NBC提问：今天，利率没变，指引没有，那么这个新闻发布会发布了什么新闻？ 沃什回答：新闻发布会本身就是新闻。 个人观感来讲，沃什没有魔杖，1个月时间不可能完成美联储的变革，工作组任重道远但时间有限，这篇会议解读写起来也很难，正如同市场对没有前瞻指引无所适从那样，整个美联储的运作模式都在发生变化。 市场只想要一个结果，但7月会议全是过程，恰恰没有结果。所幸，给出了时间节点，8月下旬杰克逊霍尔会议和9月议息会议。 【会议声明：3票反对，何意味？】 沃什上任后对会议声明进行了简洁务实的革新，但本期会议主体内容毫无更改，似乎是因为新成立的工作组还没有足够时间去实践沃什的新通胀框架，7月会议更多是在做新模式的前期准备工作。 12名票委中9票赞成，3票反对认为本次会议应当加息25个基点。沃什称其为家庭争论，精髓在讨论而不是分歧，7月按兵不动跟6月温和的CPI数据关系不大（6月CPI环比下降0.4%至3.5%，创最大单月降幅），工作组正在重新审视数据来解决数据依赖的历史性问题。 需要注意的是，尽管声明没有任何变化，但本期会议讨论了4个关键问题：①过去五年高通胀对当前政策形势的影响；②近期经济冲击（供应链、冲突、能源、关税、人工智能）对产出与就业影响的不同；③经济冲击相关的价格上涨问题；④货币政策工具与策略。 美联储内部主要分歧在通胀，不同经济冲击对价格的影响不同，使得政策工作更加艰难，尚未达成共识，会在未来几个月内完善观点。 【发布会：观察并思考】 取消前瞻指引后美联储的运作方式：置身事外，观察国债价格、美元指数的市场反应，让市场注意力集中在真实数据和真实经济发展上——让市场跟着球走而不是跟着裁判走。 货币政策：因为美联储没给预期干扰，所以市场名义和实际利率抬升，美联储在观察市场行为。 通货膨胀：高通胀已经持续了63个月，通胀目标是2%没有其他隐性目标，通胀高企则利率是解决方案的一部分，

宁德时代业绩会名场面开局，“我们不知道需求不好（的判断）来源是什么？”对于投资者担忧的目前需求和销量高增长能否持续的问题，公司管理层如此表示。 虽然大家可能猜到来源是什么，但大可不必左右互搏。最近期货市场有部分大资金基于远期需求崩塌不可证伪以及供给方面的信息差，或试图在远月将碳酸锂空到12万水平。那么宁德时代对行业需求增速是如何看待的？在业绩会上公司回应，“在五年维度上维持20%-30%的复合增长率，短期来看甚至觉得2027年会更好。” 这个复合增长率什么概念，笔者帮大家简单毛估估算一下，以2026年3150GWh（去掉消费电子）为基数，按照1.3x1.2x1.2x1.2x1.2的保守速率计算，五年后动力+储能折碳酸锂的需求规模约为535万吨，在没有拓展固态技术以及机器人、飞机轮船等其他需求场景的前提下（其他需求约40万吨），至2031年全行业对碳酸锂的需求规模接近600万吨。 目前碳酸锂供给规模约210万吨，未来五年上游锂矿行业需要扩产近400万吨碳酸锂当量才能满足需求（年均规划扩产量不应少于80万吨）。而刚刚宣布最远期的一个扩产规划，澳矿Mt Holland二期（4.35万吨）将于2030投产，远期来看仅能解决1%的进度。 锂离子方面，五年维度来看一个10万吨级别的世界级项目仅能够推动2.5%的行业规模进度，行业规模提升后单一项目影响力显著下降，需要更多的资本开支和更多的项目。以目前的锂资源全球供给表完全看不到这个供应能力。 赣锋锂业李良彬的矿业导师及前顾问，被行业称为“锂先生”的Joe Lowry在其2026年6月的新书中，提到2026年一季度与宁德时代通话的一个小插曲，“他们对未来锂供应的担忧程度令我感到震惊。更让我惊讶的是，他们竟然想了解我能否帮上忙（拒绝了）。” （注：2026年4月，时代资源集团成立，紫金矿业前董事长陈景河出任顾问） 这时候再去看所谓“钠电替代

看到百度申请双重主要上市，估计9月就能进通了，去瞄了一眼港股，韩股与港股的亚洲市场对冲策略的反向关系，在最近的反馈终于明显起来，此前科技主线行情中非科技板块普遍腰斩，但南边市场不是次新的科技公司也跟着一起腰斩了，万亿新贵科技vs千亿老登科技，老登科技或者说外卖科技们在这一轮科技融资市中，市值的三观都被干碎了。 说错不错杀无所谓，反正是杀了，但悲观情绪回归正常后，又会是另一套逻辑。比如现金+投资总额≈自身市值的百度，一边是百亿美金估值的昆仑芯即将上市，另一边是老BAT联手注资快手可灵，再加上自身百度智能云连续两年在国内云厂商公开中标与金额保持第一、为苹果三星提供AI服务，牌也没有大家调侃的那么差，还在桌上。进通之后也是个可选项，看北水能不能按照AI科技而非广告搜索来定价百度。 预期提供成长弹性，低估提供安全边际。在市场科技癫疯状态，科技新贵利用融资冲刺打满预期弹性，但当市场重回冷静，百度这类老牌科技公司，凭借自身持续的现金流造血能力，在经营层面是有安全边际的。至于预期，老登科技也是科技，留在牌桌上等AI应用才是正道，看今年WAIC有什么好玩的新东西。 $百度集团-SW(09888)$  

从今年第二季度开始，一场覆盖传统车企与新势力车企的涨价潮来袭。受存储芯片及碳酸锂等原材料价格大幅上涨影响，比亚迪、特斯拉、小米等多家新能源车企上调部分车型或选装配置的售价。据了解，截至5月中旬，比亚迪、特斯拉、小米、蔚来、小鹏、极氪、星途等15家汽车品牌发布调价公告或收紧终端优惠，最高涨幅达2万元，5-6月或有更多车型加入涨价行列。 去年就说今年车企必定提价。新能源汽车全行业都涨价约等于不涨价，toC不牵扯顺价问题，只要没有降价预期，消费者只会在自己预算内寻找合适的车。 在10元油价水平测算经济性，10万电车≈13-14万油车，这还没算智驾下放平权带来的消费比价。之前新能源汽车企业卷的惯性是油车替代逻辑，这个阶段已经过去了，电动化与智能化的价值竞争，自然而然带有反内卷属性。

叠甲，首先写在最前面，没买科技，完全不配碰瓷讨论关于科技的任何问题。 但是，全球科技的疯狗浪，对其他板块造成了严重的虹吸效应，其中最典型的是副goat——锂电。 【从机构视角看】做锂电的基金本来今年排名处于领先状态，但科技净值原地起立，相对排名最好的策略就是立刻实现作业同步，即便大家一起跌，排名也还是相对领先的，这是现实已经发生的。反之亦然。 带来的反馈是科技与锂电完全反向对立，一边超涨一边超跌，如果这时候你去反思锂电的基本面是否出了问题，则毫无意义，毫无意义，毫无意义。 【从量化视角看】近日的分时图表现看量化反馈逻辑，科技下跌时，先锂电，后消费，代表资金从科技撤离后的选择强度和顺序。 【从散户视角看】涨了看涨，跌了看跌。 疯狗浪状态的科技的利空很难来自自身的基本面，正如同锂电的下跌也不基于基本面。一旦科技滞涨而其他方向回流起立，之前的虹吸会反过来分流，“锂电＞消费≥反手抄底科技＞红利及其他”，短期fomo情绪下每一次轮动都会很冲动，尤其是那些暂时漂移的资金。 【明牌触发点是年中美联储新主席沃什的首次出牌】先要摸清其政策立场，根据鲍威尔亡语，加息之前要耗费一次会议先将美联储政策立场修正至中性&油价冲击往往被视为一次性冲击不计价货币政策，主要看沃什的预期引导风格。 【潜在触发点是原油】之前市场定价中道崩殂的能源危机逻辑。三种触发方式：伊朗哈尔克岛储油空间基本填满，关停损伤带来永久性减产；全球原油库存迅速去化，实体真正开始经历储备释放后的原油短缺；新一轮冲突开启。 一个冷知识，在如此友好的氛围中，布油期货仍然在110美金的位置。油价→通胀→利率→科技，在真实全球经济衰退前，科技的对立面是，高油价=新旧能源。本轮新能源的叙事：从中国的新能源到世界的新能源，油价推动储能和电车全球化，智驾深化电车渗透率。 当前海外电车销售什么情况显而易见，储能市场国内与海外约为55:45，当

能源冲击的不确定性加剧，美联储内部产生了数十年来最重大的分歧。 惯例先进入会议声明变化要点赏析，能源危机进一步加剧了美联储做题的难度，看似观望中的美联储背后，产生了更大的分歧。 变化1：能源危机对通胀的影响开始显现。尽管被美联储认定为很快消褪的一次性冲击，但加剧了分歧。 【原文摘录】Inflation is elevated, in part reflecting the recent increase in global energy prices. 【译】通胀高企，部分反映了近期全球能源价格上涨。 变化2：相较于上期会议，中东局势不确定性加剧。美联储倾向于保持观望直至出现结果。 【原文摘录】Developments in the Middle East are contributing to a high level of uncertainty about the economic outlook.【译】中东局势的发展对美国经济的影响带来高度不确定性。 变化3：美联储内部面临及其重大的分歧，一直在叫降息的米兰请忽略吧，有三位票委认为不应该在声明中体现宽松倾向的表述。 【原文摘录】and Beth M. Hammack, Neel Kashkari, and Lorie K. Logan, who supported maintaining the target range for the federal funds rate but did not support inclusion of an easing bias in the statement at this time.【译】哈马克、卡什卡利和洛根支持维持利率不变，但不同意在声明中体现宽松表述。 发布会要点：一半以上的交流聚焦在美联储独立性，另一半则全部聚焦于能源危机带来的通胀影响。 告别鲍威尔，捍

2026年一季度财报，主要锂企存货规模水平： 赣锋锂业：145亿（含电池）。 天齐锂业：28.5亿。 盛新锂能：24.7亿。 中矿资源：19.7亿。 雅化集团：18.7亿。 永兴材料：9.5亿。 江特电机：4.7亿。 融捷股份：2.4亿。 上行周期，为什么看存货水平，不需要解释吧？

易点在投入期这三年，财报主要跟踪营收数据就可以了，无论是拓展了优质客户，还是升级了程序化模型，亦或者研发效率撬动了飞轮，只有【营收】这一个指标是与全部要素齿轮相咬合的。 前段时间年报的时候，公司首次拆分了主营业务以方便AI应用投资者跟踪，整合营销服务收入（传统营销业务但+AI）和广告平台业务收入（AI应用程序化广告业务），尽管一季报没有这个口径的披露，但按照此前交流来推测大概两项业务依然是五五开均衡发展。 程序化广告是AI应用概念的核心所在，三年之约的投入期起点是2025年，在2025年高基数的情况下，2026年一季度营收10.42亿元，同比增长12%。后续规模扩张的潜力在丰富开发者资源（拓展长尾市场）和深耕电商客户（提高市场份额），都具备可行性，这些确实依赖于技术投入的转化。 技术能力的提升观感相对抽象，但是，公司最近披露了日均词元（token）消耗量超40亿，对应年消耗量1.5+万亿，这可能成为AI应用公司以后的关注指标之一，如果披露可持续的话可能行业企业之间都具有可比性。海外AI统计研究显示，累计处理1万亿token的企业通常是有更深层的系统接入和agent协同。对应一季度研发费用增长90%。 关于炒股账户冲高回落这件事，主要配置了同行业及产业链相关公司，包括 APPLOVIN CORPORATION、MOBVISTA INC、UNITY SOFTWARE INC等公司股票，你别说，这个配置还挺务正业的。 $易点天下(301171)$

记得之前Citrini那个3号分析师在霍尔木兹海峡的调研报告嘛，还有更离谱的，刚逛闲鱼看到有卖家挂了霍尔木兹通行证，称可以凭证畅行关键航道，尽管100万的价格我觉得略贵，没直接拍，但是我礼貌的问了一句“你这证它包过吗？” 评论区卖家精心的贴出了在海峡办公室的照片，但是没回复我那句“你瞧瞧现在哪有证啊，你嫌贵我还嫌贵呢”。我寻思着人类对闲鱼的开发也开始只有1%了嘛？本来是二手交易平台，结果用处越来越多了，比如你手里的那些内存条们。 $阿里巴巴(BABA)$ 闲鱼这个地方，随着越来越多搞钱的人聚集在这里，形成具有某些专业知识的社区聚落，也是有点子意思了，这届年轻人的顶级人脉原来是这里啊。下次有人问你今天过了几条船？你这样说，害，今天过的那几条船的通行证都是从闲鱼搞的，卖家我认识。

2026年4月回首去看，碳酸锂供给和需求较2026年初写文章时发生了亿点点变化，有效供给进一步下修，需求预期进一步上修，几个区域供给减量带来影响的时间节点多数指向未来两个月，当下有必要进行补丁更新，以更好的理解市场变化。 关注今年碳酸锂供给下修的问题，【锂解2026 Pro Max 4月更新补丁：澳洲柴油、津巴布韦、尼日利亚、江西宜春】对供给造成重大影响，并对供给与需求数据进行修正。 【锂解2026 Pro Max 4月更新补丁：澳洲柴油】 柴油短缺导致澳矿复产项目或有延后，尤其是三个等待重启的项目均为柴油能源。如果考虑柴油断供带来停减产的风险，潜在的时间节点在5月。细节内容参见前文《柴油短缺对澳洲锂矿的影响》。 【锂解2026 Pro Max 4月更新补丁：津巴布韦】 津巴布韦2月底开始禁止锂矿出口直至4月才达成11项协议，矿企在建设硫酸锂工厂前，各类综合成本10%→20%，且根据价格提升而非固定值，津巴赚钱津巴花，整体矿业成本大幅上移，延缓了资源开发扩张的资本开支。 当然，深加工有效打击了走私，几家大型矿企可以兼并周边中小矿企获得额外份额（可能在硫酸锂工厂建设完成后开始体现在企业资源提升上），同时也抑制了碳酸锂表外供给。 4月中旬几家中资矿企均获得了与产量大致匹配的出口配额，2月底禁止出口后海上在途货物约于4月中下旬完成到港进入真空期。据了解出口程序可能要耗费近1个月时间，根据华友和中矿的口径海上运输时间约为2-3个月，即3个月+的时间，至8月才可能再度到港补充供给，年内约带来2个月的供给缺失。 【锂解2026 Pro Max 4月更新补丁：尼日利亚】 2026年初尼日利亚超大幅提高了权益金，每吨原矿征收9万奈拉（约440RMB），按50吨原矿出1吨碳酸锂，每吨碳酸锂对应权益金成本2.2万元，其他隐性费用也跟随大幅提升，低价手抓矿的历史一去不返。 尽

赣锋锂业，从上游资源做到全球锂王，然后切入电池，人称小宁德。 宁德时代，从中游电池做到全球电王，然后切入锂矿，人称小赣锋。 $宁德时代(300750)$ 正儿八经谈一下时代矿业，锂资源部分。 宁德海外矿业最惨痛的教训是刚好踩中了玻利维亚，小一百亿投资直接没收当了唐罗主义的投名状，目前排除掉南美、澳洲和非洲之后，没有特别好的投资项目。 毫无疑问目标是国内资源，安全稳定，妇产科的枧下窝卡在环评难产，江西锂云母也不是好的资源种类。先把现有的资源整合起来，年初四川负责人那什么了，请来行业泰斗主持局面，四川锂辉石是非常好的方向。 如果说讨论对整个锂业的影响，未来的资本开支威武雄壮，枧下窝案例摆在这加速开发谈不上，主要是国内自主资源的整合开发。当然，更关键的是，除了赣锋锂业，二线电池厂拿头去比？

【战后能源转型（大摩闭门会）】预期战后全球会对新能源重新开始大规模投资，进行能源转型，不希望再依赖于进口化石能源，作为新的宏大叙事，新能源与储能是绑定的，建设电用铜，输送电用铝，储存电用锂。 【锂行业：超预期】 需求非常好，比预期的更好。 储能方面，央企对储能回报率的要求从6.5%降至5%，有更强的动机投资储能项目，去年150GWh中40GWh为央企，目前250GWh中央企比重提升至100GWh，68-90GWh为地方国企。电价补偿新政策提升参与意愿，一方面是KPI，一方面是卖地给储能项目获得收入。 储能项目与碳酸锂价格的联动，再涨10万到25万左右的碳酸锂价格，储能的IR才会开始出现一些压力，碳酸锂25万之前应该没有IR下降带来投资增速下降的情况。 动力方面，新能源汽车单机带电量提升，纯电占比提升，整体需求提升。 锂供应方面没有预期的好，津巴布韦5月以后反应到港量的下降，宜春锂云母其他矿后续换证停产，枧下窝本身一直在推迟，目前已经推迟到四季度，澳洲柴油供应比较紧张，首先影响复产项目的计划。 从5月份开始，旺季来临时，会出现阶段性供应紧张，比此前预期乐观很多。 【铝行业：面临确定性紧缺】 原油天然气外影响最严重的资源，710万吨产能已经关闭了360万吨，或将关闭400万吨产能，其中接近一半因为设施被炸毁，战争结束后损坏设施复产时间至少12个月，未损坏设施复产时间至少6个月。 【铜行业】 此前担心中国库存高，但只反映了交易所库存，折算成消费量约15天左右，问题不大。 下游库存处于非常低的状态，3月下旬进入旺季后开始补库，带来铜库存出现下降。 去年三个大型国际矿难带来铜精矿产能下降，但电解铜产量被废铜弥补，但废铜库存和政策出现变化，今年会反应铜精矿产能下降的影响。 下游冶炼加工费目前仍然较大的负数-70~-80，依靠加工费赚钱，随着原料供应紧张，会带

天齐锂业2025年业绩会内容合集 【碳酸锂产业观点】目前产业紧平衡到非常紧张，希望产业链每个环节都能够获得相应的利益，才是健康的，目前15万并没有对下游环节产生不可接受的影响。 【碳酸锂价格机制】希望引入多一些报价机构，体现产品质量，包括ESG元素融入到定价机制，跟随市场变化给到产业合理的定价模式。 【海外矿规划】泰利森三期项目计划2026年完成爬坡，四期项目处于前期研究评估阶段，虽然是可选方案，但目前并不是优先推进项目。 【国内矿规划】雅江措拉尾矿库进一步取得进展（见置顶文章），正在进行增储工作达到中到大型，并开展建设工作。时间表会在后续的可研报告中披露。 画外音：看这意思，融资大概可能应该是解决烧炭沟采矿和上都布探矿锂矿资源注入（2027年5月28日前完成），唯一绕圈子的是在外面融美元换回来跟集团买矿。同时也给海外收购留了个口子：对短中期海外资源端的态度，如果有好的机会，资源禀赋好，在相对安全的国家，矿源来自ESG评分高的区域，收购价格合理，可以自行排除区域。 【澳洲柴油问题】格林布什矿山燃料供应通过长期合同保障，目前供应稳定暂未影响生产经营，后期对不确定性做好应对，柴油短缺更体现在短期供应节奏上的波动，而非供应链的中断。 【钠电路线问题】电池市场容许很多路线，钠电是其中一个，还有氢电池之类的。钠电发展比较快，现在应该是在向商业化过渡推广的阶段，但暂时没有商业化。从化学元素上来讲，锂是不可替代的。中长期，锂电池的地位不会动摇。  $天齐锂业(09696)$

赣锋锂业年报交流信息摘要： 【经营指引】2026年锂盐产量指引23万吨，电池指引40+GWh（2025年27GWh里6GWh为自用），电池业务预计2026年满产满销。当前电芯比较紧俏，预计矿端和锂盐端有望成为下一个更紧俏的环节。未来需求包括动力电池在内，预计可能会超预期。 【澳洲柴油】澳洲柴油问题再拖两周，会在锂矿运输和生产的各个方面显现出来，赣锋锂业marion矿山是电网供电，但物流方面可能会受到短缺影响。非洲马里目前为止没有出过安全状况，由于采用本地能源，所以受石油危机的直接影响不大。硫酸价格波动受到冲击，但本身供应暂时没有太大问题。 【资本开支】塞拉利昂的锂矿项目将在2027年形成供给，折4万吨碳酸锂当量。后续的资本开支不会因为锂价回暖立刻大幅扩张，保持冷静，后续关键项目在马里，CO二期和PPG。PPG本身还有额外的融资计划，马里将会做到比澳矿成本还低，二期还在可研过程中。

赣锋锂业2025财报信息速递： 锂盐满产满销18.2万吨，库存几乎没有只剩0.54万吨，储能电池库存9.86GWh，存货价值86亿→130亿，锂资源业务营收128.8亿占比56%，毛利率15.52%，锂电池业务营收82.3亿占比36%，毛利率14.60%，赣锋锂电营收106亿。 矿端较此前的增量信息： 澳洲：2026年计划对Mount Marion项目进行选矿工艺升级，增加浮选装置，预计2027 年末完成，升级后锂辉石项目产能预计为60万吨折6%高品质精矿。 南美：Cauchari-Olaroz二期4.5万吨项目于2025年12月提交环境许可申请。 非洲：邦巴利锂矿项目，塞拉利昂，已取得采矿证和环评，储量119万吨LCE，建设规模200万吨/年露天采选，基础建设中。 套保：盈利1.42亿。

飞鹤2025年全年营业收入181.1亿元，利润20.9亿元，符合此前业绩指引，其中海外营收2.3亿元，同比提升15%。尽管面临宏观波动，但乳企龙头仍然有相对清晰的发展路径可选。 中国不缺奶粉品牌，缺的是乳深加工能力。中国乳业一方面面临原奶产量快速提升，另一方面则缺乏深加工能力，乳清蛋白、乳铁蛋白等核心原料长期依赖进口，形成“低端过剩、高端短缺”的结构性问题。乳企向乳深加工方向发展，既能破解行业结构性困境，也为好产品创新筑劳根基，是企业拓展增长空间和提高市占率的重要支撑。 2025年年初，飞鹤发布了“乳蛋白鲜萃提取科技”，显著提升蛋白纯度与营养品质，基于此技术，衍生出了飞鹤牧场鲜萃乳蛋白营养粉和婴配粉迹萃&启萃等新品：飞鹤牧场鲜萃乳蛋白营养粉以小分子乳蛋白为基底，更适配乳糖不耐、肠胃敏感者、职场人群及中老年群体等多元人群，将奶粉业务拓展向全龄营养；婴配粉迹萃&启萃则凭借添加顶配活性乳铁蛋白实现活性营养与好吸收，契合新一代更适合中国宝宝体质的需求。 目前飞鹤已自主掌控脱盐乳清、乳铁蛋白等核心原辅料制备技术，实现乳铁蛋白、牛初乳粉、酪蛋白、脱盐乳清蛋白、酪蛋白磷酸肽、水解酪蛋白肽、水解乳清蛋白、浓缩牛奶蛋白、浓缩乳清蛋白、酪蛋白酸钠、牛奶碱性蛋白11种关键乳蛋白原料商业化生产，技术与产品双向赋能、螺旋上升迭代，是撬动持续增长的最佳模式。 以上，飞鹤的选择本质是跳出传统奶粉的同质化竞争，转向高附加值、高技术壁垒的乳蛋白深加工，并以此将产品从市场规模受限的婴配粉，跃迁至更广泛的全龄营养品。 $中国飞鹤(06186)$