，首当其冲受到影响，单日大幅回调逾10%，此后RSI指数回调并稳定在55附近的中性水平，宏观层面的预期差为市场情绪提供了一个降温的契机，交易性虚火减退（图1）。 图1：黄金投机情绪降温 数据来源：WIND, 海通国际 黄金长期牛市逻辑不变。根据历史规律，黄金价格的长期趋势往往由重大历史事件和地缘政治变动驱动，黄金对国际格局的大变动与地缘动荡高度敏感。1970年代黄金的上一轮大牛市的背景正是大国博弈，而当前处于百年未有之大变局，国际秩序的重构才是真正推动本次黄金超级大牛市的核心逻辑。立足于长期趋势，这一轮黄金何时结束，并不由美联储的货币政策决定，而是取决于动荡的国际局势何时能达成新的稳定平衡？美国实际利率、美元指数等最多影响黄金短期波动，而如今决定金价长期上涨的主要矛盾或关键变量已转变为全球秩序和格局的重塑，特别是主要经济体债台高筑、大国博弈等，引发国际货币体系的动荡与重构远没有结束。 二、围绕美联储新主席缩表预期的担忧也是虚火，正开始降温，我们认为2026年美联储政策易松难紧。 沃什提名以来，市场围绕“新官上任三把火” （降息、缩表、通胀是一种选择）的政策博弈升温，特别是消化缩表的鹰派预期，引发全球资产剧烈波动（图2）。 图2：沃什提名以来全球大类资产表现（美元计价） 数据来源：WIND, Bloomberg, 海通国际 我们认为2026年美联储短期的政策重点应该是降息而不是缩表。美联储难以缩表，首先受到政治约束影响，缩表与特朗普

“今年要从海外看中国、从美国看全球。而海外因素中最重要的关键变量，最核心的主要矛盾就是美国中期选举。”“今年美元有可能总体还是走弱，但会比2025年的大幅走弱有所收敛，贬值的幅度会趋缓。”“现在的美国AI浪潮能不能继续，不只关系到美国的科技霸权能否维系，甚至会影响到美国股市，影响到全世界投资者对美国经济、美国股市、美元的信心。”“中国经济核心还是看结构，但中国经济受旧动能拖累最严峻的时候已经过去了。”“现在是大国博弈时代，产业链、供应链都在重构的大时代，一些默默无闻的领域反而更有机会，比如钢铁、化工。”以上是总量领域首位钻石分析师张忆东在1月24日的上海高金主办的2026宏观经济展望与年度投资论坛中分享的最新观点。本次交流中，张忆东表示，2026年美国中期选举是海外主要矛盾，特朗普为胜选可能施压推动超预期货币政策宽松，而当前美国的通胀不会阻碍美国降息或量化宽松。但当前美国经济押注AI应用。在他看来，当前的AI浪潮堪比80年代星球大战计划与90年代信息高速公路计划的叠加，具有更高商业应用价值。回到中国经济，张忆东直言，中国经济受旧动能拖累最严峻时期已过，但依然有很多问题需要消化，因此核心还是要重视结构性机会，基于此，他也提出了三大关注热点。此外，张忆东特别谈到了资金流向，目前外资方面，被动型ETF资金已经回流，而主动管理型外资的回流以亚太地区主观多头叠加对冲基金为主，欧洲资金开始回流资金参与打新，今年人民币升值的阶段，外资对中国的配置权重空间将提升。最后，张忆东依然强调，需要理解中国式长牛、慢牛，避免追高，小心人多的地方，要戒骄戒躁，聚焦公司价值而非炒作博弈。聪明投资者（Capital-nature）整理了本次交流的重点内容，分享给大家。今天的题目是《登高稳行》。2023、2024年中国股市的风险溢价处于极高位，当前的风险溢价处于向历史中枢回落的状态，这意味着风险偏好整体改善

兴业证券海外研究团队研究成果迁移至公众号——兴证海外研究！欢迎关注订阅！ 一、回顾：11月下旬以来，港股受到临近年末港股南下资金流入放缓的影响走弱。南下资金流入减少的情况下，港股资金层面短期产生一定的合成谬误或者说“鬼故事”，进一步影响市场风险偏好。前期最流行的三个担忧是，第一，外资在圣诞长假前的降仓、获利了结；第二，对冲基金利用年底的各种不确定性和消费、投资、地产等欠佳的数据而做空；第三，市场担忧内地基金新规即投资向业绩基准回归，可能会带来港股额外的抛压。因而11月下旬以来，港股在全球股市中表现落后。 二、展望：“年关”已过，港股新一轮攻势有望启动 港股市场情绪回落至低位，风险收益比显著改善，大型科技股的卖空资金悄然出现平仓迹象。1）截至2025年12月31日，恒生指数换手率（MA5D）为0.21%，恒生波指为18.98，分别处于2025年年初以来的1.2%、8.9%分位数水平。2）港股互联网龙头的未平仓卖空数占证券发行数量的比例处于历史高位，但随着股价回落至极具性价比的区域，阿里巴巴、京东等科技龙头未平仓空头持股数出现高位回落迹象。截至2025 年 12 月 31 日，腾讯、阿里巴巴、美团、京东未平仓卖空数占证券发行数量比例分别为0.39%、0.99%、3.96%、1.90%，分别位于历史20.2%、94.5%、94.2%、99.3%分位数水平。 年末内资流入放缓带来的扰动过去，内地低利率环境下，港股优质资产继续受益于内地财富再配置。 第一，在年初保险“开门红”资金季节性流入的短期驱动，与2026年非上市险企切换IFRS9会计准则带来的中长期配置逻辑共同作用下，港股仍是保险资金阶段性及中期配置的重要受益方向。 第二，不用过分担忧内地公募基金投资向业绩基准回归带来的影响，核心仍是梧桐树自引金凤凰，港股拥有越来有多的优质资产

“（美国）在财政与货币双宽松的格局下，货币宽松更值得期待。” “今年恒指上涨主要靠风险溢价回落，企业盈利（EPS）没有太多贡献，但明年EPS和无风险收益率受益于美国降息和中国名义GDP改善，中国牛市会继续。” “当前AI浪潮遭遇的质疑很像1997年初互联网行情调整时的情况，数月调整之后又是数年上涨。AI行情目前在泡沫质疑中前行，2026年美国“放水”后，行情会进一步聚焦能实现价值转换的领域。” “美元会进一步贬值，但幅度会收敛。人民币汇率明年有可能回到6字头，甚至升值到6.8，特别是下半年。2026年内外资会形成合力增持中国股市。” “明年行情节奏肯定没那么简单，不是无脑买入的大牛市，行情仍将充满波折。” “明年得真刀真枪找结构、挖机会，行情会像登山火炬一样时亮时灭、时强时弱，一定要提前布局新共识，别追高抱团旧共识。” “冬至（12月20日）一到，春天还会远吗？冬至前后行情或将利空出尽，现在‘流泪撒种’，明年一定有丰收的收获。” “明年传统产业会比今年略好，但不是行业整体的贝塔机会，而是阿尔法机会。” “成长方向，科技行情依然明年中美产业共振的明确主线。AI应用（港股互联网）、端侧AI（关注消费电子）及游戏传媒板；半导体、军工科技、能源科技。” “红利资产，在高债务、低利率的背景下是战略性高胜率资产。战略性资产配置，为规避全球秩序重构的不确定性，择机布局黄金等。” 以上是兴业证券全球首席策略分析师、总量领域首位钻石分析师张忆东在昨日（12月16日）兴业证券2026年度投资策略会中分享的最新观点。 对于2026年展望，张忆东以“登高稳行”四个字作为总结。 “登高”代表在美国双宽松的大环境下，中、美股市有望同步创新高；但市场中的诸多不确定性依然存在，需锚定中长期逻辑“稳行”。 在本次交流中，张忆东从海外宏观背景、资金面，以及政策面下的结构性机会，详细解读了2026年A股、港股及

一、2026年美股基本面展望：美国经济软着陆，AI浪潮是经济增长的核心引擎AI投资的时代之火——有望维持强度并扩散。1）AI相关资本开支对2025年二季度美国实际GDP同比增速的拉动达到了0.9个百分点。对比互联网浪潮，信息处理设备以及软件投资占GDP比例仍有提升空间。自下而上，科技巨头将继续维持高强度的资本开支。2）2026年AI投资热潮有望进一步从算力向电力基建扩展。财政政策宽松加码和美联储降息带动美国传统需求温和修复。1）根据 CRFB 等机构测算，2026 财年美国财政赤字率仍将较2025财年上升约0.3个百分点，达5.9%。2）美联储降息也将带动传统需求的温和修复，低收入群体的金融条件有望边际改善，地产链条等对利率高度敏感的行业迎来边际改善。二、流动性展望：又到放水时，美联储宽松可能超预期，但通胀或长债利率或是变数美国2026年宽松可能超预期，联邦政府的债务压力已成为中长期影响利率的核心变量。美国联邦政府债务杠杆持续上升，已达历史最高水平。2024年，美国国债利息支出已经高达1.13万亿美元，占GDP比例已攀升至3.1%。特朗普总统将有更强的诉求来影响美联储推动利率水平下行。2026年除了降息之外，其他的货币宽松政策也值得期待，包括重启资产购买（QE）或类似收益率曲线控制（YCC）的非常规操作。美国债务扩张驱动资本开支，将导致美国长债利率上行，但日本欧洲“比烂”或者美联储采用YCC或将压低长债利率。1）如果美联储超预期降息，这种情况下美国经济更强，长端利率在期限溢价上行的拉动下也难以更低。2）随着美国长期通胀预期抬升、财政赤字居高难下以及信用风险的重新定价，长端利率较大可能在高位区间维持震荡。3）2026年压低美债长端利率的动能或来自日本欧洲的购买，或者美联储采取YCC。三、AI科技是时代之火，2026年不会轻易熄灭，美联储放水有望助

本文转载自2025年12月10日，投资作业本发布的文章《张忆东：中国股市未来长牛，现在应该从从容容地买，明年3月份可能就开开心心，2026年最确定的还是AI》 近期，兴业证券全球首席策略师张忆东在一次路演中分享了对2026年资本市场的展望。 投资作业本课代表整理了要点如下： 1、未来较长时期，甚至可能十年或更久，我们做大类资产配置最重要的一个时代背景，就是大国博弈的时代。 但“牛市风雨无阻”，很明显我们对中期还是非常乐观，但是短期需要耐心，耐心的方向依然是做多。 2、美国现在基本上靠两端：一是服务消费，二是真正的科技先进制造。 科技已成为美国经济长期竞争力的“诺亚方舟”。 从这个逻辑来说，我们认为不要低估这一次AI科技浪潮，我的判断是，它很可能是一个“刚性泡沫”。而这一次AI到现在为止，我认为它还属于一个大周期的初期。 3、我们认为中国的牛市，为什么未来我们看一个长牛，恰恰对应的是中国经济增长模式的变化——高质量发展。而且高质量发展最核心的就是盘活资产端。 4、在这种逻辑下，资本市场就像过去二十多年的房地产一样，它是枢纽，它盘活了金融，盘活了产业。 一方面，这个资本市场一定是一个长牛，而且是一个震荡向上，不是疯牛、快牛，不是短期快速的快涨快跌，绝对不是2014、15年那种行情。 另一方面，从大类资产配置的角度来说，中国社会财富的再配置，这个力量足以让我们成就一轮长牛。 这其实也可以用房地产来验证，上海和深圳等少数城市有一些外资参与，但绝大多数城市在98年到2020年二十多年的房地产长牛，是靠外资买的吗？不是的，还是靠我们自己买的。 所以大家也要有这个信心，中国大类资产配置的力量也是中国资产重估的核心力量。 6、我们认为现在就是“耐心做多”，等待后续增量资金，在岁末年初布局，叫“流泪撒种”。 明年不到这个时候，很可能三月份的时候，你就会开开心心了。 7、今年坦率地说，普罗大众

本文转载自2025年12月2日，复旦大学经济学院国际金融系发布的文章《观点 | 张忆东：美国以科技为锚维护金融霸权，香港是人民币国际化试验田》 2025年10月17日，复旦大学经济学院举办“南土国际金融政策圆桌会第6期”，围绕“黄金、比特币与近期国际金融形势”展开深度讨论。本次圆桌会由复旦大学国际金融系主任杨长江教授主持，与会专家从货币锚定机制、数字金融创新、大国博弈与资产配置等多维度剖析当前国际金融体系的演变与挑战。观察者网进行了独家报道。 兴业证券董事总经理张忆东从地缘政治视角分析，指出中美博弈已从经济竞争升级为科技与金融体系的全方位对抗，政治干预经济也日益加强。中国坚定走中国特色社会主义金融发展之路，本质不同于西方模式，决策优先考量政治风险而非经济利益。 张忆东表示，美国以科技为锚，通过AI产业链与资本开支扩张维持金融霸权；中国则通过资本市场激活社会财富，投向“新质生产力”领域。大类资产配置中，除科技外，黄金及稀土、钨等战略资产尤为重要。 张忆东指出，香港可成为人民币国际化与数字金融创新的试验田。他建议投资者在科技主线外，配置黄金、稀土等战略资产，以应对全球动荡与债务危机。 以下为张忆东发言全文（已经本人审订）： 当前地缘政治较为复杂，从大国博弈角度分析。从2012年起，中美大国博弈已从量变逐步转向质变，2018年进入质变期。许多事件在2017年、2018年发生，特别是2015年股灾之后，本来习以为常的事物不再被视为正常，本来基于利益最大化、福利最大化的做法不再推行，因为决策不再单纯从经济角度考量。全球政治对经济及各方面干预均日益加强。 对于中国而言，2023年中央金融工作会议提出，要坚定不移走中国特色社会主义金融发展之路，本质上不同于西方金融模式。这意味着很多的基于西方经济学的建议，推动起来颇为困难，因为需从政治立场审视，即是否对社会形态、社会秩序产生不利影响，不是

文章转载自2025年12月3日六里投资报发布的文章《张忆东今天前瞻2026：中国牛市风雨无阻，美股AI浪潮，很可能是一个刚性泡沫》。 12月3日，兴业证券全球首席策略分析师张忆东在智通财经年会上，以“牛市风雨无阻，耐心做多”为题发表了主题演讲。 他指出，当前大类资产配置的核心时代背景是“大国博弈”， 美国当前依靠债务扩张驱动市场繁荣，联邦政府债台高筑，杠杆率超过120%，每年还本付息压力巨大。 政策上，对内大放水买选票，对外通过关税试图开源，方向其实都是宽松， 而且，降息的诉求非常强大，预计明年美元继续走弱，联储继续息。 另一方面，科技成为美国维持经济长期竞争力的诺亚方舟，AI相关投资对美国实际GDP贡献已超过40%； 从这个逻辑来说，不要低估这一次AI科技，很可能是一个刚性泡沫。 中国则正迎来历史机遇， 中央政府资产负债表健康，国债余额34.5万亿人民币，占GDP仅26%，远低于美国的120%，具备较强政策调控空间。 而房地产拖累最严重的阶段可能即将过去，其对GDP贡献已从近30%降至13%左右。 未来中国将更加注重通过“股权财政”与资本市场，盘活资产端，推动经济转型。 中央汇金持有股票型ETF的占比，已从2023年金融工作会议之前的5%-8%升至今年上半年的37%， 体现“有形之手”持续稳定市场的意愿与能力。 展望2026年，张忆东预计外资回流A股与港股的潜力巨大； 他强调，中国政策的主导力量就是盘活资产端，通过盘活资产端，进而盘活现金流量表，通过盘活现金流量表，来提振利润表。 在这种逻辑下，资本市场就像过去20多年的房地产一样，它是枢纽的逻辑，盘活了金融，盘活了产业； 所以，资本市场一定是一个长牛，而且是一个震荡向上的牛市； 张忆东建议投资者耐心做多，等待后续增量资金的布局。 投资报（liulishidian）整理精选了张忆东分享的精华内容如下： 大类资产配置 时代背