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港股迎来了AI“双重奏”！12月17日，北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称“智谱”）通过港交所上市聆讯，迈出其登陆资本市场的关键一步。若后续进程顺利，智谱有望成为“全球基座大模型第一股”。 紧接着在12月17日晚间，上海稀宇极智科技有限公司（以下简称“MiniMax”）同样通过了港交所上市聆讯，冲刺“全球多模态大模型第一股”。#全球大模型第一股# 

截至目前，在全球市值榜的TOP10榜单中，9家为科技股，而且在9家科技股里面，大部分牵涉到AI概念。 “AI泡沫论”成为今年以来市场最关注的话题，美股AI公司到底存不存在泡沫，公说公有理婆说婆有理。不过，判断AI是否存在泡沫，用市场公开数据说话，会是最有效的方式。 当前，全球市场正处于AI时代，在AI风口之下，AI概念股具备了很强的成长能力。如果用传统指标为这些科技巨头进行估值定价，也许并不合理。 举一个例子，以目前全球市值最高的上市公司英伟达为例，按照市盈率（TTM）计算，英伟达的估值高达42倍。相比起苹果、谷歌、亚马逊等科技巨头，英伟达的估值并不便宜。 然而，我们用远期市盈率进行估算，当前英伟达的远期市盈率约为23.42倍，这一估值水平显然合理不少。 我们再以PEG指标进行分析，即用公司的市盈率除以公司的盈利增长率进行评估，按照英伟达最新财报的盈利增长率计算，我们发现目前英伟达的PEG不足0.65。当PEG指标低于1时，往往意味着公司估值被低估。 从远期市盈率和PEG指标分析，当前的英伟达估值并不贵。 与英伟达同属一个赛道的上市公司，还有博通、AMD等。其中，博通以1.55万亿美元排在了全球市值榜单的第八名。 根据最新数据显示，博通的市盈率（TTM）高达67倍，而且近期股价已经出现了20%的跌幅，否则博通的估值高达90倍以上。 博通为何获得较高的估值溢价？归根到底，博通属于嵌入式的垄断，一旦被设计进去，很难被替代，从而形成了公司的护城河。 从远期市盈率估算，博通的远期市盈率只有36倍。如果按照远期市盈率估算，那么当前博通的估值水平已经逐渐回归至合理的范围之内。然而，博通对公司前三大客户的依赖度非常高，一旦客户订单减少或者未来的资本支出降低，那么将会直接影响公司的盈利增速能力。 排在全球市值榜第二名的上市公司苹果，目前的市盈率（TTM）约为36.15倍。按照远期市盈率进行

在存款利率持续走低的背景下，居民存款资金的投资去向已经不局限于银行存款，而是更倾向于多元化的投资，存款投资转化成为了一种新的发展趋势。 当前，存放在国有大行的一年期整存整取定期存款利率不到1%，中长期存款以及大额存单也全面进入“1时代”，通过银行存款实现资产保值增值的效果已经大打折扣。 如果储户在几年前存入资金，那么按照当时的存款利率计算，依然有机会获得2%甚至更高的存款利率。然而，中长期存款、大额存单始终会有到期兑付的一天。当这些中长期存款集中到期，储户们不得不考虑续期或者存款投资转化的问题。 根据机构数据测算，2026年将有约32万亿元的2年期及以上居民定期存款到期，同比多增约4万亿元。具体来说，据不完全的数据统计，2年期到期约20.7万亿元、3年期到期约9.6万亿元、5年期到期约1.3万亿元，合计约32万亿元。 32万亿的居民定期存款到期，储户们会首先考虑存款利率是否可以覆盖同期真实通胀率水平。如果把钱存入定期存款，却无法实现资产的保值增值，那么储户们存钱的意愿会大打折扣，不得不考虑多元化的投资。 相比起银行存款渠道，储户们可以选择的投资渠道仍然有不少，例如纯债基金、一二级债基、可转债、REITs、股票、混合型基金、储蓄国债、货币基金等等。 从低风险的角度考虑，纯债基金、储蓄国债、货币基金、国债逆回购等，具备低风险低收益特征，但整体投资收益率，略高于同期银行存款。 从追求高收益的角度考虑，股票、基金等投资渠道，可能会是投资者的主要选择。 3800点～3900点的A股市场，是否还具有投资价值？2026年，中长期定期存款陆续到期，A股还会是存款资金最佳的投资去向吗？ 从这一轮牛市行情分析，可以划分为两轮牛市行情，分别为2024年9月下旬到10月上旬和2025年4月初至今。 其中，第一轮牛市属于全面牛市行情，第二轮牛市属于结构性牛市行情。很显然，第二轮牛市的赚钱难度显著提升

五年期大额存单已陆续下架，三年期大额存单也变成了稀缺品。部分国有大行的个别三年期大额存单门槛已经大幅提升至100万元，而且年利率仅有1.55%，对大多数投资者来说，投资吸引力并不高。 在无风险利率持续下行的背后，银行正在积极调整经营策略，以应对低利率的环境。银行先后下架中长期存款产品，以降低资金成本的压力，也可能为净息差持续下行而做好各项风险对冲的准备。 在三年期大额存单门槛大幅提升的背后，其实在市面上已经难寻3%以上年利率的投资品种，包括货币基金、储蓄国债、定期存款、银行理财以及纯债基金等，基本上很难触及3%以上的年利率水平。即使是年利率2%以上的投资品种，也可能成为目前市面上的稀缺品，普遍的保本投资品种的年利率在1%至2%之间，而且大部分品种的年利率低于1.5%。 在低利率的环境下，存银行实现资产保值的难度变得越来越高了。对稳健型与保守型投资者来说，转变投资策略或改变自身的风险偏好，将会是应对低利率环境的最佳策略。 存银行还是投资银行股？关键取决于个人的风险偏好。 如果您是风险厌恶型的投资者，那么存银行可能是您的最佳选择。从保本的角度考虑，保守投资者可以从单一配置银行存款产品逐渐转变为多元化的投资，例如增配储蓄国债、货币基金、国债逆回购、大额存单以及纯债基金等，以提升整体的投资收益率水平。 如果您可以承受一定的投资风险，而且有一笔三年以上不动用的闲置资金，那么您可以适度配置一些优质股权，以更好实现资产增值。 什么是优质股权？在财务健康度、行业竞争力以及市场表现等方面具有显著优势的股票资产，可以称为优质股权。对优质股权而言，不仅具备长期稳健的基本面，而且还具备持续性的稳定分红能力。在过去十多年乃至数十年时间里，公司经历了多轮经济周期、产业周期的考验，抗风险与抗周期能力显著高于同类型的公司。 从风险偏好的角度进行划分，如果您属于价格敏感型的投资者，而且只希望通过股息分红获取

2024年9月下旬至10月上旬，A股上演了一轮快速上涨的牛市行情。虽然这一轮牛市只延续了半个月左右的时间，却完成了近千点的涨幅。 从2024年1月至12月的新开户数据分析，新开户数据与牛市冲顶行情有着一定的关联性。 例如，在2024年，1月至9月，A股新增开户数基本上保持在100万户至200万户之间，10月份新增开户数飙升至684万户，11月开始新增开户数开始逐渐回落，11月和12月新增开户数均较10月份新增开户数明显下降。 2024年9月下旬至10月上旬，A股短暂牛市只维持半个月时间。2024年10月中上旬之后，股市呈现出逐渐回落的走势，股市日均成交额也随之下降。 从2025年4月至今，A股上演第二轮上涨行情，但这一轮牛市以科技股作为主导，并非全面性的牛市行情，只是局部牛市。 从2025年全年的新增开户数变化来看，每月新增开户数基本上变化不大。其中，从2025年1月至11月，A股新增开户数基本上在300万户以内，月均新增开户数在150万户到300万户之间。 自2025年4月之后，A股从3040点大幅飙升至4034点，在近千点的涨幅中，A股月均新增开户数基本上变化不大，从2025年8月之后，新增开户数开始小幅上升，但仍然处于300万户以内的每月新增开户数水平。 回顾2015年的杠杆牛市行情，当年新增开户数同样出现了大幅波动的表现，与当年杠杆牛市走势存在一定的关联性。 以2015年的每月新增开户数为例，从2015年1月至3月，A股新增开户数基本上呈现出逐月提升的趋势。到了2015年4月，A股新增开户数开始出现了井喷迹象。 值得注意的是，在2015年4月13日，A股放开了“一人一户”的限制，允许开立最多20个账户。后来，在2016年10月，把一人最多开立20个账户调整为3个账户，“一人多户”时代正式结束。 2015年4月，在“一人一户”限制放开的影响下，A股新增开户数大幅攀升，

前有中小银行陆续下架五年期定存产品，后有六大行集体下架五年期大额存单，中长期存款产品正悄然退场，背后说明了什么问题？ 从银行的角度考虑，净息差持续下行，LPR持续下架，导致银行的利润空间被持续挤压。从银行维系利润的角度思考，维持一定的利润空间主要通过调节存款利率等方式来实现。 一方面是不断下调存款利率水平，另一方面是调整存款结构、优化负债结构，从而更好应对净息差持续下行的压力，降低银行的资金成本。 根据公开数据显示，2025年三季度商业银行的净息差只有1.42%，2024年末净息差为1.52%。然而，在2021年末，商业银行净息差却高于2%。 换言之，短短四年时间，商业银行的净息差大幅下降了近60个基点。对银行而言，净息差与LPR利率的持续下行，将会持续压缩银行的利润空间，银行也在想尽办法维持稳定的利润空间。 在净息差、LPR持续下行的同时，这几年银行也在同步下调存款利率水平。 例如，截至目前，国有大行一年期整存整取的存款利率已不足1%。包括定期存款、大额存单在内的存款产品，存款利率已经全面步入了“1时代”。 五年期定期存款和五年期大额存单的陆续下架，背后反映出银行对未来数年的利率走向也抱有一定的不明朗预期。 假如未来两三年时间，国内利率水平存在回升的预期，房地产市场景气度逐渐回暖，那么银行也不会轻易下架中长期存款产品。在银行陆续下架中长期存款背后，或反映出银行对未来利率表现以及房地产回暖预期的谨慎态度。 在无风险利率持续下行的背后，不仅仅是中长期存款产品变得更加稀缺，而且对投资年化利率高于3%的投资品种，都会成为市场追捧的对象。 在定期存款与大额存单产品陆续步入“1时代”的背后，对保守型和稳健型投资者的影响最为明显。 例如，以保守型投资者为例，过去的目标投资回报率为2%至3%。然而，只依靠银行定期存款和大额存单产品，显然无法满足保守型投资者的最低投资回报需求。 除了配置定

$万科企业(02202)$ 万科，曾经是房地产的“优等生”，同时也是A股市场的优秀白马股，如今却深陷股债齐跌局面。短短几年时间，万科从辉煌时刻跌至了困局危机。 2018年，在房地产市场仍然处于繁荣发展的阶段，万科却提出了“活下去”的战略口号。在当时看来，万科的这一战略调整引起很多人的不解，但时隔数年之后，大家才明白了当时万科提出“活下去”的用意。 2018年万科提出了“活下去”战略，本来具有很强的前瞻性。然而，当房地产市场从上行周期变成了下行周期之后，即使提前做好充分准备的万科，也难逃房地产下行周期的冲击影响。 其中，从万科的经营性现金流量净额分析，从2018年至2020年，万科的经营性现金流量净额仍然保持稳健增长的态势。但是，到了2021年，万科的经营性现金流量净额却突然大幅下滑，仅录得41.13亿元的数据，同比减少了92.27%。虽然当年的经营性现金流仍然为正数，却较2018年至2020年的数据大幅缩水，2021年成为了万科发展的重要转折点。 再从净负债率指标分析，2021年之前万科的净负债率保持比较稳定的水平。但是，从2022年以后，万科的净负债率却持续上升。到了2024年末，万科的资产负债率为73.66%，但净负债率却大幅攀升至80.60%。到了2025年上半年，万科的净负债率进一步攀升。在万科净负债率大幅攀升的背后，与资产价值大幅下降有关，特别是投资性房产公允价值重估的大幅下降。 在房地产市场处于上升周期的时候，很多问题容易被市场忽略。但是，当房地产市场处于下行周期的时候，市场却无限放大它的问题。 当务之急，在于解决万科的债务压力，化债成为了2025年和2026年万科的主要挑战。 以2025年12月为例，万科有两笔中票将要到期。其中，一笔是涉及20亿元的“22万科MTN004”，将于

$摩尔线程(688795)$ 作为国产GPU第一股的摩尔线程，即将登陆科创板市场。从公开数据显示，摩尔线程的发行价格为每股114.28元，募资80亿元，预计上市时的股票市值约为537.15亿元人民币。 截至目前，寒武纪的总市值为5267亿元人民币，与摩尔线程的市值差距接近10倍。摩尔线程上市首日，会否遭到市场资金的炒作？甚至，会出现了单日大涨数倍的情景？仍然有待观察。 作为国产GPU第一股的摩尔线程，具备了市场炒作的潜力。上市之初可以涨多少，不仅与公司基本面、公司的业绩成长能力有关，而且更与同期市场环境的好坏有着密不可分的联系性。如果摩尔线程的上市遇上了好的市场环境，那么摩尔线程市值破千亿，甚至是达到2、3000亿元的市值也是可以预期的。 摩尔线程募资80亿元，成为今年年内科创板最大的IPO。从募资规模来看，摩尔线程的80亿元募资金额，仅次于上证主板的华电新能。早在2020年7月上市的寒武纪，当年的IPO募资金额约为25.8亿元，如今摩尔线程的IPO募资金额远高于当年寒武纪的募资金额。 与寒武纪相比，摩尔线程的上市赶上了AI投资风口，相应的估值溢价也可能会显著提升。此外，从政策环境上，也为摩尔线程的上市创造出有利的条件。 其中，从摩尔线程IPO申请获得受理，到摩尔线程IPO顺利过会，仅用了88天时间。从IPO顺利过会，到获准注册，也只用了一个月的时间。换言之，摩尔线程从受理到获准注册，整个IPO过程只用了122天时间。 122天走完了整个IPO流程，创造出A股IPO的时间纪录。对摩尔线程而言，这一次成功IPO，为企业的高速发展提供了极大的帮助。 2022年，摩尔线程的营收还不到5000万元，但在2023年之后，摩尔线程却开始加速发展。在营收飙升的同时，摩尔线程的研发投入也在水涨船高，甚至出现

宁德时代联合创始股东突然宣布减持，转让价下限为公告日前20个交易日股价均价的70%，拟转让的股份数量约占总股本的1%。从最新消息显示，宁德时代初步确定的询价转让价格为376.12元/股，仅较11月17日收盘价格折价3.8%，受让方为16家机构投资者。 在宁德时代联合创始股东宣布大额减持的消息之后，宁德时代周一股价出现了大幅下跌的走势，但全天跌幅从5.35%缩小至3.30%。376.12元/股的询价转让价格，远高于市场预期，而且受让方多达16家机构投资者，反映出市场对宁德时代的购买需求依然旺盛，股价承接能力依然较强。 宁德时代此次减持，并未采取直接从二级市场减持的方式，而是采取了询价转让的方式。从今年A股市场的公开数据显示，截至今年10月13日，已有128家上市公司发布了139次询价股份转让计划。 询价转让为何“井喷”？ 询价转让的突然走红，与它非直接在二级市场减持有着密不可分的联系性。所谓询价转让，即上市公司大股东通过市场化询价机制向机构投资者转让股份的减持方式。 根据询价转让的规则，从最大程度上保障了二级市场投资者的切身利益，降低大额减持对股价的冲击影响。 例如，在询价转让的规则中，最低转让比例不低于总股本的1%，价格下限为公告日前20个交易日均价的70%以及受让方需要锁定6个月时间等。其中，受让方需要锁定6个月的规则，有利于避免利益输送等行为。 与大宗交易没有强制锁定期的规则相比，询价转让有强制锁定的要求，对二级市场股价的冲击影响比较有限。 此外，通过询价转让的方式，对上市公司来说，可以按照一定的折价率引入战略投资者，改善上市公司的股东结构。最重要的是，与大宗交易和二级市场直接买卖的方式不同，询价转让只限合格机构投资者参与，个人投资者无法参与其中。 或许，我们可以这样理解，通过询价转让的方式引入的战略投资者，并非关注上市公司股价的短期走势，而是更关注上市公司的长期表现。

2025年，用一个“牛”字来形容A股市场。截至今年11月14日，A股市场的年内表现确实很牛。其中，上证指数年内上涨19.06%、深证成指年内上涨26.90%，创业板指、北证50和科创50的年内涨幅均超过了35%。从各主要指数的年内涨幅分析，市场的赚钱效应主要集中在包括电子、计算机、新能源、智能制造等战略性新兴产业上。 从全国范围内分析，今年以来广东上市公司的表现却格外强势。 根据数据统计，剔除新股之后，今年以来A股合计有450只翻倍股。其中，来自广东的有80只，占比翻倍股总数接近五分之一。用“牛气冲天”来描述广东上市公司，也是非常合适了。 广东上市公司为何“牛气冲天”，先知先觉的资金早已看到了广东上市公司的真正实力。 从上市公司总数分析，截至11月14日，广东拥有A股上市公司为887家，上市公司总数量位居全国第一。紧随其后的，分别是浙江、江苏等。然而，与广东上市公司的总数量相比，其余省份的上市公司数量仍然与广东存在一定的差距。 上市公司数量多少，反映出一个省份、一个城市的综合竞争力，并不是任何企业都可以来到A股发行上市。可以满足A股发行上市条件的企业，基本上经过了市场的严格筛选，这也是一个城市的竞争力所在。 从上市公司市值规模分析，目前广东约有29家上市公司的市值超过了千亿元，有3家上市公司的市值规模超过了万亿元。截至最新数据，A股市场一共有13家上市公司的总市值超过了1万亿元，广东占了3家。在千亿市值的上市公司中，广东占了29家，这个占比比例处于全国前列的位置。 从科技创新的角度分析，广东上市公司不仅规模大、影响力大，而且还紧跟时代发展潮流，在引领科技创新方面，始终走在了全国前列。 根据数据显示，目前广东拥有321家战略性新兴产业上市公司，在过去十年时间内，广东省新增了529家上市公司，有82.6%为高新技术企业，数量位居全国首位。 自2025年以来，A股市场上演了一轮科