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美股表现依然不俗，昨晚英伟达往新高靠近，Ai股里，戴尔率先新高。这样强势的表现已经隐隐有Ai重新冲锋的信号了，大家都等着英伟达率先历史新高。 但A股这边，今日表现难堪，今天开盘涨幅是跟纳指差不多的，但是收盘全部收跌。不少股票的下跌都出人意料，比如浪潮信息，对面戴尔惠与起飞，这边来个跌停。还有芯片代工华虹宏力莫名的大跌。除了中际和新易盛，其他小票全员下跌。 资金压力还是蔓延开了，A股的表现就如美股的二线算力，credo等，都偏弱。而市场资金又被Ai应用莫名其妙地分流，就更弱了。 Ai应用板块在影视上涨一轮后，继续扩散，今天轮到蓝色光标等标的，不同的是，这一批年初恶炒过的Ai应用股，也挺吃流动性，比如蓝色光标，几百亿市值，其换手率跟算力类似。这样的话，上涨也挺难，因为也是吃流动性的股票，你要天天百亿成交，那也是没有的。看茅台涨了2%，成交额还没一堆小票高，这些大盘股持续没人气，活跃起来实在是太简单了。 继续东炒炒西炒炒是A股当前的玩法，零售炒一炒，农业炒一炒，这几天成交额不断下行，业绩预期悲观的券商也能跟着炒一炒。越炒，只能离美股越远了。 A股既然靠更高的Ai算力抱团密度，上半年跑赢美股，就要做好准备风格切换后吃亏跑输的打算。所以现在看也没什么，就是部分股票的阵痛，流动性都清理完一轮的港股，都完全不吃A股压力了，市场就是在轮回而已。但若美股英伟达加三大存强势归来，恐怕A股的Ai也可以重回焦点。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。 4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。

市场继续缩量降波，所有的AI股都很难受。尽管美股那边，英伟达还活力满满，服务器建设的戴尔也实现业绩行情，但终归带不起A股。 整体看，虽然美股那边软件过热，动不动平庸中报20cm，但是硬件也没有太多暴雷，小盘偏弱，大股毫无问题，且服务器这边的火热程度剧烈，仿佛回到了Q2。 说白了，是A股独立陷入了流动性问题。但很可惜，美股那边的龙头们推出了超大回购，这边无能为力，估值太高，开回购也是小打小闹。热钱也只有去小股票那里维持赚钱效应。 而其他板块继续发力，回调数日的贵金属复活，跟医药一样还有一战之力，同时，油价复苏稳定之后，油运的交易也重新启动，大部分固然也是估值推动，追涨周期是最危险的操作。 但可以看到，这些非Ai股，股价波动很大，交易额却不太高，这说明热钱从q2开始都不在这里，所以流动性下行后，也不怎么影响，还是跟以前一样几十亿拉个涨停或跌停，不像Ai那样，千亿的股票得百亿成交额才能拉起来。 包括四大行，也是几十亿成交就算得上放量大涨，就这样不好操控指数就怪了。所以，成交低迷，成交额不断下台阶，那些本来就不在焦点的板块的边际影响最小，就反倒抢了风头。Ai的交易想重启，但必须有足够资金面支持，至少现在这个利率环境，就不太友好。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。 4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。

美国就业数据继续转弱，美股总算缓了一口气，但现在仍然只是加息预期边际缓和，而远未到证伪的阶段。美元和美债收益率回落，也推动黄金再度反弹。 今天有色金属表现不错，相比黄金，铜价实际上已经回到高位，但本轮上涨核心不是传统需求复苏，而是"供给刚性+关税虹吸”。 供给端，上半年全球15家头部矿企铜产量同比下降5%，这些企业占去年全球产量约一半。一方面是矿山产能持续受到扰动，另一方面则是部分老矿山品位下降，而后者本身就是一个长期问题，有望继续支撑铜价中枢上移。 政策端的变量仍然来自美国。市场对未来精炼铜关税的预期，正在持续吸引全球库存流向美国，导致全球出现“铜并非没有，但可交割的非美库存越来越紧”的错配。如果美国最终确认关税方案，不排除再次加剧非美库存紧张，甚至触发阶段性逼仓。 目前市场对铜整体仍然偏乐观，但风险同样清晰：一是美国关税最终可能不及预期，套利库存重新释放；二是高铜价已经开始抑制下游补库，近期精炼铜杆开工率虽然有所回升，但企业高价备货仍然谨慎。 因此和黄金一样，当价格来到高位后，权益端更值得选择的，是成本可控，同时产量仍有成长的公司。 另外，此前港股最强的银行红利今天集体回吐，不过更象是同一红利阵营内部的高低切换，保险板块反而整体走强。 在避险与红利轮动之外，航运也是目前局势的重要受益板块。相对港股的，美股油运很多已破了之前高位，主要还是之前所说的有股东回报支撑，不少季度股息率逾5%以上。 消费板块则继续偏弱，暂时仍缺乏足够强的盈利上修催化，后续还是需要更多政策去稳定居民需求和消费信心。 整体来看，接下来市场重点仍然在美国数据，本周看非农，下周看CPI。 就业如果继续转弱，9月加息概率自然会下降，但更麻烦的情景反而是不加息，财政和通胀预期继续推高长端利率继续上行。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主

行情继续失去流动性和活力，全球都一样，Ai股的波动率降下来了，股价也是，今天看到A股的Ai龙头们继续缩量跌，带着创业板向前低靠近。 Ai本身没啥问题，最近硬件侧传来的只有利好，各种用量翻倍，价格上涨，但就是被高利率的新闻压得喘不过气来。同时，热情和弹性全去了ai应用那一侧，往往美股某个saas来个平平无奇的财报，比如20-30%增速的指引多1-2个点，就是20%+。算力呢，得很超预期才行。 Q2财报在A股和港股已经结束，新的刺激暂时没有了，也只能靠美股那边的风格反转了。 而其他板块的火热继续从某些细节观察，比如mrna，没啥消息，突然就能来个大反弹，涨10%，医药股行情还是没有结束，还是在抢夺成长股的焦点。但理性地看，缺乏足够好的业绩支撑，Ai医药，和美股的Saas一样，持续性不会太久，算力很多算估值已经比软件便宜得多，两者一回归，就又是此消彼长，赌错方向代价巨大的行情。 而趁着避险和政策利好，银行股继续批量新高，这个打法跟黄金股类似，黄金的估值也是并不便宜，且这段时间金价都回调了不少，股价还恋恋不舍，以资金抱团对抗基本面。下滑的业绩，下滑的业务数据，上涨的股价，能好多久呢。 银行股全年看，再怎么抱团，股价涨幅都不会太高，一段时间涨幅特别高时，就往往是一波流靠后面的一段时间长下跌来平衡，就跟美股的消费避险抱团类似，沃尔玛就是最好的写照。

9月首个交易日港股继续受压，当前最大的压力还是宏观，9月加息概率升至六成以上，再加上油价重新上涨、10年美债收益率高位。 不过，AI基本面并没有明显转差，隔夜美股整体偏弱，但费半逆势涨，存储链领涨，资金仍然愿意为有基本面支撑的AI硬件买单。过去两周半导体已经明显调整，如果长端利率不再继续上冲，短期进一步大幅杀估值的空间可能开始收窄。 产业上还是维持之前的判断：现在AI最需要观察的已经不是供给，而是真实需求到底有多大。 最近一季软件公司的业绩给了一些正面信号，企业AI开始从“试试看”慢慢变成真正使用，开始把AI放进客服、销售、IT、财务等实际工作，部分软件公司已经看到客户使用量和新增订单改善。 所以2026年更像企业AI落地的第一年，大部分企业仍处于试用阶段；如果2027年开始明显放量，市场最担心的两个问题，AI CapEx以及AI收入都有机会逐渐得到答案。 最重要是，如果企业AI真的进入放量期，最后还是传导到整条AI产业链。 国内模型公司也开始提供类似证据，智谱和MINIMAX虽然在营收上miss了，但ARR超预期，国内开源是有望带动AI在企业端和C端的渗透加速。  而在高利率下，科技股仍是主要拖累。近期AI需求、PCB涨价等产业逻辑没有明显变化，因此今天更象是长端利率上升后，对前期高Beta板块的估值压缩和获利回吐。 另一边，内房继续偏弱，内银则延续强势。高股息、相对稳定的资产质量，加上Risk-off环境下资金寻找防御资产，令银行股继续获得资金承接。 个股方面，申洲国际逆势反弹；SHEIN首日一度跌近10%，最终回到接近发行价。即使估值已经由2022年接近1,000亿美元降至约265亿美元，市场仍担心欧美关税政策、物流成本及监管压力会继续影响增长。 无论如何，现在最大的风险来自宏观，收市后又出现一个新的变量霍尔木兹海域两艘超级油轮遭击中，说不定油运/能源链的叙

本来Ai还是想反弹的，但在全球债券利率持续向上过程中，成长标的还是整体承压，缺乏后劲。 利率上升买高息，叠加最近的割地产商补贴银行的政策利好，银行抱团重新开团，中国银行成了去年的农业银行，接连新高，还能控制指数漂亮。 四大行的涨，跟比特币和黄金的涨没有什么不同，都是炒作“避险资产”，但是银行这个股息率，跟避险也没什么关系了，现金流枯竭的房地产给银行贡献利润，就好像大象靠吃蚂蚁充饥，你贪我利息，我拿你本金，那边崩了，最后债务违约，看看银行还能不能独善其身。 现在市场那么多6%+的真高息，利率高企的时候也没见资金往那流，说白了，根本就不是避险，是炒作避险。 其他的板块，如医药，在上周末biontech的临床失败后，基本浇了mrna的一盘冷水，有1不等于2，mrna疫苗还有很长的路要走，叠加高利率，医药股最近都大幅调整，没有合适的业绩锚的公司确实就是这样，只能等待更多行业利好来刺激。 当然，也可以说是又被更多的故事抢了风头，Ai短剧继续上分，芒果传媒连涨，虽然新的Ai剧集数据一般，也不是行业首创，但就是能涨，甚至是被seedance冲击的公司也在涨，按这么说理论上用过豆包和seedance，是不是都算Ai概念。 对于Ai应用来说，这是来之不易的反弹窗口，毕竟要再往后看，业绩保不住，就真的st见了。美股的是演绎成熟盈利的saas公司不被Ai影响业绩，所以涨，这边是真影响了业绩还要涨。 可以说，资金的脑回路意想不到，市场越惨，越有妖股也是真的。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。 4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。

8月28日，复星国际 $复星国际(00656)$ 旗下地中海度假集团（ClubMed Lifestyle Group）向香港联交所递交主板上市申请。 相比上市本身，更值得关注的是地中海度假集团在复星旅游板块中的定位正在变得清晰。 复星旅游板块正根据不同业务的资产属性和经营特点优化配置，而以Club Med为核心的品牌、产品、全球销售网络和度假运营能力，则集中到地中海度假集团这一平台。 因此，此次递表更适合放在复星持续聚焦优势产业、旅游板块战略明确发展方向的背景下理解。 对于地中海度假集团而言，则意味着一套已经形成全球规模的高品质度假业务，正在进入新的发展阶段。 地中海度假集团，一套经过验证的全球度假商业体系 据了解，这次启动上市申请的公司主体，并不是此前的复星旅文也不是Club Med，而是复星围绕全球化发展战略，对旅游板块业务做出轻、重资产战略调整，并将旅游地产业务做彻底剥离后，更聚焦于“休闲度假生活方式”的高品质度假集团——地中海度假集团。 根据上市申请材料显示，地中海度假集团以Club Med为核心品牌，主要运营高端一价全包度假村，并以轻资产模式拓展度假场景服务，包括超级度假区和超级文旅目的地。 所以要理解地中海度假集团，首先要先理解Club Med。 上市申请材料亦显示，Club Med在全球经营69家高端度假村，销售网络覆盖六大洲、40多个国家和地区。按2025年营业额计，Club Med为全球最大的度假村品牌，同时也是全球最大的一价全包度假村品牌；按度假村数量计，则是全球最大的山野滑雪度假村品牌。 但如果只看69家度假村，仍不足以概括这项业务的价值。  Club Med超过76年的发展，已经沉淀出一套由产品、服务、会员和全球运营共同构成的体系。 一价全包模式将住宿、餐饮、

昨夜英伟达的好财报是没有高开低走，全日上行了，但是没带起来算力板块整体，反而其他的硬件，比如存储，都在跳水。 业绩并不算特别超预期的美股软件，在“业绩没有受Ai影冲击是利好”的逻辑驱动下，小利好，大涨幅，纷纷暴动，英伟达反而给软件做了嫁衣。 回到A股，这就变成了今天继续下行的理由，算力整体继续萎靡，创业板继续回吐昨天的涨幅，而且由于A股的ai应用板块臭名昭著，也确实没有什么大软件股，因此没有映照美股的科技行情，独立下行。 市场风格不够丰富，流动性不够，A股只能跟上美股的一部分，这就是A股当前的写照，美股没有Ai算力还能有软件和医药多驾马车，A股就没这么幸运了。 受mrna发债影响，医药继续回调，而尽管中东局势又在缓和区域，但相关个股还是在努力延伸反弹，化工、农产品等都在冲反弹新高。但怎么说呢，很多跟贵金属一样，都是无厘头逻辑，跟金价银价没关系的，愣是领涨整个贵金属板块，像金牛化工这种，也没看出来什么周期性爆发，底部反弹却尤其活跃。甚至有些金属股都顶着差劲的中报回到接近前高了。 Ai算力股再有泡沫，大部分跟这些股票比都还是老实人。不要指望这样的股票能带动市场走新的主升浪，市场的再次活跃，还得是靠Ai算力。

英伟达财报全面超预期，AI硬件和半导体亦明显上涨。 更重要的是，英伟达预计下一财年收入仍增长约70%，远高于市场此前预期，基本再次确认2027年的AI需求暂时不用担心。不过，公司同时提到内存供应紧张和成本上涨正在影响毛利率，反过来也进一步确认存储仍处于紧张周期。 但美股盘前走势也说明一件事：英伟达再强，市场反应还是相对温和。 一方面，这还是改变不了市场更关注高内存成本、毛利率压力，以及巨额CapEx能否持续产生ROI的问题。另一方面，宏观环境也没有完全配合，美国7月PCE超预期，加息概率提升，长端利率继续处于高位，限制了高估值资产进一步扩张。 不过，国内大模型股反而提供了另一条线索。MiniMax中期收入同比增长283%，B端收入增长超过7倍，占比升至六成以上，8月ARR更超过8亿美元。至少说明国内模型公司开始走向“收入验证”，变相支撑国内产业链，这也是市场现在更愿意买单另一个叙事。 相比之下，今1内需相关板块继续偏弱，数据反映经济修复并不均衡，汽车、消费及部分互联网权重因此表现一般，资金继续集中在少数能够看到景气和盈利的方向。 目前外围则仍然存在两个拉扯。一边是企业业绩不断确认AI需求，另一边则是通胀和高利率继续压估值。油价因美伊谈判预期连续回落，对通胀是好事，但黄金上涨说明市场对美元信用和地缘风险的担忧仍未完全消失。 因此，英伟达至少帮AI产业过了基本面这一关，但下一阶段市场明显会更挑剔。订单继续增长、毛利率没有被成本明显侵蚀，以及AI收入最终跑赢融资和折旧，可能缺一不可。 短期变量仍是Jackson Hole。当然，大概是模糊其词，只是让市场情绪基本面过关，更大的期待可能距离中期大选才会出现，但这期间美元贬值交易还是可能继续。

沉寂数日后，英伟达公布业绩，也算是给行业注入动力，业绩如预期爆发到500多亿，并给出了明年还增长70%的预期，大哥不愧是大哥，明年3000亿的净利润都有可能。这才财年q3，就给出明年全年指引，也真不容易。 于是连跌数日的英伟达也盘前大涨7%，作为全球市值最大，这样异动也真不容易。 如此表现催化了A股相关信心的回暖，但是，观感上，大家的热情还是不足，比如说创业板指涨了一点多。几天以来当然算是一个不错的表现。但之前ai板块，真的大反弹的时候，指数甚至可能涨到7%。今天韩国那边也没多大动静，其实就是A股的中小盘和二线AI在那里冲。再一看成交额2.2万亿，还是不及预期。 如果往深一点想，英伟达明年三四千亿的利润固然令人兴奋，算下来十几倍的PE更是低到发指。三大存三美海加起来利润还要比英伟达高一个量级。这4家加起来的利润是多少？谁来付这个钱？ 尤其是花钱的主力，a和o的增速问题没有答案，所以说市场还有一条隐藏的裂缝，这条裂缝只是被掩盖起来的而没有修补。解决问题要回答问题，比如说a和o以外，有更强的付费方出现或者说个人私有算力的部署比原来创造更大的一个量的需求。而且英伟达吧，对AI大盘也是一个资金的强占用状态。这么大的股票涨起来需要的钱太多，他要是新高也不是不可能，但就是其他股票的流动性反而会受影响。