中国新能源车的叙事进度，正在进入 “岚图”章节。  自2021年成立，用时四年实现产销超20万辆的岚图汽车，于2025年10月2日，正式向香港联交所递交了招股说明书。 置于全球新能源汽车鏖战“决赛圈”背景下，深度审视其招股说明书的里里外外，得以使我们最终了然：岚图汽车究竟做对了什么，得以仅4年时间，便异军突起，并在强手环伺的中国新能源第一阵营占据一席之地？ “岚图速度”对应的恰是“岚图方法论”，一言以蔽之，我们可以凝练为20个字: 发展有根底； 竞争有韧性； 产品有能力； 未来有方向。 很大程度上，理解了这20个字背后的内涵逻辑，也就能够厘清岚图汽车递表港交所的节点意义，以及这一中国新能源汽车优质资产的产业价值与投资价值。   01 发展有根底：央企托举的中国新能源汽车核心资产 岚图汽车递表港交所，之所以被视为中国新能源汽车叙事的一个重要新节点，不仅是因为它反映了一家具有竞争力的本土品牌快速崛起的历程，更承载着独特且深刻的时代与产业寓意—— 本质上，岚图汽车对应的，是一起聚焦核心技术自立自强的央企转型经典案例。通过此次上市，岚图汽车有望实现国有资本的优化配置，进一步夯实自身作为央企新能源汽车优质资产的地位。 展开而言，一如我们所知： 岚图汽车的诞生与发展，深深根植于央企东风汽车的战略布局。作为东风汽车旗下高端智慧新能源品牌，岚图汽车成立于2021年（品牌创立于2020年），是东风公司响应国家新能源汽车发展战略的先锋力量。 东风公司作为国资委直管的一级央企，在新能源汽车转型中发挥了关键作用，岚图汽车的赴港上市正是东风公司落实国资委关于央企控股上市公司专业化整合与市值管理的精准实践。很大程度上，岚图汽车的上市契合了“推动高质量发展”和“发展新质生产力”的国家导向。 岚图汽车作为央企转型的标杆，成功验证了国有企业在新能源浪潮中的引领能力。截至2025年4月，岚

稍有留心的人不难发现，今天的中国农产品，正在成为全球技术颠覆者： 鱼子酱，鹅肝，蓝莓，乃至于更多洋货，这些曾经进口依赖度极高的国外品种，正在日益本土化。 比如说鱼子酱，曾被称为“黑色黄金”。这个由欧美垄断百年的产业，正在被中国企业悄然改写——今天，中国已悄然成为全球鱼子酱最大生产国，贡献全球超60%的产量。 再比如说，曾经是法国特产的鹅肝，现在已经是山东省潍坊市临朐县的本地招牌，临朐县年出栏朗德鹅500万只，产出鹅肥肝5000余吨，约占国内市场的70%、全球市场的20%，年产值达80多亿元。 曾经高高在上的蓝莓，也正在实现本土化。到去年底，我国蓝莓种植面积近10万公顷，总产量近80万吨，其中鲜果产量占总产量的3/4。中国已成为全球蓝莓种植面积和产量最大的国家。 中国农业的技术底气已经毋庸置疑，但对于更广袤的中国农业市场乃至从业者来说，技术创新仅是其价值获取的其中一环，想要获取价值，抵御农业市场的天然风险，需要向产业带的纵深不懈前行。 我们之前在《一年154亿单，直播电商带来产业带物种繁荣》中，讨论了产业带的概念: 在经济学概念中，“产业带”是一条带状的链条产业集中区域，在这条产业带中，通过地理位置的聚集，人才和资源成本摊平，物流成本下降，整个产业带的抗风险能力上升。 但这种直播电商带来的集群产业带价值上行，不仅仅限于中国的制造业。 对于近2亿农业劳动者来说，直播电商也正在让中国的农产品劳动者更具获得感，更为繁忙，这种繁忙，本身就意味着价值，意味着需求，意味着来之不易的机会。 在抖音电商在山东烟台发布的《2025丰收节抖音电商农产品消费白皮书》中，我们看到这种直播电商对农业产业带价值上行助力的直观表现： 2024年9月至2025年9月，抖音电商累计销售农特产品102亿单，平均每天有2448万单农特产包裹发往全国各地。 最近三年，抖音电商累计销售农特产超200亿单，平均每天增长

世界对于中国AI的另眼相看，正在2025年内被持续展开价值切面，形成了一个渐进的三段式叙事框架： 1、星火燎原：岁末年初，DeepSeek横空出世，打破OpenAI大模型霸权，本土大模型低成本普及渐成燎原之势； 2、算力雄心：三月以来，随着阿里等科技大厂对“AI Capex”的振臂一呼，以及**、百度、寒武纪等本土AI算力集群的逐渐破土，首个中国AI算力基础设施主升浪启动； 3、龙头叙事：进入九月，OpenAI的5000亿美元估值体系映射下，中国AI逐步进入龙头叙事阶段，百度这个“算力-框架-模型-云服务-应用-生态”多边形战士，经市场遴选后显露峥嵘，领涨资本市场同时，中国AI商业应用时代正式启幕。 某种意义上，百度的预期差，正是中国AI的预期差，理解了此刻的百度，也将理解未来十年中国AI的叙事逻辑。中国AI的百度叙事，只是刚刚开始。 01 九月“攻势” 在2025年的AI浪潮中，中国科技巨头正以迅猛姿态重塑全球叙事。 其中，尤以百度最为引人瞩目，它正以独特的全栈AI “多边形战士”能力，强势回归聚光灯下。 这个9月，其港股股价自月初累计飙升近50%，从约90港元攀升至逾140港元，市值重估浪潮席卷而来。 这不仅仅是短期催化剂的叠加效应，更是市场对百度AI生态潜力的集体“觉醒”与“系统性重估”： 其一，中国科技股在 AI 浪潮中被集体重估，龙头公司平均涨幅20%，而美国代表性企业平均涨幅仅5%。 此前，世界对中国AI 的进展多有忽视，直到最近一年，中国企业从 Deepseek 的算法突破，到阿里的资本开支加码，再到当前百度“多边形”全栈叙事展开，一个个里程碑不断打破偏见。 其二，百度是这场重构中最耀眼的破局者，九月来百度港股股价累计涨幅接近 50%。巧合的是，美股涨幅第一的也是相同赛道的谷歌；曾有人认为，搜索主业会被 AI 冲击，直到

一部《凡人修仙传》，从早前的网文传奇，到而今影视热播，赚取无数少年心。 主角韩立，一个普普通通的山村小子，硬是靠着一只神奇小瓶子和一颗不服输的心，在神仙打架的修仙界杀出一条血路。 图片来自网络 映射到今天的商业丛林中，让我想起了拼多多。 凡人修仙的故事，咋一看，跟咱们熟悉的电商“拼多多”有啥关系？嘿，别急，听我慢慢道来——“修仙”与“拼货”，这俩还真有点神似之处！ 就像韩立十年磨一剑，拼多多也用十年时间，磨出了一把“平价破万法”的电商利剑。 01 十年磨一剑：韩立的坚持，拼多多的初心 韩立这小子，没啥天赋，靠着一只掌天瓶，硬生生从凡人修成了大佬。他那小心谨慎、步步为营的风格，简直就是修仙界的异类。 拼多多呢？也像个电商界的“韩立”，没背景、没资源，却凭着一颗“让大家买得起好货”的初心，在巨头林立的电商江湖里站稳了脚跟。 零售这行当，说白了就是要想方设法让买家和卖家“天雷勾动地火”，把交易的摩擦成本降到最低。拼多多抓住了这个“第一性原则”，就像韩立抓住了掌天瓶，十年来从没忘了自己的初心：让每个普通人都能轻松买到好货。 不管外面风口怎么吹，拼多多就是咬定青山不放松，专心致志搞平价电商。 ●2015年：从田间地头起飞 拼多多刚出道时，没挑花里胡哨的赛道，直接扎进农产品这块“硬骨头”。为啥？因为农产品供需匹配的摩擦最大。他们使出“千亿补贴”大招，一边修路搭桥，完善农村的物流和供给链——“电商西进”计划了解一下，一边刺激大家买水果蔬菜的热情。 结果？农民的货卖出去了，城里人的菜篮子也满了，完美双赢。 ●2019年：不慕风口，专注性价比 彼时，在互联网泡沫最绚丽的一段光景中，整个市场开始憧憬起“消费升级”的新风口。当别的电商忙着“高端大气上档次”，搞品牌营销、推高价货，拼多多却说“咱不玩虚的”，继续主打“性价比”路线，瞄准最广大的老百姓。 拼多多愣是把电商覆盖到了大江南北，连山沟沟里的

进入千亿俱乐部后，滴滴并未陷入规模困境，反而在最新的二季报中，以GTV同比增长15.9%再度验证自己的活力。自2023年以来，滴滴订单量已经连续10个季度保持着同比双位数的稳定增长。 拆分来说，国内业务稳健增长得益于多元生态的构建，让滴滴从出行服务商向生活枢纽转型；国际业务，尤其是押注拉美市场重点布局墨西哥和巴西，为其找到了未来的增长引擎。 01 中报里的滴滴 1、国内仍为基本盘 2025年Q2收入503亿元，同比增长10%；国内出行季度日均订单 3710 万单，GTV达到 825亿元，同比增长12%，环比提速。且运营优化，经调整EBITA 36亿元，对应利润率4.4%，超市场预期。 2、海外仍增速更高 国际业务出行日均订单达1196 万，同比增长25%，GTV达到271亿元，同比增长19%，固定汇率下同比增速更高，达到28%。   数据来源：公司财报 3、规模效率双升 规模增长的同时，运营效率提升成为滴滴盈利水平改善的推手。2Q滴滴经调整净利润31亿元，对应净利率 5.4%。滴滴核心竞争力—双边网络效应，被进一步夯实： 供给端，滴滴通过“保障收益+完善服务”双管齐下强化司机粘性：日均3710万单的订单量为司机提供了稳定收入，而小桔车服的租车、加油、维修服务，形成了运营&维保的全链条闭环。 需求端，滴滴通过多元业务覆盖构建了一站式出行平台，形成“用户越多—司机越多—体验越好”的正向循环。 图：滴滴出行飞轮 资料来源：公司财报，广发证券 02 从出行工具到生活枢纽 国内外业务持续超预期的破局之道，在于滴滴作为行业领导者，以出行为链接，打造覆盖“吃住行” 的多元生态，让用户体验到“多快好省”。 首先是网约车、顺风车、代驾、同城货运、快送等多元业务构建的一站式最强大流量入口；其次是基于该入口，形成全链路服务，持续挖掘更多元、细分出行场景需求，滴滴的服务

近期，中国资本市场热度空前。上证指数已然突破3800关口，创10年新高。港股方面亦不遑多让，以创新药为先锋，恒生指数年内涨幅近3成。 “猝不及防”的行情翻升之中，许多视野尚停留在旧周期的投资者陷入两难：既怕踏空，又怕追高。 实质上，行情演进至今，仍有诸多“一眼胖瘦”的宝藏公司待被挖掘。这类公司的核心特征是基本面正悄然蜕变，但恰处于估值低位。 身处港股市场的复星国际，就是其中典型代表。8月27日，复星国际发布了2025年中期业绩，再度印证了这一逻辑： 报告期内，公司营业收入录得人民币872.83亿元，归母利润录得人民币6.61亿元。财务表现稳健背后，创新与全球化运营这一增长“双引擎”已呼之欲出，即将助推其新周期的全面启动。 结合当前市场趋势与估值水平，当前的复星国际或有望迎来新一轮价值擢升。 01 一份稳健进取的中期财报 中报显示，复星国际2025年上半年整体营业收入达人民币872.8亿元，产业运营利润达人民币31.5亿元，归母净利润达人民币6.6亿元。分板块来看： ·健康板块：复星医药上半年实现营收195.14亿元，归母净利润17.02亿元，同比增长38.96%。其中，创新药品稳健增长，收入超43亿元，同比增长14.26%；经营性现金流21.34亿元，同比增长11.90%。 复宏汉霖上半年营收达到28.2亿元，同比增长2.7%；毛利润约22亿元，同比增长10.5%；经营性现金流超7.71亿元，同比增长206.8%。 ·快乐板块：豫园股份上半年营收191.12亿元，经营性现金流录得22.8亿，同比增长71%。 ·富足板块：复星葡萄牙保险本土及国际业务稳步增长，毛保费总额达到32.71亿欧，同比增长16.5%，净利润达到1.33亿欧元，同比增长27.6%。 鼎睿再保险毛保费收入达到10.61亿美元，再保险收入6.61亿美元，分别增长25.1%及36.8%。 一言以蔽之，在各个业

投资了 OpenAI ，创建了 Palantir 的 Peter Thiel ，在最近一期 NYT 播客中说：  今天硅谷围绕AI的叙事，开始走进死胡同。 大家兴致勃勃的讨论，什么才算AGI的标准定义，AI到底智商是140还是150。 这些都不重要。 在他看来，这种叙事对于AI产业来说甚至是颇为有毒的，他让AI变成了一种类奥赛的智力测试，成了硅谷小圈子的自娱自乐。 在他看来，如果AI真的像硅谷所承诺的那样，是一种全新的生产力流程，那么围绕AI的叙事应该更为宏大，更能迎合时代的潮流（zeigeist）。 大而化之，作为比特世界的产物，AI将如何穿透物理世界的屏障，真正将全新生产力流程变革带到原子级的物理世界，让现实物理世界的数据，能够被AI所影响和改变，这才是AI赛道上的选手所真正需要回答的问题。 在Peter Thiel的眼中，AI的意义应该由它能够从多大程度上回应这个时代的重大问题来决定： AI将如何回应赤字和债务，经济停滞，地缘关系的重大问题？在多大程度上构成了对这个时代重大问题的答案？那些100年前就已存在的大型传统机构的能力将如何重塑和提升？ Thiel的Palantir，服务了国防部，美国陆军，和一众超巨金融机构，将这些100年前就存在的传统机构的决策能力和情报流程进行了AI时代的全面改造，用几亿美金的合同，为这些预算十万亿美金的机构节约上千亿美金的成本。 一切，都是因为Palantir准确的回答了这一问题：对于物理世界，AI的意义究竟是什么？ 这是一个价值万亿的问题，而Palantir成了AI时代能够准确回答这一重大问题的第一个答案。 回答了这一重大问题的Palantir的市值，升至4000亿美金，跻身美国资本市场总市值前30名。 01 打碎重塑的钉钉，可能是面向AI未来的答案 尽管AI能力一直升级，但时至今日，大多数公司仍然困在AI的表层，智能客服回

8月21日，B站2季报业绩出炉。在本次财报中，无论是营收还是利润都在加速上行，其背后是B站商业变现能力的逐季增强。 首先，Q2的B站总营收达73.4亿元人民币，同比增长20%。 拆分到具体业务线来看，二季度，B站广告业务收入为24.5亿元，同比增长20%，高于整体大盘；游戏业务收入为16.1亿元，同比高速增长60%。 其次，本季度毛利率从去年同期的29.9%，提升至36.5%，已经连续 12 个季度实现环比上涨。B站在业绩会上预计，到4季度将达到37%水平，未来将看到40-50%的毛利率目标。 运营利润率也从去年同期的-5%，扩展到了正7.8%，B站中期目标运营利润率15-20%保持不变。净利润和调整后净利润均创下历史新高，分别为2.2亿元和5.6亿元，去年同期为净亏损6亿元。 这一点不难理解： 在经营杠杆改善的情况下，B站很自然表现出运营利润率比毛利率改善更快的情况，而且随着商业化效率的进一步提升，高毛利业务持续突破，下半年运营利润率还将进一步提升。 在回报股东层面，二季度，B站回购并注销了一亿美金的股票，目前董事会批准的2亿美金回购计划中还有约8360万美金回购额度。 基于以上表现，今年以来，B站在资本市场的价值表现良好：到21号财报发布前，B站市值年内涨幅36%，年初到现在，市值增长了近200亿人民币。 01 逐渐增强的广告变现能力 支撑B站市值和业绩表现的，是B站逐季增强的变现能力，尤其是广告： B站的Q2的广告业务增速是高于广告大盘的，而且单一季度收入也创下新高达24亿人民币，同比增速高达20%。 除了整合投放能力，和提升深度转化比例能力之外，B站今年还多了一个 AI作为助力。在多模态大模型加持之下，广告分发效率大幅提升。这也吸引了更多广告主的投放，在二季度，广告主数量同比增长了20%。 分垂类行业来看，也有很多亮点： 首先，B站的第一大广告份额来自游戏行业。客观

每当提到那些划时代的新技术时，大多数人脑海中，总会浮现出摧枯拉朽般的颠覆景象：蒸汽机一响，工业革命就迅速推倒农业文明；互联网诞生，信息时代便席卷全球，颠覆传统生活方式。 但实际上，真正能扎根壮大、改变世界的颠覆性技术，鲜少是靠纯粹的“替代”一蹴而就，往往是在提升效率、降低成本的过程中，与传统模式共生共长，最终悄然重塑格局。 今年中报期的谷歌与Meta就是最好的例证，在纯AI产品商业化有限的情况下，依旧双双大幅beat了市场预期，依靠的正是AI加持下，Advantage+、Reel、Pmax等广告业务突飞猛进。 聚焦到国内市场，当前的AI发展与应用主逻辑亦是如此——就在昨日，中国视频大模型领先者快手发布了2025年中报：营业收入录得350.46亿，同比增长13.1%，经调整利润56.18亿，同比增长21.6%，营收利润双双大幅beat了预期。 并且在未来预期层面，快手也展现出对AI发展及整体业务发展相对乐观的信号，业绩会中CFO金秉透露，可灵AI 2025年全年收入预计比今年初目标翻倍，这使快手坚定了在可灵AI上进行长期投入的决心，预计可灵AI相关的2025年Capex上的投入较年初预算也将翻倍。 同时，快手宣布派发上市以来首次特别股息，每股0.46港元，合计共约20亿港元，在回馈股东的同时，也向资本市场表明对新周期充满自信。财报业绩会后，资本市场也给予快手这份超预期中报积极反馈，快手-W（HK1024）今日盘中拉升接近5%。 快手这份优异的中报，为我们提供了观察AI如何深度改造成熟商业生态的先进样本：依托这份财报，我们将从供需两侧，以及内容和电商两个维度，“2X2”四个方面，详细探讨下AI如何重塑既有短视频商业生态。 01 需求破壁：AI撬开快手增长天花板 根据中国互联网发展状况调查报告显示，去年下半年至今年年初，受限于上网设备达到增长的天花板，实际网络视频的整体用户使用率

中国科技大厂的“内卷”神功，越来越国际范儿了。 国内“外卖大战”刚有退火迹象，鲜为人知的是，1.8万公里外的巴西市场，滴滴对美团的阻击战已呈白热化。 巴西是拉美最大的经济体，人口超2.1亿，外卖市场规模达120亿美元，年增长率约20%，是全球第五大外卖市场。该市场长期被本土平台“iFood”垄断，占据约80%市场份额。 今年5月12日，美团旗下海外市场外卖品牌“Keeta”宣布将进军巴西。不足月余，6月9日，滴滴宣布重启其巴西外卖业务“99Food”。 本应是一场中国双龙鏖战巴西地头蛇的戏码，未成想，一开场便扭曲成了一场内卷倾轧局。 “攘外必先安内”，100年过去了，这一隐喻的含金量依旧成色十足。 01 滴滴外卖的“三支箭” 整理巴西与国内两地公开媒体信息可知，从业务重启至今仅两个月，滴滴在巴西外卖市场已连发三支箭，直指它的老对手美团。 1、与商户签订限制性协议 据媒体报道，今年6月下旬，巴西当地自媒体率先爆出，滴滴的99Food，与当地部分知名连锁参与商户取得接触，提供给单个商户提供数百万元的现金激励（预付款），签订针对美团Keeta的限制性合约。部分合约内容显示，禁止商户与美团Keeta合作，但可以继续和巴西本国的iFood外卖平台合作。 图： 99Food与部分商户签订的限制性协议部分内容（附译文）；来源：极光新闻  7月初，巴西媒体《O Globo》跟进报道，证实了该行为并曝光了更多细节。  图：《Globo》相关报道；来源：《Globo》官网 此后，滴滴99Food在向媒体的回应中承认，确实与部分商户签订了类似的限制性条款，并称此举是一种面向核心商户的战略行为。    图：关于滴滴99Food回应内容的新闻报道。来源：IstoeDinheiro官网 对于略通晓巴西外卖市场历史的人而言，滴滴99Food的这一“战略行为”，实则

上周末起，即时零售“外卖大战”骤然升级，各大平台纷纷加码补贴，绞杀市场份额，订单量战报迭创新高，眼球效应一时无两。 毫无疑问，这是一场蓄谋已久的资本与流量盛宴。只是当我们试图掰开这场即时零售大战此刻的内里时，就会发现当前的情景，表象远远大于实质—— 回顾过去二十年的互联网“补贴大战”，从团购，到打车，再到支付，等等不一而足，一个清晰的“铁律”浮现其间：决定胜负的关键，从来不是单纯的补贴规模，而是隐藏在竞争背后的关键基础设施能力。 以史为鉴，无论是团购大战中美团的地推铁军，还是出行大战中滴滴的极致运力，亦或支付大战中无微不至的社交与商业场景，每一轮战争的终局战场，从来都不是流量补贴秀场，而是对基建配套能力的终极考验。 订单数据是战报，系统能力是战线。战报可能会骗人，但战线不会。 本轮战争，不会例外。 当补贴日趋同质化，决定最终战局走势的真实战线分野，亦即将从“眼球效应”，转移到履约能力与本地供给网络的博弈上。 01 决胜关键：履约、供给能力成为最强杠杆 先来看一看外卖大战的最新战报： 1.京东外卖上月宣布突破2500万单，本月自截稿时还未发布新的单量数据。 2.淘宝闪购+饿了么双平台自7月5日“冲单日”突破8000万单后，7月12日再次突破8000万单。 3.美团去年的峰值单量（秋天第一杯奶茶）约为9000万，在今年7月5日单量突破1.2亿，7月12日峰值更是突破了1.5亿。 从既有数据来看，在各大平台补贴未出现明显退坡的情况下，三大平台的增速规模逐渐分层：京东虽未更新近两周的单量数据，但目前整体的规模与两大头部老玩家拉开了距离。 淘宝闪购和饿了么具备较强的行业积累，通过补贴短时间实现了非常迅猛的增长（从3000万增长至8000万），但第二周冲单日的势能明显减弱，增速趋缓。 虽然基数最大，但美团目前来看增长潜力反而更大，上半年美团整体的补贴力度是不如淘宝闪购和京东的，近两周加

2024年6月末，克而瑞发布 2025 年上半年中国房地产企业销售 TOP100 榜单，数据显示2025年6月，TOP100房企实现单月销售操盘金额3389.6亿元，环比增长14.7%。 另据统计局数据7月15日最新数据显示，2025年上半年，全国新建商品房销售面积同比下滑3.5%，商品房销售金额下降5.5%，一二三线城市新建商品住宅销售价格仍然萎靡，行业仍处于深度筑底期。 告别了疾风骤雨般的下行，行业进入一个相对平缓却考验内功的新阶段——这或许将是未来数年的常态。 从投资者视角出发，我们与其纠结行业何时反弹，不如将目光投向那些在逆风中已悄然展露不同韧性与成长性的企业。喧嚣散尽后的回暖中，往往是这些在底部率先走出分化的企业，蕴藏着更强劲的复苏动能 以国内市场来看：一方面根据国家企业信用信息公示系统2025年3月更新的数据显示，截至3月初全国范围内处于破产清算或重整程序中的房地产企业已经达到427家。 另一方面，部分优质头部开发商，交出了明显优于市场的业绩答卷，比如龙湖集团，2025年1-6月，龙湖集团实现总合同销售金额350.1亿元，合同销售面积261.4万平方米，大幅跑赢百强房企整体水平。 那么，形成分化的逻辑在哪？日本地产行业的经验颇具启示意义。成功熬过泡沫破裂周期的企业，如三井不动产、住友不动产和三菱地所，均在行业筑底期展现出关键共性，可视为房企熨平周期的三大关键要素： 1.在周期下行时，手握可以持续造血活水的商业、租赁地产项目 2.对于外部债务规划清晰，至少保证了1-3年内的财务稳定性 3.泡沫破裂后严格遵循政府指导，注重高质量发展，实现了业务由广到精深入研究后我们发现，以龙湖为代表的国内率先展现穿越周期迹象的企业，亦是如此。 01 活水开源：经营性业务优化收入结构 穿越周期的首要基础，在于构建稳定的“现金活水”。在今年《北大金融评论》第17期中，暨南大学经济学院金

来自海外国家历史经验表明，当一个国家人均GDP超过1万美元之后，消费主旨将不再是解决物质需求，也不仅仅是挂钩地位与社交的符号，而更多是自我表达的媒介——我们可以对此归结于：消费者将经历从追求商品的功能性，向追求情绪价值、服务体验和自我实现等高阶需求转变。 这样的变局，即意味着：服务零售业的“寒武纪爆发”。 自2019年起，我国人均GDP正式越过1万美元关隘，服务零售行业亦同步水涨船高，并越来越受到顶层设计的重视： 2023年8月开始，国家统计局开始按月发布服务零售额的累计增速，统计结果显示服务零售额增速持续超越社零，成为经济增长核心引擎； 2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，服务零售业的战略地位进一步拔高； 2025年6月，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，强调支持发展服务性消费，加大对服务零售业重点领域信贷支持力度。 数据来源：国家统计局 按照国家统计局的宽口径定义，2024年中国人均服务性消费支出已经达到了1.3万元，乘上中国14亿人口，对应服务零售的市场空间已经达到18万亿元，占社零比重迈过40%。 而根据中国改革发展研究院的预测，到2030年服务型消费占消费支出的比重将进一步提升到50%以上。以中国社零50万亿保守推算，2030年服务零售市场空间对应为25万亿元，对应年复合增速超过6%。 如果更长周期来看，可以对标美国——近20年，美国的服务性消费占比稳定在70%（日本占比为60%左右），那就意味着，远期中国服务性消费整体还有接近翻倍的空间。  数据来源：美国经济分析局 在广袤的服务市场中，诸如酒旅、餐饮和医疗服务，已经被相对标准化产品满足；更为蓝海的市场，将是个性化更强、更垂直的服务。根据美团估算，这些服务零售行业细分产业超过200个，对应的服务零售市场规模在2024年达到7万亿元，过去三年

今年的618，静悄悄的结束了。 除了电商从业者和零售分析师还在朋友圈积极的刷存在感之外，大多数消费者其实都没有太关注这个节日。 从各大平台的战报也可以看出一些端倪： 这几年，各大电商平台已经很默契的极少直接公布618的GMV涨幅战绩，无论战绩好坏，在大环境如此的情况下，避免一些无意义的口水战，很有必要。 无论是消费者，平台，还是品牌方，大家多多少少都在流露出一些疲惫感。 长期内卷到了极致之后，618已经没有什么新的玩法，套路反而越来越多了： 在商品的海量供应和商家之间的同质化竞争之下，消费者在套路和文字游戏上浪费的时间和精力越来越多，而这反过来又影响了消费者的体验和商家的大盘。 电商内卷的终局：文字游戏 这几乎构成了一个负向循环：618这种传统大促节日，滚动下行的原因也在于此。 今天的参与方，无论是商家，还是消费者，都在期待着平台给出一些新的尝试和新的玩法，来打破这种疲劳循环。 01 小红书的新尝试 在这种静悄悄中，小红书没有参与618，而是在6月不算低调的上线了”友好市集”： “友好市集”是从小红书电商“购物”更名而来，目前已在个人主页中展示。 根据小红书的表态，友好市集未来将会是小红书电商的重点场域之一。小红书商家报名入选之后，小红书官方会给出最大力度的激励。 6月活动的激励包括四个方面，分别为平台出资提供大额券补贴，免除在评论、群聊场景成交的订单佣金，为入选的优质商品提供超过10亿社区流量倾斜，以及提供“友好市集”专属标签。 其中值得一说的是，在友好市集中，小红书电商并不鼓励商家刻意压价：与之对应的一个手段是，小红书将向用户提供由平台承担的大额券，使价格更加友好，进而使用户的购物体验更好。 友好市集的上线，也回应了之前外部对小红书电商发展路径的疑问： 在这之前，小红书与天猫和京东合作，点击广告笔记中的链接可以直接跳转，很多人关心的问题是，小红书自己的闭环电商怎么办？

6月26日，小米人车家全生态发布会在北京召开，小米集团创始人、董事长兼CEO雷军宣布小米汽车旗下首款SUV车型小米YU7正式上市，同时还发布了小米MIX Flip 2、REDMI K80至尊版、小米Pad 7S Pro、REDEMI K Pad、小米AI眼镜、小米Watch S4 41mm、小米手环10，以及米家空调Pro 健康风、米家扫拖机器人M40 S、小米开放式耳机Pro等十余款人车家全生态重磅新品。 其中，小米YU7定位「豪华高性能SUV」，依托先进设计理念、先进底盘平台、先进智能与生态、先进安全架构，是为时代精英打造的先进SUV；小米MIX Flip 2引领手机行业品类创新、形态创新，是近乎完美的「满分小折」；小米AI眼镜定义属于下一个时代的个人智能设备，是随身的AI入口。 一系列重磅新品的发布，也标志着小米站上全生态科技创新大爆发的新起点。雷军表示：“小米创业十五年走到今天，在手机、汽车、芯片多个领域取得突破，最核心的原因就是技术为本、坚持高端化引领。” 据悉，小米YU7共推出了三个配置版本和9款配色，其中小米YU7标准版售价25.35万元、小米YU7 Pro售价27.99万元、小米YU7 Max售价32.99万元。同时，小米SU7 Ultra赛道专业套装和纽北限量版也正式上市，其中小米SU7 Ultra赛道专业套装定价10万元，小米SU7 Ultra纽北限量版售价81.49万元，车型永久限量100台、2025版限量10台。以上产品6月26日晚22:00开始支付定金，可通过小米汽车APP或小米汽车微信小程序下定。 本次发布会的多款人车家全生态重磅新品，现已全面开售：小米MIX Flip 2共三个配置版本，12GB+256GB售价5999元、12GB+512GB售价6499元、16GB+1TB售价7299元；小米15 Ultra限量定制色售价6999元；REDMI

暑假到了，家里就像多了一头野猪。  精力无穷，所到之处，一片狼藉。带着孩子去旅游，也成为了家长自然的选择。 为了吸引暑期档的家长们，全国景区都在抖音玩起了新花样： 我印象里，开始搞抽象破圈的应该是河北文旅，“这么近那么美，周末到河北”的蓝色手旗，打到了世界各地。 越来越多景点的内容运营，也在琢磨走红起号的操作： 邯郸太行五指山景区，月薪6000招募孙悟空在五指山下趴着，负责吃游客投喂，“不用吃中午饭”。 事实上，很多人，包括我在内，都是通过这条新闻，第一次知道了五指山景区。 还有，比如河南郑州海昌海洋公园月薪三万招聘高颜值摸鱼官，主要负责工作是摸海豚。 评论区的网友创作能力不亚于主账号：有人主动应聘，说自己社交能力强，看见蚂蚁都能聊两句，还有人调侃，看来长得好看真能当饭吃。 平心而论，最近抖音里最火的当属苏超，连带着江苏的景区也开始跟着圈流量，常州队苏超零进球五连败被剃光头之后，常州天目湖推出了光头游客免门票的优惠。 好奇的网友不难发现，不仅仅是光头免票，天目湖景区在抖音团购中的团购价格也相当有竞争力，这直接转化了那些有冲动的消费者。 这些景区独树一帜的内容创作，在评论区也吸引了大量网友的二创，进一步刺激了景区知名度的扩散： 比如，网友建议少林寺组队去天目湖团建蹭光头免费票； 比如，被投喂的孙悟空，对游客提出想要吃安徽板面； 游客对好内容越来越有感知，而景区也越来越熟练于如何将好内容带来的流量转化成线下消费。 全民金广发的网感极佳创作风格，和充满人类智慧精华的评论二次传播，通过这种互动，都让这些景区由小众而大众，在暑假这个旅游的特殊档口，促成了更多人借助抖音团购和本地生活，前往景点消费。 抖音成为了文旅赛道热点创作，二次传播，促成交易的全链条高效平台，一种内容到线下交易的生态由此产生： 这个暑假，景区默默在抖音里卷起来了。 01 为什么选择抖音开卷？ 一个被忽略的

就在近日，社区团购市场再生变故，许多投入真金白银的“团长”“商家”们，骤然陷入流量困境。对于他们而言，虽然理解平台基于商业环境做出的合理抉择，但摆在眼前的问题依旧现实冰冷：如何处理手中的库存和预支的仓储费用？ 显然，这并不是所有中小商家，都能够以个体力量，所去熨平的生存困境。 就在此时，一家互联网电商公司在第一时间伸出了援手，向这些社区团购小商家抛出橄榄枝与一揽子解决方案。一时之间，有商家不无感慨：“谁能想到，最后是拼多多兜底！” 其实，这并不是偶然。 01 “兜底者”拼多多  我们当然好奇，拼多多为什么要站出来充当“兜底者”——直到梳理过拼多多业务历史后，猛然发现，这个角色，对于拼多多而言，早已是它的底色。 过去10年间，在拼多多从0到1，从默默无闻到成长为中国互联网中坚力量过程中，毋论是农产品、电商，亦或是外贸、社区团购，凡与其业务汇有交集的细分行业领域，行业兜底者从来都是拼多多： 1）农地云拼+产地直发，零佣金助农，兜底农民心头事 农产品销售渠道问题，一直以来都是田间地头辛苦劳作的农民心中，积压的最大一块石头。电商物流体系的构建，部分解决了销售渠道的问题，但是传统电商模式下，普通农民无法应对需求分散、需求量小的问题。 本就利薄的农耕者，如何负担得起聘请专业电商营运团队的费用？而倘若采用代工模式，渠道环节的繁冗，也势必会大幅度削减产品利润。 在这一农产品流通核心矛盾面前，拼多多义无反顾地选择了“兜底”： 彼时还在电商领域分量有限的拼多多，首创“农地云拼+产地直发”的模式，通过大数据、云计算和分布式人工智能的技术，将分散的农业产能和分散的农产品需求在云端拼在了一起，形成一个虚拟的全国市场，并且推出了“零佣金助农”，最终打破了小而散的产业链格局，使全国各地的农产品源源不断地走上电商平台的舞台中央。 2） “下沉策略”熨平电商行业资源错配，兜底被边缘化的中小电商卖家

2025年的618“静悄悄”。即使是炮声响了半年的外卖即时零售，市场态势亦波澜不惊——就在本周，雷锋网获得了外卖市场单量份额数据：从日GMV视角看，美团、饿了么和京东的市占率约为7：2：1。 也就是说，一度轰轰烈烈的“外卖补贴战”，未对市场格局形成冲击，美团的市场份额没有受到影响，甚至还出现了小幅增长。 整个移动互联网时期，从共享经济到内容电商，几乎每轮“烧钱竞争”都会深刻地影响市场格局，为何现如今的外卖如此不同？ 从市占率、客单价变化等多重数据视角深入研究后，我们可以得出一个初步结论：即时零售的商业体系与竞争壁垒，绝没有媒体舆论想象的那么简单。 01 美团还是那个美团 先来看一组基础数据： 美团：根据雷锋网日前披露的信息显示，自6月中旬起，美团的日均单量始终维持在9000万量级以上。结合其2024年中报信息可知，去年二季度（4月-6月），美团的日均单量约为6800万单左右。也就是说，今年同期，美团日单量同比涨幅在30%左右。 饿了么：按照雪球最新的外卖市场调研情况来看，饿了么日均单量约为2900万-3000万单，较去年增长的幅度有限；淘宝闪购在一定程度上支撑了阿里系的即时零售新增单量，淘宝此前披露的合计峰值约为4000万单。 京东：据调研披露日单量约为1800-2000万单，在补贴高峰期间，日单峰值能够触达2500万单。 京东和淘宝系新平台切入外卖市场的打法是“强补贴+副赛道”（奶茶咖啡等饮品）。根据雷峰网的报道，有超过一半的新增订单均来自“奶咖”类目，因此客单价相对较低，据推算美团的客单价约为30元、淘宝京东约为13、14元。  图：三大外卖平台测算客单价，来源：雷锋网，锦缎制图 以客单价*单量的角度来看，三者的日均GMV分别为27亿、5.2亿及3.5亿，按照这种口径计算，可以得出美团、阿里、京东的市场份额约为7：2：1。  图：以单日GMV口径测算

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。2024财年，A股白酒板块营收增速录得7.29%，归母净利增速7.41%，成为了食品饮料板块下，唯一一个连续十年营收利润双增的子板块。从业绩层面看，白酒似乎仍具有跳脱周期的魔力。但现实却异常残酷：从龙头茅台，到敬陪末座的伊力特，股价都已然一蹶不振许久。市场失灵了？显然不会。透过各家上市公司的财务数据和营运决策，便将陡然发现，酒企正在通过各种“商业和数据魔法”，来维持表面光鲜与最后的体面。01魔法一：拉长账期，放弃“先款后货”“资产=负债+所有者”权益，是广为人知的会计学恒等式。以时间段为单位的利润表，其实也有类似的勾稽关系，即：经营性利润与经营性数据不会出现过大偏差，如果出现明显的偏差，定会影响企业长期成长性。2024年的酒企利润表。就出现了明显的偏差。虽然整体来看，无论是营收还是归母利润的增速符合预期，高于消费板块整体；但营运层面的经营业天数，明显不及预期，反向增长了62天，为10年内最高涨幅，平均营运周期突破了700天，出现了业绩与营运指标的偏离。图：申万白酒行业营收利润增速及营业周期，来源：Choice金融客户端把营业周期拆开来看，导致白酒板块营业周期上涨的主要有两点：一是存货周转天数快速增加，而是合同负债减少并且应收账款有抬头趋势，形成剪刀差。存货作为白酒板块BUG级别的科目（受益于白酒越陈价格越高的特性），一直以来都是行研争辩的核心。过去一年间，酒企的存货净增长大幅增加，单年净增加额接近200亿，创历史新高。我们显然不能把这种“异常”增长，简单看作是年份酒正常的生产节奏。图：白酒行业存货净增加额及周转天数，来源：Choice金融客户端如果大家翻遍A股酒企年报的行业表述，便会发现一句经常出现的总结：“根据国家统计局数据，2024年，全国规模以上白酒企业产量414.47万千升，同比下降1.8%。”如果我们