社区

$英矽智能(03696)$ 所处的AI+制药(AIDD)赛道，正处于一个罕见的“产业共识期”。传统制药的高成本、长周期与低成功率，已经构成全球药企的结构性痛点，而AI在靶点发现、分子设计和临床预测环节的效率提升，已从“概念验证”逐步走向“真实落地”。在这一背景下，全球大型药企与资本同时向 AI 制药聚集，并非短期风口，而是产业路径的必然演进。对港股而言，英矽智能的意义更加特殊，它是首批以 AI 制药为核心逻辑、直接冲击主板的大体量 Biotech。在港股近两年“去故事化”的背景下，市场对英矽的关注是因为其已经拿出了可量化的临床进展和真实收入，比两年前晶泰控股的上市更有确定性。而从当前市场情绪层面看，也是一次顺周期、顺产业趋势、顺资本偏好的上市窗口。公司定位——“AI制药工厂”英矽智能并非单纯的 AI SaaS 公司，也不是传统 CRO，更不是单一管线 Biotech，而是试图构建一个“端到端 AI 制药工厂”。其核心平台 Pharma.AI，覆盖从靶点发现（PandaOmics）、分子设计（Chemistry42）到临床成功率预测（InClinico）的完整链条，商业模式横跨 AI+Biotech 为主，兼顾 AI+CRO 和少量 AI+SaaS。这种模式的本质是风险更高，但天花板也更高。英矽智能超过90%的收入来自管线授权和里程碑付款，这决定了其收入具备高度弹性，也天然伴随确认节奏的波动。这一点在 2025 年上半年已经体现得非常明显——并非能力退化，而是授权节奏前后错配。因此，英矽智能并不适合用“稳定现金流公司”的标准去审视，而应被视为“以临床兑现为锚的高阶研发型公司*。基本面——成长性真实，但波动同样真实从数据维度看，英矽智能是当前 AI 制药公司中少数能拿出“连续验证数据”的标的。20

与AI、机器人这种强叙事但高分歧的赛道不同，高端护肤品是一个已经被资本市场反复验证的成熟消费赛道。在港股市场， $毛戈平(01318)$ 的成功上市与持续表现，已经为“高端国货护肤”这一细分方向提供了清晰的定价锚和投资范式。当前市场环境下，资金对“有真实盈利、有品牌溢价、有消费升级逻辑”的公司明显更友好。因此，本次打新的 $林清轩(02657)$ 所处的抗皱、紧致类高端护肤赛道，本身具备稳定需求与较强的抗周期属性，同时叠加国货替代趋势，是一个情绪风险明显低于科技主题的方向。从赛道层面看，林清轩并不需要“教育市场”，而是站在一个已经被毛戈平验证过的轨道上。公司定位从商业模式看，林清轩并非多品牌矩阵型集团，而是一家高度聚焦的大单品驱动型高端护肤品牌。其核心产品“山茶花精华油”自 2014 年起连续 11 年位居中国面部精华油零售额第一，该单品在 2025 年上半年贡献了超过 45% 的收入，构成了公司最重要的品牌与现金流支柱。这种结构的优点在于品牌认知高度集中、毛利率极高、用户复购强；但同时也意味着，公司在中长期必须持续解决一个问题——如何在不稀释品牌调性的前提下，逐步降低对单一爆款的依赖。因此，林清轩是一家品牌力强于渠道力、产品力强于规模效应的公司，这一点与毛戈平在上市初期的状态非常接近。基本面判断从财务表现来看，林清轩的基本面在当前港股打新环境中，堪称稀缺。公司收入从 2022 年的 6.91 亿元增长至 2024 年的 12.10 亿元，三年复合增长率约 32%，而 2025 年上半年收入已达到 10.52 亿元，同比接近翻倍。更关键的是，盈利能力并未被增长稀释：公司在 2023 年成功扭亏后，净利润快速释放，

港股，说句实话，谈不上什么全面风险偏好回归。指数是修复没错，但离“闭眼抬估值”那种状态还差得远。可问题在于——钱从来不是平均分配的。在一堆“找不到新变量”的板块里，AI、机器人、具身智能，是少数还能被反复讲、反复推演、反复画饼的方向。尤其是海外那边，特斯拉、Figure、1X 这些项目隔三差五就给市场喂一口进展，资本的多巴胺是有持续供给的。所以你会看到一个现象，港股整体不热，但跟“机器人”沾边的票，讨论度明显不一样。但这里有个前提要先说清楚——卧安机器人没有 18A、也没有 18C。它不是制度红利型公司，没人给它兜底“未盈利也合理”。所以它的定价逻辑只有一条路，成长预期和主题溢价有多少人能买单。从开放打新来看，它是一个有分歧的标的。公司定位——一家“系统型智能家庭公司”如果你用传统机器人公司的眼光去看卧安，大概率会看不顺眼。从业务本质来看，卧安机器人并非单一硬件厂商，而是试图以“执行型机器人 + 感知与决策系统 + 智能中枢”为核心，构建一个覆盖家庭多场景的系统级智能家庭生态。其产品形态涵盖门锁机器人、窗帘机器人、手指机器人、多功能移动机器人以及智能传感与中枢系统，强调的是跨设备协同与场景联动。因此，对卧安的理解存在一个关键分水岭：你是否接受“家庭场景下的智能执行设备 + AI 编排”被定义为具身机器人系统。若接受这一框架，其在细分赛道的确具备一定先发优势和规模；若不接受，则容易将其视为“高度包装后的智能家居升级版”。这也是市场分歧的根源所在。基本面——成长性真实存在，但体量仍处于“早中期”从财务数据来看，卧安机器人的成长性本身并不虚假。2022–2024 年，公司收入从 2.75 亿元增长至 6.10 亿元，三年复合增长率接近 50%，在硬件与系统型公司中属于明确的高成长区间。2025 年上半年收入同比仍保持 40% 以上增长，说明需求并未出现明显衰减。盈利能力方面，公司

打新市场近期多有起伏，部分A+H个股的破发带走了一部分情绪，但上周的 $创新实业(02788)$ 大涨也再度把情绪带回来，尤其是细分赛道龙头标的备受资金青睐。即将登场的 $乐摩科技(02539)$ 作为中国机器按摩服务市场的绝对龙头，无疑成为小票中的焦点。公司&行业分析公司是国内机器按摩服务的绝对龙头，2022-2024年连续三年交易额行业第一，2024年市场份额高达42.9%，是第二名的2.6倍。核心优势在于“全场景覆盖+数字化运营”：服务网点超48000个，覆盖31个省级行政区337个城市，渗透70.4%的万平米以上商业综合体；自主研发的LMB Links平台实现设备实时监控、远程维护、数据驱动运营，支撑日均22万笔交易峰值，构建强大技术壁垒。中国大健康市场规模预计2029年将达20.6万亿元，年复合增长10.9%，其中健康保健领域是核心增长引擎。机器按摩作为健康保健的重要细分，凭借便捷性、高性价比优势，市场规模预计2025-2029年复合增长15.9%，远超传统按摩服务增速。随着亚健康人群扩大、年轻消费者健康意识觉醒，商业综合体、影院、交通枢纽等场景的按摩需求持续爆发，行业进入黄金增长期。基本面核心财务指标（单位：人民币百万元）指标2022年2023年2024年2025年1-8月总收入330.15586.84797.99630.73净利润6.4887.3485.8188.55毛利率25.85%41.79%36.07%36.58%净利润率1.96%14.88%10.75%14.04%资产负债率（杠杆比率）135.65%58.13%26.61%18.17%经营活动现金流净额83.31164.28192.

$金岩高岭新材(02693)$ 一家煤系高岭土领域的玩家，正瞄准香港主板上市。当前日期是2025年11月25日，招股刚启动，预计12月3日挂牌。作为一个市值不大的矿业股，它在高岭土这个传统行业中有点“新材料”的调调，但小盘属性也意味着波动大。公司介绍公司独立概念：中国精铸用莫来石材料市占率 19.1% 的国资背景全产业链龙头公司是国内少数拥有 “采矿 - 研发 - 加工 - 生产 - 销售” 全产业链整合能力的煤系高岭土企业，核心产品精铸用莫来石材料 2024 年以 19.1% 的市场份额位居行业第一，且拥有优质伴生煤系高岭土矿资源，采矿年限约 16 年，资源优势显著。作为关键非金属矿产，其深加工产品广泛应用于汽车、航空、冶金、建材等核心领域。其中，精铸用莫来石材料市场 2024-2029 年复合年增长率达 7.0%，耐火用莫来石材料市场复合年增长率 3.1%，受益于高端制造升级和环保政策推动，行业需求持续稳健增长。同时，国家出台《推动非金属矿工业高质量发展三年行动计划》等政策，支持高岭土等非金属矿深加工产业发展，为行业内企业提供了良好的政策环境。核心财务指标的基本面稳健，但矿业属性决定它更依赖资源和周期。核心业务是开采蜀里煤矿（储量1865万吨，可采606万吨，剩余寿命16年），加工成精密铸造莫来石（营收占比69.4%）、耐火莫来石（19.6%）等产品。市场地位不错：精密铸造莫来石市占率19.1%（全国第一），煅烧高岭土整体市占5.4%（第五）。指标2022202320242025前5个月说明营收190,366204,687267,142104,899增长稳健，2024年同比+30.5%，得益于产量扩张和新陶瓷纤维线投产。净利润24,42343,61752,60218,032利润率提升，毛利

11月21日，恒生指数公司公布了季度检讨结果。这次调整基于2025年9月30日的数据，所有变动将于2025年12月8日起正式生效。首先， $恒生指数(HSI)$ 的成分股数量将从88只增加到89只。新加入的成分股只有 $信达生物(01801)$ 一家。其次，恒生 $国企指数(HSCEI)$ 的成分股数量保持50只不变。新加入的股票包括 $中国宏桥(01378)$ 、 $信达生物(01801)$ 和 $百胜中国(09987)$ 。同时，被剔除的股票有 $金河生物(002688)$ 、 $海底捞(06862)$ 和 $新东方-S(09901)$ 第三， $恒生科技指数(HSTECH)$ 的成分股数量仍为30只。新加入的是 $零跑汽车(09863)$ ，被剔除的是

$Klarna Group plc(KLAR)$ 2025年Q3财报作为其IPO后首份季度报告，整体表现强劲超出预期。收入达到9.03亿美元（同比+26%），GMV 327亿美元（同比+23%），双双超市场共识，主要得益于美国市场加速扩张、Fair Financing长分期产品爆发式增长以及Klarna Card快速放量。然而，受长分期产品会计处理影响（需提前全额计提预期信用损失），公司录得9500万美元净亏损和8300万美元经营亏损，盈利端短期承压，盘后股价一度波动超9%。我们认为这是一份“增长优先、盈利滞后”的典型转型期财报，亮点显著但瑕疵同样明显。财报核心信息总收入9.03亿美元，同比+26%（LfL），报送口径+28%，超FactSet共识8.855亿美元。主要是美国收入同比+51%，已成为最大单一市场；Fair Financing全球GMV同比+139%、美国+244%，贡献更高take rate。业务结构方面，长分期占比快速提升，短期Pay in 4仍占主导但增长放缓，美国市场贡献已超整体一半。总交易额（GMV）327亿美元，同比+23%（LfL）。驱动因素是美国GMV +43%，活跃用户+32%至1.14亿；Klarna Card自7月推出仅4个月即获400万用户，10月已占全球交易15%。略超预期，显示消费者对“透明、无隐藏费用”产品的强烈偏好。长分期与卡产品正从边缘向核心迁移，平台生态初步成型。交易毛利美元（Transaction Margin Dollars）2.81亿美元，同比小幅下滑（去年2.99亿）。Fair Financing会计需提前计提信用损失（Q3信用损失准备达2.35亿美元，翻倍），导致短期毛利被拖累；实际实现信用损失率仅0.44%，风险可控。弱于市场共识（市

$均胜电子(00699)$ 作为国内领先的智能汽车科技解决方案提供商，此次港股IPO以23.60港元一口价发行，集资36.60亿港元，总市值365.98亿港元。公司专注汽车电子和安全领域，2024年全球零部件排名第41位，按收入计是中国和全球第二大被动安全供应商。公司不仅仅是一家零部件企业，而是“汽车+机器人”双赛道Tier1龙头，产品覆盖座舱域、智驾域、网联域、动力域和车身域，技术整合能力突出，支持信息互动、环境探测和自动保护等功能。海外收入占比74.7%，全球布局超过25个研发中心和60个生产基地，与全球整车厂同步研发，凸显其国际化竞争力。从2021年至2024年连续四年在中国跨国公司100大中排名第一，这绝非偶然，而是技术壁垒和市场认可的体现。财务表现强劲，也支撑其高增长叙事。2022-2024年收入从497.93亿增至558.64亿元，复合增长率约6%；毛利从55.42亿飙升至90.64亿元，毛利率从11.13%提升至16.22%，反映成本控制和产品升级成效。净利润从2.33亿跃升至13.26亿元，2024年同比增长138.45%，净利率达20.48%。2025年前4个月收入197.07亿元、毛利35.14亿元，继续保持17.83%的高毛利率。研发投入持续加码，2024年达25.85亿元，同比增长9.93%，确保在智能交互、域控技术和新能源管理系统领域的领先。现金流健康，2024年经营现金流46.02亿元，账上现金59.79亿元；2025年前4个月经营现金流6.94亿元，现金53.47亿元。这张“成绩单”远超行业平均，特别是在新能源车渗透率提升的背景下，公司订单饱满，未来三年收入复合增长有望超15%。估值方面，此次IPO市盈率35.72倍，看似偏高，但对比A股（600699.SH）收盘

$旺山旺水-B(02630)$ 发行信息整理及中签概率分析$旺山旺水-B(02630)$要素具体内容全球发售股份总1759.78万股H股（含超额配股权263.96万股，占初始发售15%，不影响公配比例）公开发售（机制B不回拨）固定占比10%，即175.98万股，折合8799手国际发售股份数量固定占比90%，即1583.8万股发售价区间32.00-34.00港元/股（按最高发售价34港元计算打新金额）一手股数200股（最低申购单位，申购需为200股整数倍）一手金额（入场费）6868.57港元招股时间2025年10月28日9:00-2025年11月3日12:00上市时间2025年11月6日9:00独家保荐人中信证券（香港）有限公司主要承销商中金公司、农银国际、建银国际、光大证券国际、富途证券、老虎证券、中泰国际等稳价人中信证券（香港）有限公司考虑机制B分配下，无论公开发售超购倍数多少，公开发售与国际配售比例始终为1:9，公配可分配手数固定为8799手（不随超购提升）且不设“一手保底”，但乙组因单账户申购金额高，享轻微分配倾斜。参考八马茶业2680倍超购，按“申购手数比例分配”，如果以“10万人参与+2500倍超购”（因为同时有5只新股上市）测算中签概率假设条件参与人数10万人（甲组9.8万人，乙组0.2万人，符合港股“散户主导甲组、大户主导乙组”特征）超购倍数2500倍分配逻辑参考八马茶业（2680倍超购，公配10%）：1. 甲组按“手数比例分配”，无一手保底；2. 乙组按“申购手数权重+大户轻微保底”分配；档位划分甲组头（1手）、甲组中（50手）、甲组

$剑桥科技(06166)$ 的港股IPO绝对是近期市场焦点——16家全球顶流机构站台、机制B护航“零破发历史”、AH折价超50%，连孖展都飙到24倍！但考虑到机制B影响下，10%的公开市场额度一手中签率可能不到2%，到底值不值得抢？港股IPO“硬数据”：16家基石锁仓半壁江山，机制B保下限核心招股信息拎出来，都是决定“能不能打”的关键：定价与成本：一口价68.88港元，无上下浮动，每手50股，入场费3478.73港元（含1%经纪佣金），募资46.16亿港元，上市开支仅占募资额2.94%，成本控制算良心。发售结构：公开发售仅10%（670.1万股），国际配售90%，执行机制B无回拨——哪怕孖展超购1000倍，散户也只能分这10%，这也是之前机制B新股“全上涨零破发”的核心原因。基石天团：16家机构合计认购2.9亿美元（约22.2亿港元），占募资额48.1%，锁仓6个月。名单里全是狠角色：摩根士丹利（管1.8万亿美元）、红杉二级、IDG二级，还有泰康人寿、工银理财这些中资长线资金，相当于“半只股票被机构锁死”，上市后抛压大减。孖展与中签率：目前孖展已超购51倍，按20万人参与估算，一手中签率最好情况也不到2% 。甲尾需49万本金，乙头要557万，想多中签得拼资金实力。A股“锚定盘”太疯狂：年内涨174%，PE超124倍AH上市港股必须看A股，毕竟“A+H”联动性拉满，最新行情更颠覆之前预期。公司9月26日股价冲至131元，创历史新高，总市值351.11亿元；按10月21日行情来看，A股收盘价在112元以上，对比港股68.88港元发行价，折价率飙升至44.5% ，比10月初的41%又扩大10个一些。业绩与估值：2025上半年营收20.34亿元（+15.48%），净利1.18亿元（+38.98%），净