2月以来，比特币自79,415美元的阶段高点一路回落，目前累计跌幅已接近19%。如果把时间拉长来看，自去年10月创下126,000美元的历史高点以来，截至今年2月，比特币已经连续下跌5个月。上一次出现连续5个月下跌，还要追溯到2018年；那一轮比特币最终连跌了6个月，已经是8年前、也就是整整两个周期之前的事了。再往历史上看，算上这一次，比特币连续下跌5个月及以上的情况也只出现过3次：2014年连跌5个月，2018年连跌6个月，而这一次截至目前已经连跌5个月。 也因此，市场上越来越多人认为，这轮下跌，可能已经不是普通回调，而是重新进入了“四年周期”意义上的熊市。 支持这种看法的人认为，比特币这次不只是跌幅大，更关键的是走势已经出现了典型的熊市特征：连续月线下跌、反弹力度越来越弱、市场情绪持续降温。在这种框架下，很多人担心的就不再只是“还能跌多少”，而是如果四年周期的熊市判断成立，这轮下行可能才刚开始，后面调整还会持续很久。 在社区情绪普遍偏悲观的当下，一项可能深刻影响整个加密行业格局的美国加密法案，正在参议院进入关键博弈阶段。它就是 CLARITY Act，全称 Digital Asset Market Clarity Act。这部法案的核心目标，是为美国加密市场建立一套更清晰的联邦监管框架：在法律层面尽量厘清代币属性，明确哪些更接近证券、哪些更接近商品，同时为交易平台、经纪商、交易商等市场参与者提供更明确的注册与合规路径；在这一框架下，现货市场监管也将更多向 CFTC 一侧倾斜。众议院版本已于 2025年7月 以 294票对134票 获得通过，但法案在参议院的推进并不顺利，几经推迟之后，白宫将 3月1日 设为谈判期限，希望各方能在此之前就法案文本达成一致。 法案的主要内容及当前争议 CLARITY Act 是一部试图为美国加密监管搭建整体框架的法案，核心在于从法律层面厘清行
港美股投资笔记
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全年亏损150亿的蔚来，财报后为何还能涨超15%？
$蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$如果只看全年利润表，蔚来这份财报并不轻松。2025年，公司全年净亏损为149.4亿元，归属于普通股股东的净亏损为155.7亿元。但如果我们只看四季度的数据的话，四季度经营利润转正至8.07亿元，首次实现季度盈利。财报发布后的首个美股交易日，NIO股价涨超15%。这说明市场蔚来的经营在四季度迎来质变，并开始进行计价。对于成熟公司，市场更看重绝对利润；但对仍处在规模扩张和经营模型验证阶段的公司，市场往往更看重边际变化。蔚来这次之所以能在“全年仍亏150亿”的背景下被资金追捧，本质上不是因为亏损 忽然不重要了，而是因为四季度同时出现了三个市场一直在等的信号：盈利拐点首次出现，毛利与费用结构同步改善，以及下一季度仍给出很强的增长指引。换句话说，这次股价反应，交易的是蔚来进入业务新阶段。业绩改善：盈利拐点首次出现先看最直观的变化。蔚来终于在季度维度上跨过了盈利线。2025年第四季度，公司交付12.48万辆车，同比增长71.7%，较三季度再增43.3%；季度总营收346.5亿元，同比增长75.9%，环比增长59.0%。更关键的是，在收入和交付同步放大的同时，蔚来四季度经营利润转正至8.07亿元，调整后经营利润达到12.51亿元，净利润也转正至2.83亿元。这不是某一个科目单独变好，而是交付、收入、毛利和利润口径一起向上。这背后还有一个很重要、但容易被忽视的细节：四季度的改善并不是靠单一品牌硬拉出来的。按公司披露，12.48万辆交付里，NIO主品牌交付6.74万辆，ONVO交
全年亏损150亿的蔚来，财报后为何还能涨超15%？
宁德时代年报后股价大涨9%，市场看到了什么？
3月10日，$宁德时代(03750)$年报披露后的首个交易日，H股上涨9.34%，创出约六个月来最大涨幅之一。这份财报给出的不仅仅是利润增长这一个结果，也让重新判断$宁德时代(03750)$的盈利韧性、份额能力、增长质量和明年景气度。下面我们从业绩结果、竞争能力、业绩质量和未来预期四个层次，拆分和解读这份财报带来的对宁德时代的预期重估。结果层：年报强于预期，尤其是四季度先看最直接的结果。宁德时代2025年实现营业收入4237.02亿元，同比增长17.04%；归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%；扣非归母净利润645.08亿元，同比增长43.37%；经营活动现金流净额1332.20亿元，同比增长37.35%。这组数据本身已经足够强，尤其是利润增速明显快于收入增速，说明业绩来源不只是“卖得更多”，盈利释放也更充分。如果进一步看四季度，市场为什么会给出更强的股价反馈就更容易理解了。宁德时代2025年第四季度净利润同比增长57.1%，收入同比增长36.6%，均高于市场预期。能力层：毛利率上升，全球动力电池使用量市占率连续9年全球第一过去一年，市场对锂电龙头最大的疑问之一，是在价格竞争持续、成本端仍有扰动的背景下，龙头利润会不会被压穿。从财报数字看，2025年，公司动力电池系统收入3165.06亿元，同比增长25.08%，毛利率23.84%；储能电池系统收入624.40亿元，同比增长8.99%，毛利率26.71%；电池材料及回收收入218.61亿元，同比下滑23.83%，但毛利率升至27.27%。也就是说，公司在一个结构分化、价格承压的竞争环境里，依然做出了更高利润。利润为什么能跑得比收入更快？一个关键解释是，
宁德时代年报后股价大涨9%，市场看到了什么？
Clarity Act会成为加密熊市反转的神之一手吗？
Clarity Act会成为加密熊市反转的神之一手吗？
360等联合发布报告，解析美国全球范围内收割虚拟资产，市场真正该关注什么？
2月26日，国家计算机病毒应急处理中心、计算机病毒防治技术国家工程实验室、360数字安全集团、安天科技集团联合发布了《“头号玩家”——美国技术霸权下的全球虚拟货币资产收割行动深层解析》。这是一份从网络安全、技术治理和风险分析角度切入的专题报告。报告围绕美国在全球虚拟货币资产领域的技术能力、规则影响力和跨境执法展开分析，并以陈志案、赵长鹏案、Garantex案作为主要案例，试图说明美国如何借助技术、规则和执法体系，在全球虚拟货币资产领域形成更强的影响力和处置能力。报告摘要中也明确提出，其总体分析框架是“技术优势—法规绑定—机构执行”的三位一体体系。报告提出，虚拟货币相关资产正在越来越深地进入技术治理、金融监管、跨境执法和资产管理的综合框架之中。对于国际市场来说，这意味着相关资产和平台未来面临的，已经不只是单一的行情波动，而是更明确的分层定价。对于关注国际市场的投资者来说，这种分层不只影响短期情绪，也会影响中长期的风险溢价、估值中枢和资金偏好。报告第一部分题为“从‘洗钱工具’到‘数字黄金’”。报告写到：截至2026年1月底，全球虚拟货币资产总市值约为2.73万亿美元，其中比特币总市值约1.57万亿美元。各国央行黄金储备价值约5.83万亿美元，虚拟货币资产总市值已达到全球官方黄金储备总市值的约47%，接近一半。已有少数国家将比特币列为法定货币。2025年3月6日，美国政府发布行政令，宣布建立比特币战略储备。报告提出，虚拟货币相关资产在国际市场中的位置，已经不再只是边缘性的交易题材，而是在越来越多地进入宏观资产、政策观察和跨境治理的视野之中。对市场来说，这部分最值得关注的，是主流虚拟资产定价逻辑的变化。当比特币等主流资产越来越多地被放进宏观资产、储备资产和政策观察框架中，它们的价格逻辑也会逐步变化。未来影响这类资产价格的因素，可能不再只是单纯的情绪和题材，而会越来越受到政策预期、机
360等联合发布报告，解析美国全球范围内收割虚拟资产，市场真正该关注什么？
【财报解读】财报不差为何盘后大跌？奈飞增长还在，但“确定性”下降
奈飞在 2026 年 1 月 20 日公布了 2025 年 Q4/全年成绩单。单看 2025 年的经营表现，这份财报整体符合市场对“稳健增长”的预期：全年营收约 452 亿美元，同比增长 16%；经营利润率 29.5%，较 2024 年提升约 3 个百分点。但股价在盘后下跌约 5%，这背后反映的并不是“业绩变差”，而是市场在重新定价“未来的不确定性”。财报业绩数据基本符合预期先看财报披露的数据。 Q4 营收 120.51 亿美元，同比 +17.6%；经营利润 29.57 亿美元，同比约 +30%，对应经营利润率 24.5%；净利润 24.19 亿美元，摊薄 EPS 0.56（拆股后口径）。把视角拉到全年：2025 年营收约 452 亿美元（同比 +16%），全年经营利润率 29.5%（提升约 3 个百分点）。在行业普遍经历“增速放缓、成本刚性”的背景下，利润率还能维持抬升，说明奈飞把规模、提价与商业化更稳定地转化成了利润。现金流方面依然强劲。奈飞披露 Q4 经营现金流 21.1 亿美元、自由现金流 18.7 亿美元；全年经营现金流 101 亿美元、自由现金流 95 亿美元，均明显高于 2024 年。市场即时反应不佳奈飞常规交易时段小跌：收于 87.26 美元，-0.84%。财报在收盘后发布后，股价在盘后快速走低，一度跌超 4%，盘后报价约 82.84 美元（约 -5%），盘后成交量约 2405 万股。盘后走弱主要发生在公司给出 2026 年指引之后。奈飞给出 2026 年收入指引 507–517 亿美元（其中广告收入预计将大致翻倍）。但公司给的 2026Q1 EPS 指引 0.76，低于市场一致预期附近水平；这类“略低于共识”的指引，往往足以触发盘后卖压。与此同时，公司还披露将 WBD（Warner Bros. Discovery）收购协议由“现金+股票”调整为“全现金”，
【财报解读】财报不差为何盘后大跌？奈飞增长还在，但“确定性”下降
Q4偏弱，长期稳态：网易这只现金牛，还值得关注吗？
网易（NTES）今天发布2025年Q4及全年财报。网易于2025年第四季度及全年财报显示，其Q4营收为275亿元，全年总营收达1126亿元。全年营业利润358亿元，同比增长21%；Q4营业利润83亿元，同比增长6%。公司年度研发投入为177亿元，已连续六年超过百亿。在业务构成中，游戏及相关增值服务净收入为921亿元，其中在线游戏净收入达896亿元，同比增长11%。2025 年第四季度游戏及相关增值服务净收入为人民币 220 亿元，上一季度和去年同期分别为人民币 233 亿元和 212 亿元；本季度，来自于在线游戏的净收入约占该分部净收入的 96.8%，上一季度和去年同期该占比分别为 97.6% 和 96.7%；在线游戏净收入环比减少主要由于上一季度暑期活动较多，其同比增加来自《梦幻西游》电脑版，以及新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏净收入提升。整体看，这次 Q4 收入确实低于市场此前预期。此前分析师汇总预期净收入约 288.1 亿元，实际披露 275 亿元。但仔细拆分看，收入偏弱并不直接等同于经营变差。第一，成本端在改善。Q4 营业成本 98.5 亿元，同比减少约 6%，环比减少约 3%。公司解释，同比下降主要来自授权游戏版税与分成成本降低，环比下降主要来自分成成本降低。成本下降带动毛利提升：Q4 毛利 176.9 亿元，同比上升，按当季收入计算毛利率约 64%。第二，利润压力更多来自费用与非经营项。Q4 经营费用 93.7 亿元，同比增加约 11%；其中销售与市场费用 38.9 亿元，同比增加约 38%。非经营项方面，当季投资损益 -16.7 亿元、汇兑损益 -5.2 亿元对利润形成拖累；同时有效税率升至 16.4%，高于前一季的 13.0%。因此，归母净利润偏弱更像是众多费用与非经营项不利影响叠加，而非主营业务突然失速。更重要的是，公司的现金流状况依然良好。
Q4偏弱，长期稳态：网易这只现金牛，还值得关注吗？
港股月底迎来突破？不确定性事件1月扎堆，市场终于等到“亮牌”时刻
27号、28号两天，恒生指数连续两天大涨，这和此前港股扭扭捏捏的状态大不相同。恒指在1月2日收于26,338.47，当日涨幅约2.76%，开局不算弱；但之后并未呈现顺畅的单边行情，反而在上涨与回调之间反复拉扯。上周，1月19日收于26,563.90，1月20日回落至26,487.51，随后继续震荡。但是最近两天，市场热情似乎迅速点燃，28日恒生指数收于27826.91点，大涨2.58%，再创历史新高。 中上旬走势为何震荡？1月六大事件集中冲击市场确定性信心 我们知道，港股对外部风险偏好、美元利率与地缘冲击高度敏感，但恰恰1月是个宏观意义上的多事之秋。多个事件集中爆发，牵动市场神经。 1）美联储 1 月会议：政策路径的不确定 本周（1 月 27–28 日）的 FOMC 会议本身就带着“信息缺口”——官方日程显示 1 月会并不配套发布点阵图的经济预测（SEP 要到 3 月才有），因此市场只能从声明措辞和鲍威尔记者会去推断下一步降息节奏。主流预期是本次把联邦基金利率目标区间维持在 3.50%–3.75% 不变，但对“何时重启降息、2026 年总共降多少”的分歧仍然大，这种分歧往往会直接体现在美元和美债期限利差的波动上。 从港股角度，核心不确定性在于贴现率与资金面：港币联系汇率使香港利率环境对美联储高度敏感，去年 12 月美联储降息后，金管局也跟随下调基准利率，但本地银行是否、以及何时把降息完全传导到实际融资成本，并不线性（当时部分大行维持最优惠利率不变）。这会让地产、金融等“利率敏感板块”的估值和基本面定价更依赖对后续几次美联储动作的押注；同时短端资金成本（如 1 个月 HIBOR）每天都在变，进一步放大港股对外围利率预期的弹性。 2）“鲍威尔被起诉/被查”引发的美联储独立性争议 1 月中旬起，媒体集中报道特朗普政府推动对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，并出现与国会证词相关的大陪审
港股月底迎来突破？不确定性事件1月扎堆，市场终于等到“亮牌”时刻
Q4财报稳中偏强：台积电的好消息，股价会再创新高吗？
今天，台积电公布了 2025Q4及2025年财报，业绩增长延续强势：营收按年增长20.5%至10,461亿元新台币；若以美元计，季度收入为337.3亿美元，同比增长25.5%、环比增长1.9%。在产品结构方面，公司指出3奈米、5奈米及7奈米制程在当季晶圆营收中的占比分别为28%、35%及14%，合计贡献77%，先进制程占比继续走高。盈利端同样亮眼，季度毛利率升至62.3%，高于上年同期的59%；归母净利按年增长35%至5,057亿元新台币（约160.1亿美元），好于市场预期的4,784亿元新台币。 $台积电(TSM)$ 整体看这份财报，还是比较亮眼的。主轴仍是熟悉的“AI需求推动+先进制程占比抬升”，不仅营收和利润在增长，业务结构也在改善。短期的业绩可以安抚市场对高增长的疑虑，业务结构的优化和技术进步却可以增强未来长期增长的确定性。我们先来看营收方面的数据，2025Q4 台积电营收10,461亿元新台币，同比增长20.5%；归母净利 505.74亿新台币，同比增长35%；毛利率 62.3%，高于2025年Q3的59.5%，也高于业绩指引的59%-61%；营业利益率 54.0%、净利率 48.3%。这组数据的含义很直接：台积电不仅营收在增长，而且维持了极强的盈利能力。更重要的是，公司此前对 4Q 给过营收与利润率区间指引，而实际结果（特别是毛利率/营业利益率）高于指引区间上沿，属于“偏超指引”的表现。另一方面，先进制程占比继续抬升，结构性优势在增强Q4 以制程计：3nm 占晶圆营收 28%，5nm 35%，7nm 14%，7nm（含）以下合计 77%。2025年全年和2024年相比，3nm的占比大大提高，大有赶超5nm成为主力制程之势。先进制程占比提高，通常意味着两件事：先进客户导入且需求增加；产品
Q4财报稳中偏强：台积电的好消息，股价会再创新高吗？
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