社区

大跌后的市场依旧没有活性，加上昨天美股存储也大跌，市场情绪堪忧，今天A股再度萎靡，指数平淡，而成交额创新低，岌岌可危。 流动性问题就是全部的问题，虽然昨天etf开始新一轮买入救市，但事实上，看今天表现，没救起来。同时，港股那边的大股票，如腾讯等，也开始出现缩量大跌，很明显是A股的蔓延。 在这种环境下，市场无疑需要更多利好刺激。比如说更大规模的买入托市，对强势企业的定向输血。而在一篇萎靡的行情中，房地产板块连续涨了两天，都是以小盘濒临暴雷的房地产企业为主，然后盘后一看，果然出了相关的政策支持。 怎么说呢，原来是有人提前知道消息，但是跟828新政相比，入不敷出。现在消费信心不足，除了压缩供给，没有那么容易带动出清，有时候，反着来，加速落后企业的出清，才能使得行业更快修复。炒这些已经基本死刑的公司，没啥意思。 而其他的板块，医药部分看似不吃流动性压力，偶尔还能冲一冲，但是跟美股的差距是越来越大。本质只是没有Ai那么拥堵，吃的资金相对没那么多罢了。或许现在应该观察的是，基于gjd买etf救市，看看哪一类股票在这样一批资金的买入下能轻易地被救起来。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。 4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。

昨晚美股继续避险，英伟达史无前例的回购也没有把其他AI股票一起拉起来。 前几天最火的Muse概念率先降温。Meta连续第二天下跌，AMD、英特尔、Arm等此前受益的CPU标的亦明显回调。 这主要是两方面担忧，一是市场担心OpenAI或会推出竞品，二是质疑AI Agent究竟能多大程度改变消费者习惯，至少市场普遍认为，Muse短期内不能实质变现。  当然，背后是短期涨多了，Meta估值已跟谷歌一样，后者的生态其实更不容忽视。 宏观层面，10年期美债收益率创下2007年以来高位，继续令科技股性价比骤降，同时或推高贷款、建数据中心的成本，最终传导到盈利端。 市场预期10月加息概率约70%，今年剩余时间还要继续加。宏观主要看利率和油价，后者特朗普仍然可以通过制造新闻令油价下跌，也可以释放AI利好政策的预期。 所以，哪怕利率高企，只要油价短期回落，AI 仍有可能继续上涨，主要是需求暂时没有明显受到加息影响。但中期看，不能低估宏观逆风的影响慢慢出现。 无如何，会否如市场预期那么进取加息是一个重大变量。 回到港股，内房在政策下反弹，但不阻碍其他消费继续走弱，后续贴息也不确定能带来多大刺激。另一方面，PCB和医药也出现反弹，后者其实可以参考美股板块，不少个股创新高， 大概是热钱从AI流入，背后是AI缺乏太大的新叙事。 反观港股，上半年大涨是热钱推动，而当前缺乏流动性，意味着或难有持续性的表现。而且，相比AI，美股医药更受高利率压制。 另外，目前海外ARR虽创新高，环比增速均出现放缓，而OpenAI即将召开年度开发者大会，这数据降温说不定给接下来的产品发布留足了预期空间。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习

+940%。 这是华尔街33位分析师的一致预期，8月季度（FY2026 Q4）EPS 31.56美元，对照上年同期的3.03美元，+940%。营收512亿美元，对照上年同期113亿，同比+353%。 放在两年前，这个数字能引爆全场。现在，市场只冷冷地回一句：下个季度还有吗？ 一、一份“胜负已定”的财报 先说结论：Q4数字本身，几乎没有悬念。 过去三个季度，美光的执行记录是完美的，FQ1营收136.4亿、FQ2 238.6亿、FQ3 414.6亿美元，non-GAAP EPS从4.78、12.20一路打到25.11美元，连续三季beat幅度约21%、33%、20%。FQ3单季净利282.4 亿美元，净利率68.1%，一家半导体公司做出互联网平台的利润率，这在存储三十年的历史上没有出现过。 而Q4的价格早就锁死了。存储的合约价按季度谈判，9月出货的颗粒用的是7、8月定下的价。那两个月发生了什么？三星 DRAM涨价最高30%、NAND上调10%~15%；SK 海力士跟进；美光一度暂停报价；64GB DDR5服务器模块合约价升到1,500美元，上年同期是272美元，5.5倍。连苹果都接受了三星2027年一季度的涨价条件（30-40%）。 换句话说，Q4的损益表在开盘前就已经写好了大半。公司自己给的指引是营收500亿±10亿、EPS 31美元±1、毛利率约86%；一致预期512亿/31.56，瑞银的Arcuri更激进——524亿/32.50。争的只是beat多少，不是beat不beat。 图一：美光FY2026逐季营收（百万美元），四个季度走完一个别人十年的周期。资料来源：公司财报、FQ4 为一致预期（512亿） 二、多头的账：所有价格信号都指向2028 多头的逻辑链很短，但每一环都是硬数据。 第一环，需求端的日历。AI服务器对HBM、大容量DDR5的需求仍在膨胀，而主要扩产项目还在

近期10年期美债收益率升破5%，美股却未出现恐慌抛售。主要是AI相关公司仍有自身催化，暂时抵住了部分估值压力，道指却因利率敏感的传统行业权重更高，实际已在持续走弱。 乐观是，当前收益率曲线变陡反映的不是衰退担忧，而是对国债供给太多以及对长债风险的补偿。但仍然，债市压力并没有消失，还是有进一步传导股市的可能性。 今天港股面对的压力更直接，国内放假，流动性进一步下滑。盘面强势的是医药，受益于AI 制药落地与金斯瑞战略签约的叙事延续，在普跌日成为资金愿意付钱的方向。 弱势集中在科网、AI概念、汽车及内房。前期较热的AI股遭到获利沽压，其余主要还是指向国内消费问题。目前是国内全年最长的出行窗口期，势必拉动全域旅游需求，只是对人均单日消费能否走高存疑。 近日小米集团发布了18 Pro 系列发布会，售价提高了，在影像、电池、屏幕、散热管理上也有实质性升级，是再一次高端化测试。尤其是现在低端需求走弱、成本抬升，已经制约过往的走量模式。 提价有助应对成本上升，但硬件投入也会增加，最后要看销量、产品组合和毛利率能否同时守住。相比下，苹果新机在中国的首销估算较强，至少说明高端手机需求并未消失，也是反映苹果存在很强韧性，相对是利好舜宇光学、丘钛科技等背后产业链。 无论如何，港股走弱，算是再一次对价值投资者提供机会。 阿里和腾讯等虽有各自隐忧，但在当前股市，性价比是存在的。前者看云的高增长，后者看什么时候出现Muse时刻，始终微信是一个超级入口。 但当前对港股整体而言，美债长息企稳始终是首要重点。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。 4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。

美股昨日在新高后开启调整，但观察到，部分软件仍然强势新高，算力Ai也是小调，仍然是处于牛市强势状态。 不妙的源头是油价，本来指望着摸到100，又开始一路往60-70区间走，如今在90左右遭遇抵抗，压制市场。 美股Ai整体表现还可以，而A股呢，不经意间，甚至已经吐回这轮的涨幅，今天是大小齐跌，还涨的算不算Ai概念，都不好说了。而问题源头，还是流动性，遭遇中秋节，后续又是长国庆，港股通即将关闭，注定又是一轮大波动。这个时候，A股先撤为敬，再正常不过。 从板块看，确实是乏善可陈，行情过差不得不得拉出银行来，银行股也因此，长期在高位游动，几乎没有调整股，但拉长时间看，银行也是未来拖累沪指最大的雷。 这个时候，不敢跟美股，A股也缺乏了最大的alpha，市场只能是不断避险的状态，等待美股回调，或者实际上把通胀，把油价打下来。 而随着市场持续流动性不佳，新低股层出不穷，无法留在beta里的电新，最为惨淡，批量新低。其实也不是基本面问题，就是ai越强，其他这些就越弱，贵金属资源和医药的行情，也是运气成分，说不定哪天就步新能源后尘了。 暂时来看，流动性问题无解，这个还真的想点招数激活了，单纯搞银行，是没什么真实作用的，而且房地产和股市，两个的流动性得好一个，流动性差也是消费和经济体感的根源。继续1.5万亿，什么赚钱效应都难谈。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。 4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。

美股已经实现历史新高，医药、算力硬件、互联网软件三重发力，指数很难不好。 尤其是美光实现突破，成功接力海力士，对于Ai板块来说，怎么样都是极好的消息。但在这种催化下，A股依然老样子。 算力巨头纷纷下跌，长鑫不紧不慢，涨幅榜前列又是那批莫名其妙的小盘Ai股。AI板块之间是真的没什么实力了，房地产随随便便一条假新闻炒一炒都比映照来的强。我值得注意的是，由于美股那边mr的突破性高， A股这边的医药股不少还是持续，被ai挤不了一点，但可以看到市值越大的医药股也是动不了。 而资金面的问题不止A股，港股最近也失去了独立性，完全跟不上美股。其他国家按照以往根据利率调整自己的风险偏好，只有美股还在拔估值。这段时间靠taco，压了一下油价，确实靠石油股等挤了一点资金，但这一效应是有限的。对于美股，整体上并不存在过大的空间。尤其是后面还有Anthropic上市的抽水。中美会晤看起来很好，但往往也是一个兑现点。 而关于大模型积极的迭代和降本，现在对于整个ai来说仍然是双刃剑，包括arr增速可能边际放缓，而终端赚钱能力不足，硬件的支付能力也很快到达瓶颈。当前又是只听得进利好听不进利空。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。 4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。

美股纳指已经收盘新高，Ai板块全面起飞，先不管是技术面还是吹估值，总之对A股肯定是利好。 但是可以看到，今天A股不给面子，走出了经典的高开低走走势，不少龙头股大幅高开后收跌，大跌眼镜。 这个时候，还是量能在起作用，美股没有像A股这几个月这样遭遇了这么大的量能萎缩，资金还是那一批，过去的上涨也不依靠加杠杆，所以现在也能够快速收回去。 而今天随着源杰这类接近前高的情绪标的大跌，A股的破位新高，一下子又变得艰难起来。当然，这个时候，像Ai应用，医药股这些，还在发力上涨，恐怕也是对A股算力的一大分流。 总之美股mrna、算力硬件、网安都有出众表现，A股都像跟，最后都出了问题。 但理性地看，美股走势并且完全理性，AMD市值都接近美光了，都是卖芯片，利润差了10倍。这对吗，美股最近无论是炒芯片还是炒软件，都有点非基本面驱动的意思了，这个时候，尽管A股跟不上，也不能说完全是A股的问题。 目前，对于Ai股，固然还是主线，但是抛弃最低估值的存储，绝非好事。仍然是需要龙头先行，才能带动行情。而其他的股票，表现则全靠自己，像美的这些被砸，主动加回购，最后还是能平稳收回跌幅，而成长股则全靠市场整体气氛的火热才能维持，一旦乐观不再，实际上进一步下行，或者吐回本轮反弹涨幅，也是很快的。

油价+美债+AI泡沫+加息，所有负面，一夜之间全部解除……纳指创历史新高。 最重要是Muse冲到苹果App Store免费榜第一，令AI Agent有了新叙事，Muse能自己开浏览器、填表、处理邮件、订票购物，市场交易CPU需求大涨，叠加英特尔和AMD都在涨价，CPU带领AI大涨。 仍然，海外靠需求，国内靠情绪。前者是真缺货涨价，后者只是炒自主可控，国产CPU没能进入全球AI算力的核心采购。另一方面，只谈CPU，但存储跟不上也是奇怪，反映市场只是想追逐新的叙事。 无论如何，openai、anthropic 也会跟上，尤其是google其实早几个月已经推出spark的AI助手，只是附属于gemini，宣传也不给力，搜索作为现金牛，google更不会坐以待毙，相信10月财报时总会有新动作出现。 目前google和meta下年PE大概都在22倍水平，前者也是存在一定预期差。当然，亚马逊已封阻muse，海外只会重复国内早前豆包手机的事件，AI Agent推进不会那么顺利。 纳指创新高，但新股个股不少，资金继续扎推AI，没有能持续的新叙事，泡沫只会越来越大，但前提油价和美债收益率不失控，行情大概率还会接着炒。瑞银报告指出目前小盘股被大量做空，即如果大盘稳慇，空头回补很容易把股市再推高。 回到港股，针对C端Agent价值，市场选择了腾讯。对腾讯而言，最好还是先把内部AI生态打通，市场才可能真的看到TAM扩张的可能性。但国内竞争可能比海外更激烈——字节掌握内容和用户时长，阿里掌握电商，美团拥有本地生活履约能力，腾讯有优势，但也不可以说是天然赢家。 整体而言，宏观压力暂时退潮后，资金迅速寻找新的AI叙事，而muse让市场第一次认真给消费级Agent和CPU需求定价。港股目前更多是在交易这个叙事的映射，而不是盈利已经发生改变。

上周美股向好，加上双方会面顺利，恒指又重回25000点。 今天盘面最强的板块就是医药。虽然美国还没有正式放行，但之前市场最担心的极端悲观预期，海外BD、License-out被全面卡死等大概可以排除。 现在国内政策稳住了研发的基本盘，海外监管也没有彻底封死出海合作的路。对创新药来说，修复空间自然又可以打开。 另外一条今年反复走出来的主线就是油运。AH股表现一直不温不火，但美股油运标的早就走出大行情，不少品种从3月高点至今，又补涨了30%-60%，主要说之前说的，不少Q2股息率按年化可达20%以上，而目前景气度已更好。 现在海峡局势，并不是简单的彻底封锁或者完全恢复两种极端，而是原油贸易慢慢恢复出货，但运输链条变得非常复杂、低效。 根据数据，9月以来霍尔木兹原油出口已经回升到650万桶/日，其中差不多250万桶/日，都是在阿曼湾附近通过船对船过驳转运完成的。即以前一条直航就能搞定的“装货直达中国”路线，现在被拆成好几段中转。 所以，出货量修复的同时，市场有效运力反而在变少，促使近一个月以来不少航线运费在创新高。 就算后面美伊重新谈、局势缓和，物流效率也不可能一夜恢复原状。只有航线真的完全自由通行，这种中转模式彻底消失，才是真正利空。从另一角度看，航线通行，补库和伊朗合规船又是对行业供需的利好。 政策端还有一个新增变量，美国目前可以扩大对俄罗斯能源、军工以及规避制裁船队的打击范围，同时授权美国政府对俄罗斯能源的主要买家，最高可加征100%额外关税。目前国内是最大买家，这或可能是作为今次双方谈判的手段之一，后续国内进口少了，也是利好行业。 上周中远海能管理层表示，本轮 VLCC 现货强势归为三支柱：中国进口回升、中东中转消耗有效运力、曼德海峡绕行。目前公司运力已大部分切换到 TD34（阿曼湾 - 中国）捕捉现货，预计 3Q业绩环比改善、9 月运价急涨大部分将落

美股的Ai反弹已经成型，越来越多股票突破前高，英伟达、amd、闪迪，就连美光也差不多要突破了。 Ai股仍然是市场的主线，不过今天A股的Ai整体，还是未如理想，整体要反弹，但beta股里，又被其他的股票抢过了风头。 医药板块今日表现亮眼，中美即将会晤，政策面长期压制的医药板块趁机大幅上攻，甚至出现部分新高，多日来的破位下跌，在数日内就完全修复。而且，甚至连周期底部，单纯炒烂无可烂的房地产板块，底部徘徊的白酒板块，都在大涨。只能说，热钱终究还是对AI有戒备，不如以前那么专注了。 这样的好处是多点开花，但回头一看，还是2万亿成交额，或许多点开花也局限于小股票了。当然，医药股相对于Ai，全部都是小股票。这也不难解释，为什么A股Ai板块走得都很别扭。跟美股的大股行情截然不同。 而这种情形下，受伤的仍是非beta老登，美的突然大跌，跟宁德、海康威视等的表现相关性较大。港股则几乎没有这种现象，A股还是资金太紧张了。对于这种多点开花行情，其持续性仍然需要警惕，尤其是医药股等在中美会晤和9-10月的医学会议披露期后，就是长期的空窗期了。