来自海外国家历史经验表明，当一个国家人均GDP超过1万美元之后，消费主旨将不再是解决物质需求，也不仅仅是挂钩地位与社交的符号，而更多是自我表达的媒介——我们可以对此归结于：消费者将经历从追求商品的功能性，向追求情绪价值、服务体验和自我实现等高阶需求转变。 这样的变局，即意味着：服务零售业的“寒武纪爆发”。 自2019年起，我国人均GDP正式越过1万美元关隘，服务零售行业亦同步水涨船高，并越来越受到顶层设计的重视： 2023年8月开始，国家统计局开始按月发布服务零售额的累计增速，统计结果显示服务零售额增速持续超越社零，成为经济增长核心引擎； 2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，服务零售业的战略地位进一步拔高； 2025年6月，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，强调支持发展服务性消费，加大对服务零售业重点领域信贷支持力度。 数据来源：国家统计局 按照国家统计局的宽口径定义，2024年中国人均服务性消费支出已经达到了1.3万元，乘上中国14亿人口，对应服务零售的市场空间已经达到18万亿元，占社零比重迈过40%。 而根据中国改革发展研究院的预测，到2030年服务型消费占消费支出的比重将进一步提升到50%以上。以中国社零50万亿保守推算，2030年服务零售市场空间对应为25万亿元，对应年复合增速超过6%。 如果更长周期来看，可以对标美国——近20年，美国的服务性消费占比稳定在70%（日本占比为60%左右），那就意味着，远期中国服务性消费整体还有接近翻倍的空间。  数据来源：美国经济分析局 在广袤的服务市场中，诸如酒旅、餐饮和医疗服务，已经被相对标准化产品满足；更为蓝海的市场，将是个性化更强、更垂直的服务。根据美团估算，这些服务零售行业细分产业超过200个，对应的服务零售市场规模在2024年达到7万亿元，过去三年

今年的618，静悄悄的结束了。 除了电商从业者和零售分析师还在朋友圈积极的刷存在感之外，大多数消费者其实都没有太关注这个节日。 从各大平台的战报也可以看出一些端倪： 这几年，各大电商平台已经很默契的极少直接公布618的GMV涨幅战绩，无论战绩好坏，在大环境如此的情况下，避免一些无意义的口水战，很有必要。 无论是消费者，平台，还是品牌方，大家多多少少都在流露出一些疲惫感。 长期内卷到了极致之后，618已经没有什么新的玩法，套路反而越来越多了： 在商品的海量供应和商家之间的同质化竞争之下，消费者在套路和文字游戏上浪费的时间和精力越来越多，而这反过来又影响了消费者的体验和商家的大盘。 电商内卷的终局：文字游戏 这几乎构成了一个负向循环：618这种传统大促节日，滚动下行的原因也在于此。 今天的参与方，无论是商家，还是消费者，都在期待着平台给出一些新的尝试和新的玩法，来打破这种疲劳循环。 01 小红书的新尝试 在这种静悄悄中，小红书没有参与618，而是在6月不算低调的上线了”友好市集”： “友好市集”是从小红书电商“购物”更名而来，目前已在个人主页中展示。 根据小红书的表态，友好市集未来将会是小红书电商的重点场域之一。小红书商家报名入选之后，小红书官方会给出最大力度的激励。 6月活动的激励包括四个方面，分别为平台出资提供大额券补贴，免除在评论、群聊场景成交的订单佣金，为入选的优质商品提供超过10亿社区流量倾斜，以及提供“友好市集”专属标签。 其中值得一说的是，在友好市集中，小红书电商并不鼓励商家刻意压价：与之对应的一个手段是，小红书将向用户提供由平台承担的大额券，使价格更加友好，进而使用户的购物体验更好。 友好市集的上线，也回应了之前外部对小红书电商发展路径的疑问： 在这之前，小红书与天猫和京东合作，点击广告笔记中的链接可以直接跳转，很多人关心的问题是，小红书自己的闭环电商怎么办？

6月26日，小米人车家全生态发布会在北京召开，小米集团创始人、董事长兼CEO雷军宣布小米汽车旗下首款SUV车型小米YU7正式上市，同时还发布了小米MIX Flip 2、REDMI K80至尊版、小米Pad 7S Pro、REDEMI K Pad、小米AI眼镜、小米Watch S4 41mm、小米手环10，以及米家空调Pro 健康风、米家扫拖机器人M40 S、小米开放式耳机Pro等十余款人车家全生态重磅新品。 其中，小米YU7定位「豪华高性能SUV」，依托先进设计理念、先进底盘平台、先进智能与生态、先进安全架构，是为时代精英打造的先进SUV；小米MIX Flip 2引领手机行业品类创新、形态创新，是近乎完美的「满分小折」；小米AI眼镜定义属于下一个时代的个人智能设备，是随身的AI入口。 一系列重磅新品的发布，也标志着小米站上全生态科技创新大爆发的新起点。雷军表示：“小米创业十五年走到今天，在手机、汽车、芯片多个领域取得突破，最核心的原因就是技术为本、坚持高端化引领。” 据悉，小米YU7共推出了三个配置版本和9款配色，其中小米YU7标准版售价25.35万元、小米YU7 Pro售价27.99万元、小米YU7 Max售价32.99万元。同时，小米SU7 Ultra赛道专业套装和纽北限量版也正式上市，其中小米SU7 Ultra赛道专业套装定价10万元，小米SU7 Ultra纽北限量版售价81.49万元，车型永久限量100台、2025版限量10台。以上产品6月26日晚22:00开始支付定金，可通过小米汽车APP或小米汽车微信小程序下定。 本次发布会的多款人车家全生态重磅新品，现已全面开售：小米MIX Flip 2共三个配置版本，12GB+256GB售价5999元、12GB+512GB售价6499元、16GB+1TB售价7299元；小米15 Ultra限量定制色售价6999元；REDMI

暑假到了，家里就像多了一头野猪。  精力无穷，所到之处，一片狼藉。带着孩子去旅游，也成为了家长自然的选择。 为了吸引暑期档的家长们，全国景区都在抖音玩起了新花样： 我印象里，开始搞抽象破圈的应该是河北文旅，“这么近那么美，周末到河北”的蓝色手旗，打到了世界各地。 越来越多景点的内容运营，也在琢磨走红起号的操作： 邯郸太行五指山景区，月薪6000招募孙悟空在五指山下趴着，负责吃游客投喂，“不用吃中午饭”。 事实上，很多人，包括我在内，都是通过这条新闻，第一次知道了五指山景区。 还有，比如河南郑州海昌海洋公园月薪三万招聘高颜值摸鱼官，主要负责工作是摸海豚。 评论区的网友创作能力不亚于主账号：有人主动应聘，说自己社交能力强，看见蚂蚁都能聊两句，还有人调侃，看来长得好看真能当饭吃。 平心而论，最近抖音里最火的当属苏超，连带着江苏的景区也开始跟着圈流量，常州队苏超零进球五连败被剃光头之后，常州天目湖推出了光头游客免门票的优惠。 好奇的网友不难发现，不仅仅是光头免票，天目湖景区在抖音团购中的团购价格也相当有竞争力，这直接转化了那些有冲动的消费者。 这些景区独树一帜的内容创作，在评论区也吸引了大量网友的二创，进一步刺激了景区知名度的扩散： 比如，网友建议少林寺组队去天目湖团建蹭光头免费票； 比如，被投喂的孙悟空，对游客提出想要吃安徽板面； 游客对好内容越来越有感知，而景区也越来越熟练于如何将好内容带来的流量转化成线下消费。 全民金广发的网感极佳创作风格，和充满人类智慧精华的评论二次传播，通过这种互动，都让这些景区由小众而大众，在暑假这个旅游的特殊档口，促成了更多人借助抖音团购和本地生活，前往景点消费。 抖音成为了文旅赛道热点创作，二次传播，促成交易的全链条高效平台，一种内容到线下交易的生态由此产生： 这个暑假，景区默默在抖音里卷起来了。 01 为什么选择抖音开卷？ 一个被忽略的

就在近日，社区团购市场再生变故，许多投入真金白银的“团长”“商家”们，骤然陷入流量困境。对于他们而言，虽然理解平台基于商业环境做出的合理抉择，但摆在眼前的问题依旧现实冰冷：如何处理手中的库存和预支的仓储费用？ 显然，这并不是所有中小商家，都能够以个体力量，所去熨平的生存困境。 就在此时，一家互联网电商公司在第一时间伸出了援手，向这些社区团购小商家抛出橄榄枝与一揽子解决方案。一时之间，有商家不无感慨：“谁能想到，最后是拼多多兜底！” 其实，这并不是偶然。 01 “兜底者”拼多多  我们当然好奇，拼多多为什么要站出来充当“兜底者”——直到梳理过拼多多业务历史后，猛然发现，这个角色，对于拼多多而言，早已是它的底色。 过去10年间，在拼多多从0到1，从默默无闻到成长为中国互联网中坚力量过程中，毋论是农产品、电商，亦或是外贸、社区团购，凡与其业务汇有交集的细分行业领域，行业兜底者从来都是拼多多： 1）农地云拼+产地直发，零佣金助农，兜底农民心头事 农产品销售渠道问题，一直以来都是田间地头辛苦劳作的农民心中，积压的最大一块石头。电商物流体系的构建，部分解决了销售渠道的问题，但是传统电商模式下，普通农民无法应对需求分散、需求量小的问题。 本就利薄的农耕者，如何负担得起聘请专业电商营运团队的费用？而倘若采用代工模式，渠道环节的繁冗，也势必会大幅度削减产品利润。 在这一农产品流通核心矛盾面前，拼多多义无反顾地选择了“兜底”： 彼时还在电商领域分量有限的拼多多，首创“农地云拼+产地直发”的模式，通过大数据、云计算和分布式人工智能的技术，将分散的农业产能和分散的农产品需求在云端拼在了一起，形成一个虚拟的全国市场，并且推出了“零佣金助农”，最终打破了小而散的产业链格局，使全国各地的农产品源源不断地走上电商平台的舞台中央。 2） “下沉策略”熨平电商行业资源错配，兜底被边缘化的中小电商卖家

2025年的618“静悄悄”。即使是炮声响了半年的外卖即时零售，市场态势亦波澜不惊——就在本周，雷锋网获得了外卖市场单量份额数据：从日GMV视角看，美团、饿了么和京东的市占率约为7：2：1。 也就是说，一度轰轰烈烈的“外卖补贴战”，未对市场格局形成冲击，美团的市场份额没有受到影响，甚至还出现了小幅增长。 整个移动互联网时期，从共享经济到内容电商，几乎每轮“烧钱竞争”都会深刻地影响市场格局，为何现如今的外卖如此不同？ 从市占率、客单价变化等多重数据视角深入研究后，我们可以得出一个初步结论：即时零售的商业体系与竞争壁垒，绝没有媒体舆论想象的那么简单。 01 美团还是那个美团 先来看一组基础数据： 美团：根据雷锋网日前披露的信息显示，自6月中旬起，美团的日均单量始终维持在9000万量级以上。结合其2024年中报信息可知，去年二季度（4月-6月），美团的日均单量约为6800万单左右。也就是说，今年同期，美团日单量同比涨幅在30%左右。 饿了么：按照雪球最新的外卖市场调研情况来看，饿了么日均单量约为2900万-3000万单，较去年增长的幅度有限；淘宝闪购在一定程度上支撑了阿里系的即时零售新增单量，淘宝此前披露的合计峰值约为4000万单。 京东：据调研披露日单量约为1800-2000万单，在补贴高峰期间，日单峰值能够触达2500万单。 京东和淘宝系新平台切入外卖市场的打法是“强补贴+副赛道”（奶茶咖啡等饮品）。根据雷峰网的报道，有超过一半的新增订单均来自“奶咖”类目，因此客单价相对较低，据推算美团的客单价约为30元、淘宝京东约为13、14元。  图：三大外卖平台测算客单价，来源：雷锋网，锦缎制图 以客单价*单量的角度来看，三者的日均GMV分别为27亿、5.2亿及3.5亿，按照这种口径计算，可以得出美团、阿里、京东的市场份额约为7：2：1。  图：以单日GMV口径测算

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。2024财年，A股白酒板块营收增速录得7.29%，归母净利增速7.41%，成为了食品饮料板块下，唯一一个连续十年营收利润双增的子板块。从业绩层面看，白酒似乎仍具有跳脱周期的魔力。但现实却异常残酷：从龙头茅台，到敬陪末座的伊力特，股价都已然一蹶不振许久。市场失灵了？显然不会。透过各家上市公司的财务数据和营运决策，便将陡然发现，酒企正在通过各种“商业和数据魔法”，来维持表面光鲜与最后的体面。01魔法一：拉长账期，放弃“先款后货”“资产=负债+所有者”权益，是广为人知的会计学恒等式。以时间段为单位的利润表，其实也有类似的勾稽关系，即：经营性利润与经营性数据不会出现过大偏差，如果出现明显的偏差，定会影响企业长期成长性。2024年的酒企利润表。就出现了明显的偏差。虽然整体来看，无论是营收还是归母利润的增速符合预期，高于消费板块整体；但营运层面的经营业天数，明显不及预期，反向增长了62天，为10年内最高涨幅，平均营运周期突破了700天，出现了业绩与营运指标的偏离。图：申万白酒行业营收利润增速及营业周期，来源：Choice金融客户端把营业周期拆开来看，导致白酒板块营业周期上涨的主要有两点：一是存货周转天数快速增加，而是合同负债减少并且应收账款有抬头趋势，形成剪刀差。存货作为白酒板块BUG级别的科目（受益于白酒越陈价格越高的特性），一直以来都是行研争辩的核心。过去一年间，酒企的存货净增长大幅增加，单年净增加额接近200亿，创历史新高。我们显然不能把这种“异常”增长，简单看作是年份酒正常的生产节奏。图：白酒行业存货净增加额及周转天数，来源：Choice金融客户端如果大家翻遍A股酒企年报的行业表述，便会发现一句经常出现的总结：“根据国家统计局数据，2024年，全国规模以上白酒企业产量414.47万千升，同比下降1.8%。”如果我们

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。沉寂许久的早筛江湖又起风了，觅瑞（MIRXES-B）顺利于5月23日港股上市，开盘即大涨30%。对于觅瑞股价的大幅上涨，其实并没有太多意外，毕竟它背后的光环实在过于耀眼。觅瑞三位创始人均是来自于新加坡国立大学的医学博士，拥有深厚的医学背景；聚焦于前沿的“滴血验癌”技术路线（miRNA技术），成功孵化了全球首款胃癌筛查的分子诊断IVD产品GASTROClear™；早期融资过程中，更是不乏原淘宝网总裁孙彤宇这样的资本大佬。然而，光鲜亮丽的外表下，觅瑞的核心产品GASTROClear™却存在极为明显的硬伤，过高的假阳性率会严重影响这款产品的商业化前景。早筛产品商业化的核心逻辑，在于能够通过更便捷的早筛产品缓解严峻的医疗负担，可一旦早筛产品的结果不够准确，那么反而会成为医疗产业的累赘。对于觅瑞勇于布局miRNA技术路线的态度，我们应该给予充分肯定；而在GASTROClear™这款产品身上，过低的准确度无疑会严重影响“滴血验癌”的商业化机会。01阳性预测值仅6.7%一款早筛产品的核心价值，在于精准的判断用户是否患病。当然，即使是胃癌筛查的金标准胃镜也存在较为明显的错漏查情况，早筛产品自然也会存在误差。因此，早筛产品所测出的结果无非4种：实际患癌/检出阳性（真阳性，简称TP）、实际患癌/检出阴性（假阴性，简称FN）、实际未患癌/检出阳性（假阳性，简称FP）、实际未患癌/检出阴性（真阴性，简称TN）。其中，TP与TN都是正确的结果，而FN和FP则属于误差结果，优秀的早筛产品应该尽量将误差结果降至最低。这四项数据相结合，就组成了早筛产品的核心四属性：灵敏度、特异性、阳性预测值（简称PPV）、阴性预测值（简称NPV）。觅瑞核心产品GASTROClear™的灵敏度为一期胃癌87.5%，小于1cm的早期病变为75%；特异性为68.4

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。移动互联网时代IPO未竟的最后遗珠，当属喜马拉雅了。兜兜转转多年以后，这个“耳朵经济”赛道开创者，仍无缘资本市场。而最近一次在资本市场听到它的消息，还是不到一月前，有传言称腾讯音乐似有意将其并购囊中。通常来说，资本市场的传言都具有特定目的性，直指“利益”二字。我们倒不必纠结其中利益为何，倒不妨藉借这个契机，再深度看一看这家公司暌违许久的基本面。毕竟，以喜马拉雅的群众基础来说，一旦它此后以任何方式注入资本市场，都将会是一个值得博弈的资产大礼包。01喜马拉雅基本面透过喜马拉雅最后一次——也就是2024年4月份——的招股书，我们看到了一个拥有海量用户、海量内容金山，以及微薄利润的音频领域大佬。如果非要给它打一个标签，最经典也最精准的，应该是——慢公司。慢公司这个词，曾是人们对精耕细作类公司的赞美——典型特征用户量大，做内容，但不赚钱，赚的是名气。但如今，在互联网卷无可卷的时代，慢公司也到了要给所有利益相关者有所交代的时候。从历史上看，不是喜马拉雅不想给交代，实际上它对上市的渴望，就像极限玩家对征服珠穆朗玛峰的执着。从2021年到2024年，喜马拉雅四次冲击IPO，从一个奥运到另一个奥运：2021年5月1日，喜马拉雅赴美递交 IPO 申请；2021年9月和2022年3月，两次向港交所递交过招股书；2024年4月向香港交易所递交IPO申请。成功的上市是相似的，失败的冲击却各有精彩。喜马拉雅的每次铩羽，而归或是由于亏损过大，或是由于商业模式不被认可，或是前辈变先烈。于它而言，唯有每每吸取教训，认真总结，反而成了完善其商业模式的客观推手。说起喜马拉雅的商业模式，我们可以看到：●订阅：包括平台会员和按次消费的点播服务◇ 月均活跃移动端付费会员数量由2021年的14.4百万增加至2022年的15.3

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。“荣昌生物应该学会做减法”，这是我们一直以来的观点。诚然，荣昌生物是中国ADC江湖的拓荒者，在创新药概念尚未普及的2011年，荣昌生物就已立项ADC，其维迪西妥单抗（RC48）是第一个进入临床，也是第一个获批上市的国产ADC。凭借着ADC第一股的名头，荣昌生物巅峰时市值一度突破700亿元。但拿着一手好牌的荣昌生物，并没有稳坐ADC王位。随着ADC概念的爆火，众多新玩家入局，荣昌生物在ADC领域的光环已经日益黯淡。老产品上，维迪西妥单抗上市四年后销售不及预期；新产品上，在研ADC管线又显得后劲不足，在国内ADC频频出海的这两年时间，并未瞥见荣昌生物的身影。不同于ADC领域的遇冷，荣昌生物的自免管线泰它西普（RC18）却在沉默中悄然崛起，其2024年销售突破150万支关口，增长近一倍。与其死守着“ADC龙头”这块招牌，倒不如将更多的精力放在更有潜力的自免产品上，但很可惜荣昌生物并没有这么做，RC48的海外申报依然是荣昌生物未来的重点。若是在现金充裕的情况下，双轨战略策略未尝不可。但眼下，截至2024年年末荣昌生物账上仅剩7.6亿元左右，这种情况下，肿瘤与自免的“双轨战略”，可能只会加剧公司的现金流危机。01ADC龙头风光不再2021年，对于荣昌生物来说，绝对是浓墨重彩的一年。当年6月，RC48刚在国内获批上市，成为首个国产ADC药物；8月，Seagen就以26亿美元总额买下RC48的全球权益，创下当时中国创新药海外授权的最高纪录，也打响了中国ADC出海的第一枪。然而，这样完美的开局，并没能长期持续下去。获批上市后，RC48才迎来了真正的挑战——商业化。对于RC48的销售，在2023年初东吴证券在一份研报中曾经预测，2023年、2024年销售收入有望达到13.5亿元、22.4亿元。可现实却是，上市第四年的RC48销售

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。面膜曾是中国化妆品中最热闹的品类。SK-II、纪梵希、雅诗兰黛这些国际大牌，曾以“即时效果”为卖点，定价千元的高价面膜，仍一度仍被消费者抢到断货；珀莱雅、巨子生物、敷尔佳等本土新势力，则在表现形式、原料配方、适用场景上制造话题，完成品牌初始积累。喧嚣过后，面膜市场在2025年迅速归于理性。在电商平台，热门面膜单片定价正从百元降至个位数；各企业面膜产品热卖面膜画像，也从复杂的即刻焕肤功效转换为朴实的补水保湿：作为最早崛起、最快冷却的品类，面膜是研究化妆品行业发展脉络的重要切口。本文重点观察面膜企业变迁，力求回答以下两个问题，借以为后续化妆品行业研究提供参考：· 它是如何被过度包装完成收割的？· 又是如何泡沫破碎归于理性的？01算法时代的完美商品面膜本不是一个新兴事物。我国尝试面膜的第一人，在文献里，最早可以追溯到唐朝杨贵妃。医学典籍《鲁府禁方》中，详细介绍了杨贵妃研制美白面膜的过程；另有《新唐书》、《杨贵妃传》等历史资料记载其面膜的即时功效：旬日后，色如红玉。而横跨1000多年历史，首先get到史料关键词，将面膜从古老典籍搬入普通人梳妆台的倒是海外选手。2013年，SK-II一款名叫“前男友面膜”的产品席卷国内各大社交平台，以“敷面15分钟，第二天参加前男友婚礼无压力”的营销话术，来突出产品的速效焕肤功能。顶着860元/6片的定价，前男友面膜强势开启了中国面膜元年，成为当年的断货王。随后，嗅到商机的品牌们先后入场，2013年，纪梵希推出定价1180/4片的蕾丝面膜；2017年雅诗兰黛推出825元/4片的钢铁侠面膜，等等。凭借“贵但值得”的即时效果，各品牌推出的产品定价也是只有更高没有最高。同期参与到面膜市场竞争的，还有中国化妆品牌们，他们借此走出微笑曲线底部，更是将面膜所见即所得的特性利用到了

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。小鹏汽车于北京时间2025年5月21日港股盘后、美股盘前发布了 2024年一季度财报。一季度财报表现都在预期之中，但二季度指引是呈现边际改善的，从实际表现来看：1）卖车毛利率仍然站上了低双位数，环比继续改善：虽然本季度卖车单价还在下滑（主要低价小车Mona M03占比提高+清老款库存降价），但卖车毛利率因为M03和P7+的热销带来的规模效应释放，仍然站上了低双位数10.5%的水平，环比继续提升0.5个百分点，也要略超市场10%的预期。2）二季度销量指引符合预期：二季度销量指引10.2-10.8万辆，隐含5/6月平均月销3.4万-3.7万辆，相比4月实际销量3.5万辆基本算是持平，主要由于大产品周期在三季度才能开启，二季度这样的销量指引也还可以。3）收入预期隐含的卖车单价在环比回升：收入预期隐含的卖车单价15.8万元，还继续环比回升0.5万元，仍然是呈现边际改善趋势，主要由于车型结构中更高价的改款G6&G9占比的回升。4）三费控制较合理，Non-GAAP经营利润由于其他收入贡献大超预期：本季度仅研发费用超出了市场预期1亿，但由于智能化投入+大新品周期的车型研发投入（之后有5款新车+Mona M03智驾版要发），目前单季度仅20亿左右的研发费用，研发效率仍然很高。而Non-GAAP经营利润和净利大超预期，主要是本季度一笔5.4亿其他收入贡献（主要政府补贴），其次由于整体毛利率超预期贡献。基本观点整体来看，小鹏一季度业绩表现还可以，毛利率端略超预期的状态，而Non-GAAP经营利润和净利超预期主要由于一笔5.5亿的其他收入带来的（主要是政府补贴）。而在二季度交付和收入指引上，虽然都在预期内，但确实也都还在呈现边际改善的趋势，在二季度新品还未开始放量的情况下，这样的指引已经还算不错。但海豚君认为，小鹏仍然是新能

$TCL电子(01070)$ 事后看，王者总是低调的。 2024年1月至今，一年零四个月的时间，港股上市的TCL电子股价涨超三倍，在AH所有家电企业中排名第一。 TCL电子市值高增，背后离不开来自慧眼独具的南向机构投资者的高度认可。 从港股通持股统计来看，2024年初至今，以机构投资者为主的港股通南向持股比例一路从4.3%升至16.25%，南向持仓总市值也从约2.5亿升至约港币45亿。 机构的大举买入主要是源于TCL电子交出的成绩单持续映证了其发展逻辑的有效性： 3月21日，TCL电子发布2024年业绩公告。公告显示，2024年，TCL电子收入为993.2亿港元，同比增长25.7%；除税后利润为18.5亿港元，同比增长123.6%，经调整归母净利润为16.1亿港元，同比增长100.1%。 但这还仅仅是TCL电子高光业绩的开始。 4月27日，TCL电子公布2025年首季度销量情况。2025年第一季度，TCL电视全球出货量同比增长11.4%至651万台：其中TCL Mini LED电视全球出货量约55万台，同比增幅高达232.9%；TCL全球电视出货规模持续扩大，叠加产品结构持续改善，电视销售额也同比增长22.3%。 数据证明，TCL电子的高增长还在继续。 为了证明自己的实力，TCL电子还推出了一份在资本市场颇具影响力的股权激励方案。 本次股权激励授予与公司关键业绩指标以及激励对象个人绩效挂钩。其中，公司关键业绩指标以2024年的经调整归母净利为基数，以未来2025年、2026年、2027年的经调整归母净利对应基数的增长比率作为关键考核指标。以2025年为例，若2025年经调整归母净利较2024年增幅达到45%及以上，对应经调整归母净利达到23.3亿港元及以上，则公司管理层及核心骨干员工等激励对象

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。5月19日，贵州茅台2024年度股东大会在茅台镇如期召开。今年的股东大会有一大亮点，那就是大会前夜的晚宴取消、改为自助餐。有股东表示，以前每年股东大会前夕的晚宴，每桌都会摆放飞天茅台，但今年没有，这次只提供了蓝莓复合果汁，令不少股东直呼意外。据部分股东透露，商务接待酒也调整为“茅台王子酒”，公务接待则一律不喝酒。另外，贵州茅台酒股份有限公司党委书记、董事长张德芹在会上做了详尽的工作汇报和战略解读。一、战略升级：从“卖酒”到“卖生活方式”张德芹在大会上提到，茅台将更多出现在家庭重要聚会、消费者高光时刻和国际市场上。目前，茅台在贵州省委省政府“卖酒向卖生活方式转移”的指导下，从消费群体、消费场景、消费方式转移入手，积极打造新的营销模式。茅台相信未来在家庭重要聚会，消费者重要高光时刻以及国际市场上，会看到更多茅台酒的身影，茅台酒仍然是高品味生活和高品质生活方式的重要参与者。这一转变并非空穴来风。张德芹提到，茅台在市场经济环境中的屡次自我调节和适应，特别是历经了1988年、1998年、2008年、2013年几轮市场调整期，并都成功穿越，这足以说明当茅台遇到困境时，自我调节、适应环境的能力是很强的。二、创新驱动：组建“组建数字科技管理事业部”在汇报年度董事会工作时，张德芹表示，茅台在2024年主要经济指标实现两位数增长，高质量完成年度战略目标。在提升改革创新能级方面，茅台持续优化组织架构，整合数字与信息化管理中心和i茅台事业部，组建数字科技管理事业部，让资源配置更加合理。三、自我反思：“解决供需不适配等问题”然而，张德芹也提到，在充分肯定成绩的同时，公司也清醒认识到，面对新的形势，对标世界一流企业，公司还存在一些差距和不足，突出表现在企业现代化治理体系还需完善，信息化领域技术创新体系仍需加强，供需不适配的问题依然突出等。

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。2025年即将过半，天猫美妆的日子并不好过，没有任何要止住下滑的意思。年初以来，很多美妆行业追踪平台提供的数据，都在清楚无误地指向这一结论：无论是品类维度还是品牌维度，今年一季度的天猫美妆销售情况在全方位下滑。根据青眼情报会员数据，天猫美妆护肤/个护、彩妆/香水两大子赛道2025年一季度卖了251.38亿，整体同比下滑32.5%。二季度第一个月，形势仍持续恶化，天猫美妆这两大子赛道卖了77.26亿，同比下滑12.8%。平心而论，天猫美妆衰退的大背景是，淘系美妆整体都不太好过。据青眼情报此前报道称，2025年1月，淘系美妆整体GMV为163.94亿元，同比下滑3%；2月，淘系美妆整体GMV为152.05亿元，同比下滑3.8%；而3月，淘系美妆整体GMV为 165.55亿元，同比下滑20.59%。数据来源：青眼情报会员数据库单位：亿但要知道，天猫美妆的大幅下滑并不是今年刚出现的情况，因为24年一季度也是这样：根据青眼情报会员数据，连续两年，天猫美妆各品类第一季度，都是逐月大幅下滑，即使今年有38大促撑场面，3月全月销售额也相较2024年出现了下滑。来源：青眼情报会员数据库  单位：亿过去三年中，抖音美妆与淘系美妆份额此长彼消，双方份额已经接近持平。根据青眼情报数据(与下图口径有一定差异)，2024年中国线上化妆品市场规模为4055.27亿元，同比上升0.4%:其中淘天市场份额41.1%，抖音市场份额37.8%，京东市场份额11.6%，从数据上不难看出，这种变化与天猫美妆的单边下滑脱不开关系。来源：飞瓜，炼丹炉，中信建投证券单位：亿平心而论，天猫美妆这种绝对值和相对份额双下滑表现，真不能怪在消费大环境身上，因为消费大环境本身多少还称得上中规中矩。根据国家统计局数据，今年1—3月，社会消费

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。75岁老人壮如青年，这一极致反差带火了神药“麦角硫因”，相关概念股更是随之大涨。带火“麦角硫因”概念的正是科伦药业的董事长刘革新，可“麦角硫因”疯狂背后，却透露出科伦药业深深地焦虑。过去四年，科伦药业可谓扬眉吐气。通过精准布局ADC平台，科伦药业交出了一份传统药企如何转型的高分答卷。控股子公司科伦博泰的新药密集获批获批，与默沙东超百亿美元授权合作等事件，为这家传统的“大输液龙头”贴上了“创新药新贵”的标签。尽管整个医药产业渐入寒冬，科伦药业还是在资本市场中始终保持股价上扬曲线。尤其是进入2025年后，科伦药业延续高昂涨势。即便2025年一季度，科伦药业营收与净利润双双大幅下降，却依然没有改变市场的高预期，科伦药业股价依然出现上涨。但创新药研发周期长、风险高，即使是目前的科伦药业其实也难言“上岸”。对于现在的科伦药业而言，急需川宁生物这条腿的发力，或许这才是75岁的刘革新亲身下场的原因。01输液大王作为1985年毕业的药学研究生，科伦药业的创始人刘革新是那个时代少有的高学历企业家。在科伦药业创立之初，刘革新就为科伦药业贴上了“输液王者”的标签。上世纪90年代，我国输液产品规格单一，尚且没有为儿童专门设计的规格，迫使孩子也只能使用成人版500ml规格的大容量注射液。一般而言，儿童注射液的规格多在100ml左右，这使得医生很难精准控制孩子的输液量，存在极为明显的临床缺口。针对这一临床痛点，刘革新决心生产只有100ml的儿童注射液。坦率而言，注射液规格的切换并不复杂，但却鲜有人注意到这件事，科伦药业敏锐观察，并迅速付诸行动。到1996年底，科伦药业就实现了“当年策划、当年投资、当年建设、当年生产、当年盈利”的执行力奇迹。凭借儿童注射液的爆发，科伦药业在大输液领域一路高歌猛进，市占率迅速提升，早已经超40%，稳居行业第一

$TCL科技(000100)$ $海信视像(600060)$ 当全球经贸格局历经地缘重构与技术变革的双重洗礼，中国制造站上产业升级的历史隘口。新时代的命题随之而来：中国科技行业必须走出微笑曲线底部，通过更高科技含量的两端来把握技术制高点，穿破全球化的迷雾。 如何攀登微笑曲线，提升产业附加值，两条突围路径已渐次清晰。 一方面，是消费终端市场话语权的争夺。自2018年至今7年，肉眼可见的是，中国科技产品在全球的位置已经悄然上升，这在很多供应链本地化、渠道品牌高端化建设的先行者上已经有所体现：大批中国消费电子乃至家电产业链的绝对龙头，市值都在过去7年中取得了可观的增长。 但另一端，在核心技术自主可控方面，包括上游的电子元器件、材料与设备等产业纵深，在核心环节上，中国科技产业仍然有很多课要补，自主可控的紧迫性已经是一张必须打的明牌。而这一赛道的很多先行者的战略意义，却多少被忽视了。 作为全球消费电子终端上游核心供应环节，半导体显示属于典型的高科技制造行业，能有效提高制造业附加值，成为国家核心竞争力和锻长板的重要环节。回溯过去二十年，国内面板产业所取得的长足进步，在产业链自主可控的宏大叙事下，已逐步成为鼓舞人心的时代标杆。 显示行业的重心国别转移及整合还在加速。我们将以行业近期发生的收购整合案为切入，探寻面板行业深度整合的重要意义，而这或许也将为试图穿透全球化迷雾的其他产业者带来重要的启示。 01 震动行业的百亿并购 今年4月，TCL科技耗时近半年，斥资百亿终于完成了对韩企LGD广州LCD面板厂与配套模组厂（后文合并简称LGD广州）的收购交割，并将之命名为t11基地。 这场收购的时代大背景在于：从三星苏州到LGD广州接