本文转载自澎湃新闻2025年7月19日文章《首席展望｜兴业证券张忆东：下半年A股将呈现确定性慢牛格局，港股大概率会续创新高》2025年上半年，地缘冲突与关税扰动等新变量交织下，全球市场整体震荡。2025年下半年，全球市场将如何运行？投资者又该如何配置？7月18日，兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院联席院长张忆东做客澎湃新闻“进击新周期——《首席连线》2025年中经济展望”专题，带来分析和展望。张忆东表示，过去十年是债市的黄金大牛市，但接下来债市可能会变成“蜗牛”市，利率持续在低位徘徊，未来无论是货基还是债基的收益，都满足不了社会财富的资产配置需求。从去年“924”以来A股已经反转，良性循环下庞大的社会财富将会配置到股市中，而“大钱”势必会先配价值型资产。因此，水涨船高之下，下半年A股将会呈现一种确定性的慢牛格局。“A股的指数在下半年创出自去年‘924’以来的新高并不难。”张忆东说。张忆东同样看好下半年港股走势，认为下半年港股表现会依然精彩，大概率会持续地创新高，特别是三季度后期到四季度。2001年起至今，张忆东已在证券分析师行业深耕二十余年，广受市场关注与认可，先后十余次获得新财富卖方分析师评选第一名。张忆东是券商总量研究领域的首位新财富白金分析师和钻石分析师。上半年全球市场有三个关键词对于2025年上半年全球市场的整体表现，张忆东表示，可以用三个关键词来形容。一是国际新秩序重构。重构意味着不平稳和动荡，特别是特朗普政策常常“出人意料”，特朗普TACO（“特朗普总是临阵退缩”的缩写）交易频出。因此，预期充满不可预测性之下，上半年海外市场波动比较大，而包括数字货币、黄金等在内的避险资产则表现相对强势。二是东升西荡。上半年中国资产表现稳步向上，无论是A股还是港股，都走出了趋势性的向上重估行情。而美国市场上半年的动荡相比以往有所加强。三是科技和创新。一方面，上半年中国的

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 行情展望：港股当前又到了“流泪撒种”、逢低布局的好时机 ——1月下旬之后，海外因素对中国股市的压制有望迎来转机。届时特朗普就职、美债长端利率和美元走强的短期冲击随着利空出尽而告一段落，相反，中国政策宽松或将加强，中国资产的配置吸引力将提升。后续关注美国通胀预期的变化以及1月20日特朗普就职之后政策组合拳的影响。 1）1月20日之后，“特朗普交易”或将盛极而衰，美元指数高企的势头或将放缓，有利于中国货币政策进一步宽松。近期人民币对美元汇率有所贬值，但总体展现出较强韧性。 2）1月中旬之后，美债长端利率有望出现阶段性回落的契机。首先，关注美国联邦债务触及上限之后的影响。其次，关注通胀预期的变化以及1月29日议息会议美联储是否释放相对鸽派声音。第三，上半年如果美联储结束缩表的预期不断增强，也有利于美债收益率阶段性回落。 3）特朗普上任之后如果增加对华关税，市场对于中国政策进一步宽松的预期也会加强。1月13日央行行长潘功胜在亚洲金融论坛开幕式上的致辞中表示：2025年将强化宏观经济政策的逆周期调节，校正经济增长和经济运行的轨迹，保持经济增长的稳定性。 ——港股相对于内地无风险利率的风险溢价处于历史高位，凸显港股对于中国境内资金的配置吸引力，建议多关注内资主导的港股资产。恒生指数以中国10年期国债利率计算的风险溢价仍处10%左右的极端高位。但是，以美国10年期国债利率计算的风险溢价处于历史的相对低位，在海外高利率的环境下，港股对外资的吸引力远不如对内资的吸引力。 ——“年报季”即将来临，聚焦基本面变化以及分红比例提升带来的重估机会。1）2025年中国优质公司继续提升分红，具备了客观条件。中国经济近几年处于新旧动能切换的调整期，上市公司资本开支增速放缓，上市公司自由现金流与经营活动现金流的比值在2017年以后相比过去出现了明显改善。2）2-4月港股

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 一、2024年3月《港股的春天》看多港股，“9.24”以来港股演绎牛市，虽经历波折但仍在全球股市中表现亮眼 二、港股在全球仍有较高性价比，理性理解AH溢价率走低 不能以AH溢价来衡量港股是不是便宜，美元流动性对AH溢价影响大。如果只看2022年以来的区间，可能会认为AH溢价已经比较低了。但需要注意的是，这是由于2022年到2024年海外高利率以及美元指数走强对港股的流动性环境产生了较大影响。如果把时间区间拉得更长，当前的AH溢价值并没有到极低的水平。 AH溢价的变化只能说明A股和港股一样依然是全球的估值洼地，依然在全球享有配置的高性价比。以风险溢价来衡量，美股的风险溢价仍然在0附近，恒生指数相对10年期中国国债利率的风险溢价高达8%，相对10年期美债利率的风险溢价在5%左右。沪深300指数相对10年期中国国债利率的风险溢价为4.8%。以市盈率来看，港股预测市盈率目前10.7倍，处于2015年以来36%分位数。 三、港股生态发生质变，南向资金开始主导行情，理性理解所谓定价权 2025年初至 6 月 23 日，南向资金净流入额已超 6600 亿元，这一数字接近 2024 年全年的流入总量，更是远超 2024 年以前历年水平。根本的原因是港股市场生态环境发生改变，优质企业赴港上市，为港股市场注入新鲜血液，提升了市场活力，吸引了南向资金的流入。 南向资金进一步向消费科技等行业扩散。相比2024年，2025年港股行情更加百花齐放，除了高股息呈现继续流入，新消费、科技吸引了更多增量资金。2024年港股通净流入金融业、电讯业、能源业等高股息公司集中的代表性行业占比合计达到49%。2025年港股通净流入集中在非必需消费、资讯科技业，分别占比56%、14%

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 回顾：前瞻性提醒——中国股市主升浪确立后，有波折，建议保持多头思维、逐浪前行。去年9月底我们提示《做多中国：反转逻辑》。去年12月初发布报告《革新巳火》判断蛇年行情起火、革新牛是基本面的核心基础。今年1月市场下跌时旗帜鲜明地表示，当大家都放弃牛市思维时，春节前后将迎来主升浪。1月中旬发布报告《又到流泪撒种》。  2月17日发布报告《逐浪前行：“革新牛”主升浪下的轮动和波动》指出：中国牛市的主升浪已然确立，将以“科技牛”为主，虽有波折，但震荡向上。 行情本质：“科技突破”确立了牛市行情的主升浪、主心骨 ——基本面逻辑确立：科技牛市。此轮牛市从2024年“924”会议之后启动，经历了四季度的波折，而2025年初以DeepSeek所代表的AI科技突破以及机器人等领域的进展，为这轮牛市找到了基本面逻辑——技术突破驱动的科技牛市。以史为鉴，行情或将持续数年。 1）互联网1.0时代：互联网渗透率快速提升，科技革命浪潮驱动纳斯达克牛市持续数年。1995年当美国互联网渗透率突破10%的关键节点后快速上升，2000年渗透率逼近50%。转折点是2000年，互联网企业一直没有找到有效的商业模式变现，加之1999-2000年美联储启动加息周期，最终互联网泡沫破裂，“市梦率”估值体系终告瓦解。 2）移动互联网时代：技术和行情演进可以分为两阶段。第一阶段是2010年“iPhone时刻”到2013年中国智能手机渗透率超过50%；第二阶段是2013年移动互联网应用爆发，电商、移动支付等商业模式逐渐落地。转折出现在2021年，移动互联网浪潮进入成熟阶段，移动互联网流量增速降至30%左右的区间，叠加监管政策密集出台，互联网行业增长逻辑发生根本性改变，中国互联网龙头股价表现从2021 年初开始持续回落到去年。 3）新能源车时代：2020-2022年渗透率

点击左上方蓝字关注我们 本期导读 12月17日，兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长、海外研究中心总经理、兴证金控副总裁兼首席经济学家张忆东先生出席兴业证券2025年度投资策略会，与投资者分享对于2025年中美市场投资策略的见解。 精彩观点摘要 资金面展望：中、美货币政策都偏积极，无风险收益率有望缓步下行 · 美国2025年政策积极、通胀风险不大，上半年无风险收益率中枢稳中趋降 · 中国货币政策将实施超常规的“适度宽松”，无风险利率将下行 基本面展望：关键变量在于变革及科技创新 · 美股：2025年特朗普新政对美国经济变革和创新的中期影响   · AI、加密货币、金融等诸多领域放松监管   · 减税等刺激政策，有望带来资本开支增速回升，尤其是科技领域的设备和软件投资 · 中国股市：2025年聚焦新质生产力、并购重组及上市公司的股东回报   · 基本面亮点一：新质生产力   · 基本面亮点二：内需的结构性亮点——“求新”、“求变”   · 基本面亮点三：提升股东回报，核心资产的重估机会 资本市场展望：革新“巳”火，2025年投资中国股市的性价比更优 · 2025年中国股市行情展望：震荡向上，“求新”“求变”   · 2025年牛市格局深化，政策积极引导，社会财富向A股再配置渐入佳境   · 中国股市投资机会：“求新”、“求变”，立足新质生产力和改革两大主线 · 2025年美股行情展望：仍有机会，聚焦科技创新和放松监管   · 继续看好科技成长   · 受益于特朗普新政及降息周期的成熟产业机会 以下为演讲全文： 各位投资者上午好，今天跟

“回到本质上来说，这一次对等关税的变局，掀起了全球秩序的动荡时代。” “我们认为，以 AI浪潮为代表的新一轮科技革命将是构建平等、普惠、包容的新型全球经济秩序的关键。” “消费的亮点反而是通过消费行为来寻找情感共鸣或者构建身份认同，现在正处于中国精神消费时代的起点。” “港股新时代受益于国际秩序的重构，东方之珠再次灿烂，而中国资产的重估会驱动港股走出长牛。” “总体来说，无论是红利投资还是成长型的投资，港股投资A股化的风格渐渐成为大势所趋。” 投资机会，我们认为要着眼于攻守兼备。战略上首先要乐观。中国的亮点资产可以作为进攻的“矛”，包括以军工、科技和新消费为代表的成长型资产。红利资产和黄金是防御性的“盾”。 在节奏上要敬畏市场，关注外部冲击下中国经济基本面变化所带来的一些结构性和阶段性的风险。不要去盲目追高，反而是要稳扎稳打，攻守兼备。 “黄金和军工是新秩序重构时代的战略性资产。” 以上是兴业证券全球首席策略分析师、总量领域首位钻石分析师张忆东，在5月20日兴业证券的中期策略会中分享的最新观点。 在本次交流中，张忆东就当前国际经济秩序重构的动荡大背景，深度解析了美股、A股和港股的未来走向，并分享可关注的投资方向。 张忆东表示，本轮国际秩序重构的震荡期内，黄金等战略性资产的价值得以重估，AI与机器人融合的物理智能时代或将带来科技领域的创新机遇。 在他看来，中国资产有望在“东稳西荡”的格局下成为全球资本逃离美元资产的避风港，2025年下半年A股将呈现“指数稳、结构牛”的态势，科技和新消费成为本轮资产重估的核心。 关于一直看好的港股，他也在此次分享中指出，港股市场的深层逻辑开始发生变化，优质的中国资产是支撑本轮港股可持续走牛的基本面基础。 值得一提的是，宁德时代昨日(5月20日)正式登陆港交所主板，距其首次递表仅时隔不到100天。当天收盘涨超16%，市值1.39万亿港元

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 一、2025Q1美股收入、盈利同比增速仍维持在较高水平，2025全年业绩指引好坏参半 整体来看，美股盈利能力仍在高位。2025Q1标普500指数收入同比增速为4.94%，处于2012年以来的50.0%分位数水平；盈利同比增速为12.9%，处于2012年以来的78.8%分位数水平。ROE仍处于近20年94.7%分位数水平，净利率和资产周转率高。 标普500非金融资本开支同比增速及占收入比重继续上行。 分红和回购比例低于历史中枢水平，分红回购收益率处于历史较低位置。 分行业来看，医疗保健、通信服务、信息技术盈利增速领先、盈利好于预期比例高。 标普500成分股对2025财年业绩指引好于预期的比例为48%，2025年美股盈利预测同比增速不断下降。 二、AI浪潮下，科技龙头业绩怎么样？ 科技龙头支撑下，TMT行业盈利增长较快。1）2025Q1信息技术保持较快增长，净利润同比增速为17.3%，其中半导体净利润同比增速为28.9%、软件净利润同比增速为19.7%，是拉动增长的主要贡献者，英伟达、微软贡献大。2）通信服务行业净利润同比增速为41.6%，细分行业中互动媒体服务仍是主要贡献，净利润同比增速达到43.5%，最大贡献来自于谷歌、Meta。 AI对科技股业绩的贡献:1）云计算：AI为云业务带来增量，科技巨头云业务在AI需求带动下快速增长；2）广告：AI技术提升了广告效率和客户粘性，互联网平台公司广告业务全面回暖；3）半导体：AI芯片需求持续火热。 科技龙头的资本开支如何变化？科技巨头继续加码AI投资，但资本开支同比增速下降。亚马逊、微软、谷歌、Meta四家公司，2025Q1合计资本支出总额达到719亿美元，同比增速为62%，较高点2024Q4的68%有所下降。资本支出投入方向高度聚焦于AI基础设施，且继续加码AI投资。Meta上调了全年资本支出指

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 一、2024年3月《港股的春天》看多港股，“9.24”以来港股演绎牛市，虽经历波折但仍在全球股市中表现亮眼 二、港股在全球仍有较高性价比，理性理解AH溢价率走低 不能以AH溢价来衡量港股是不是便宜，美元流动性对AH溢价影响大。如果只看2022年以来的区间，可能会认为AH溢价已经比较低了。但需要注意的是，这是由于2022年到2024年海外高利率以及美元指数走强对港股的流动性环境产生了较大影响。如果把时间区间拉得更长，当前的AH溢价值并没有到极低的水平。 AH溢价的变化只能说明A股和港股一样依然是全球的估值洼地，依然在全球享有配置的高性价比。以风险溢价来衡量，美股的风险溢价仍然在0附近，恒生指数相对10年期中国国债利率的风险溢价高达8%，相对10年期美债利率的风险溢价在5%左右。沪深300指数相对10年期中国国债利率的风险溢价为4.8%。以市盈率来看，港股预测市盈率目前10.7倍，处于2015年以来36%分位数。 三、港股生态发生质变，南向资金开始主导行情，理性理解所谓定价权 2025年初至 6 月 23 日，南向资金净流入额已超 6600 亿元，这一数字接近 2024 年全年的流入总量，更是远超 2024 年以前历年水平。根本的原因是港股市场生态环境发生改变，优质企业赴港上市，为港股市场注入新鲜血液，提升了市场活力，吸引了南向资金的流入。 南向资金进一步向消费科技等行业扩散。相比2024年，2025年港股行情更加百花齐放，除了高股息呈现继续流入，新消费、科技吸引了更多增量资金。2024年港股通净流入金融业、电讯业、能源业等高股息公司集中的代表性行业占比合计达到49%。2025年港股通净流入集中在非必需消费、资讯科技业，分别占比56%、14%

“回到本质上来说，这一次对等关税的变局，掀起了全球秩序的动荡时代。” “我们认为，以 AI浪潮为代表的新一轮科技革命将是构建平等、普惠、包容的新型全球经济秩序的关键。” “消费的亮点反而是通过消费行为来寻找情感共鸣或者构建身份认同，现在正处于中国精神消费时代的起点。” “港股新时代受益于国际秩序的重构，东方之珠再次灿烂，而中国资产的重估会驱动港股走出长牛。” “总体来说，无论是红利投资还是成长型的投资，港股投资A股化的风格渐渐成为大势所趋。” 投资机会，我们认为要着眼于攻守兼备。战略上首先要乐观。中国的亮点资产可以作为进攻的“矛”，包括以军工、科技和新消费为代表的成长型资产。红利资产和黄金是防御性的“盾”。 在节奏上要敬畏市场，关注外部冲击下中国经济基本面变化所带来的一些结构性和阶段性的风险。不要去盲目追高，反而是要稳扎稳打，攻守兼备。 “黄金和军工是新秩序重构时代的战略性资产。” 以上是兴业证券全球首席策略分析师、总量领域首位钻石分析师张忆东，在5月20日兴业证券的中期策略会中分享的最新观点。 在本次交流中，张忆东就当前国际经济秩序重构的动荡大背景，深度解析了美股、A股和港股的未来走向，并分享可关注的投资方向。 张忆东表示，本轮国际秩序重构的震荡期内，黄金等战略性资产的价值得以重估，AI与机器人融合的物理智能时代或将带来科技领域的创新机遇。 在他看来，中国资产有望在“东稳西荡”的格局下成为全球资本逃离美元资产的避风港，2025年下半年A股将呈现“指数稳、结构牛”的态势，科技和新消费成为本轮资产重估的核心。 关于一直看好的港股，他也在此次分享中指出，港股市场的深层逻辑开始发生变化，优质的中国资产是支撑本轮港股可持续走牛的基本面基础。 值得一提的是，宁德时代昨日(5月20日)正式登陆港交所主板，距其首次递表仅时隔不到100天。当天收盘涨超16%，市值1.39万亿港元

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 一、国际秩序重构的动荡期来临，资产配置或有三大机遇 以史为鉴，上世纪70年代国际秩序动荡期的资产配置。70年代大国博弈深化，布雷顿森林体系瓦解、越战失败和石油危机，标志着国际政治经济秩序进入动荡期和重构期。70年代黄金超级大牛市应运而生，美元陷入十年贬值周期，美欧股市陷入十年滞胀下的“非牛市”震荡，相反，日本股市表现远远超过美股。 当前国际秩序再次进入动荡期，不确定性将是常态。特朗普政府挑起的“对等关税”战，本质上是把内部难以解决的债务风险及社会矛盾向外转移。长期看，过去30年美国主导的国际秩序正在被美国自己瓦解，美元信用体系将面临深层次的挑战。 国际秩序动荡期，应对“不确定性”的三大配置机遇。1）黄金、军工、数字资产等是国际秩序动荡期的战略性资产。2）科技创新相关的机遇，将是构建“普惠包容”全球经济新秩序的关键。3）国别资产配置再平衡背景下，中国资产重估的配置机遇。 二、美国股市2025年下半年凶多吉少，但未必利空中国 美国经济下半年展望：2025年二三季度美国经济或难逃下行。2025年美国经济可能已经开启下行周期。美国通胀依然保持较高的粘性，“对等关税”政策将进一步阻碍通胀下行。特朗普政府的政策充满较强的不确定性，仍将可能导致全球贸易谈判出现一波三折，最终将影响美国企业家和消费者的信心。 下半年美债利率或难大幅下降。美联储需要在“控制通胀”与“支持经济增长”之间作出取舍，美联储对于降息的态度可能比市场一致预期更谨慎。考虑到二、三季度美国通胀依然具有较高粘性，美债10年期利率可能没有大的下行空间。 美股下半年或将遭遇估值和盈利的双杀，全球资金将流向跟美股低相关度的优质资产。美股的风险溢价没有充分定价美国资产的长期不确定性。 三、中国资本市场大有可为，指数稳、结构牛 国际环境“东稳西荡”，中国股市将受益于国际新秩序。2025年以来，海外

—●●●●— 投资要点 —●●●●— —●●●●— 报告正文 —●●●●— 《经历风雨，积极防御》 对外发布时间：2025年4月7日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张忆东 SAC执业证书编号：S0190510110012 SFC HK执业证书编号：BIS749 李彦霖 SAC执业证书编号：S0190510110015 请注意：李彦霖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 注：文中内容依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 青山遮不住——论本轮牛市本质及估值体系重建 逐浪前行：“革新牛”主升浪下的轮动和波动 又到流泪撒种时——港股投资策略 革新“巳”火——2025年投资展望 反转逻辑系列二：透过K线抓住本质，大涨大波动大分化的中国式“慢牛” 继续做多中国股市：反转逻辑、三大主线 自媒体信息披露与重要声明 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 2024年香港股市首次公开募股（IPO）市场开始复苏，共有70家公司上市，IPO募资总额达881亿港元，同比增长90.24%，为2021年以来首次正增长。特别是2024年下半年随着市场回暖，第三季度和第四季度IPO活动尤为活跃，分别募资422亿港元和324亿港元。2020年市场高峰时期IPO年募资金额高达3939亿港元，但随后几年连续下滑，2023年IPO募资金额仅463亿港元。 2024年至今，港股IPO回暖主要是由科技以及消费行业拉动。2024年港股市场IPO募资金额占比最大的是家庭电器以及用品行业（37.5%）、软件服务行业（14.2%）、食物饮品行业（13.7%）。港股市场首次招股公司家数占比最多的为软件服务（19.5%）、药品及生物科技（9.8%）、工业工程（7.3%）。（注：括号内为占比数据） ——其中，有不少处于快速成长中的科技公司和新消费公司，如地平线机器人-W（60.87亿港元）、蜜雪集团（34.55亿港元）、毛戈平（26.88亿港元）、布鲁可（19.25亿港元）、老铺黄金（10.42亿港元）等。（注：括号内为募资金额） 由于不乏质地优良的IPO公司以及新股定价趋于理性，2024年新股申购回报率较往年回升。上市首日收益率中位数为2.4%，上市后20个交易日收益率中位数为0.8%，较过去三年明显回升。2021年新股收益率上市首日收益率中位数为0.0%，上市后20个交易日收益率中位数为-6.2%，上市后3个月和6个月的收益率中位数分别为-10.5%和-28.6%。2022、2023年新股上市后3个月和6个月的收益率中位数均大幅为负。而2024年新股申购回报率回升明显，尤其是一些优质公司在上市后取得了非常显著的回报，如老铺黄金（+968.6%）、毛戈平（+116.0%）、地平线机器人-W（+95.4%）。（注：括号内为上市以

本文转载自 投资作业本Pro 2025年1月15日文章《张忆东：春节前后将迎来中国这轮行情的主升浪，现在进入播种好时机》 1月15日，兴业证券全球首席策略分析师，新财富钻石分析师张忆东在富国基金2025海外投资策略会上对2025年中美股市作出分析和展望。 投资作业本课代表整理了要点如下：1、岁末年初，海外资金面对于中国资本市场，无论是A股还是港股，影响最明显的阶段可能正在逐步过去。 2、立足中国自身，我们的无风险收益率在2025年依然会保持低位徘徊。 3、下一阶段人民币汇率将有望逐步呈现出一种双边波动、稳定的格局。 4、春节前后将会迎来中国这轮行情的主升浪，以9月24日作为这一轮中国式牛市的起点 这轮中国式牛市，它很典型的就是大涨、大波动、大分化，所以在924（新政）到10月8号，一轮轰轰烈烈的逼空之后，一直可以说震荡消化。 5、我们现在处于时代的红利，就是低利率时代的红利。另外，中国作为世界第二大经济体，我们不需要保持高增长，我们做投资关键在于上市公司的盈利，所以中观和微观的逻辑对基本面更重要。 6、2025年，指数方面，恒指的表现很可能不如中证A500。 7、美股今年有一个10%左右的涨幅。张忆东认为，中国这轮牛市可以类比1999年-2001年牛市，到了1999年年底，基本上市场大多数人都已经放弃了牛市思维，牛市的主升浪又来了，现在就类似于1999年底。 此前2024年12月，张忆东指出，2025年迎来牛市主升浪行情，A股行情高点将发生在下半年。 以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家： 海外资金面影响最明显的阶段正逐步过去 我的标题叫“革新巳火”，“火”代表着我们对于中国股市，无论是A股还是港股，我们认为是有机会有行情的，甚至全年来看，蛇年从春节前后开始，可能就会起势，行情值得期待。“巳”是十二生肖