核心观点：鸣鸣很忙是一家扎根中国下沉市场的“土味”零售巨头——通过极致高效的加盟模式和强大的供应链能力，在短短数年内将门店网络扩张至近2万家，覆盖全国所有省份的三线及以下城市、县城乃至乡镇。公司以“低价+海量SKU+高周转”为核心策略，表面卖零食，实则运营一个面向加盟商的B2B供应链平台，收入主要来自商品批发差价，轻资产、快扩张、强复制。  一、基本面情况 鸣鸣很忙不是什么高大上的科技公司，它干的事儿特别实在：在三四线城市和县城里，开超大、超便宜的零食量贩店。截至2025年9月30日，鸣鸣很忙在全国运营19,517家门店，覆盖全国所有省份，绝大多数位于三线及以下城市、县城甚至乡镇。 这个数字什么概念？ 2023年底，门店数为6,585家；不到两年时间，新增近13,000家店，日均新开超25家；几乎全部为加盟模式，公司运营少量直营门店。这意味着什么？扩张极快：公司无需承担门店租金、人工、水电等重资产投入，只要供应链能跟上，加盟商愿干，就能疯狂复制；轻资产运营：收入主要来自向加盟商销售商品（赚取差价）、物流服务费及品牌使用费，几乎不承担终端经营亏损；但挑战巨大：19,517家加盟店的标准化管理、品控、价格一致性，对数字化系统提出极高要求——一旦失控，品牌声誉可能迅速受损。 简单说，鸣鸣很忙就像是零食界的“拼多多+Costco”，用低价和海量SKU，在消费降级的大背景下，精准戳中了无数普通家庭的钱包痛点。 二、商业模式 加盟模式：加盟店占比99.9%，是典型的轻资产扩张模式。 收入来源：主要来自向加盟商销售产品（占营收99%左右）、加盟费及其他服务费。 核心竞争力（供应链管理） 选品：有207人的专业品控团队，流程为“初选、试吃、试卖、推广标准化”。 SKU：在库SKU共3997个，单店保持最少1800个SKU，是同等商超的2倍。其中约34%为定制产品。 鸣鸣很忙表面卖

核心观点：一流的赛道，有潜力的平台，但二流的推进节奏 + 透支未来的估值。虽有勃林格殷格翰、齐鲁等合作，却多为区域授权或平台协议，缺乏核心管线的全球BD验证。在小核酸这一高壁垒赛道，“管线数量”和“融资规模”不等于“技术领先”或“商业化能力”。唯有聚焦核心靶点、优化资源配置、构建从递送到成药的全链条能力，瑞博才有望从“资本宠儿”蜕变为真正的行业强者。 一、基本情况 公司成立于2009年，专注于小核酸药物的研发，特别是基于RNA干扰（RNAi）技术的siRNA（小干扰RNA）疗法。简单来说，就是利用人体内天然存在的基因“沉默”机制，精准关闭导致疾病的异常基因，从而治疗疾病。根据招股书，公司主要管线进展如下：  siRNA（小干扰RNA）就像是细胞里的“基因静音开关”。它是一段很短的RNA分子，能精准找到某个致病基因对应的信使RNA（mRNA），然后把它“剪掉”或“锁住”，让这个坏基因没法制造有害蛋白，从而从源头上阻止疾病发生。比如，如果某个基因过度活跃导致高血脂，siRNA就能专门关掉它，而不影响其他正常基因，因此具有靶向性强、效果持久的特点。简单说，siRNA就是给特定基因“按暂停键”的工具。 二、行业情况 全球小核酸药物市场快速增长：2019年为27亿美元，2024年达57亿美元（CAGR 16.2%）；预计2029年将增至206亿美元（2024–2029年CAGR 29.4%），2034年进一步攀升至549亿美元（2029–2034年CAGR 21.6%），显示赛道进入加速放量期。  siRNA被称为生物医药领域的“黄金赛道”，是因为它兼具高精准性、强治疗潜力和广阔应用前景：它能像“基因剪刀”一样特异性沉默致病基因，从源头干预疾病，尤其在肝脏相关疾病中已实现高效递送；随着化学修饰和纳米递送技术的成熟，siRNA药物的稳定性、安全性和成药性大幅提升；全

【港股打新】龙旗科技：当全球手机代工龙头来港股，我们该为“便宜”买单吗？ 核心观点：龙旗科技作为全球前二的手机ODM厂商，客户包括小米、三星等大厂，但生意本质是“辛苦钱”——身处产业链夹心层，议价能力弱，2024年毛利率仅5.8%，利润不增反降。其港股IPO虽给出近44%的AH折价，看似便宜，实则反映了港股对低毛利、A股已有、非稀缺制造资产的理性定价。参考中伟股份、南华期货等同类公司，高折价未必能避免破发。打新能否获利，关键不在折扣多深，而在于你是否愿意为这份扎实但不性感的制造能力买单。 一、基本面：智能硬件ODM领域的“隐形冠军” 先来说说龙旗是做什么的，简单讲，它是一家智能产品ODM厂商。啥叫ODM？就是品牌方（比如小米、三星）说：“我要一款5G手机，预算XXX，功能要这些”，龙旗就负责从设计、选芯片、找屏幕、组装测试，一条龙搞定，最后贴上客户的品牌卖出去。 根据公司引用的弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）数据：2024年，龙旗智能手机ODM出货量1.73亿台，在其统计口径下占全球32.6%，排名第一；但在Counterpoint、TrendForce等主流机构报告中，华勤技术仍为全球第一（市占率约34%），龙旗位列第二（约28–29%）。不同统计口径存在差异。 它的客户名单星光熠熠：小米、三星、荣耀、OPPO、vivo、联想……全是耳熟能详的大牌。其中小米是第一大客户，还通过旗下基金“天津金米”持股4.94%（属财务投资，无控制权）。 产品线也不只手机。近年来，它大力拓展“1+2+X”战略： “1”是智能手机（2024年占收入78%）； “2”是AI PC和平板； “X”是智能手表、TWS耳机、AR眼镜等新兴品类。 简而言之：龙旗不是小作坊，而是站在全球智能硬件制造一线的“系统集成者”——虽然不被大众熟知，却是产业链里不可或缺的一环。 &nbs

核心观点：国产手术机器人龙头冲刺港股，行业赛道极佳，营收增速惊人（25年上半年增4倍），且有腾讯、阿布扎比等豪华基石护航。公司基本面扎实，但是整体估值偏贵。 一、基本面情况 精锋医疗是国内手术机器人领域的“老大哥”之一，是国内极少数能同时搞定多孔、单孔、自然腔道三种腔镜手术机器人的公司，直接对标国际巨头“达芬奇”。简而言之，这家公司就主要就是卖手术机器人设备、耗材以及提供维护服务。 手术机器人是个妥妥的高增长赛道，前景相当能打。根据沙利文的报告，全球市场从2022年开始一路狂奔，年均增速高达25.6%，到2026年规模就能冲到328亿美元，再往后到2030年，更是要翻倍干到631亿美元。 而中国这边更猛——同期（2022到2026年）年均增速接近50%，到2026年市场规模就将达到224.5亿元人民币；照这势头下去，到2030年，轻松突破700亿大关，有望冲上708.5亿元。简单说：全球在涨，中国在飞。 二、商业模式 手术机器人采用“剃须刀-刀片”商业模式——设备销售仅是入口，持续的耗材与服务收入才是关键。 所以评估手术机器人公司商业化成功与否的核心运营指标之一就是开机率（或称“设备使用率”），它直接反映了医院购买设备后是否真正高频使用，而非“买来吃灰”。不过公司的招股书中，并未直接披露“开机率”这一具体数字，因此我们可以从配件使用情况（耗材）来管中窥豹。 由上可知，公司从24年下半年到25年上半年连续两个半年度，手术机器人销售环比增加16.65%，但是器械及配件却环比下降2.65%。说明在设备销售增长的同时，开机率反而在下降。这里可能存在多种情况，比如医生培训周期漫长，从接触到熟练操作往往需数月甚至更久；或者公司前期大量铺货，但是实际需求没有跟上；也可能医生对国产器械心中依旧存疑，优先使用进口设备等。 但是无论哪种情况，公司的手术机器人的销售在25年H1相比24年H1，实