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导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。也欢迎大家给我们投稿：azhu830@yeah.net！ 10月份，A股震荡上行，上证综指在月末成功冲击4000点大关。不过，市场结构性分化明显，周期行业整体领涨，而科技板块则出现回调。往后看，当前国内总量增长进入复苏周期，A股“慢牛”格局有望延续，尤其是“十五五”规划的发布为中长期投资指明了方向，科技自立自强、现代化产业体系建设等主线值得长期关注。 长城基金“科技+”投资领域的基金经理们将努力挖掘科技创新浪潮下的投资机遇，力争做好“有时代感的投资”，陪伴投资者向“新”而行。 廖瀚博：关注基本面有变化的个股 随着三季报披露完毕，景气度较高的海外算力板块，部分个股业绩低于预期，市场分歧变大，股价上涨趋势暂时结束，预计未来走势可能以震荡为主。对于新的接力板块，市场当前选择了储能，但是否能持续到年底仍有待观察。预计短期内整体行情偏震荡，资金在各个板块之间快速轮动，重点关注基本面有变化的个股。 陈良栋：关注AI+终端应用机会 目前市场处于主线不明朗阶段，预计大盘下跌空间有限，但是对之前涨幅过大的板块需要更对谨慎，后续重点关注AI+终端应用领域的机会。需要注意的市场风险，包括可能的经济政策力度不及预期、外围扰动等。 储雯玉：寻找业绩、估值有支撑的个股 10月科技龙头回调，红利和微盘补涨，同时成交量萎缩，显示前期获利资金已经开始兑现离场，市场开始主动寻找防守和低位补涨标的。我们判断，后期市场风险偏好或将有所回落，可关注位置较低、业绩和估值有支撑的标的。具体方向上，可关注明年基本面有变化的端侧AI产业链，包括消费电子和IC设计公司等。 尤国梁：军工短期或有催化 进入11月，各种

过去100多年，资产管理行业见证了众多成功投资机构的成长。伯克希尔-哈撒韦、富达、先锋集团、桥水基金、文艺复兴科技、贝莱德……它们都用各自的投资哲学在现代资产管理历史中留下了独特印记。 柏基投资也是其中之一。回看柏基近20年的重仓企业——亚马逊、特斯拉、英伟达、阿斯麦（ASML）、阿里巴巴、字节跳动等，它几乎抓住了这一时期技术变革趋势下最好的投资机会。对这些企业来说，柏基大多是其早期投资者，且长期陪跑，直到企业价值得到兑现。虽然柏基素以低调著称，但如此精准的押注，让其近年来声名鹊起，成为业内备受推崇的“超级成长股捕手”。 自21世纪初以来，柏基主要投资策略——长期全球成长策略（Long Term Global Growth，LTGG）的实施，帮助柏基获得了优异的投资回报，以旗舰产品苏格兰抵押贷款投资信托（SMT）基金为例，近20年的总回报为13.64倍，年化回报率约13.88%。同期，标准普尔500指数（后文简称“标普500”）累计回报为3.85倍，年化回报率为6.98%；纳斯达克指数过去20年的总回报约为7.88倍，年化回报率为10.87%；巴菲特掌管的伯克希尔-哈撒韦过去20年的总回报为6.75倍，年化回报率为10.02%。SMT的长期投资回报显著超过标普500、纳斯达克指数和伯克希尔-哈撒韦【时间段为2004年12月31日—2024年12月31日，不考虑分红收益，数据来源于Google Finance】（见图0-1）。 图0-1 2004—2024年SMT、标普500、纳斯达克指数及伯克希尔-哈撒韦累计回报 英国著名诗人吉卜林曾经说过：“只知道英国的人，他知道英国什么呢？”这句话同样适用于柏基。如果我们不了解柏基的历史和“学院气”，不了解技术变革的发展规律，不了解股市回报的本质，我们也不可能了解柏基投资的成功之道。 智慧的资本：洞察与远见 过去的一个多世纪，技术变革深

随着上市公司2025三季报收官，各大券商11月金股名单也相继出炉。其中，业绩超预期的海尔智家，成家电行业获券商推荐最多的企业。而在过去的9月、10月中，海尔智家还成为行业唯一获券商金股推荐的企业。 连续三个月被推荐成金股，海尔智家为何屡被券商看好？推荐海尔智家的财通证券家电首席分析师表示：“海尔智家作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链&生产效率，有望不断提升全球综合竞争力。”也就是说，海尔智家的增长动能来自国内持续的数字化变革和海外持续深耕本土化。 具体来看，在国内，海尔智家近几年来通过研发、制造、营销、物流等全流程数字化变革，实现了企业效率不断提升。其中，在数字研发上，海尔智家通过构建高效的畅销产品孵化平台，大幅提高了型号效率与爆款竞争力，诞生了懒人三筒洗衣机、海尔麦浪冰箱等一系列行业爆品，前三季度其SKU效率提升了15.6%。 在数字库存上，海尔智家构建了更敏捷、更高效的运营体系，系统性提升全流程运营效率。尤其是全面统仓TOC后，区县专卖店前三季度已有74%的商品直达用户，这不仅提升了企业的库存周转效率，还让客户轻资产运营、用户服务体验更好。 在海外，海尔智家通过做深本土化，持续推进全球供应链的多元均衡布局，实现了业绩持续增长。截止前三季度，海尔智家的海外市场收入同比增长10.5%。分区域来看，海尔智家在北美市场保持稳健运营，欧洲市场份额稳步提升，南亚市场增长超25%，东南亚市场增长超15%，中东非市场增幅更是达到60%以上。 在当前复杂多变的全球市场下，海尔智家凭借稳健的业绩表现和清晰的战略路径，展现出穿越周期的经营韧性，这或许就是海尔智家持续被券商看好的原因。 - end - 按姓名首字母排序 上下滑动阅读更多内容 安   昀 | 鲍无可 | 包承超&n

导读：10月22日，点拾投资举办了“固收+”策略长期生命力的线下活动。此次活动，我们邀请到了多位业内“固收+”大咖来到现场进行分享。在“低波动下，如何实现更好的收益”圆桌论坛环节中，我们邀请了来自东方红资产管理的基金经理余剑峰和华安基金的基金经理郭利燕，共同探讨了如何在低波动的约束条件下，给客户带来更好的收益。 论坛中，两位嘉宾就如何在严控回撤基础上提供满意收益、如何避免“固收+”变“固收-”、投资方法论的构建逻辑、低利率环境下“固收+”的投资前景等关键问题，分享了各自的前沿观点与实战心得。 本文为圆桌对话实录，希望能为投资者理解“固收+”策略、优化资产配置提供有利参考。 正文 01、严控回撤的两种路径： 模型化约束与精细化择券 朱昂：今年理财收益率整体下行，越来越多投资者希望通过低波“固收+”来增厚收益，但这类产品对回撤控制要求又极为严格。如何在严格控制回撤的基础上，为客户提供相对满意的收益？  余剑峰  我管理的产品覆盖了公司内部分类为低波、中波和高波不同类型，投资框架是统一的，方法上偏学术。 在股债资产配置上，我们首先会为股票和债券各选一个基准指数。股票以往常用中证800或中证A500，债券一般用综合财富指数。选定基准后根据产品定位进行配置，并主要运用两个模型：目标波动率模型和最大回撤控制模型。 在资产定价领域，“风险溢价”是关键概念——想获得超额收益，就必须承担相应风险。所以，我的框架核心是管理风险。在股债层面，用目标波动率模型管理产品整体波动，再用最大回撤控制模型明确界定回撤水平。 以我管理的东方红慧鑫甄选6个月持有混合为例，截至2025年9月30日，该基金A类份额近一年的收益率为6.75%，同期业绩比较基准收益率为5.58%，超额收益为1.17%，体现出其风险管理与收益增强相结合策略的有效性。 股票部分，相对权益标的指数，年化跟踪误

导读：10月22日，点拾投资举办了“固收+”策略长期生命力的线下活动。此次活动，我们邀请到了多位业内“固收+”大咖来到现场进行分享。在“股债混，怎样才能混得好？”为主题的首场圆桌讨论中，广发基金混合资产投资部总经理曾刚、招商基金多元资产投资管理部总监吴潇、鹏华基金混合资产投资部基金经理陈大烨三位风格鲜明、经验丰富的基金经理，围绕如何优化风险收益比、追求实现绝对收益目标、应对市场变化以及与量化结合等关键问题，展开了坦诚而富有洞见的分享。 一、优化风险收益比： 从风险预算到回撤控制 朱昂：中波的“固收+”产品，用户能够容忍一定波动，但也期望获得相应的收益补偿。各位在实际管理中如何权衡风险收益比？  曾刚  中高波产品更容易做出业绩弹性，但真正对个人客户更具普适性、持有体验更好的其实是低波和中波产品。 我的体会是，我们从事的是资产管理行业，首先需要明确客户对产品的资金诉求和目标收益预期。 其次，资本市场的波动是常态，对我们而言，一端是要积极增厚收益，在公司的平台支持下，在不同的细分资产中寻找稳定性较好的回报；另一端则是控制回撤，我们强调通过大类资产配置来平衡组合的风险。 作为管理“固收+”组合的公募基金经理，我们需要不断在收益与风险之间做动态权衡和反思。我们团队（混合投资部）内部风格多元，大家各有所长，通过专业分工、团队协作的方式，拓展研究的广度和深度。 今年，股票和可转债资产都表现不错，我管理的“固收+”组合，约有一半以上的收益来源于可转债。可转债的周期波动很有规律，大约每五年会出现一次黄金表现期，这种中长线机会是我们获取收益的重要手段。 股票行情结构分化比较大，我们也结合市场行情动态平衡配置结构，比如今年二季度我们在“小登资产”上配置不多，但三季度逐步增配了国产算力、固态电池等方向。 管理“固收+”这么多年，我比较深的体会是，做投资这一行，要始终

导读：10月22日，点拾投资举办了【“固收+”策略长期生命力】线下活动。本次活动，我们邀请到了多位业内“固收+”大咖来到现场分享。下面是安信基金总经理助理李君，对于“固收+”的资产配置理念的主题发言，干货满满。 李君发言实录： 在构思今天给大家的汇报内容时，我有两个思路：一个思路比较接地气，大家平时交流，经常会关注接下来市场怎么样，股票市场会继续涨还是跌、黄金资产会上涨还是下跌，这是我们平时聊得最多的。但是今天我来这里给大家汇报的是第二个思路，这个话题可能看上去是比较虚的，叫《“固收+”的资产配置理念》。 最近几年，我时不时去回顾2017年以来做混合投资产品的历程。我入行的时间要更早，最初是做权益研究的，真正做混合产品是从2017年开始。做混合产品以来，我经常想，假如要告诉别人我怎么做“固收+”产品，应该怎么样去表达。 总结下来似乎很简单，无非就是把股票和债券混在一起，因为公募基金能用的工具很少，就是股票、转债再加上纯债。但实际上，在过去五六年的时间，“固收+”策略产品可以说是从无到有，经历了熊市的各种波折，大家都在积极探索，行业中非常优秀的基金经理，大家做得越来越细致，风控能力变得更强，“固收+”策略产品的分类跟以前相比变得更细致也更多元化。 “固收+”这个词真正流行起来，还是2019年。2019年初，当时二级债基可能也就两千亿左右，现在整个“固收+”产品尤其今年扩容非常快，每到一个股市向好的周期，整个产品的品类都会迎来发展的机遇，现在可能已经是当年的10倍数量级以上了。 为什么大家要投“固收+”呢，这和 A股市场高波动的特点有关。波动性体现在我们的市场收益和风险特征，我们看到一个很有意思的指标，美股收益率的涨跌幅和美股波动性关系，跟A股市场正好相反，美股市场的收益率和波动率是负相关的。 美股在牛市的阶段往往是稳步、趋势性上涨，在过程中波动不大，回撤幅度也不是很大。美股一

作者简介：CFA，金融MBA，多年基金从业经历。2007-2017年就职兴全基金，任趋势基金经理。2017-2024年就职浦银安盛基金，任价值投资部总经理。2024-2025年，就职国联安基金价值投资负责人。前言：在《什么是价值投资者应有的气质Temperament》一文中，巴菲特论述了伯克希尔未来的接班人需要具备一种独特的气质，“独立思考，情绪稳定，对于那些与人类和机构的行为特征相关的知识有着极为透彻地认知”。其中“对于那些与人类和机构的行为特征相关的知识有着极为透彻地认知”部分，实际上论述的是，在公司治理中，因实控人缺位而容易引发的“代理人冲突”。这同时也是，四个过滤器理论中的第三个过滤器——“德才兼备的管理层”中论述的“德”的问题。根据巴菲特1998年佛罗里达大学发表的演讲（以及他在不同年代的多个场合，都不厌其烦地反复强调），在投资当中，气质（Temperament）比智商更重要。他表示，很多超高智商的人（甚至包括诺贝尔奖得主），因为缺乏这种气质（上述三种具体表现形式），在投资中犯下了致命的愚蠢错误。有一年股东大会上，当巴菲特先生再次强调了，在投资中，气质的重要性超过了智商。然而，智慧的芒格先生补充道，如果想要做好投资，仅仅有气质，还是不足够的。巴菲特即刻表示同意。实际上，在致股东信中就披露过，对于如何挑选未来接班人，伯克希尔董事们最在意的其实是被验证过的资本配置能力。本文即将论述的是四个过滤器理论中的第三个过滤器，“德才兼备的管理层”，中有关“才”的问题，论述的是管理层的资本配置能力的问题。（本文也可以称之为，四个过滤器之三-“德才兼备的管理层”之“才”篇）。看到此处，读者也许会质疑，本文所论述的资本配置，是否混淆了投资者和管理层两个不同的角色。实际上，在价值投资看来，投资也只不过是在资本配置上的一种商业决策。对于价值投资而言，买股票就是投资了一部分的生意。就资本配

2025年10月15日，美国锡安银行和西部联盟银行分别披露两起因信贷风控漏洞遭欺诈案，两组借款人通过伪造抵押文件、虚假陈述等手段共计骗贷超 1.6 亿美元，暴露其信贷审批尽调不足、对底层资产核查松懈的问题。事件导致锡安银行股价单日暴跌 13%，西部联盟银行股价跌近 11%，74 家美国大型银行总市值单日蒸发超过 1000 亿美元。而2025年以来，国内多家银行则现高管腐败漏洞，工行、农行等机构原高管通过违规放贷、与中介勾结、给关联方放 “空壳贷” 等牟利，涉案金额动辄数千万甚至数亿，凸显内部权力监督与风险管控的失效。个体的腐败与欺诈并非孤例，它折射出系统性的溃败。正如最著名且惊人的瑞士信贷银行倒塌所揭示的：当贪婪成为常态，为罪犯洗钱、欺诈客户成为选项，再庞大的金融帝国也会从内部崩溃。瑞士信贷银行曾是世界最大银行之一，成立于1856年，并被列为30家“全球系统重要性银行”之一，其倒闭可能危及全球金融体系。该银行客户涵盖富豪、跨国公司及政府，例如美国总统特朗普也曾是其重要客户。可以说，瑞信曾是“大到不能倒”的银行。然而它还是倒塌了。导致其崩溃的，是内部腐败丛生、高管傲慢，以及贪婪的文化。该银行曾为独裁者洗钱、为毒贩处理资金，甚至为前纳粹军官隐藏财产；高管也屡次欺诈客户，合谋骗取巨额资金。彭博社记者邓肯・马文通过采访内部人士，记录了瑞信的衰落过程，并写入《大崩溃：贪婪、丑闻与瑞士信贷银行的倒闭》一书。书中揭露了一个充满贪婪与欺骗的金融世界：贪婪操纵账目，合同藏匿谎言，野心不断侵蚀着每一条监管规则。震撼、赤裸、毫无修饰——这就是你从未见过的银行真相。*以下内容摘编自邓肯・马文《大崩溃：贪婪、丑闻与瑞士信贷银行的倒闭》瑞士“丑闻银行”的诞生作为一个被大国包围的小国，瑞士的生存策略是保持中立，避免卷入其他国家的战争。对瑞士银行而言，中立的另一面是保密。在第一次世界大战期间，瑞士的银行成

2002年的伯克希尔股东大会上，有人问了巴菲特一个问题：“如何选择合适的指数基金？” 巴菲特给出的答案是：“我会选择标准普尔 500 指数，只要我不是一次性投入所有资金。”他表示：“我会非常小心其中的成本，因为他们为你做的只是购买指数。我认为，平均而言，购买这些指数基金的人，会比购买附加成本较高的基金的人得到更好的结果，因为这只是一个数学问题。” 巴菲特不止一次向普通人推荐标普500指数基金，但巴菲特同时提醒：“如果你开始超越这一点，开始认为你这次应该持有小盘股，那次应该持有大盘股，或者外国股票，一旦你这样做了，你就进入了一个你不知道的游戏——你知道，坦率地说，你根本不具备上场比赛的条件。” 对于普通人来说，指数投资固然是很好的方式，但对于国内投资者来说，面对波动更大的A股，想找到一个像标普500这样适合长期投资的宽基指数，其实是有点难的。 但如果让你去择时、去选择合适的行业或者风格指数，难度又可想而知，仅仅十一节后这一个月，市场就经历了科技成长和红利价值风格的反复切换，上证指数频繁波动。就像巴菲特说的那样，绝大多数普通投资者根本不具备上场比赛的条件。 那么，我们还能通过指数基金稳稳赚钱吗？ 为了解决这个问题，我们结合全天候策略，通过量化的方式，构建了一个能适应国内市场的全天候指数基金组合，方便大家一键跟投，目前仅在京东金融上线。我们团队自己已经跟投了100万，并且承诺一年内至少跟投200万，与大家一起赚稳稳的钱。 市场波动， 我们的组合如何做到稳稳地赚钱？ 此前我们介绍过这个组合策略，首先，这是一个全天候的组合，在全球范围内精选优质资产，我们力争通过全球配置，去分散投资、平滑波动，做到绝对收益。 当然，我们也非常清楚，自己对海外资产的深入了解是有限的，因此在海外资产的配置上，我们遵循巴菲特的建议，优先选择宽基指数基金。 目前我们组合里持有了南方纳斯达克100指数C(代码：

导读：近日，景顺长城基金举办了“新高之后，变革之时”的四季度权益专场策略会。我很荣幸作为圆桌论坛的主持人，和景顺长城四位新锐基金经理曾英捷、王开展、刘力思、张飞鹏做了一场对话。 他们有着截然不同的性格和能力圈。张飞鹏性格开朗，对很多观点都有犀利的点评。王开展沉稳内敛，喜欢独立思考。曾英捷乐观积极，但对很多事物又有理性的判断。刘力思生活中言语不多，讲起投资又滔滔不绝。 他们都是景顺长城内部培养起来的新生代基金经理，虽然有着各自不同的能力圈，但在成长路径和投资价值观上，又有许多相似之处。他们都偏好找到高质量的公司，注重公司的商业模式和竞争壁垒。他们都重视研究深度，不跟随市场热点做交易。在投资方法上，他们也有自己的特点。 曾英捷出身实业，注重产业趋势的研究和验证，从中观维度挑选产业贝塔，再从微观角度找到高质量的阿尔法。曾英捷擅长汽车、新能源，能力圈围绕汽车、新能源产业链拓展至高端制造。 王开展具有周期思维，更注重对供给侧的研究，通过独立思考找到非共识的正确。机械是王开展的底色，擅长对产业阶段做比较，选出胜率和赔率兼顾的机会。 刘力思注重深度研究和认知聚焦，偏好对自己有定价能力的公司做长期重仓持有，能力圈涵盖了科技、制造、周期类的资产。 张飞鹏是资深互联网分析师出身，看重企业的差异化能力，只聚焦在极少数的优质公司，对持仓公司做到紧密跟踪和深度认知。 当然，一句话远远无法概况这四位风格鲜明的新生代基金经理。 曾英捷：产业趋势下的阿尔法捕手 从学生时代开始，曾英捷就一直在和汽车行业打交道。他是车辆工程专业的硕士，毕业后先后在汽车产业和卖方研究所历练了几年，于2020年加入景顺长城基金。在景顺长城期间，曾英捷经历了标准的从研究员到基金经理助理再到基金经理的职业路径。他也见证了新能源汽车渗透率的从1到10突破。 在这个过程中，曾英捷以新能源、汽车的上下游产业链为载体，逐渐把能力圈拓展到了高