社区

导读：受益于透明的产品策略、便捷的交易方式、更低的基金费率，ETF产品已经成为了许多人进行财富管理的主要工具。特别是在过去几年，由于产品创新的不断涌现，诞生了一大批新的宽基、行业、主题等ETF。 但是，由于ETF产品数量众多，如何科学化的对ETF产品进行分类成为了一个难题。越来越多投资者开始用ETF产品来进行资产配置，但如果没有正确对ETF产品做归类，很可能无法实现自己期望的配置效果。 比如说，同样是宽基指数的中证A500和科创综指，具有完全不同的风险收益特征。再比如说，人工智能ETF到底是主题ETF还是行业ETF？ 易方达基金一直在致力于让ETF投资更简单，前期集中对旗下ETF进行更名、制定命名规则，帮助投资者第一时间了解产品的特征。 最近，易方达基金结合本土实践与国际标准，系统性梳理了股票指数ETF的分类，帮助投资者更便捷找到适合自己配置需求的产品。 基于市场和市值的宽基分类 宽基指数是ETF产品的基本盘。在美国市场，宽基ETF规模占比超过7成。全球跟踪标普500的ETF规模超过1.5万亿美元，占全球ETF总规模的30%。 在海外市场，对宽基的定义通常为表征整体股票市场的大盘或全指指数。比如说，美国证券交易委员会SEC对宽基指数的定义是：能够合适地代表“国内或国际股票市场整体表现”的指数，明确行业、风格、小盘/中盘指数等不属于宽基指数。 但是国内市场对宽基的定义略有不同。根据沪深交易所发布的《指数基金开发指引》，宽基指数定义为“选样范围不限于特定行业或投资主题，反映某个市场或某种规模股票表现的指数”。举例来说，中证A500属于A股大盘宽基，中证1000属于A股小盘宽基，科创综指属于科创板宽基。 对于投资者来说，不同的宽基有着完全不同的风险收益特征。而且，境内外各类机构的定义不一致，使得投资者无法在全球范围内按照统一的筛选标准。另一方面，各类创新宽基和窄宽基概念层出不穷，

导读：当我们访谈基金经理的时候，经常会问他们一个问题：“你是如何度过投资中的至暗时刻的？”在过去几年的市场大幅震荡中，对于每一个基金经理都是一场心性的考验。强大的内心、乐观的性格、坚韧的信念，很多时候比深度研究的能力更重要。关键时刻的动作变形，可能会带来难以挽回的永久性亏损。在市场剧烈波动时，是什么在给基金经理们熬过至暗时刻的力量？记得去年8月底的市场情绪底部，许多人都在担心A股市场是不是就此一蹶不振。而那一次和国泰基金李海的交流，却给我们带来了缺失很久的正能量。他坚定地告诉我们，那个时间点就是买入优质公司的最好时刻《国泰基金李海：优质企业没有垃圾时间》。之后，市场果然在924的新政下，实现了快速的估值修复。2024全年，沪深300指数上涨14.68%，李海管理的国泰消费优选也实现了16.35%的正收益（数据来源：Wind）。今年4月7日的清明长假后，由于美国出台了关税政策，带来了全球股市的血雨腥风。沪深300指数在4月7日一天下跌7.05%，抹去了一大批基金在今年积累下来的正收益。基金经理们，似乎总是要面对一个个“至暗时刻”。当我们需要正能量的时候，又和李海做了一次不一样的播客交流。我们从投资聊到人生，从《股市长线法宝》聊到《掌控习惯》，从如何过好这一生又聊回到如何一辈子做好投资。把时间精力投入到可决策的动作无力感，是投资中很普遍的一种痛苦。每天看着市场被各种事件冲击，却不知道自己该怎么做。当特朗普意外的推出关税政策后，我的朋友圈中也有许多人每天晚睡早起，紧密关注他的一举一动。李海却不一样，对于关税政策他是意外的，但是对于特朗普行为的不可预测性，他并不意外。与其被不可预测性牵着鼻子走，李海把更多的时间精力投入到那些可把握的投资机会中。李海告诉我们，美国目前只是中国第三大的贸易伙伴，排在东盟和欧盟的后面。关税冲击，对中国经济的出口并不会带来很大影响。他还看到，中国经济有着足

导读：从2024年“924”国内金融政策组合拳之后，资本市场出现了中国资产的全面重估。此前连续三年的估值压缩被逆转，就像一个被下压的弹簧一样，出现了快速的估值修复。进入2025年后，A股市场在第一季度依然保持活跃，在1月14日到4月1日，连续50个交易日突破万亿成交量（数据来自Wind），但是清明节后的关税博弈，也让A股受到了一定的冲击。 近期，也有投资者问我们两个问题：1）中国资产的重估是否会被关税政策打断：2）有什么比较好的方式参与到中国资产的重估？ 我们先回答第一个问题：中国资产的重估是否还会继续？从表面看，“924”的金融政策组合拳引发了市场的第一轮重估，DeepSeek的出现又引发了科技企业为代表的第二轮重估。但回归到本质，底层的企业家精神和高质量的公司，才是中国资产能进一步重估的关键。况且，中国经济增长模式早已不是单一的出口导向性，关税风波并不会打断中国企业家的价值创造。 我们再回答第二个问题：有什么比较好的方式参与到中国资产的重估？对于绝大多数个人投资者来说，宽基指数是较简单便捷参与中国资产重估的方式。 近年来持续在ETF领域发力的摩根资产管理中国，此次也带来了指数增强策略ETF的新选择：摩根中证A500增强策略ETF（认购代码：563553）。这个产品既有ETF的高流动性、便捷性和产品透明度，也有专业团队的量化选股力争收益增强。 过去一年，摩根资产管理中国在ETF领域致力于在产品设计上进行创新。公开信息显示，他们是首批10家中证A50ETF发行商中，在产品中创新设置季度强制分红机制的基金公司。处在全球主动ETF浪潮下的摩根资产管理中国，深知指数增强策略ETF是ETF走向成熟的重要一步，此次摩根资产管理中国参与发行首批中证A500增强策略ETF，也是他们拥抱ETF创新的又一体现。 重估的是中国企业家精神 价格=每股收益X估值，长期影响股票市场表现的是盈利增长，

“当你寻求秩序，你得到的不过是表面的秩序；而当你拥抱随机性，你却能把握秩序、掌控局面。” ——纳西姆·塔勒布《反脆弱》 3月以来，全球各类风险资产的波动继续加大，美股科技领跌，国内权益指数则小幅调整。在全球风险偏好快速下行的背景下，黄金资产的现货价格不断创出历史新高，防御性较强的红利板块依然被不少投资者青睐。 但当前科技产业的发展更迭较快，科技也是国内政策的重要导向，市场对科技制造板块的配置偏好也在提高。不少卖方报告也表示，部分产业趋势支持的科技板块还存在预期差，后续表现有望脱颖而出。 对投资者来说，有效搭配能抵御各类波动的资产，并且适时进行调整，才是立于不败之地的关键。这就跟塔勒布在《反脆弱》中不断强调的一样，与其追求精准预测，不如练就反脆弱性，将不确定性转化为投资机会。 今天（4月21日），自由现金流ETF易方达（159222）成交额2.6亿元，换手率27%，均处于同标的指数ETF第一。在一个不确定性的时代中，为什么投资者都在关注这只ETF呢？自由现金流策略的价值何在？而自由现金流又有什么独到之处呢？ 01 如何在不确定中构建反脆弱组合？ 在投资中，哑铃策略就是一种能够应对不确定性、获得相对确定收益的投资策略。在当前国内宏观环境低波动、科技产业又快速更迭的背景下，我们可以在哑铃的两端分别下注，哑铃的一端偏进攻性，比如科技类资产，另一端偏防御性，比如红利资产。 组合的反脆弱性不仅体现在要避免对单一资产的风险过度暴露，还体现在行情来的时候我们也要在场，而不是被动出局。 另外，对个股的选择也有重要的反脆弱性指标，比如自由现金流。 自由现金流的概念，于1986年由美国西北大学拉巴波特以及哈佛大学詹森等学者提出。其计算公式通常是“自由现金流=企业经营活动产生的现金流–资本性支出”。也就是说，该指标剔除了会计利润的“水分”，直接反映企业赚取及自由支配现金的能力。 那么自由现金流的提

尽管市场对毛戈平存在一些争议，但公司用一份亮眼的年报，回应了市场质疑的声音。在2024年消费整体低迷的背景下，毛戈平依然取得了高达84.4%的毛利率，自去年12月在港股上市以来，公司股价从发行价47.65港元一路上涨，最高涨至118港元。年报发布后，毛戈平股价高位震荡，尽管市场整体表现不佳，依然表现出了较强的韧性。毛戈平品牌与创始人同名，两者高度绑定。作为国内化妆界的知名人物，毛戈平凭借1995版《武则天》中为刘晓庆打造的精致妆容而一举成名，而他个人的身份，也为毛戈平品牌提供了高端的加持。自上市以来，毛戈平股价一路上涨，在最新的业绩交流会上，毛戈平回应了外界质疑其研发不足的声音，表示“我是对品牌这么重视的人，怎么会在研发里面吝啬？”在他看来，做高端品牌，品质一定是最重要的，表示 “品牌长时间的发展还是基于我们产品的基础上，努力做好自己的本职工作。不要想的太多，把最简单的招数做到极致就是绝招。”让百货商场的一楼有中国品牌“毛戈平从创立品牌开始就定位要做高端品牌。股东们那时候很清楚，我说我未来的人生就是要去创建属于中国人的高端品牌，乃至未来走向世界，去传播东方美学。我希望未来在中国的高端百货公司一楼有中国品牌的存在。从2000年到今天，我们一直以这个为目标和方向，毛戈平上市以后有很多合作和诱惑，公司达成一致，我们做任何事情，是不是朝着做高端品牌的方向发展？如果是，这件事情就能做，如果这是分散注意力，股东们就不会同意。”4月1日的业绩交流会上，毛戈平用简单的几句话，说清了毛戈平品牌20多年来坚持不变的东西。和很多以产品切入市场的美妆品牌不同，毛戈平从创立之初，就带有浓重的创始人基因，其高端定位更多也是由创始人身份赋予，这位上世纪90年代的知名化妆师以“换头术”而闻名，曾被很多人视为学习化妆的对象。在毛戈平看来，品牌很重要的一点是方向性，“不是我今天做低端，想想市场好了，做高端赚更

导读：近期，蜜雪集团的港股上市，又让市场开始关注到中国茶饮领域的“隐形巨头”。说蜜雪“隐形”，是因为许多一线城市的大商场里面，根本看不到蜜雪冰城的店面。甚至每天在高档写字楼出入的白领们，可能都从来没有喝过蜜雪冰城的茶饮。但这家公司，确是中国茶饮领域毫无争议的巨头，并且和排名第二的公司拉开了很大差距。在茶饮这个赛道中，蜜雪并不是第一家港股上市的，此前已经有多家企业上市。霸王也会赴美上市。那么茶饮到底是一门什么生意，市值接近1500亿港币的蜜雪，背后又有什么独特的竞争力呢？带着这个问题，我和好朋友消费投资人黄海做了一次播客录制。黄海在消费领域有很强的洞察力，他自己也有一个公众号，大家可以关注：茶饮行业是一个极其“内卷”的行业。我办公室楼下，大概有十几家不同品牌的奶茶店，卖的产品也都差不多。那么，为什么没有人在冲击蜜雪呢？通过和黄海的交流，我发现今天的差异已经变成了相对同质化竞争，没有任何一家能够在某个品类形成极强的优势。这就意味着，谁的成本更便宜，谁就能从竞争中胜出。蜜雪通过加盟模式，形成了超过4万家门店，巨大的加盟商网络形成了今天的规模优势。那么，蜜雪的护城河是否足够牢固，茶饮行业的发展历程又经历了哪些变化。相信通过以下的访谈内容，会给大家带来答案。蜜雪的护城河：成本优势朱昂：大家都说消费领域很“卷”，但蜜雪冰城似乎统治力很强，那么蜜雪冰城的竞争力到底是什么呢？ 黄海  中国的许多行业都容易形成供给过剩。一旦供给过剩，大家就会轻视利润率，形成内卷。巴菲特在美国买消费股能赚很多钱，而中国投消费股的难度明显要高很多，就是供给过剩形成的。那么蜜雪的竞争力是什么呢？在蜜雪主打的10元以内奶茶价格带，公司面临的竞争对手非常弱。虽然有一些，但绝对不是奶茶领域最强的玩家。大家的竞争，主要是在霸王的那个价格带，杯单价格是蜜雪的两倍以上。即便也有一些奶茶做得是下沉

导读：在2024年1月景顺长城科技军团发布的《重塑与创造-2024年AI+科技洞察报告》中，杨锐文旗帜鲜明地提出了对AI产业趋势的预测，其中第一条就是：“AI将带来一场席卷各行各业的技术革命。”随着今年初DeepSeek的出现，大幅缩短了中美两国的AI技术差距，也使得AI成为了2025年中国资本市场最重要的关键词之一。回顾一年前景顺长城科技军团的十大预测，许多都已经兑现。比如说，DeepSeek的出现验证了“算力需求从训练转向推理”；各类应用对大模型的接入，对应了“大模型向AI Agent方向进化”的观点；去年某芯片大牛股走势也应验了“海外算力禁售推动国产芯片”的看法。数据来源：2024年1月发布的景顺长城《重塑与创造-2024年AI+科技洞察报告》这份AI+报告是景顺长城科技军团第三次发布的产业研究报告。自从2022年第一次发布了科技洞察报告后，之后连续三年每年推出这样一份极具有产业前瞻性研究的深度报告。2022年的新能源汽车报告中，他们提出了“电动化上半场，智能化是下半场”的观点。今天，智能驾驶已经成为了新一代国产车的标准化配置。2023年的半导体洞察报告中，他们旗帜鲜明提出中国半导体行业的崛起。过去几年中国科技产业也确实发生了全产业链的突破。景顺科技军团也在过去几年行业逆风期中，经受住了市场和心性的考验。从公开的持仓数据看到，景顺长城科技军团核心成员的代表产品业绩表现也非常优异。从下表可以看到，其中基金经理任职时间最长的景顺长城优选混合相对业绩基准取得了213%的超额收益，任职时间最短的景顺长城智能生活也取得了20.78%的超额收益（数据来源：Wind；数据截止：2025年3月31日）。图1：景顺长城科技军团部分基金经理代表产品任职期间表现数据来源：Wind；数据截止：2025年3月31日从下表可以看到，在过去一年的时间中，景顺长城科技军团成员的代表产品也都取得了20

导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。下面，我们分享来自景顺长城基金科技军团的3月思考。一直以来，景顺长城科技军团通过持续深耕产业链，不断取得前沿、深度的投资洞见。他们也是买方基金公司中，少数提供持续观点分享的投研团队，相信这一期的3月观点，也能帮助大家理解景顺长城科技军团的投研思考。最后，也欢迎大家持续给我们投稿！可以发送邮件到：azhu830@yeah.net杨锐文：市场总会出现不理性的现象，要保持清醒挑选最具成长空间且有强大竞争力的企业过去三年的宏观环境对企业层面的挑战也是巨大的，外部环境的摩擦和波动，以及国内地产周期的快速下行，很多企业也面临着前所未有的经营挑战。但是，也正是这艰难重重的三年检验了企业竞争力和韧性。在这种环境中，依然能保持持续成长或者大幅跑赢行业的企业才是百炼真金。短期来看，我们的市场并不完全有效的，大量投资者依然热衷于追逐热点，无论是过去的茅资产、宁资产以及当下的微盘股和题材股，总会出现不理性的现象。我们希望始终保持清醒，保持思考的独立性，不盲目跟随，立足于投资最具成长空间且有强大竞争力的企业。董晗：当前A股估值处于历史相对低位，我们看好股票市场结构性机会全年视角，促消费和高质量发展领域都会有强力的政策支持。短期由于川普上任后中美还在谈判期，国内刺激政策可能相机而动，市场预期不宜过高。春节期间DeepSeek取得的突破系统提升了全球对中国科技产业的信心并进而惠及中国资产。当前A股估值处于历史相对低位，我们看好股票市场结构性机会。结构上主要配置符合产业方向的新质生产力板块，择机配置受益经济回暖的顺周期板块。张仲维：美股AI股下跌源于前期预期过高，继续看好国内外算力基础设施和应用

导读：2022年底，我们第一次发布了TOP 50固收类基金经理榜单，为投资者提供稳定收益类的投资选择。从2024年底的数据看，越来越多投资者需要稳定收益的产品。TOP的固收类基金经理和基金产品，在无风险收益率不断下行的时代背景下，价值会越来越大。我们主要考虑的因素有：任职以来业绩、近5年业绩、业绩稳定性、最大回撤、夏普比率、卡玛比率、波动率、定性分析、基金公司等。还充分考虑了基金经理当前的管理规模、持有人结构、策略容量、管理基金数、职务、影响力等因素。那么我们的固收基金经理榜单，到底有没有价值呢？2024年固收类基金表现回顾2024年，长期国债收益率继续下行，十年期国债收益率从2017年底的3.88%下降至目前的1.6%。债市持续走牛，中长期纯债类基金普遍表现不错，24年平均获得了4.73%的收益，好于主动权益基金的平均表现。其中，采用久期策略的基金好于票息策略基金（利率债好于信用债）。固收+基金在9月之前受股市拖累，表现甚至不如纯债类基金，924之后股市反弹，固收+基金终于扳回颜面。可转债基金9月前回撤巨大，924之后反弹迅猛，但尚未追上其他固收基金。2024年固收类基金TOP50固收榜单中，平安基金周恩源出现离职，其他经理都保持了连续任职。我们各类别选出的基金，总体上都跑赢了对应类别的市场平均，但是短债类和股债平衡型跑输，具体情况如下：现金替代类↓我们选出的短债基金跑输了市场平均。分析原因，可能是因为短债基金指数里有不少成分基金是中短债（2-4年），而我们选出的主要是短久期的短债（0-2年）。24年总体上是久期越长的债基表现越好。保守收益类↓稳健“固收+”↓积极“固收+”↓股债平衡型↓跑输了市场平均（找不出合适的借口）。结语：这几年可以说是债市基金经理的顺风期，国债收益率持续下行，带来了债市的持续强势。加上越来越多普通投资者接受了固收类产品，“收蛋”成为基民的流行词，固

导读：这是巴菲特在1984年哥伦比亚大学的一次演讲，也是笔者认为巴菲特最好的一次演讲。关于价值投资能否战胜市场，价值投资是否过时的讨论从来没有停止过。巴菲特发现，有一大批来自“格雷厄姆和多德村庄”的人，在持续的战胜市场。他们并不是“抛硬币大赛冠军”，依靠的是可持续的能力，而非运气。有意思的是，这些人买卖的标的并不相同，但底层的思想却是完全的价值投资框架。最近重新在看湛庐文化出版的《证券分析》第六版，重新在思考格雷厄姆的价值投资理念。也把这篇文章分享给大家。巴菲特发现，那些不断战胜市场的“超级投资者”，都有一个共同的老师：本杰明.格雷厄姆！格雷厄姆和多德“寻找价值相对于价格具有显著的安全边际”的证券分析方法难道已经过时了吗-许多教授在他们编写的大部头教科书中都作出这一论断，他们口口声声地宣称股票市场是有效的，也就是说股价反映了所有关于公司发展前景和经济状况的所有信息。这些理论家们声称，由于聪明的股票分析师利用了所有可获取的信息进行分析判断，从而使股价总是正确无误地保持在合理的水平，因此根本不存在价值被市场低估的股票。至于那些年复一年击败市场的投资者，只不过是类似彩票连续中奖的少数幸运儿。一位教授在他编写的当今十分流行的教科书中写道:“如果股价完全反映了所有可获取的信息，这些投资技巧将毫无用处。”哈哈，也许如此。但我想向大家介绍一群年复一年击败标准普尔500股票指数的投资者，他们的经历无可辩驳地表明，那种认为他们持续战胜市场只是偶然事件的简单看法是很难成立的，我们必须深入探究其根本原因。之所以如此，一个关键事实是，这些股市大赢家我都非常熟悉，并很早就被公认为超级投资者，其中成名最晚的那位也在15年前就名扬一时。如果事实并非如此，我只是最近搜索了成千上万的投资记录，从中选出几个业绩优秀的人在此向各位介绍，那么，你听到此处就可以把我赶走了。我要补充说明的是，他们的投资业绩记录都已经