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兄弟们，今天必须开个贴好好掰扯掰扯。最近港股今年上的两个大模型的股票关注AI圈的人应该都知道。智谱 $智谱(02513)$ 1月8日以“全球大模型第一股”登陆港交所，MiniMax $MINIMAX-WP(00100)$ 转天就跟着挂牌。正好今天20号，俩家还凑一块儿发了新品。结果好多人把他俩混为一谈，直接归成竞争对手。我必须喊一句：格局小了！这俩根本就不在一个维度上较量！ 简单粗暴打个比方：智谱是卖顶级铲子的，一门心思扎在底层技术上；MiniMax是拿铲子挖金矿的，专搞应用落地那套。虽说都靠AI吃饭，但技术门槛和价值分量，根本不是一个级别的。 先看智谱今天发布的王炸新品——GLM-4.7-Flash，这玩意儿是真够顶的，直接把同级开源模型的性能拉到了新高度。它用的是混合专家架构（MoE），总参数30B，实际干活只激活3B。翻译成人话就是：就像一个天才脑子里存了300亿本书，却只挑最管用的30亿本来看，既聪明又省资源，不管是端侧还是云端，用着都顺手。 关键GLM-4.7-Flash性能数据更猛，在SWE-bench代码修复测试里干出了73.8%的高分，不光碾压了阿里Qwen3-30B和OpenAI的GPT-OSS-20B，还拿下了同级开源模型的SOTA（当前最优）。这概念就跟脑力举重似的，智谱用最小的能耗，举起了最重的杠铃。之前的4.5就吸引了不少客户，作为从清华实验室走出来的企业，它现在已经服务了全球12000家企业，连滴滴都跟它深度合作，专攻出行场景的应用，这也能看出，基座模型的生态号召力是真强。 再看MiniMax同步发的AI-native Workspace，被他们内部称为是“Agent实习生”，也确实够

​在健康食品、化妆品、母婴用品等关乎安全与功效的消费领域，“品牌出品”四个字常被默认为品质保证。但事实是，同样是“XX品牌出品”，背后可能是两种天壤之别的合作模式——贴牌与委托加工。它们不仅决定产品从何而来，更直接影响售后响应速度、问题追溯能力，乃至你作为消费者的权益能否真正落地。 本质区别：知识产权归属决定责任深度 贴牌 = 品牌当“二道贩子” 产品由工厂自主研发并批量生产，品牌方仅采购成品、更换商标后销售。技术、配方、工艺均归工厂所有，品牌对产品内核缺乏控制力。 委托加工 = 品牌当“总设计师” 品牌自主完成研发、制定标准、筛选原料，并全程监督生产。工厂只是按指令执行的“制造方”。知识产权完整归属于品牌方，品牌对产品全生命周期负责。 这一区别看似专业，实则直接关系到消费者的切身利益——尤其是出问题时，谁能真正为你兜底？ 售后体验大不同：谁在第一时间响应你？ 在贴牌模式下，品牌与工厂之间常存在责任边界模糊的问题。一旦出现质量争议、不良反应或批次异常，品牌可能以“非自研产品”为由推诿，工厂则因无直接面对消费者渠道而难以介入。消费者往往陷入“投诉无门、维权低效”的困境。 而在委托加工模式中，品牌作为知识产权和标准制定方，天然承担第一责任人角色。从客服响应、问题溯源到召回补偿，流程更清晰、响应更迅速。更重要的是，这类品牌通常具备长期服务体系——因为它们知道，产品不是一锤子买卖，而是持续信任的积累。 国家明确支持：委托加工是扩大内需、提振消费的关键抓手 当前，国家正全力推动“高质量供给创造有效需求”的战略落地。《“十四五”扩大内需战略实施方案》明确提出，要“鼓励企业加强自主研发和全链条质量管理”“推动制造业向服务型、创新型转型”。 在此背景下，高标准委托加工被列为政策重点支持方向： 它推动品牌企业聚焦创新与品控，而非依赖营销噱头； 它促进制造端升级工艺、提升标准，实现产业链协同；

天量之后继续放出天量，1月13日沪深市场的单日成交额再次放量至3.69万亿元，较前一个交易日放量了541亿元。 沪指出现了17连阳走势，创出了33年最长的连阳纪录。然而，这一个连阳纪录，最终在1月13日被打破。沪指终结17连阳走势，是否意味着这一轮上涨行情已经步入尾声？ 从2024年9月下旬以来，这一轮A股牛市可以分为两轮上涨行情，第一轮是2024年9月下旬至10月上旬，半个月的时间市场完成了近千点的涨幅。第二轮是2025年4月初至今，市场用了八个多月的时间完成了逾千点的涨幅。 不过，针对这两轮的上涨行情，前者倾向于全面牛市行情，后者属于结构性牛市。前一轮上涨行情基本上属于普涨的走势，不少股票在短暂的时间里快速走出底部。后一轮上涨行情，属于局部上涨行情，赚钱效应只聚集在少数行业板块。 从历年来的A股牛市分析，每一轮牛市结束都会存在一些共同特征，对判断本轮牛市走向具有一定的参考价值。 一般来说，当市场接近顶部区域，往往会出现政策顶、估值顶以及市场顶。 以政策顶为例，当政策层面开始收紧的时候，例如加快IPO发行、增加印花税等，当这些政策信号开始出现之际，往往预示着股市政策顶的确认。 以估值顶为例，当股票市场的估值显著提升，并且超过了历史估值中位数水平，则需要警惕市场估值顶部的加速到来。 以沪指为例，在过去十年的时间里，沪指的平均市盈率处于11倍至23倍的估值区间里。15、16倍为A股市场的估值中枢水平，当沪指的平均市盈率超过18倍，往往预示着股市开始接近估值顶部水平。 再以市场顶为例，当A股市场先后确立政策顶与估值顶之后，股市继续往上走，很大程度上受到市场情绪、资金驱动等因素的影响。 在2007年的大牛市行情中，2007年5月30日确立了A股市场的政策顶，随后确立了股市的估值顶。然而，在积极乐观的做多情绪影响下，股市持续上涨，并涨到6124点才形成最终的转折点。由此可见，在当年

1月8日，“全球大模型第一股”智谱（股票代码：HK.02513）在港交所正式挂牌。短短三个交易日，目前其已经突破千亿港币市值，并带动整个智谱AI板块全线飘红，表明了二级市场对其未来的认可。而在市场看好的背后，是智谱正确的技术方向和稳定可预期的业务前景。 从技术方向上看，智谱在创始人唐杰的掌舵下，选择了正确的方向。上周六举行的 “AGI-Next峰会”上，开源四杰(DeepSeek‌、‌Kimi‌、‌Qwen‌和‌GLM‌)中的3家技术负责人到场。峰会上对AGI的发展方向进行了深入讨论，唐杰提出的大模型必须向多模态、记忆与持续学习、反思与自我认知能力发展，得到了所有人的一致认同。 而在业务前景方面，智谱成立以来一直深耕To B企业级市场，客户主要为大型政企和互联网科技公司。这种业务方向和客户结构，使得其毛利率长期保持在50%以上，客户的付费能力极强。连续退出的GLM-4.5——GLM-4.7，更是为其MaaS平台带来了持续的爆发。目前其编程订阅已实现ARR（年度经常性收入）过亿元，汇聚了超过300万的企业用户和开发者，是国内最活跃的大模型API平台之一。智谱整体的ARR更是在10个月内增长了25倍，突破5亿元人民币。 根据中信证券的研报，智谱2025年的营收预计可达到7.38亿元人民币，同比增长136.2%，将成为首家年收入突破1亿美元的中国模型厂商。明晰的技术方向，稳定可持续的业务前景，和不断爆发的营收新引擎，为智谱市值的增长了提供了坚实、可量化的锚点。 $智谱(02513)$

1月8日，“全球大模型第一股”智谱（股票代码：HK.02513）在港交所正式挂牌。短短三个交易日，目前其已经突破千亿港币市值，并带动整个智谱AI板块全线飘红，表明了二级市场对其未来的认可。而在市场看好的背后，是智谱正确的技术方向和稳定可预期的业务前景。 从技术方向上看，智谱在创始人唐杰的掌舵下，选择了正确的方向。上周六举行的 “AGI-Next峰会”上，开源四杰(DeepSeek‌、‌Kimi‌、‌Qwen‌和‌GLM‌)中的3家技术负责人到场。峰会上对AGI的发展方向进行了深入讨论，唐杰提出的大模型必须向多模态、记忆与持续学习、反思与自我认知能力发展，得到了所有人的一致认同。 而在业务前景方面，智谱成立以来一直深耕To B企业级市场，客户主要为大型政企和互联网科技公司。这种业务方向和客户结构，使得其毛利率长期保持在50%以上，客户的付费能力极强。连续退出的GLM-4.5——GLM-4.7，更是为其MaaS平台带来了持续的爆发。目前其编程订阅已实现ARR（年度经常性收入）过亿元，汇聚了超过300万的企业用户和开发者，是国内最活跃的大模型API平台之一。智谱整体的ARR更是在10个月内增长了25倍，突破5亿元人民币。 根据中信证券的研报，智谱2025年的营收预计可达到7.38亿元人民币，同比增长136.2%，将成为首家年收入突破1亿美元的中国模型厂商。明晰的技术方向，稳定可持续的业务前景，和不断爆发的营收新引擎，为智谱市值的增长了提供了坚实、可量化的锚点。 $智谱(02513)$

光伏、电池出口退税新政出台，市场对此议论纷纷。从今年4月1日开始，包括光伏、电池等产品的增值税出口退税将会有重要调整。 具体来说，从今年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。另外，针对电池产品的增值税出口退税，将会分为两部分调整，第一步是从今年4月1日至12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%。第二步是从2027年1月1日开始，取消电池产品增值税出口退税。值得注意的是，这一次出口退税的调整，主要体现在增值税出口退税，出口消费税仍不进行调整。 光伏与电池产品的出口退税税率下降，并非首次实施。在2024年11月，光伏与电池产品的出口退税率曾经出现了一次调整，当年的出口退税率由13%下调至9%，下调幅度为4%。由此可见，光伏与电池产品的出口退税政策并非首次实施，此前出口退税税率的调整，市场已经做出了一定的反应，即使之后完全取消相关产品的出口退税政策，预计市场也不会有过度的反应。 针对光伏与电池出口退税新政，市场给了一个缓冲期，并不是立马执行。在未来几个月时间里，市场会逐渐消化出口退税新政的影响。从受影响企业的角度出发，它们也会利用好未来几个月的时间做出经营战略上的调整，以应对未来出口退税政策调整的挑战。 为何光伏、电池出口退税新政会选择在这个时候出台？ 光伏行业出口退税政策从2013年10月开始执行，当年企业可以享受高达50%的增值税退税比例。到了2024年，即出口退税政策实施十周年之后，包括光伏、电池等行业已经得到了快速发展，并且在国际市场上已经具有一定的竞争力。 然而，出口退税政策本身也是一把双刃剑。在出口退税新政持续执行的过程中，越来越多的企业，特别是相关行业的中小企业，对出口退税政策的依赖度越来越高。在高速发展之后，行业开始出现产能过剩的问题，不少企业依赖出口退税补贴来维持生存的状态，但行业内部产能过剩、供需结构不平衡等问题，却没有发生实质性的变化。

执掌伯克希尔超过60年的巴菲特，正式迎来了卸任的日子。60年时间里，巴菲特为伯克希尔股东创造出巨大的财富，从1965年至2025年，伯克希尔的年化复合收益率接近20%，这一个年化复合收益率超过了同期标普500的投资表现。 步入2026年，伯克希尔结束了巴菲特时代，迎来了格雷格·阿贝尔的时代，被市场称为“后巴菲特时代”。2026年将会是格雷格·阿贝尔充分表现的年份，他担任伯克希尔一把手的首年成绩单如何，将会成为市场关注的焦点。 在巴菲特卸任之前，巴菲特也为格雷格·阿贝尔做好了各项的准备。截至25年三季度末，伯克希尔的现金储备高达3816亿美元，近一两年时间伯克希尔保持净卖出的状态，或为格雷格·阿贝尔的接任而铺路。 事实上，在巴菲特仍在担任伯克希尔CEO期间，格雷格·阿贝尔开始进行一些投资决策，并收获了不少的投资成果。 巴菲特时代正式落幕，伯克希尔股价大跌，反映出市场对“后巴菲特时代”的态度分歧严重。格雷格·阿贝尔会是巴菲特投资风格的延续，还是有着自己的投资风格，给市场投资者带来了不少的担忧。 在投资者看来，在巴菲特执掌伯克希尔期间，巴菲特的投资风格更倾向于稳健，稳健的投资风格，总是让投资者感到放心。假如格雷格·阿贝尔的投资风格与巴菲特的投资风格存在巨大的差异，那么可能会导致一批巴菲特的忠实股东离场，从而引发股价的剧烈波动。 作为巴菲特认可的接任者，格雷格·阿贝尔大概率会是巴菲特投资风格的延续。然而，在“后巴菲特时代”，可否创造出像巴菲特那样的投资神话，确实存在很大的变数。世界上只有一个巴菲特，股神是无法复制与模仿的，而且巴菲特遇上了美股市场表现最好的60年。在格雷格·阿贝尔接任之际，美股市场的平均估值已经高达35倍左右，美股市场指数已经处于高高在上的位置。在此背景下，对格雷格·阿贝尔而言，接下来所面临的考验更大，格雷格·阿贝尔时代要想创造出超额投资收益率，或许需要具备比巴菲特

2025年即将结束，但对贵州茅台来说，却赶在2026年之前加快转型的步伐。 从取消分销制到500毫升53度飞天茅台上线i茅台，标志着茅台的市场化转型正在加快推进。2025年，茅台处于转型的阵痛期，但2026年，将会成为茅台积极转型的关键年份。 1499元500毫升53度的飞天茅台上线i茅台，这一举措对消费者来说，将会带来重要的影响。 其中，渠道保真、维护品牌影响力，是本次茅台市场化转型的主要考虑因素。 一直以来，因500毫升53度飞天茅台存在较大的溢价空间，消费者在终端渠道需要花费更多的价钱才能够买到飞天茅台酒，而且未必保真。很显然，市场价与官方指导价之间，长期存在较大的价差空间，经销商与“黄牛”从中获益，但对消费者来说，却并不受益。 如今，随着i茅台申购产品的调整，而且在申购渠道首次上线1499元/瓶的飞天茅台500毫升53度酒，意味着消费者无需承担高溢价可以买到飞天茅台酒，而且产品保真，此举将有效保护消费者的切身利益。 500毫升53度飞天茅台以官方零售价上线i茅台，按照每日定时投放的方式供应给市场，由此达到市场化调节的效果，这一举动视为贵州茅台打响市场化转型的“第一枪”。 茅台的市场化转型，对茅台而言，将会带来什么影响？ 从渠道环节分析，茅台的市场化转型，有利于提升茅台的直营比例，有利于巩固茅台的直营毛利率水平。茅台直营比例越高，有利于茅台更好掌控核心产品的价格话语权，对未来茅台酒价格调控起到关键性的影响作用。 在茅台直营比例大幅提升，1499元飞天茅台每天定时投放的影响下，无疑会打击经销商、“黄牛”的囤货行为，有利于降低茅台市场价与官方指导价之间的价差空间。简而言之，未来茅台酒的“金融属性”将会显著弱化，茅台酒将会从金融属性回归到消费属性，茅台酒将回归到大众消费与商务宴请之中。 金融属性的持续弱化，或成为长线资金持续抛售茅台股票的原因之一。但是，对茅台而言，随着散瓶

当人民币汇率再次“破7”，并且重新回到“6时代”，将会给我们带来哪些影响？ 有人说，人民币汇率涨跌，对我们普通人影响非常有限。但是，也有人说，人民币汇率的涨跌，无时无刻都会影响着我们的日常生活。公说公有理婆说婆有理，但站在我个人角度分析，人民币汇率对我们日常生活带来或多或少的影响，特别是在投资领域，人民币汇率更像是人民币资产的重要锚定物。 虽然我们大多数人并未从事出口生意，也没有赴美留学或出国旅游的打算，但汇率涨跌会给我们带来不少间接性的影响。 例如，在人民币汇率持续升值的影响下，人民币资产的吸引力会不断提升，推动大量外资流向中国市场，带动包括股市、房地产等以人民币计价的资产价格上涨。 假如我们平时有参与股市或房产投资，那么在人民币汇率持续升值的影响下，将会从一定程度上影响我们的投资回报预期。 正如上文所述，人民币汇率如同人民币资产的重要锚定物，从历史走势来看，在多数时间里，人民币汇率与A股市场之间呈现出正相关的关系，即在人民币汇率持续升值的背景下，以人民币计价的股票市场指数也会呈现出稳健上行的运行趋势。 在实际操作中，人民币汇率对金融资产的影响会更加显著，对房地产市场更倾向于中性偏利好的影响。 假如你平时喜欢购买进口商品，例如进口化妆品、进口食品等，那么在人民币汇率破7之际，进口商品的价格将会趋于下降，人们购买进口商品的成本也会随之降低。 在人民币汇率破7，且步入“6时代”之际，意味着人民币资产的国际影响力正在逐渐提升。在海外市场的影响力与话语权可能会越来越高，有利于提升人民币资产的投资吸引力，人民币更值钱了，以后到海外留学、旅游的成本也会相应下降。 最重要的是，随着人民币国际影响力的不断提升，过去到国外旅游，当地不会轻易接受人民币支付，普遍接受的是美元。但是，当人民币的影响力与吸引力大幅提升，国外商家也开始愿意接收人民币，这也是人民币国际地位不断提高的重要信号。 人民币

人民币汇率重返“6”时代，这也是人民币汇率自2024年以来首次重返“6”时代。自今年4月份以来，人民币汇率基本上呈现出稳健升值的态势，与之相比，美元指数则呈现出持续疲软的态势。截至目前，今年以来美元指数累计下跌9.74%，美元成为了2025年表现最弱的投资渠道之一。 在美元大幅走弱的影响下，促使人民币汇率被动升值，同时也促使大部分与美元指数呈现出负相关的资产出现了可观的涨幅。在投资市场中，常有一句话是这样说的，“一鲸落，万物生”，美元指数涨跌对大部分资产价格带来较大的影响。这一轮美元贬值潮，不仅带动了金价的持续上涨，而且还带动了股市等资产的持续回暖。 美元指数持续下跌，促使人民币汇率的被动升值。不过，影响人民币汇率走向的因素，远不止美元指数这一项指标。例如，国内经济基本面的持续改善、市场投资情绪升温以及外资的积极流入等，都会对人民币汇率起到积极的提振影响。 在人民币汇率重返“6”时代的影响下，以人民币计价的核心资产将会成为最直接的受益对象。例如，A股核心资产、房地产市场等。 在人民币汇率持续升值的背景下，将会推动人民币资产的吸引力持续提升，并带来了增量资金的持续补充。对房地产、航空等拥有美元负债的企业而言，随着人民币汇率的持续升值，将会从一定程度上降低外债成本，减轻这类企业的偿债压力。 外债压力的持续下降，对拥有大量美元债务的房企来说，将会很好减轻它们的偿债压力，降低外债到期偿付的压力，包括美元债在内的外债，出现实质性违约的风险会显著下降。 万物皆周期，对房地产市场来说，在下行周期内，外债成本降低只是缓解房企经营压力、资金面压力的一个影响因素。对不少房企来说，正面临销售回款压力大、净负债率高企等问题。在房地产处于调整周期内，这些因素不会在短时间内得到解决。不少房企依然在等待本轮房地产调整周期的结束，一旦房地产重新步入上行周期，那么很多问题也会迎刃而解。 步入2026年，美联