社区

一、企业整体印象 公司实现营收138.8亿元，同比增长0.5%；归母净利润36.6亿元，同比增长2.5%。营收只是微增，但是和其他百亿营收的白洒企业相对比，古井的营收也是相当不错的了，而归母净利润的增长是仅次于茅台的存在。 但是二季度营收为37.29亿元，同比下降14.23%，净利润为13.32亿元，同比下降11.63%。二季度本来就是白酒的淡季，再叠加禁酒令，真是雪上加霜。 虽然上半年古井贡酒整体营收勉强维持了小幅正增长，但是，白酒行业的困境还没有过去，多数企业都缩量了，而且，行业库存高。 而二季度白酒除了茅台，其他都遭受了重创，所有的白酒公司的营收都受到巨大冲击，净利润更是同比大幅下降。 这也是在中国投资必然要面对的问题，行业黑天鹅。 二．财务数据简析 2.1 主营业务构成 2.1.1年份原浆系列 该系列贡献了109.6亿元的营收，同比微增1.6%，而销量实现了10.8%的同比增长。可见吨价下调了，降至23.5万元/吨，同时毛利率也下滑了1.17%。吨价和毛利率都下降，说明古井贡的高端产品也面临着竞争压力。 2.1.2 古井贡酒系列 该系列营收下降了4.4%，营收为11.8亿元，在销量同比增长9.3%的情况下，营收是下滑的，吨价和毛利率都下滑。可见竞争之激烈。在品牌力不强的情况下，只能通过降价来促销，来巩固市场占有率，一定程度上压缩了利润空间。 2.1.3黄鹤楼及其他系列 营收达到14.97亿，同比增长6.7%，只是基数太小，表现不错，销量也上涨了12.1%，但是吨价略降4.8%至9.8%万元/吨，毛利率下降至70.6%。 总体来看，古井贡酒的整体毛利率为80.67%，较去年同期下降了1.38%。销量增速大于营收增速，且毛利率下降，可以说是以量换价，在存量竞争的情况下，只能牺牲价格。 2.2 区域表现 经销商情况： 区域营收构成 2.2.1 华中市场 这是古井贡的大本营

一、整体概述 分众发布25年半年报，二季度实现营收32.55亿，同比增长0.53%，净利润15.3亿，同比增长5.3%，其中，扣非净利润14.77亿，同比增长17.9%。这与一季度营收和利润同比分别增长4.69%和9.13%都有所减缓，可以想象二季度的的经济环境依然比较严峻，当经济形势不好的时候，第一步就是先削减这种品牌广告的开支。二季度4月份有关税战，5月份有禁酒令，尤其禁酒令对日常消费品影响很大，这也在半年报中有所体显。 半年报合计营收61.12亿，同比增长2.43%，净利润26.65亿，同比增长6.87%，其中，扣非净利润24.65亿，同比增长12.2%，能取得这个业绩，也是非常不错的了。 中报每股分红0.1元，共分红14.44亿，与去年持平，整体上还是比较稳健，略有点超预期。 分众已成张坤的第12大持仓股，张坤在资本市场名气比较大，有这种大佬背书，对分众来说，也是好事，这也是最近分众涨势良好的一种表现。 我的主要持仓，也都是张坤的重仓股，感到很欣慰。 二、财报分析 2.1营收构成 电梯广告营收56.32亿，同比增长2.3%，占比92.1%，影院广告营收4.69亿，同比增长3.2%，占比7.7%。海外业务，目前是亏的多，目前盈利的较少，规模都还小，还处于待发展阶段。 2.2行业结构 日用消费品行业，上半年营收占比为55.6%，这是自2018年以来，首次下滑，这也说明了经济下行，消费力不行，虽然国家最近一直在出刺激消费的政策，但是老百姓对未来不够乐观，也不感消费，再加上禁酒令的影响，白酒有如前几年的游戏一样，成了过街老鼠，非常不受市场待见，尽管白酒的商业模式非常好，盈利也没问题，但现在不在风口，也不会获得一个合理的估值。所以白酒企业也缩减广告的支出，影响了分众的营收。 互联网行业，上半年营收占比为16.1%，增长了88.82%，近4年来占比最高的一次，主要是因为外卖三傻

本周交易：无。 我的持仓组合今年按资金加权收益率为7%（四舍五入），而沪深300全收益为-0.98%。整个组合跑赢指数近8个点，本周受白酒类股票的拖累，整个组合下跌较多。 重要事项： 一、本周所持企业重要事项： 1.1 茅台 茅台本周发公告，每股多发5分钱，这是因为回购注销的影响。如果不出意外的话，本月底前就可以收到茅台的分红。 目前茅台的估值也不高，只可惜分红的钱还太少，不够买茅台的，最有可能会给古井。 或是都古井分红了一块买入，总之，这笔资金占比很小，不影响大局，给一个我认为最便宜的标的。 二、本周值得记录的重要事项： 2.1 禁酒令 现在禁酒令是层层加码，到基层基本上就是禁止三人以上聚餐，中国搞工作，基本都是矫枉过正的，这个我是能理解的，同时对于这么严的禁酒令，我是比较支持的，我近几年，不喜欢参加任何应酬，更喜欢下班后就回家。 这次的禁酒令和13年十八大那次反腐很类似，这场运动不知道能到什么时候，希望以后能变成正常的政策，不然对餐饮行业影响太大了，现在中高端的餐饮，基本要团灭。随之而来的就是白酒行业，这也是受影响比较大的行业，从而这个禁令下达之后，白酒行业开始了持续下跌，现在就是茅台和古井贡的估值都不贵了，如果是古井的B股，就是很便宜了。 现在茅台的一批价都跌破了2000元了，更加加剧了很多投资的担心。高端白酒行业有一点好，就是存货不贬值，还可以卖的更贵。不过以目前这个形势，预计这次是白酒企业买入的好时机，想想前几年，游戏受到各种毒打，现在轮到白酒了。 更加严重的是说法，是年轻人不喝白酒了，现在年轻人确实喝的少了，他们有他们自己的爱好，比如现在的手办，这大概是他们这一代人的茅台。 很多人担心禁酒令会把白酒行业当成教培行业一样，直接元气大伤，虽然教培行业没有死完，但现在都转成地下了，比以前相比是更难了。 不过大家不用担心，对于非体制内，非央国企人员，是不受禁酒令影响的。

本周交易：无。 我的持仓组合今年按资金加权收益率为10%（四舍五入），而沪深300全收益为-0.94%。整个组合跑赢指数近11个点，这就是优质企业的好处，不论外界怎么发生了什么，我们mini小股东可以安心的吃饭睡觉。 重要事项： 一、本周所持企业重要事项： 1.1 茅台 6月4日，茅台发布了最新的回购进展。截至5月底，茅台累计回购3310085股，共花费5099947291.83元。整个5月份，回购超20亿元，回购的速度明显加快。照这个速度，到6月中旬这期回购额度差不多用完了。 根据目前各种禁酒令加各种严查，整个白酒行业的日子都不好过，就是茅台，这段时间网上也时不时有2000元以下的飞天。 按茅台以前的披露，正在起草新一轮的回购方案，这就是实力，我有钱，我挣的也是真钱。虽然现在股价合理偏低的位置，但是考虑到未来几年的增长，这个估值并不便宜，还没有到我特别想下手的位置，再说，我现在的财力，一手茅台，对我来说，还是需要很时间的积累的，毕竟，我只是普通打工者，能用于投资的资金主要是资金减去开支之后的剩余以及投资的分红。我想过，如果茅台跌到1300以下，我极可能把手中的钱凑凑，再用一些其他的股票换一手茅台。 本周茅台在大阪举行“茅台之夜”活动上发布6款产品。其中5款产品如下图。给我第一感觉是好丑，现在对一些产品外观评定，连我自己都不确定，不知道别人是什么感觉。 这些产品中走进日本为375ml和750ml，375ml的指导价为1719元/瓶。其余四款为350ml和700ml，其中350ml的指导价为1619元/瓶。在品质上，都是采用茅台酒53%Vol经典度数。 这也是一种变相提价的方式，对茅台来说，是一个好事，同时，在国际化上也是一种尝试。 不论成功还是失败，这都有很强的积极意义。 二、本周值得记录的重要事项： 2.1 高考 一年一度的高考，终于来临了。现在高考不仅学生和家长关注，更

本周交易：无。 我的持仓组合今年按资金加权收益率为8%（四舍五入），而沪深300全收益为-1.88%。整个组合跑赢指数近10个点。 重要事项： 一、本周所持企业重要事项： 1.1 腾讯 本周腾讯派发分红，每股4.5港元。对于港股通的用户，还有扣20%的税，这个挺不舒服的，不过也没有办法。 所持有的这些公司中，腾讯的持仓大都超过了最高最高的比例40%，根据投资就是比较的原则，分红的现金要打到目前还没有达到持仓上限的标的，并且性价比最高的，根据我的理解，目前最合适的古井贡，对我来说，这笔资金量很小，再等等其他标的分红，然后一并买入吧。 其他标的没有什么大事。开心过节。 二、本周值得记录的重要事项： 2.1聊聊金融 本周财报群里多位学友分享了关于金融、理财、信贷的话题，听了之后醍醐灌顶，发现这些人之所以可以在金融或是理财方面取得成功，那都是知识的积累外加少踩了很多坑。 想想自己在好个年龄从来没有想过理财的问题。唯一想着的理财，就是跟着同事一块买了点P2P，结果暴雷了。 让我很长一段时间对P2P甚至理财很恐惧，认为这个行业大都是骗子，通过群友分享，才知道其实很多做P2P的创业者出发点是好的，而且也按规定去做业务了，结果行业里有些大聪明开始走邪路，把整个行业带偏了，正规经营的反而无法存活，结果大家一块毁灭了。做为前总理提的金融创新，结果就这么收尾了，挺可惜，中国那些大聪明太多了。当时这些P2P给那么高的利率，现在做投资后，才知道，什么实业也没有这么高的回报啊，当时的认知差太多了。另外，自己做一些事，并没有深入的了解，很随意的就把辛苦钱投出去了，如果不吃亏，才怪呢。 另外，以前我对银行有比较不好的认知，觉得只给大型国企提供贷款，对于小微企业贷款，审核非常严格，这些企业想贷点钱，太难了，后来马云搞的一些贷款项目，小微企业倒是挺友好的，这几年的经历，发现小微企业的寿命太短了，这也是大银行比

本周交易：无。 我的持仓组合今年按资金加权收益率为11%（四舍五入），而沪深300全收益为-0.84%。整个组合跑赢指数近12个点。 重要事项： 一、本周所持企业重要事项： 1.1 茅台 本周茅台最火的新闻就是5月19日茅台股东大会上将以往用的茅台酒更换成了蓝莓汁，并罕见取消晚宴并改为自助餐。根本原因就是5月18日，中共中央、国务院发布修订版《党政机关厉行节约反对浪费条例》，明确公务接待工作餐不得提供香烟白酒。 这次被称为禁酒令3.0，根据我多年的工作经验，这个大可能刚开始为严格执行，没有人想顶风做案，给抓个典型。而过一段时间后呢，就不好说了。 另外现在政务消费的占比已经显著降低了，大多都转向商务和大众消费了。所以这个禁酒令影响不会太大，市场大概也是这么解读，本周茅台下跌2.24%，这个长跌幅说明，大家也是这个预期。 茅台恰好赶上了，所以只能严格执行，这届茅台的管理层实力是比较强，不过运气不太好，恰好赶上白酒的低谷期，这才是考验管理能力的时候，行业好的时候，产品不愁卖，那能看出管理的能力，只有在低谷期，怎么管理层怎么去应对。 这两年，经济形势并不好，税收和卖地收入下降，地方政府财政捉襟见肘，该过紧日子了。以前的发展模式需要进行调整，把钱花在刀刃上。 对于茅台来说，禁酒令可能会让营收延后，但是其他酒企，日子可就不好过了。没有茅台这么强的品牌力，茅台还有经销商这个缓冲带，经销商只是利润变薄些，影响并不大，以前的日子过的太好了。其他酒企呢，多数都倒挂了，真是卖一瓶亏一瓶，都在熬。 这次股东大会有价值的信息较少，还是有些信息值得记录的。 董秘确认了新的回购计划和大股东增持计划正在制定中，完善后会按规则要求向公众披露，这个上市公司信批的要求是非常严格的，这里不能回答。说明公司已把这个事提上日程，只等着先把这一期费用用完，就可以启动新的回购计划了。 另一个就是王莉总经理回复茅台1935

一、业绩概览 腾讯2025年Q1总营收1800亿，单季新高，同比增长12.9%，连续两季双位数增长，环比增长4.4%。最大的亮点是营收实现双位数增长，都创下的单季度历史记录。 非国际准则下归母净利润613亿，单季首次突破600亿，同比增长22%，环比增长10.9% 单季同比增速下滑，前两年公司进行降本增效，毛利率也在较快的提升，所以非国际归母净利润也在快速提升，到现在公司降本已到极限，未来很难保持这么高的增速，在电话会上，公司也说明了该问题。 2025年第一季整体来看，非常优秀，腾讯的高质量收入保持增长态势。这也是持有优秀企业的好处，可以时不时的给个惊喜，至于股价是上涨还是下跌，对于价投者来说，不重要，只要公司发展好，利润高，股价越低未来可以赚的越多，整体来看，现在的腾讯依然不贵。 二、腾讯的基本盘 微信与Wechat合并月活，突破14亿，中国一共才14亿人口，包括很多青少看，他们一般还不用微信，他们用的小天才。还不是微信的客户，目前微信出海的效果还不明显，主要还是中国人在用，估计是很多人不止一个微信号，不然怎么能有14亿的月活啊。 QQ同比小幅下跌，没有办法，QQ是年轻人的战场。 收费增值服务人员稳步提升，说明越来越多人成为会员，现在基数正在稳定的提升。 这是腾讯的基本盘，只要这个不出现问题，护城河就不受影响。在没有新的通讯工具发明之前，在即时通信领域，应该不是再有竞争对手想挑战微信了。 三、三大营收 三大营收的分布情况： 增值服务依然占半壁江山，占51%，其次是金融科技和企业服务，占31%，营销服务占比18%。 这三部分中增速最快的是营销服务，这些年占比也在扩大。下面具体看一下每一部分的详细情况。 3.1增值服务 增值服务收入达921亿元，首次突破900亿元，同比+17.2%，环比+16.6%。 国内游戏收入429亿元（同比+24.3%），国际游戏收入166亿元（同比+

本周交易：无。 我的持仓组合今年按资金加权收益率为11%（四舍五入），而沪深300全收益为-0.73%。整个组合跑赢指数近12个点。 本周市场因两国关税谈判顺利，整体环境偏乐观，我的组合中主要是优质的公司，整体今年收益还不错，但是沪深300全收益还是负的，里面除了大金融收益不错之后，其他行业的公司收益可想而知，到目前为止，今年的投资体验还是比较差的，并没有出现那种普涨的行情。 如果来一个简单的总结就是一定要持有优质公司，在目前的A股市场中，这类组合还是比较舒服的。 重要事项： 一、本周所持企业重要事项： 1、腾讯 总收入1800.22亿元，同比+12.9%，环比+4.4%。毛利额1004.93亿元，同比+19.8%，毛利率提升至56%。非国际财务报告准则经营盈利693.20亿元，同比+18%。 财报可以说非常不错，股价也在财报发布后，连跌两天，习惯就好，这还是财报好的，如果不及预期，那就是大跌了。 具体财报分析，另有详细分析的文章。 2、茅台 5月16日，茅台发布最新的回购进展，截至5月16日，回购总金额超过40亿。 这次是1日至16日，共9个交易日，平均每个交易日1亿多，如果继续按这个速度，6月中旬就可以把第一期的60亿的回购额度用光。 目前的股价距离回购上限还有一段距离，就看管理层急不急着用完这一期额度,然后开展下一期。5月19日有股东大会，看有没有股东询问关于回购的问题，比如：公司承诺的新一轮回购准备的怎么样了。这还是可以提振市场信心的，看看仅靠动动嘴，不用掏真金白银能不能解决实际问题，哈哈... 这些年被这些喇叭忽悠的次数多了，估计投资者就没有那么好忽悠了。 二、本周值得记录的重要事项： 1、中美关税 周一发布的《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，中美双方在2025年4月2日之前的关税税率保持不变。4月2日之后加征的所有关税，双方同时保留10%，暂停另外24%税率90天

一、企业整体印象 古井给我的印象快要从万年老六向上冲一名的可能，前面有茅五泸汾洋。2025年很有可能在营收和利润上双双超越洋河，成为中国白酒企业的第五名，不过现在的洋河还是瘦死的骆驼比马大，需要古井的员工共同努力，希望在梁总任期内，完成这历史性的时刻。 2024年度，古井公司实现营业收入235.78亿元，同比上升16.41%；归属于母公司净利润55.17亿元，同比上升20.22%；每股收益10.44元，同比上升20.28%。 和同行业的头部公司相比，连茅台都黯然失色，在当前的经济环境下，去年的业绩还是非常优秀的。 古井能取得如此业绩，还是很不错的，和安徽本地酒企相比较，就知道目前行业的艰难： 口子窖去年四季度归母净利润下滑8%，今年一季度增长3%； 迎驾贡酒去年四季度归母净利润下滑6%，今年一季度下滑9%； 金种子酒去年和今年一季度都是亏损。 看来，强者在那里也是强者，不要老抱怨环境不好，还是自己的核心竞争力不行。 古井的股价这一年虽然没有上涨多少，但是古井的利润增速在白酒行业里，也是头部的。 现在白酒市场是存量竞争，而规模白酒总量持续下滑，竞争到了白热化，去年制订的244.5亿元营收和79.5亿元利润目标，今年就没有完成，25年则不再制订具体目标了，估计公司的管理层也不清楚，今年会是一个怎样的情况，只能脚踏实地的工作，这才是务实的这理管层，反而让人觉得更真诚些。 一季度 2025年一季度，公司实现营收91.5亿元，同比增长10.4%；归母净利润为23.3亿元，同比增长12.6%；扣非净利润为23.1亿元，同比增长12.7%。营收和净利润都实现了双位数的增长。 在白酒企业里，只有茅台和古井，优秀，可以加上鸡腿。根据25年一季报业绩情况，在高端白酒行业里依然头部，很可能还是领头的。 二．财务数据简析 2.1 财务数据概括 2024 年白酒行业面临产能过剩、库存高企、价格倒挂、

一、营收利润依然稳健 4月29日晚，贵州茅台发布2025年一季报，实现营业总收入514.43亿元，同比增长10.67%，归属于上市公司股东的净利润实现268.47亿元，同比增长11.56%，净利润增幅超过营收增幅。在整个消费低迷的情况下，营业总收入和利润增速均达到两位数增长目标，足以彰显其行业龙头地位。 优秀是对比出来的，如果放在以前这个增速可以觉得很一般，现在在整个行业在经济下行的情况，都放慢了增长速度。 可以对比一下同行，幸福感立刻就来了，哈哈 在一季度中，营收和归母净利润取得两位数增长只有茅台和古井贡酒这两家，能持有这两家公司，也是很开心的。 其他白酒公司，即便是一季报看起来还好，但这往往是建立在去年4季度，业绩同比大幅下跌的背景下的。只有茅台，两个季度同比都保持了超过10%的增速！ 贵州茅台的营收与利润均实现双位数增长，超越9%既定年度增长目标，增速表现超出计划，营业总收入更是首次在一季度跨越500亿元关卡，创下历史新高。 茅台取得这么优异的成绩，主要受第一季度春节消费旺季助力，茅台作为具备高度影响力的白酒品牌，在春节期间的宴饮与礼赠场景均有不俗的表现。 春节是国人心中最重要节日，茅台在礼品方面的社交属性依旧是难以替代的，这种品牌力在白酒企业中也独一档的。 2、本季度财报的亮点： 1、系列酒增速 在销售市场表现也尤其亮眼，实现营收70.22亿元，同比增量10亿元，增长18.30%，占营业收入的13.88%，较上年同期增加0.91个百分点。持续保持高速增长态势，成为贵州茅台重要“增长极”和“第二曲线”。通过“主品牌+系列酒”双轮驱动、为营收增长保持动力。 贵州茅台对茅台1935、茅台王子酒·酱香经典产品优化升级，持续巩固品牌地位。 一季度期间，茅台系列酒频频亮相宴席、年会、亲友聚餐等消费场景，成为多样化消费场景中的“宠儿”，显著增加市场渗透率与消费触达。 2、海外市场