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从日内大涨超过30%到单日下跌超过10%，国际油价经历了一轮大涨大跌的行情。短短10天时间，国际油价从熊市进入牛市，又从牛市跌回熊市，整个3月份的油价波动率创出了近年来的最高水平。 中东地缘局势持续升级，霍尔木兹海峡的“断流”以及多个产油国宣布减产等，这些因素成为了推高油价的导火索。本来国际石油的需求已经比较紧张，叠加主要产油国宣布减产的因素，从而导致了全球石油供需结构的持续失衡，直接助推了油价的大涨。 在国际油价接近120美元大关之际，包括G7拟联合释放3至4亿桶战略储备以及中东地缘局势缓和的预期，国际油价开始出现显著回调的走势，从120美元大幅下跌至80美元附近，国际油价再次从牛市跌回了熊市。 一般来说，当价格从最高价下跌超过20%，将会步入技术性熊市。按照这个定义，油价从120美元跌破96美元，将会步入技术性熊市。如今，国际油价已经跌至80美元附近，已经确立了熊市行情。 从美国的核心利益分析，高油价不利于控制通胀率，油价对美国CPI的影响，主要体现在间接影响。虽然石油等能源价格占美国CPI的权重只有7%左右，但在油价大涨的影响下，将会把涨价效应传导至物流成本、加工成本以及商品价格成本等环节。 从控制通胀的角度考虑，国际油价保持在50美元至70美元区间运行将会是最佳的状态，一旦油价突破了80美元的位置，那么将会对美国通胀数据造成一定程度的冲击影响。如果油价冲破100美元，甚至冲破了110美元，那么美国的预期通胀率将会显著提升，对美国的货币政策实施带来实质性的影响。 2026年，对全球市场来说，充满了不确定性。在油价急涨急跌的背景下，对全年美联储的降息动作产生出不少的变数。换一种角度思考，如果未来国际油价长期保持在80美元以上，那么今年美国二三季度的预期通胀率将会明显上升，年内美联储降息的预期基本上落空。 2026年美联储会不会存在降息的预期，取决于接下来美国通胀率数据、

从日内大涨超过30%到单日下跌超过10%，国际油价经历了一轮大涨大跌的行情。短短10天时间，国际油价从熊市进入牛市，又从牛市跌回熊市，整个3月份的油价波动率创出了近年来的最高水平。 中东地缘局势持续升级，霍尔木兹海峡的“断流”以及多个产油国宣布减产等，这些因素成为了推高油价的导火索。本来国际石油的需求已经比较紧张，叠加主要产油国宣布减产的因素，从而导致了全球石油供需结构的持续失衡，直接助推了油价的大涨。 在国际油价接近120美元大关之际，包括G7拟联合释放3至4亿桶战略储备以及中东地缘局势缓和的预期，国际油价开始出现显著回调的走势，从120美元大幅下跌至80美元附近，国际油价再次从牛市跌回了熊市。 一般来说，当价格从最高价下跌超过20%，将会步入技术性熊市。按照这个定义，油价从120美元跌破96美元，将会步入技术性熊市。如今，国际油价已经跌至80美元附近，已经确立了熊市行情。 从美国的核心利益分析，高油价不利于控制通胀率，油价对美国CPI的影响，主要体现在间接影响。虽然石油等能源价格占美国CPI的权重只有7%左右，但在油价大涨的影响下，将会把涨价效应传导至物流成本、加工成本以及商品价格成本等环节。 从控制通胀的角度考虑，国际油价保持在50美元至70美元区间运行将会是最佳的状态，一旦油价突破了80美元的位置，那么将会对美国通胀数据造成一定程度的冲击影响。如果油价冲破100美元，甚至冲破了110美元，那么美国的预期通胀率将会显著提升，对美国的货币政策实施带来实质性的影响。 2026年，对全球市场来说，充满了不确定性。在油价急涨急跌的背景下，对全年美联储的降息动作产生出不少的变数。换一种角度思考，如果未来国际油价长期保持在80美元以上，那么今年美国二三季度的预期通胀率将会明显上升，年内美联储降息的预期基本上落空。 2026年美联储会不会存在降息的预期，取决于接下来美国通胀率数据、

包括纽约原油期货、布伦特原油在内的主流油价均出现了加速上涨的行情，在昨日的市场行情中，盘中涨幅一度接近30%，但最终止步于每桶120美元的价格。 从最新数据显示，国际油价出现了大幅波动的行情，从日内最高30%左右的涨幅到临近收盘最大跌幅接近6%，全天的价格振幅超过35%，属于多年来罕见的市场现象。 油价从120美元回落至80美元附近，在油价大幅波动的背后，与美国暗示战争基本结束的原因有着密不可分的联系性。接下来，可能会有一个谈判博弈的过程，霍尔木兹海峡最终可否恢复正常以及中东地缘局势可否得到实质性的缓解，将会深刻影响着未来国际油价的最终走向。 过去十天，油价开启了一轮加速上涨的行情。这一波油价上涨速度很快，涨幅也惊人。截至3月9日，按照最高价格计算，布伦特原油价格本月最大涨幅超过40%。在国际油价的历史走势中，出现这种高波动率走势的现象并不多见。国际油价从70美元飙升至120美元，前后只用了不到10天的时间。油价从120美元跌回80美元附近，却只用了一天的时间。 这一轮油价大涨的导火索，来自中东地缘局势的持续升级。在中东局势持续升级的背后，霍尔木兹海峡的“断流”，成为了推动油价大涨的重要催化剂。作为“西方国家能源生命线”的霍尔木兹海峡，它的“断流”直接影响着全球能源的供需结构，而且还大幅提升了部分航线的航运成本。 在霍尔木兹海峡持续“断流”的背后，多个产油国选择了主动减产，对本来已经处于需求紧张的石油，面临更大的需求危机。影响石油价格走向最核心的因素，还是体现在供需关系的变化。近期油价大涨，与供应端受阻，需求端紧张有关，由此加剧了石油供需失衡的局面，成为了油价大涨的导火索。 油价从70美元飙升至120美元，一部分原因来自供需失衡引发的价格上涨现象，另一部分原因来自市场情绪面的推动影响。有时候，市场情绪面对油价的刺激影响会大于基本面变化对油价走势的影响。在单边上涨行情或者单边

美元指数走强，叠加中东地缘局势持续紧张，导致全球股市的大幅波动。韩国股市从近期高点以来累计下跌接近20%，甚至出现了单日跌幅超过12%的走势，韩国股市正面临牛熊分界线的考验。 面对韩国股市的非理性下跌，韩国积极启动了100万亿韩元的市场稳定计划，并且相关机构紧密监测市场趋势。 100万亿韩元，约为4700亿元人民币或680亿美元。截至今年3月初，韩国股市曾经创出了3.8万亿美元的市值新高水平。即使近期韩国股市明显回落，但目前总市值仍然保持在3万亿美元附近。 680亿美元的市场稳定计划，约占韩国股市总市值的2.3%，这一比例符合全球成熟股票市场的平准基金规模。 事实上，韩国股市的权重占比高度依赖少数头部公司。据了解，SK海力士和三星的市值与权重占了韩国股市较高的比例。换言之，韩国股市的涨跌，还是要看这两家头部公司的脸色，两大巨头股票可以有效企稳，那么韩国股市也基本上稳住了。 韩国股市对少数头部公司的依赖度过高，处于深度捆绑的状态，很容易导致市场指数的长期失真。 十多年前，A股市场曾经高度捆绑少数头部公司或大市值公司。然而，当这些头部公司出现明显回调的走势时，很容易造成市场指数的大幅波动。这些年，A股不断引入一些头部公司或者行业龙头，有利于降低市场指数对单一公司的依赖度，更清晰反映出市场的运行状况。 韩国股市在短时间内出现了20%左右的跌幅，一方面来自前期市场的涨幅过大，目前存在获利回吐的压力，特别是以SK海力士和三星为代表的头部公司，去年以来出现了可观的涨幅，从而促使韩国股市的大幅走高。如今，随着这些头部公司的快速调整，市场指数也容易受到拖累；另一方面受压于美元指数走强的影响，中东局势紧张引发油价大涨，油价大涨又可能推动全球通胀压力的抬升，基本上打消了今年美联储降息的预期。美元再度走强，对全球大多数资产价格而言，并不友好。本轮美元指数回升，成为了新兴市场股市下跌的导火索。 韩

中东地缘局势持续升温，国际油价大幅拉升，全球石油股出现了大幅拉升的走势。A股市场的“三桶油”也大受提振，出现了历史上首次收盘集体涨停的行情。 根据最新数据显示，在A股市场总市值的排行榜中，中石油以2.19万亿元的总市值排在了A股市场总市值第四名的位置。中国海油以1.88万亿元的总市值排在了A股总市值第六名的位置。中国石化的总市值虽然未能够挤进A股总市值前十名的位置，但中国石化的总市值已经突破8500亿元，距离万亿市值规模又近了一步。 如果按照流通市值计算，那么按照当前中国石油的流通市值规模来看，已经进入A股市场流通市值的第二名的位置，与流通市值第一名的农业银行，只有不到1400亿元的市值差距。假如国际油价继续高歌猛进，那么中国石油有望成为A股市场流通市值第一名的上市公司。 “三桶油”齐涨停，在A股市场上还是第一次发生。在中国海油上市之前，A股市场只有石化双雄，但从历年来“两桶油”的异动表现分析，对A股市场来说，并不是积极的信号。 在A股市场中，长期存在“两桶油”的魔咒。所谓“两桶油”魔咒，指的是当石化双雄股价出现明显异动的表现时，往往预示着市场指数已经步入阶段性的高位，大资金借助石化双雄掩护中小市值股票的出货。因此，每当“两桶油”股价出现明显异动的时候，市场资金都会提高警惕。 自中国海油登陆A股市场之后，A股市场从“两桶油”变成了“三桶油”，过去的“两桶油”魔咒威力似乎有逐渐减弱的迹象。 归根到底，与A股市场容量规模不断增加，石化双雄占市场容量规模比例下降有着一定程度上的联系性。与此同时，随着A股权重股的增加，“三桶油”占A股市场的权重比例有所降低，从而减少了市场对“三桶油”的依赖度。 本轮中东地缘局势的升级，对黄金、石油价格的刺激影响比较明显。接下来，影响石油价格上涨高度的重要因素，一方面来自中东地缘局势是否存在扩大化的趋势，另一方面来自本轮中东地缘局势的持续时间。 针对

2019年四季度，高瓴资本通过旗下的投资主体珠海明骏完成对格力电器15%的股份收购，并晋升为格力电器的第一大股东。当时高瓴资本的交易价格为每股46.17元人民币，交易总对价约为416.62亿元。 高瓴资本对格力电器的大举投资，并非全部来自自有资金。根据当时的公开数据显示，高瓴资本利用自有资金约218.5亿元买入格力电器股票，同时借助银团的力量，为高瓴资本提供200亿元左右的贷款支持。 由此可见，当年高瓴资本投资格力电器，采取“自有资金+杠杆融资”的方式完成，银行借贷规模占整个交易的50%左右。 向银行贷款，会带来一定的贷款成本压力，按照200亿元的贷款金额，5%左右的贷款利息，数年下来也是一笔巨大的费用成本。 从2019年四季度开始投资入股，到今年2026年，刚好7年的时间。如果按照7年的贷款期限计算，到今年年底，将会是高瓴资本的本息偿还时间点。 2026年2月，格力电器第一大股东宣布减持1.12亿股，并用于偿还银行贷款，这个时间点基本对上了。 疑问一，作为格力电器的第一大股东，为何不利用格力电器的高股息分红偿还贷款，而是要用上减持的方式偿还银行贷款资金？ 自2019年四季度以来，高瓴资本可以享受到格力电器从2020年至2025年中期的分红红利。粗略计算，高瓴资本在持有格力电器的6年时间里，合计获得超过130亿元的分红现金。 然而，130亿元的分红现金，仍然不足以偿还200亿以上的银行贷款金额。如果算上期间的贷款利息，到2026年高瓴资本需要偿还的银行贷款本息超过250亿元。6年时间的现金分红，只能够满足一半的贷款偿还金额。 从高瓴资本的角度考虑，不动用自有资金偿还银行贷款，或已经寻找到更佳的投资标的，也可能从提升资金利用率的角度考虑问题。 疑问二，从2019年四季度以来，高瓴资本这笔投资到底是赚了还是亏了？ 2019年四季度，高瓴资本通过投资主体珠海明骏入股格力电器，成为

从2025年12月31日开始，股神巴菲特正式卸任伯克希尔哈撒韦的首席执行官，并且由格雷格.阿贝尔接任。虽然巴菲特卸任首席执行官后仍未完全脱离伯克希尔哈撒韦公司，但随着格雷格.阿贝尔的接任，意味着2026年伯克希尔哈撒韦已经全面进入格雷格.阿贝尔时代，巴菲特时代也基本上告一段落了。 2025年Q4是巴菲特卸任前的“收山之作”，从Q4的持仓数据分析，巴菲特的持仓变动较大，但主要集中在减持，只有少量股票获得巴菲特的增持。 在减持部分，主要牵涉到苹果、美国银行以及亚马逊等上市公司。其中，苹果和美国银行的减持力度较大。 以苹果公司为例，伯克希尔四季度减持苹果股票超过1029万股，持仓数环比减少4.3%，在伯克希尔的投资组合中，苹果的持股比例从之前的22.69%下降至22.60%。然而，截至目前，苹果依然是伯克希尔哈撒韦投资组合的第一重仓股。 以美国银行为例，四季度伯克希尔减持美国银行接近5080万股，持股占比降至7%以内。然而，与24年的持股数量相比，25年Q4伯克希尔哈撒韦对美国银行的持股数量已经大幅降低至约5.17亿股，一年多的时间减持近半。 除此以外，同属科技巨头的亚马逊，也遭遇到伯克希尔哈撒韦的减持。从25年Q4的持仓数据显示，亚马逊被伯克希尔哈撒韦大幅减持，较三季度的持仓比例环比下降约0.63%。 在增持部分，伯克希尔哈撒韦采取了谨慎增持的策略，增持的对象涉及雪佛龙、Chubb与达美乐。其中，雪佛龙作为伯克希尔哈撒韦投资组合的第五大持仓股，此次增持或有进一步押注石油能源的动作。此外，作为伯克希尔哈撒韦投资组合第七大持仓股的西方石油，并未有增持或减持的动作，但西方石油在伯克希尔哈撒韦投资组合的持仓比例已经从4.68%降低至3.97%。雪佛龙的持仓比例则从之前的7.09%提升至7.24%。 在Q4持仓数据中，伯克希尔哈撒韦还小幅增持了纽约时报，但此次建仓的金额，只占伯克希尔哈撒

850%，指的是金融资产与实际货币的比例约为850%，财富与货币的比例高达8.5比1。 220%，指的是美股总市值与GDP的比例高达220%，该指标被称为巴菲特指数。从历史数据显示，当巴菲特指标接近200%时，往往预示着市场已经处于高危阶段。 从2009年开启这一轮上涨周期以来，美股市场累计上涨接近17年的时间。在此期间，纳斯达克指数的累计最大涨幅达到10倍以上。 关于美股市场的估值泡沫、市值泡沫，从10年前开始讨论，但时至今日，美股市场只有大的波动，却仍未步入真正意义上的熊市行情。 步入2026年，反映出当前美股市场处于高估值风险的指标再创历史新高。 根据桥水基金创始人达利奥的观点，当前美国的金融资产与实际货币的比例高达850%，这一水平类似于1929年金融危机前和2000年互联网泡沫破裂前的峰值。 从巴菲特指标分析，目前美股总市值/GDP的比率也处于历史高位水平。按照2026年2月前后的数据测算，美股总市值/GDP的比率已经达到了222%，较2000年互联网泡沫破裂前180%的数值高出不少。 在市场看来，当巴菲特指标达到200%的比率时，称为投机临界线。按照当前222%的巴菲特指标比率水平分析，当前美股市场已经处于投机状态。 在850%和220%两组数值的背后，反映出一个现实的市场问题，即美股七巨头深度捆绑美股市场指数。 在过去十多年时间，美股市值的飙升，主要受益于美股七巨头市值腾飞的影响。 在2009年初，苹果、微软、谷歌等科技巨头，单家公司的总市值还不到2000亿美元。 当年亚马逊、英伟达的市值还不到百亿美元，Meta和特斯拉还未成功IPO。 时隔17年时间，美股七巨头公司的总市值均超过1万亿美元。其中，英伟达、谷歌、苹果、微软四家上市公司的总市值达到15万亿美元左右，超过百万亿元人民币的市值规模。 17年来，美股七巨头的市值增长不低于20倍，有的高达百倍以上的市值

央行开展1万亿买断式逆回购操作，本次买断式逆回购操作的期限为6个月。根据公开数据显示，今年2月份有多达5000亿元的6个月期买断式逆回购到期，如今央行开展了新一轮的1万亿买断式逆回购操作，相当于净投放5000亿元，在春节长假到来之前，维持银行体系以及金融市场相对稳定的流动性。 逆回购对我们来说，也许并不陌生。然而，买断式逆回购与传统的逆回购仍然存在一定的区别。 例如，传统的逆回购，操作期限一般以7天和14天为主，而且到期的时候自动回购，属于短期“应急式”的补充流动性方式。与传统的逆回购相比，买断式逆回购的操作期限更长，以3个月、6个月等中长期限为主，到期的时候再反向操作，买断式逆回购更倾向于中长期流动性补充，并非意在短期效果。 此次央行在春节前开展了1万亿买断式的逆回购操作，具有不一般的影响意义。例如，在春节长假前最后一个交易日开展买断式逆回购操作，为了应对春节期间银行体系以及市场资金面流动性的压力。同时，此次开展了1万亿买断式逆回购操作，有一定的政策取向需求，从中短期的角度来看，虽然缓解了短期市场资金面压力，却弱化了降准预期。 2月13日，将会是2026年春节前的最后一个交易日。在买断式逆回购操作加量投放的影响下，对金融市场起到了稳定的影响作用。但是，对投资者来说，需要关注接下来央行的逆回购操作是否持续加码，这笔1万亿买断式逆回购操作到期前，是否有相应的措施对冲掉到期反向操作的压力。 春节前最后一个交易日，到底是持股过节还是持币过节？关键所在，在于春节长假期间外部市场环境的变化以及外部市场是否存在“黑天鹅”的风险。 从过去二十年的数据分析，春节长假后首个交易日出现上涨的概率高达六成左右，春节长假后的首个交易周出现上涨的概率高达七成左右。换言之，从概率上分析，持股过节收获“节后红包”的可能性比较高。 在央行开展1万亿买断式逆回购操作的背后，或预示着春节长假期间国内市场的资金

2026年刚开局不久，作为美股七巨头之一的微软，今年以来股价累计跌了超过17%，微软总市值也跌破了3万亿美元。在全球上市公司的市值榜单中，曾经位居全球市值第一名的微软，如今市值却跌至了全球市值第四名。按照人民币计算，微软与英伟达的市值差距已经扩大至10万亿元以上。 曾经引领科技发展潮流的巨头公司微软，为何到了今年，却突然掉队呢？ 从最新发布的美股科技巨头财报数据显示，在财报陆续披露之后，美股科技巨头的走势出现了明显分化的现象。其中，微软、亚马逊在财报披露之后，股价大幅下跌，微软股价突然走低，也与此次财报表现有关。 在此次微软财报中，市场担心的问题，主要体现在资本支出加大、Copilot用户流失、云计算增速低于预期以及对OpenAI的云合同依赖大等。 在资本支出方面，2026年微软的资本支出继续大幅增加，其中微软在数据中心的支出上，同比激增了66%。在AI时代下，微软的资本支出可能会持续加码，不仅仅是2026年的资本支出加大，而且这一趋势可能会延续到2028年以后。 除了微软的资本支出持续增加之外，包括亚马逊、谷歌、Meta等科技巨头，继续加码它们的资本支出金额。例如，亚马逊预计2026年的资本支出可能会超过2000亿美元，远超过市场的预期。谷歌在2026年的资本支出可能会高达1750亿美元至1850亿美元。另外，Meta的资本支出可能会介于1150亿美元至1350亿美元之间。 从总体上分析，在AI时代下，科技巨头继续加码资本支出的趋势不会轻易改变，但在巨额的资本支出背后，可能会对公司的收入与利润空间造成进一步的吞噬。 在AI时代下，各大科技巨头纷纷加码AI，微软也不例外。这些年来，微软持续加码Copilot，Copilot成为微软在AI时代下实现弯道超车的重要法宝。然而，在微软持续押注Copilot的背后，即使Copilot全线嵌入到Windows、Office和Azure