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今年是“AI大年”，也是AI应用端快速发展的年份。在AI时代下，最受益的当属英伟达，作为全球AI龙头的英伟达公司，借助AI的东风，股票总市值一度突破5万亿美元，超过35万亿人民币的市值规模。 从2020年以来，英伟达股价累计涨幅超过10倍，与AI相关的公司，这几年也收获了可观的投资回报率。在英伟达、博通等巨头的带领下，AI炒作的浪潮延伸至A股、港股市场，2025年全球市场掀起了一轮AI炒作热潮。 AI的发展前景如何？我们不妨从科技巨头们在AI领域的资本开支中，可以判断出AI的发展前景。 以Meta为例，2025年的资本支出预期大幅提升，而且2026年的资本支出将会进一步增加，并且明显大于2025年。按照2025年的资本支出预测，Meta的资本支出可能会提升至700亿至720亿美元。 以谷歌为例，2025年的资本支出预计超过900亿美元，明年的资本支出预计会显著增加。 此外，包括微软、亚马逊等科技巨头纷纷上调接下来的资本支出规模，在AI全面发展的时代下，巨头们纷纷加码AI、纷纷上调资本支出预期，也反映出巨头们对未来AI的发展前景非常看好。 然而，在市场对AI抱有非常乐观预期的背景下，“大空头”原型人物却出手了，从他的最新持仓来看，近11亿美元80%仓位做空英伟达和Palantir。也就是说，“大空头”持有的是巨额头寸，并非小规模的头寸，从某种程度上反映出他认为人工智能AI泡沫即将破裂。 AI泡沫是否真的存在？主要观察三个问题。 第一个问题，AI是否带动产业链、供应链的发展，形成大量产业的协同效应。假如AI的发展，只是带动极少数企业、极少数产业的发展，那么在估值迅速膨胀的背景下，极易容易形成泡沫。但是，当AI形成了规模化、产业化的协同效应，并且带动相关产业链的规模性增长，那么就不是泡沫了。 第二个问题，新兴事物是否颠覆原有的生产方式、商业模式，并且带来更高效的生产运作。如果无法

美国流媒体龙头奈飞宣布1拆10的股票拆分计划。在此次拆股计划宣布之前，奈飞股价出现了持续下跌的走势，股价自高位下跌近20%，市值也跌破了5000亿美元。 经过1拆10的股票拆分计划之后，奈飞的股价将会跌至原价的十分之一，总股本扩大了十倍，总市值不会发生改变。拆股对上市公司来说，将意味着什么？ 原来1000多元的股价，经过“1拆10”的拆股之后，股价变成了100多元，对投资者来说，投资吸引力将会大幅提升，购买意愿也会显著提升。随着投资者的购买意愿回升，将会从一定程度上促进股票的流动性，更好促进上市公司的价格发现功能。 对高价股而言，拆股是盘活公司流动性，提升股票交易量的有效办法。在美股市场的历史上，不仅仅是奈飞，而且包括英伟达、特斯拉、苹果等公司均采取过拆股的策略。从上述股票的表现来看，拆股之后股价出现持续上涨的走势，科技巨头们继续延续之前的上涨趋势，并且创出了历史新高。 对A股市场来说，A股高价股拆股的效果会高于美股市场。主要原因，体现在A股市场的最低交易股数为100股，美股市场的最低交易股数为1股。很显然，A股市场投资高价股的成本会远高于美股市场。 举一个例子，非科创板的A股上市公司，现价为1400元/股，投资一手股票需要花费14万元人民币。但是，在美股市场中，即使上市公司的每股股价为1400美元，但投资者只需要投资1股，花费只需要1400美元，约为1万元人民币。 从投资者的角度考虑，前者最低花费14万元人民币，投资门槛太高，很多普通投资者无法参与其中。即使投资者有经济条件可以购买一手高价股，但遇到股价下跌的时候，投资者为了降低持股成本，需要筹集另外的10多万元，只投资该高价股，投资者需要花费的资金非常多。 后者，虽然每股股价高达1400美元，但由于最低交易股数为1股，所以占用投资者的资金比较有限。 贵州茅台作为A股市场的第一高价股，是否适合拆股？ 从有利的角度考虑，通过

从今年11月1日起，黄金税改新政正式实施，意味着未来黄金市场将会迎来更加规范性的发展。 从具体措施来看，投资者通过非交易所销售标准黄金，需要按照现行规定缴纳增值税，税率为13%。但是，通过交易所交易的标准黄金，如果没有发生实物交割出库的，交易所将免征增值税。若发生了实物交割出库，而且用于投资性用途，交易所则实行增值税的“即征即退”机制。 通过这一种差异化的增值税征收模式，一方面可以打击短期市场投机行为，特别是场外交易的投机行为；另一方面可以起到规范市场运行秩序，引导资金回归到交易所场内交易，保障国内黄金市场的平稳运行。 黄金税改新政的实施，并不是起到压制金价或者刺激金价的影响，而是在于强化市场规范化运作，减少私下非交易所渠道买卖投机黄金的行为，大幅增加非交易所交易的投机成本。 这一次黄金税改新政的发布，可能会从心理层面上对市场情绪面带来或多或少的影响，但是从实际影响分析，新政对金价的影响比较有限，主要受影响的还是那些通过非交易所渠道买卖套利的商家，未来的交易成本将会显著提升。 4000美元以上的黄金，投资性价比已经明显降低。在黄金价格年内大涨近60%的背景下，在高位继续追涨黄金的风险依然不可小觑。对未来黄金价格的走向，需要关注几个信号。 第一个信号，关注国内外政策环境的变化，例如黄金税改新政的配套措施、美联储降息持续性等。 第二个信号，关注央行增持黄金的持续性，央行是否具有持续增持黄金的意愿，从某种程度上反映出金价是否超出央行的可承受范围。 第三个信号，金价是否仍然处于多头排列趋势，技术上是否依然支持黄金牛市。 只要上述三个信号没有发生实质性的变化，那么黄金市场依然处于多头行情。什么时候上述三个信号中，存在两个及以上的信号变化，那么市场需要警惕黄金空头的反扑。 与黄金市场相比，虽然A股市场已经创出了近十年的上涨新高，但A股市场正面临着技术面的突破临界点。 从2007年612

贵州茅台再次换帅，从2018年至今，短短七年时间却历经了六任董事长，近七年的换帅频率很高。 在最近七年时间里，茅台每一任董事长的平均任期不足两年时间，这短暂的时间内，茅台先后经历了集团改革、数字化营销转型以及渠道改革等尝试。从积极尝试迎合年轻人到回归主业，积极开展渠道改革等，茅台这几年的改革力度很大，但从股价与业绩的表现来看，却并未给投资者带来太多的惊喜。 2021年2月，贵州茅台股价创出2627元的历史新高之后，股价开始步入漫长的调整行情。从2021年2月调整至今，贵州茅台股价的累计调整时间长达四年半，股价的累计最大跌幅也从最高位下跌了近50%的空间。 茅台何时见底，并且迎接新一轮的上涨行情？目前来看，需要等待茅台盈利增速拐点的出现以及整个白酒行业盈利增速触底回升的拐点确立。 从近年来茅台的营收与净利润数据显示，茅台的业绩增速有逐渐放缓的趋势。以2025年为例，25年中报茅台的营收与净利润增速已经跌进个位数，2020年至2024年茅台的营收与净利润增速均保持双位数增长。 在禁酒令与白酒消费需求增长乏力的影响下，对以茅台为代表的白酒行业构成了不少的经营压力。禁酒令2.0将会加快茅台酒向大众消费与商务宴请转型，未来这两块的占比将会继续提升。但是，对茅台等白酒企业而言，这几年仍需要不断消化公务消费持续下降的影响压力，什么时候公务消费对白酒企业的占比无限接近零，那么禁酒令对白酒股的冲击影响将会步入尾声。 虽然茅台多次换帅，但对茅台而言，自身拥有的商业模式比较强，护城河比较深厚，只要茅台不改变原有的味道、原有的工艺技术以及原有的制作流程，那么换帅次数的多少都对茅台影响不大。 然而，对当前的茅台来说，目前所面临的压力有不少，如何寻找发展突破口，将会是新任董事长所面临的主要压力。 从目前来看，茅台存在几个突破口，例如加大海外市场的拓展力度，特别是欧美市场、一带一路沿线地区的消费需求，加

高盛对中国股市的态度持续乐观。从高盛集团的最新预测显示，高盛认为，到2027年底，中国主要股指将上涨30%。以上证指数为例，截至10月22日，上证指数收盘点位为3913.76点，以该点位作为起点，在此基础上再涨30%，相当于5087点左右。按照高盛的预测，对中国股市未来两年的走势抱有非常乐观的预期。 为何高盛积极看好中国股市的走势？主要原因，在于估值修复的需求。特别是在上市公司盈利能力持续改善，外资对中国资产的价值重新评估的背景下，将会促使中国股票估值的进一步提升。 截至今年10月22日，上证指数的年内涨幅约为16.77%，深证成指的年内涨幅约为24.79%。从估值的角度分析，从沪深证券交易所的公开数据显示，目前沪指的平均估值约为16.02倍，深市的平均估值约为30.62倍。虽然这个估值不算很便宜，但相比起美股三大指数的估值，沪深市场的平均估值依然具有一定的投资吸引力。 考虑到A股市场的容量规模因素，观察沪深市场的真实投资价值，还需要看沪深主板市场的平均估值状况。 同样是10月22日的数据，目前沪市主板的平均估值约为14.54倍。深市主板的平均估值约为24.48倍。创业板的平均估值约为48.28倍。按照这个估值水平来看，沪深主板市场的平均估值不算贵。 然而，这只是按照今年A股上市公司的业绩表现进行估值定价。按照高盛的预测，未来三年上市公司盈利可能增长12%，如果按照2026年、2027年的远期业绩计算，到了明后年时间，中国股市的平均估值有望进一步下降，估值压力显著缓解。 在牛市环境下，市场更倾向按照远期业绩进行估值定价，特别是未来一两年的远期业绩进行估值。但是，在熊市环境下，市场更偏向静态估值或者滚动12个月估值进行定价。 因此，从这一轮牛市的上涨逻辑分析，主要来自估值修复的需求。当上市公司的盈利增速持续改善，那么由盈利增长驱动的上涨行情，将会成为市场炒作的主线。 从资金面

今年国际金价的累计涨幅已经超过了55%，金价从“2时代”直接飙升至“4时代”。按照10月15日的市场数据来看，目前国际金价已经涨到4200美元，距离5000美元大关越来越接近。 随着国际金价的持续上涨，知名投行与分析机构也在不断调高金价的上涨目标位置。例如，在当地时间10月13日，美国银行上调了2026年的黄金上涨目标位至每盎司5000美元。 如果把时间放到今年年初，美国银行预测的5000美元目标位，对投资者来说，显然是远超预期的，甚至是无法完成的目标。但是，按照当前黄金价格的涨势，这个预测目标似乎不太难实现。 在金价突破4200美元之际，美联储鲍威尔继续为黄金上涨助力，鲍威尔或为10月降息敞开了大门。 从美联储鲍威尔的表态来看，他透露美联储可能会在未来几个月停止缩减资产负债表行动，有望为美联储继续降息提供有利的条件。 今年9月份，美联储降息了25个基点，基本上符合市场预期。按照市场的预测，今年美联储还会继续降息2次，10月降息一次，12月降息一次，到了明年上半年，美国联邦基金利率可能会降至3%的区间。 在鲍威尔的公开表态之后，市场对美联储10月降息的概率进一步提升，并且把降息概率提升至97.3%。换言之，市场预测美联储10月降息的可能性非常高。在美联储鲍威尔讲话的刺激影响下，国际金价继续创新高，全球股市继续呈现出上涨的态势。 国际金价持续创新高，距离5000美元大关只有20%的空间了，今年国际金价会提前完成上涨目标吗？ 影响金价走势的因素有很多，例如美元指数的走向、美联储降息预期、全球通胀预期以及地缘局势变化等，这些因素都会深刻影响着黄金价格的走向。 从当前的国际形势分析，整体形势依然有利于金价的表现。例如，美联储持续降息，可能会助推通胀回升的预期，作为抵御通胀的硬通货黄金，也是最直接的受益对象。例如，全球央行持续增持黄金，我国央行已经连续第11个月增持黄金，为金价带来了

9月18日至10月9日，纳斯达克上市公司Robo.ai（NASDAQ: AIIO） $Robo.ai Inc(AIIO)$ 以近乎“周更”的频率推进关键动作。技术卡位，战略投资DePIN（去中心化物理基础设施）项目Arkreen，将eVTOL、无人车、充电桩等硬件转化为可产生链上收益的“数据节点”；产能落地，与中东工业巨头JW集团合资成立商用车公司RoBUS，瞄准海湾地区定制化需求；战略投资，获得美国投资机构Burkhan Capital 3亿美元战略投资，布局智能科技；订单锁定，子公司Astra与迪拜超跑制造商W Motors签署3万辆智能电动车采购协议，覆盖末端配送、共享出行等场景。 这一系列动作的密集度与协同性，凸显出Robo.ai对中东市场的深度研判。其战略不再是单点技术输出，而是以“制造本地化+资产Web3化+场景定制化”的组合拳，构建区域性生态壁垒。值得注意的是，Burkhan Capital此前与沙特政府签署的150亿美元合作备忘录，涵盖AI、半导体与关键矿产，其投资Robo.ai绝非财务投资，而是对中东智慧基建战略的延伸押注。 Robo.ai的突破性在于，它试图重新定义科技公司的全球化路径，传统模式：硬件销售或技术授权，易陷入价格战与本地化适配困境；Robo.ai模式：通过DePIN将硬件转化为RWA（真实世界资产），使车辆、机器人不仅是工具，更是可交易、可融资、产生链上收益的数字资产。 这一转变的实质，是将“制造业价值”重构为“数字经济价值”。以W Motors订单为例，未来每台车接入Arkreen网络后，其充电数据、碳排放轨迹均可转化为链上资产，形成“设备运行-数据资产化-代币激励-资本增值”的飞轮。此举不仅提升了资产流动性，更吸引了中东主权基金与ESG资本，这些长期资本恰恰

美国再次举起关税大棒，全球股市再次遭遇“黑天鹅”的突袭。受此影响，美股三大指数大幅下跌，纳斯达克指数大跌超过3.5%。欧洲股市几乎全线大跌，A50期指大跌超过4.2%。 在突发“黑天鹅”的影响下，A股港股几乎逃不过低开的命运。从市场的角度考虑，市场比较关心的是，A股港股会否跌出“黄金坑”，这个调整低点会成为新一轮上涨行情的起涨点吗？ 美国关税政策摇摆不定，成为影响全球股市走向最大的不确定风险。事实上，距离上一次美国提出加征关税的时间，只有半年左右。本以为关税谈判总算告一段落，却因关税政策再次发生变数，从而影响着全球股市的走向。 今年4月7日，A股市场在清明节之后恢复交易，却因美国关税政策的影响，出现了7.34%的单日跌幅。港股恒生指数，更是出现了13.22%的单日跌幅。 然而，当时市场创出的调整低点，却成为了A股市场新一轮牛市的起涨点，3040点成为了当时A股市场的“黄金坑”。经过了半年时间的上涨之后，A股市场从3040点大幅回升至3936点，市场指数大涨近900点，市场指数的累计最大涨幅接近30%。 与今年4月初的市场行情相比，如今A股港股的市场指数正处于相对高位的运行区间。从估值角度考虑，今年4月初，A股港股的估值水平处于被低估的状态。但是，半年后的今天，A股港股的市场估值却处于合理估值的上限水平，当前股市估值已较当时的估值显著提升。 在市场处于估值低位时，外部不利因素对市场的实际冲击影响会比较有限。但是，当市场处于估值较高的水平时，突发“黑天鹅”事件对股市的影响会相对显著。一旦市场的投资逻辑与赚钱效应开始减退，那么可能会引发一部分资金的抛售压力。 从“黑天鹅”事件的本身影响来看，虽然此次加征关税的力度比较大，但考虑到美国关税政策的摇摆不定，这一次可以谈判的空间依然比较大。一旦谈判取得实质性的成果，那么对股票市场来说，将会显著减轻关税对股票市场的实际冲击力。 一般来说，

节后首个交易日，A股市场一举突破3900点，创出了近十年的新高。从全年的走势分析，上证指数年内涨幅约为17.37%、深证成指年内涨幅约为31.79%，创业板指年内涨幅约为52.31%。此外，北证50和科创50的年内涨幅分别为47.02%和55.63%。 港股市场方面，截至目前，恒生指数的年内涨幅约为33.36%、国企指数年内涨幅约为30.73%以及恒生科技指数的年内涨幅约为44.83%。 相比起A股与港股市场，美股市场的年内涨幅要逊色不少。根据最新数据显示，道琼斯年内涨幅约为9%、纳斯达克年内涨幅约为19%以及标普500指数的年内涨幅约为14%。 从全球股市的表现分析，今年属于科技股积极表现的年份。其中，美股科技七巨头的股价继续高歌猛进，A股与港股的科技股属于估值修复的行情，科技股继续成为市场行情的大热。 A股成功突破3900点，从当前各主要市场指数的估值来看，到底贵不贵？ 根据上海证券交易所的公开数据显示，截至10月9日，沪市全市场的平均估值约为16.06倍，沪市主板的平均估值为14.41倍，科创板平均估值约为71.82倍。 根据深圳证券交易所的公开数据显示，深市全市场的平均估值约为31.95倍，深市主板的平均估值约为25.33倍，创业板的平均估值约为50.97倍。 再看看其他宽基指数的估值表现，截至10月8日，上证50的平均估值约为11.86倍、沪深300的平均估值约为14.42倍，中证500的平均估值约为35.83倍、中证1000的平均估值约为48.45倍。 从主要行业板块的平均估值分析，目前处于低估状态的行业指数包括地产、白酒、食品、消费红利等，这些行业的PE百分位均处于10%以内。此外，中概互联、中证医疗等行业的PE百分位处于30%以内，属于合理或合理偏低的估值水平。 从总体上分析，今年A股市场走势存在明显分化的迹象，一方面是科技股大幅上涨，估值远远高于其他行业的

有两个消息与黄金有关，一个是纽约期金首次突破4000美元/盎司，全年涨幅超过了50%，另一个消息是中国9月末黄金储备高达7406万盎司，已经连续第11个月增持黄金。 把这两个消息结合在一起，国际金价继续屡创新高，却丝毫不影响全球顶级投资者配置黄金的热情。我国已经连续第11个月增持黄金，说明了当前的黄金价格依然具有一定吸引力，全球顶级投资者还没有停止增持的动作。 换一种角度思考，什么时候全球央行以及全球顶级投资者开始暂停增持黄金，而且暂停多月增持黄金，那么很可能这个价格已经超出了全球顶级投资者的心理承受范围。 今年以来，国际金价累计涨幅超过50%，50%的涨幅已经跑赢了全球大部分的主流投资品种，包括了美股、A股和港股等。这个国庆长假期间，国际金价继续高歌猛进，价格直接进入4000美元大关，正式进入了“4时代”。 从国际金价的历史表现分析，金价从“1时代”进入“2时代”，用了近20年的时间。金价从“2时代”涨至“3时代”，只用了几年的时间。金价从“3时代”涨至“4时代”，竟然用了几个月的时间。 从今年8月份到现在，只用了两个月的时间，国际金价已经涨了20%以上。很显然，金价的涨势正在显著提升，涨速加快的背后，一部分来自美元信用体系加速弱化的影响，另一部分来自市场情绪的推动。考虑到前者，属于一个漫长的弱化过程，对金价的影响更倾向于长远。后者，在单边市场行情中，市场情绪面的波动很容易影响到价格的走向，中短期情绪面对价格的影响更甚于基本面对价格的影响。所以，从最近两个月金价的加速上涨行情分析，情绪面推动的可能性更大一些。 4000美元以上的黄金是否还有投资价值？ 从投资性价比的角度考虑，4000美元以上的黄金显然比不上2000美元的黄金具有投资性价比。但是，在单边牛市行情的环境下，4000美元以上的黄金却更具有赚钱效应，在市场情绪面的推动影响下，黄金价格可能会在短时间内完成10%乃至