一、全球重要股指表现和估值： 数据来源：Bloomberg，老虎资管 看点摘要 ◼ 上周，美股波动显著加剧，市场情绪在中美谈判、信贷事件、政策信号与AI财报之间反复拉扯。特朗普对华态度有所缓和，极端摩擦预期有所下降，但中美在半导体与资源领域的博弈仍将延续。区域银行曝出信贷造假引发短暂恐慌，但大型银行财报稳健、系统性风险有限。鲍威尔讲话偏鸽，暗示缩表接近尾声并强化降息预期。科技板块延续强势，ASML与台积电财报大超预期，AI产业链逻辑持续强化，仍是美股的中期主线。 ◼ 大中华方面上周整体较弱，港股与A股均有明显回调。中方升级稀土与电池出口管制，意在重塑规则，打破美方对关键行业的封锁限制，若谈判顺利或推动半导体设备的自主化进程。同时，近期市场成交缩量、风格轮动加快，资金自AI与科技板块流向消费与内需方向。本周四中全会或将聚焦科技自主与新质生产力，但重点不在短期刺激。总之，目前处于外部博弈与内部结构调整期，内需修复与自主可控或成未来的主要支撑。 ◼ 本周重点关注美国CPI等宏观数据，以及奈飞、特斯拉、英特尔等公司财报。 二、本周市场主线分析 美股：中美博弈扑朔迷离，短期震荡不改AI核心 上周，美股波动明显放大，三大指数在多个交易日内都发生了剧烈震荡。其中，影响市场的主要有四件大事：中美谈判、信贷造假、鲍威尔讲话与AI相关公司的财报，我们一个一个来看。 首先，特朗普在公开场合表示对华加征100%关税“不可持续”，相较此前强硬立场明显软化，市场随即下调了极端贸易摩擦情境的概率。我们认为，中美在APEC峰会前大概率会展开高层接触，却难以在短期内达成实质性的大协议。中美双方围绕稀土资源、半导体设备、高端芯片等关键领域的规则博弈仍在推进，未来几周市场或持续受相关政策与言论驱动而波动加剧。 数据来源：Ploymarket 此外，上周Zion和Western Alliance两家区域银行被爆出

一、全球重要股指表现和估值： 数据来源：Bloomberg，老虎证券 二、本周市场主线分析 1.拜登政府拟实施更强的芯片出口禁令，科技产业或影响深远？ 上周，Bloomberg援引知情人士的话报道，拜登政府计划在1月20日卸任之前推出进一步的AI芯片出口限制政策。据传，新规将全球国家和地区分为三个等级，具体如下： 第一等级：包括美国的主要盟友，如德国、日本、荷兰等，这些国家几乎不受任何限制，可以获得美国出口的AI芯片； 第二等级：涵盖全球大多数国家和地区，这些国家将面临以国家或地区为单位的总算力限制；若希望提高算力上限，则需通过美国政府的安全审查与批准； 第三等级：包括中国大陆、俄罗斯等国家或地区，可能被全面禁止进口美国的AI芯片。 消息一出，英伟达 $英伟达(NVDA)$ 、亚马逊 $亚马逊(AMZN)$ 、微软 $微软(MSFT)$ 和Meta $Meta Platforms, Inc.(META)$ 等企业纷纷公开表示反对和质疑。他们认为，拜登政府此举不仅无法有效降低滥用风险，反而可能威胁到经济增长和美国的技术领先地位。据英伟达的最新财报显示，美国和中国台湾贡献了其收入的约60%，剩余40%直接或间接与中国大陆相关。 我们认为，此禁令完整实施难度较大，但若最终严格执行，将对包括英伟达在内的美国芯片厂商造成显著冲击。 数据来源：Wind，老虎证券 2.美国经济数据继续走强，降息落空，美股的回调风险要开始了？ 近期，美国12月核心经济数据陆续出炉，其强劲表现

一、全球重要股指表现和估值： 数据来源：Bloomberg，老虎证券 二、本周市场主线分析 1.中国内地高层会议积极表态，大中华资产如何布局？ 12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。相比之前，本次会议的整体定调更加积极，首次提出了“超常规逆周期调节”。并且在总体要求中，将“全方位扩大国内需求”置于“建设现代化产业体系”之前，这表明：如何扩大内需，应对有效需求不足”将是明年中国内地经济工作的重中之重。 值得关注的是，本次会议时隔16年再次提出“适度宽松”的货币政策，这一表述自2008年金融危机后首次出现。虽然只增加了两个字，但这意味着明年的货币宽松力度将强于今年，进一步的降息降准值得期待。同时，财政政策中也使用了“更加积极”的措辞。 此外，本次会议还首次提到“稳住楼市股市”。在中国内地，中央高层会议直接提及股市情况极为罕见，这表明股市和资本市场的优先级正在显著提升。我们认为，本次会议将在短期内极大提振大中华资产的市场情绪，而中长期效果则取决于后续政策的持续发力及实施效果。对此，我们保持谨慎而偏乐观的态度。 数据来源：Macrobond，交银国际 2.美国通胀依然顽强，美联储明年将放缓或暂停降息？ 上周，美国11月的通胀数据陆续公布。其中，名义CPI和核心CPI均环比上涨0.3%，符合市场预期；但名义PPI环比上涨0.4%，大幅超过市场预期的0.2%。不过，好在核心PPI并无明显抬升，环比上涨0.2%，基本符合预期。 对此，美联储传声筒Nick在社交媒体发帖表示，由于PPI中仅核心部分计入PCE计算，他对本周的PCE数据持乐观态度，预计核心PCE环比仅上涨0.13%，单月年化为1.6%，符合美联储的目标。但同比数据仍保持在2.8%的高位，这将令美联储面临压力。 随着本月初美国经济数据的公布，美联储对短期经济衰退的担忧已基本解除。目前，通胀成为市场焦点。

一、全球重要股指表现和估值： 数据来源：Bloomberg，老虎证券 二、本周市场主线分析 1.美国经济数据密集出炉，美联储All in Controlled？ 上周，美国11月的制造业和服务业PMI公布。与过去几个月不同，此次制造业PMI较之前大幅提升，且优于市场预期，但仍低于50荣枯线；相反，服务业PMI虽大幅下降，且低于市场预期，但依然高于50荣枯线。换句话说，制造业在回暖，尽管还不够；服务业在转弱，但是也不要紧。 同时，美国11月就业数据也于上周五公布。其中，企业统计口径的新增非农就业人数略超预期。然而，家庭统计口径的失业率却不容乐观，录得4.246%，逼近7月份的高点。另一方面，时薪增长和消费者信心指数依然强劲，再次超出预期。 总体来看，这次经济数据可以概括为“强劲中稍有些许降温”，仍然在美联储的预期范围内。上周，鲍威尔在公开讲话中表示，尽管下行风险低于预期，但美联储可以保持耐心，谨慎迈向中性利率。因此，我们依然维持此前判断：12月降息仍是大概率事件，除非发生重大“黑天鹅”事件，明年的降息节奏可能会显著放缓。 数据来源：tradingeconomics，老虎证券 2.谷歌大模型开启想象，OpenAI、特斯拉争相发布新品，AI浪潮正在进行时！ 最近，谷歌 $谷歌(GOOG)$ 旗下的DeepMind团队抢在Sora之前发布了自己的视频生成模型Genie2。该模型基于DiT技术实现，是一种世界模型，用户可以通过输入指令实现类似游戏控制的效果。根据发布会展示，其在指令理解、物理碰撞和光照反射等方面的表现令人惊艳。 目前主流的大语言模型（LLM）面临的一个大问题是训练数据几乎用尽，但考虑到电子游戏所携带的海量数据，以及通过游戏交互可以创造新的预训练数据，我们对Genie这样的世界模型在Scal

一、全球重要股指表现和估值： 数据来源：Bloomberg，老虎资管 看点摘要 ◼ 上周美股在中美休战与科技财报支撑下震荡走高。中美双方达成一年期贸易休战协议，宏观不确定性得以缓解，为企业盈利与投资提供了稳定预期。此外，美联储如期降息了25个基点并宣布暂停缩表，鲍威尔语气虽偏鹰，但整体宽松基调未改。其认为通胀正接近目标，就业正温和降温。另一方面，四大科技巨头业绩普遍超预期，推动了标普500盈利预期的上修；Al资本开支高企虽引发短期回报担忧，但中长期科技革命的增长主线依然不变。 ◼ 大中华方面，中方通过稀土、农产品、芬太尼等领域的灵活让步，迫使美方撤回部分出口限制和关税，全球G2格局基本形成。这一成果显著降低了极端关税情景，为海外资金重估中国资产奠定了基础。此外，中国近期GDP、工业生产、社零等宏观数据相对坚挺，整体经济结构呈“制造稳、消费修复、科技发力”的格局。未来一年，市场行情将由估值驱动转向盈利验证，顺周期与低估值板块或将逐步接棒，结构性轮动将成为未来主线。 ◼ 本周重点关注AMD、高通财报；以及美国政府何时结束停摆发布宏观数据。 二、本周市场主线分析 美股：鲍威尔放鹰不改竞松本质，AI仍是市场核心驱动力 上周，美股标普和纳指在宏观预期、政策调整和盈利兑现等多重因素作用下高位震荡小幅走高。首先，中美领导人会晤后，达成了为期一年的贸易休战协议，双方在关键领域互释善意。中方暂停稀土升级管控，美方暂缓半导体出口管制穿透规则。这一对等让步缓解了关税与供应链的不确定性，为美国产业投资与企业盈利提供了稳定环境，也有助于抑制关税带来的通胀压力。 货币政策方面，10月的FOMC会议如预期降息了25个基点，并宣布将暂停缩表。但是，鲍威尔在会后新闻发布会的语气偏鹰，不仅否认了12月一定会降息的市场预期，而且继续强调了“数据依赖”的政策制定原则。由此，市场对未来的降息路径有所下调，12月降息

一、全球重要股指表现和估值： 数据来源：Bloomberg，老虎资管 看点摘要 ◼ 上周，美股在中美谈判缓和与通胀降温推动下震荡走高。吉隆坡会议之后，中美双方均释放积极信号，9月CPI数据全面优于预期，市场普遍预期美联储将于本周降息25个基点，宏观风险阶段性缓和。但是，长期通胀与技术博弈仍存隐忧。公募调仓与流动性偏紧或放大波动，企业回购有望在11月提供支撑。本周科技巨头财报将定调市场，AI龙头或继续超预期，业绩与资本开支将成为主导节奏。 ◼ 大中华市场上周强势反弹，港股与A股领涨全球，情绪与资金面同步改善。中美谈判结果较好，贸易风险暂时缓解，叠加外资回流推动市场上行。三季度GDP同比增长4.8%，9月工业增速达6.5%、社零增长3%，经济展现“制造稳、消费修复”的结构性改善。十五五规划建议明确科技与内需双轮驱动，在政策与资金共振下，市场结构性复苏趋势将延续，自主可控的科技、基建以及消费板块将具备潜力优势。 ◼ 本周重点关注美联储FOMC，以及微软、谷歌、META、苹果等巨头财报。 二、本周市场主线分析 美股：宏观风险延后不消，市场等待AI验证 上周美股在宏观预期缓和与风险累积之间震荡向上。一方面，中美经贸代表团周末在吉隆坡的谈判达成初步共识，美方代表贝森特表示双方达成了共识性框架，不再考虑对华加征新的100%关税，市场短线情绪回暖。另一方面，美国政府在停摆近大半个月后，终于发布了宏观数据。美国9月核心CPI环比+0.2%，同比+3%，双双优于预期。由此，本周降息25个基点几乎板上钉钉，宏观不确定性阶段性缓和。 但是，风险只是被延后而并非消失。中美在关键技术、半导体设备与供应链标准等领域的规则博弈仍在升级，核心CPI与消费者长期通胀预期仍显著高于美联储的目标区间，这意味着美国宏观经济并未脱离结构性压力，而且这部分隐忧尚未被市场完全定价。 数据来源：tradingeconomi