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@老虎证券 $乐信(LX)$ @老虎专刊 最初关注到乐信这家公司是因为有个同事买了他们家平台「桔子理财上」的产品，后来又买了他家股票。由于我看金融类公司比较多，所以该同事经常来找我讨论，问我是否有风险。 这里交代下背景。这位同事是清华毕业的理工男，撸羊毛的老手，p2p刚兴起那会就到处买收益最高的标，用他的话说，比买股票稳健多了。 后来p2p平台开始出风险之后，他又第一时间往头部的平台转移。之所以能够及时转移，是因为他有一套观察这类平台的指标。其中一个指标是新发的标的收益率——如果越发越高，那么意味着大概要出问题了。 记得有一次问他，头部平台为什么选择乐信，该同事再次体现了他的风险意识，说到就算该平台出事，因为我们公司离乐信近，他也能第一时间赶到乐信，维护自己的财产安全。当然这只是玩笑话。另外从他口中还得知，乐信的「桔子理财」平台的产品收益率较合理，这样我就有兴趣看一看这家公司了。 一、乐信的客户资质仅次于银行与BATJ，贷款利率维持在行业低位 银行的核心竞争力体现在负债成本。比如股份制银行里的招商银行，拥有能与四大行媲美的负债成本（也就是吸收资金的成本），所以在对公业务方面他可以聚焦一些优质战略客户，配置最优质的贷款，使坏账率维持在很低的水平。 互金行业的逻辑也差不多。谁能控制低成本（包括运营成本、信用成本和资金成本等），谁就能在利润不受挤压的情况下保持相对低的年化利率，从而具备合规优势，吸引优质用户，进而保持较低的坏账率。 其中，运营成本是考量金融科技实力的重要指标。银行最重要的职能是实现资金跨时间、跨空间的配置。而互金的兴起，本质上是一场效率革命——通过金融科技进行获客、风险管理、资产匹配和运营，把原来银行几个星期甚至几个月通过前中后台完成的流程在几秒内完成。 数据显示，乐信的运营成本已经大幅降低。2015年其运营支出占在贷余额的比重是17.3%，2016年和2017年

$拼多多(PDD)$ $阿里巴巴(BABA)$ $京东(JD)$ 5月21日晚，拼多多(NASDAQ:PDD)发布了2019年一季报，从一季报披露的各项指标来看，拼多多在业务高速增长的同时，自身的经营效率也在不断提高。 如何理解今天的拼多多？从上市开始，拼多多的增长速度就成为业内关心的话题。但奇怪的是，不论外界如何关注，似乎对于拼多多来说，速度都不是最重要的事，甚至都不能进入“重要”之列。不管是黄峥对外的表述，还是这家公司所有的对外发言，都对“速度”不置一词。 这算是一种难得的自知之明。如果按黄峥在股东信之中“上小学的姚明”的比喻来看，发育速度固然重要，但在漫长的成长过程中，能够起到决定性作用的反而是日复一日的训练。 从这个维度去理解拼多多的财报，才能真正获得解读复杂拼多多的钥匙。 归根到底，零售的本质仍是效率的比拼。通过提升效率，保持商品的性价比，让用户获得物美价廉的产品，仍旧是每一个零售平台的立身之本。 一、拼多多仍然是唯一一家呈指数级增长的互联网公司 自成立以来，拼多多留给市场最突出的印象就是速度，成立仅三年就迅速登陆资本市场。完成上市后，拼多多仍保持高速增长的态势。从一季报来看，拼多多的高成长性主要体现在GMV，用户数和营收这三个指标上。 先看年化GMV水平。截至1Q19的12个月内，拼多多年度GMV达到5574亿元，同比增长180.5%，环比增长18.2%。 数据来源：公司财报 国家统计局最新数据显示，2019年第一季度，全国网上实体商品零售总额同比增长21%，，拼多多的市场份额增速依旧遥遥领先于行业平均水平。同竞争对手相比，阿里巴巴2019年度的GMV增速为19%，京东一季度的GMV增速为21%，拼多多的GMV增速仍然为京东和阿里的9倍以上。由此可见，在整个零售市场和电商市场，拼多多的市场份额仍在快速提升的过程之中。 再来看下用户数水平。截止2019Q1末，拼

$微博(WB)$ 其实现在整个中概股市场最直接的一个风险因素，就是宏观环境波动以及汇率波动带来的影响。看这些中概股的季报也可以发现，他们的收入同比增长、环比增长数据与最近半年多的汇率关系还是挺大的。因为毕竟年初的时候汇率最低达到过6.2，而现在已经到了6.8、6.9的水平。作为人民币资产，但是是以美元计价，这里面的影响自然而然显现。 另外一方面，微博的整体用户体验，还有包括它的水军数据，其实对投资者也形成了一定程度上的判断困难。因为微博自身的用户数据经常会感觉有水分，比如僵尸粉这种情况，还有如果一些微博账号长期不登陆的话，也会莫名其妙地去关注别人，或者被别人关注。所以很多时候还是要看看它的收入增长速度，相对于经营指标来说，可能业绩指标是一个更重要的方向。 第三方面，微博即便经历了半年的调整时间，它现在的估值还是处于一个成长股的估值状态。因为毕竟它的最新一季度同比收入增长在68%这样一个比较高的水平上。但如果真的用户规模不增长，会对收入水平产生多大的影响？如果说同比增长速度从68%调到60%，甚至50%多的话，那会不会出现市场急剧抛售，一天跌二三十个点其实也是有可能的。当然当然相对来说，如果微博的数据比较稳健、健康、透明，那目前的一个估值水平还是处于相对来说，如果微博的数据比较稳健、健康、透明，那目前的一个估值水平还是处于一个相对比较合理的状态。一个相对比较合理的状态。在这方面管理层的预估是最新一个财年依然保持15~20%的MAU增速，如果这个MAU增速能够实现的话，我相信在这个阶段的微博还是具备一定投资价值的。但是后续还是要看管理层的执行能力，以及它受到的竞争挑战。 还有一点就是竞争挑战的方向。就像最近比较火的一个基金经理李国飞写的关于腾讯的一篇文章，提出了今日头条为首的公司进入算法驱动的时代。一旦进入算法驱动，他们对用户的活跃粘性以及用户获取的成本都有非常大的优化。其实在

$陌陌(MOMO)$  核心竞争力：社交根基强化用户粘性，流量优势凸显 产品逻辑与用户行为：社交是本质。陌陌与其他直播平台主要营收都来自于直播， 且都同时存在社交和内容属性，但其最根本的区别在于陌陌的本质是社交平台， 内容属性是辅助社交的工具，以促进用户互动为核心；其他直播平台的本质是内 容平台，社交属性是辅助内容的工具，以促进内容消费为核心。 可以从产品设计角度直观感受到产品逻辑的不同。App 的一级帧是最重要的 入口，也是产品逻辑的主要体现，而其中“首页帧”和“中心帧”是一级帧最重 要的两个入口。“首页帧”是用户第一眼看到的页面，而“中心帧”是 App 最核 心的功能。 陌陌的“首页帧”是“附近动态”和“附近的人”，“中心帧”是“消息”，也就是 聊天界面；其他直播平台的“首页帧”是直播内容推荐，“中心帧”是内容发布按钮。从产品逻辑角度出发，陌陌希望用户进行互动、达成社交关系，而其他直播 平台希望用户发布、消费内容。 陌陌、其他直播 App 产品逻辑区别 从用户使用行为上同样可以验证这一点。“人均单日启动次数”代表着用户打开 App 的频率，对于社交产品来说，用户需要频繁打开 App 进行消息的收发操作， 而直播平台并不需要。在这一数值上，陌陌与 QQ 接近，远高于其他直播平台。 人均单日启动次数 社交属性强化用户粘性，用户粘性提升流量价值。综上所述，陌陌本质在于社交， 平台也致力于构建多样化的社交场景来促成用户互动，其最终目的是为了提高用 户粘性，赋予流量更大的价值。 用户粘性如何体现？一方面体现在新用户留存率上，另一方面体现在用户活 跃度上。根据极光大数据公布的《新增用户 7 天留存率 Top100》榜单，陌陌 已经连续 4 个季度上榜，留存率稳定在 58.7%~60%之间，而其他直播平台均 不足 50%没有上榜。此外，根据艾瑞数据公布的移动 App