社区

摩根士丹利分析师周四在一份报告中表示，他们认为股市正在形成"新的’牛市论’"。 这一观点源于"过去30天内对’对等关税’的几乎完全逆转以及与中国贸易紧张局势的成功缓和"所带来的市场反弹。 该银行表示，这一复苏使风险市场完全收复了"解放日"后回调的失地，年初至今的回报率现已转为"正值"。 摩根士丹利指出，标普500指数目前约为6,000点，较2月19日的历史最高点仅低约2.3%，而纳斯达克指数"已从低点反弹超过25%"。 该银行写道，市场波动性（以VIX衡量）"已大幅下降，读数现已低于其五年平均水平"。 根据摩根士丹利的观点，这一新兴的"牛市论"基于几个关键信念。 首先是"认为关税是可控的未知因素，不会造成重大影响"，其次是"认为2025年的盈利并不重要"，同时"2026年的盈利修正变得不那么负面"，美元疲软被视为利好因素。 此外，还有"认为通胀风险被高估；低油价是有利因素；美联储将很快开始降息"，"相信前期加载的企业减税"将推动"资本支出和生产力繁荣"，以及"生成式人工智能仍处于早期阶段"的信念。 摩根士丹利指出，"预计标普500指数2026年盈利增长将从2025年的7-8%加速至13-14%"。 然而，他们也警告说，股票估值的复苏已将远期市盈率推高至"21.5倍以上"，而"股权风险溢价仅为6个基点"。 据称，风险包括"全球收益率曲线"陡峭化和美国预算赤字扩大，摩根士丹利认为这可能是"美国例外论的不利因素"。

与特朗普割席令政治对手失去了基层动员的理据，软化先前的对立言论又维持了与特朗普支持者的友好关系。 特斯拉证明政治与企业的业务表现之间存在密切关系。今年三月底，我们曾预测TSLA股价或于2025年底前录得亏损。自从特朗普与马斯克结盟并推出美国政府效率部门(DOGE)计划后，反对阵营迅即行动，而特斯拉在欧盟市场的销量于一月暴跌45%。 其后，针对特斯拉(NASDAQ:TSLA)车主的街头滋扰事件引发担忧，大多数车主感到不安。美国司法体系亦日趋分裂和政治化，引发人们质疑破坏特斯拉车辆的行为是否能被检控，进而大大削弱了司法的阻吓力。 马斯克参与政治后，他旗下唯一的上市公司特斯拉成为众矢之的。到了五月，有消息指他将逐步退出DOGE。之后，他就《大漂亮法案》(One Big Beautiful Bill Act)与美国总统特朗普公开决裂，为这段关系划上句号。 解析特斯拉当前的市场氛围 DOGE审计带来一个重要启示：公众的掌控程度远超我们想象。事实上，舆论乃是由社会各大核心力量——包括各类机构、智库、非政府组织和传媒集团——精心塑造的结果。 这种刻意营造的舆论转化为市场氛围，左右着特斯拉的前景。截至三月底，公司全球销量跌幅达7%。不过，特朗普与马斯克的分道扬镳或许是精心设计的全身而退之计。 不论这是否是双方预先安排的公关戏码，这一局面都将扭转公众对特斯拉的观感。马斯克以明确的姿态与特朗普割席，令政治对手失去了基层动员的理据。“特朗普-马斯克联盟”这个靶子已不复存在。 与此同时，马斯克通过软化先前的对立言论，维持了与特朗普支持者的友好关系。他巧妙利用特朗普对他的公开赞许，在对立中寻得平衡。 更值得注意的是，洛杉矶近期愈演愈烈的种族冲突，令特朗普-马斯克之争黯然失色。左翼示威者陷入自相矛盾：一面挥舞外国旗帜，一面又抗议被遣返至他们引以为傲的国家。 这种矛盾难以粉饰，尤其是当示威者开始有组织地

在经济学上，我们说政府债务具有负乘数效应。每一元的政府债务长远来看都会令经济规模缩小。 一些人非常恐惧赤字，并大肆警告，庞大的债务会加剧赤字，最终拖累美国破产。对此，我们认同赤字是很重要的问题，但背后的逻辑与大家想的不一样。 George Gammon最近的一则推文简明扼要地说明了我们的看法。当有人将美国的赤字与日本相提并论时，他响应道： “美国债务的问题不会在国债市场上显现，而是会在实体经济中浮现⋯⋯就如日本一样。” 详细来说，政府债务是没有生产力的。因此，在经济学上，我们说政府债务具有负乘数效应。每一元的政府债务长远来看都会令经济规模缩小。这听起来或许有违常理，因为政府支出确实能直接刺激经济，带来实时的经济提振。 然而，随着时间推移，通过政府债务刺激带来好处会逐渐消退，因为偿还债务却需要私人资本的投入。结果是，昨日的赤字因为抽走了原本可作生产性投资的私人资本，反而阻碍了今天的经济增长。如果赤字真能促进经济增长，为何过去四十年来赤字不断扩大，GDP增长却持续放缓？ 正如George Gammon所说，日本经济已陷入停滞数十年。罪魁祸首是一场大规模金融泡沫，之后政府为了应对其影响而大量增加支出。我们和他一样担心，赤字的真正代价会损害我们的经济福祉。 以下图表摘自我们此前的文章，显示美国的r*（与经济产出和生产力增长相符的利率）呈下降趋势，同时美国联邦债务相对GDP的比率则不断上升。 市场交易动向 我们近期指出，美股接下来很可能会冲向历史新高，有一个板块正带领这波升势。 “其中一个板块已创下新高，这应该是个好兆头。在主要的标普 500指数板块中，工业股率先突破新高。其他板块（包括标普500指数本身）则仅至少比各自的高位低1%。” 美国工业股ETF XLI走势图 “工业板块包括生产和分销资本财货、提供商业和专业服务，以及运输服务的企业。除了制造业外，该板块还涵盖废物处理、数据处

美股突破，剑指新高！ 上周，我们曾指出美股成功测试了200日均线的支撑位。 “本周最值得关注的是美股在200日均线获得有力支撑。大市回落至这个昔日阻力位后大幅反弹，表明4月的调整已告一段落，多头重掌主导地位。因此，目前水平至历史高位之间的阻力并不明显。 不过，一如上周所言，市场动能仍处于超买，在再创新高之前可能需要进一步整固。随着MACD卖出讯号浮现，加上资金流向转弱，本周或会再次考验200日均线。” 纵使就业数据欠佳、特朗普总统与马斯克交恶、乌俄战事再起，以及中欧美关税问题悬而未决，市场上周依然保持强势。大市更成功突破了自5月12日以来的横行区间。 利好消息是，突破确认了多头气势，预示大市将挑战更高水平。下一个阻力位在6100点，正是3月和4月下跌前的顶部位置。 标普500指数走势图 市场短期虽仍处于超买，但这种状态往往能持续至超出大众预期。我们虽在等待回调机会增持仓位，但或需稍安毋躁。 值得注意的是，我们并非在等待更低价位才买入。付出较高价格亦无不可，但关键是要寻找风险回报更为吸引的时机。因此，待市场经过一轮整固，相对强度或动能稍减，便能带来比现时更佳的入市良机。 我们目前的市场敞口已经足够让我们在市场上涨时获利；但与此同时，我认为在目前的市场水平继续增加投资，风险太高了，不在我偏好的范围内。 尽管市场挑战6100点的机会正在增加，但下行风险亦同样不容忽视。换言之，现时的风险回报比为一比一，实在不宜大举入市。然而，只要耐心等待，愿意放弃部分短期回报，必能等到风险回报比更为理想的时机。这类机会向来不乏，只是往往出现在意想不到之时。 让我们一起来分析6月及夏季的股市季节性走势，探讨最佳投资机遇可能在何方。 六月美股表现展望 继五月强势盘后，美股六月又会如何演绎？根据标普 500指数自1950年以来的历史数据，六月通常是表现疲弱的月份——这正印证了“五月抛售、暂避一时(Sel

特斯拉6月5日大跌14%，自5月29日高位已累跌20%马斯克退出DOGE曾助推股价，但第一季销量年降20%分析师维持中性评级，股价适中。英为财情Investing.com - 特斯拉(NASDAQ:TSLA)周四(6月5日)收跌14.26%，自5月29日创下367.71美元高位以来，股价已回落逾20%。与上月升23%的走势形成鲜明对比。当时行政总裁马斯克宣布退出特朗普政府效率工作组，刺激股价上扬。现在，投资者正在思考：这次回调是入市良机，还是更大跌势的开端？马斯克结束DOGE任务重返特斯拉特斯拉上月表现强劲，部分归因于马斯克决定退出特朗普的DOGE计划。在第一季业绩会上，马斯克表示将从五月起“投入更多时间在特斯拉”。上周他正式辞去该职务，履行承诺，令股价再度受惠。马斯克的大胆领导是特斯拉股票广受欢迎的主因。但他越来越多参与其他项目，开始令投资者感到不满，也引起分析师担忧。如今，特斯拉比以往任何时候都更需要他的专注，尤其是第一季销量同比下滑20%，特斯拉需要扭转局面。投资者寄望推出平价车型和Robotaxi项目等计划能带动增长。若Robotaxi服务成功，由于许多现有特斯拉车辆都可纳入网络，特斯拉车主可让爱车加入车队赚取收入，让特斯拉的业务快速扩张，进而开辟新的收入来源。现在是买入特斯拉股票的好时机吗？然而，目前尚无明确迹象表明这些利好因素可以反映在股价中。事实上，大多数分析师对特斯拉维持中性评级。他们的平均目标价为299.38美元，与周四收市价相差不大。

稳定币催生的需求有助于降低美债收益率，减轻对外国买家的依赖，更好地支持美国财政稳定，巩固美元霸权。 2025年4月30日，美国财政部借款咨询委员会（TBAC）向美国财政部提交了一份报告，并以“数字货币”为题，这件事很重要，值得深入探讨。TBAC由各大银行、券商、对冲基金和保险公司的资深投资专家组成。 该委员会主要职责是向财政部通报市场状况并就债务发行提供建议，其建议通常对美国财政部具有重要影响力。在最近一次会议上，TBAC将数字货币（更广为人知的是稳定币）视为“新型支付机制”，认为这可以通过带来“显著提升的需求”来增加美债的吸引力。 鉴于数字货币已成现实，且TBAC正就此向美国财政部提供建议，我们有必要总结该报告内容，并探讨其可能对国债市场和金融体系带来的影响。 何谓稳定币？ 稳定币是一种独特的加密货币，专为维持币值稳定而设计。与比特币等价格波动剧烈的加密货币不同，稳定币追求近乎零的价格波动。通常，稳定币会与某种法定货币（如美元）挂钩。 由于币值相对恒定，稳定币比其他加密货币更适合进行数字交易。在数字货币生态系统中，稳定币扮演着类似传统金融体系中货币市场基金和储蓄／支票帐户的角色，作为价值储存工具。 为实现稳定，稳定币发行机构会以美元、国债、回购协议和其他资产作为抵押。其中最著名的包括泰达币（USDT）和USD Coin（USDC）。由于波动性低且与区块链网络兼容，这些稳定币在去中心化金融（DeFi）和跨境支付中被广泛使用。 下图显示，泰达币超过80%的抵押资产由现金、现金等价物和其他短期存款构成。剩余20%则投资于较大多数货币市场基金所能持有的更具风险的资产。 总储备 相比传统银行系统，稳定币提供更快速且成本更低的交易服务。同时也为无法使用传统银行服务的人群提供金融服务。此外，它们在加密货币世界中充当“现金”的角色，使用户能在数字市场中进行交易或持有资金，同时将价值波动风

Jefferies分析师Blayne Curtis将英伟达列入该公司的“最高信心”名单，毛利润率有望从目前约61%飙升至80%，在硬件公司中前所未有。英伟达(NASDAQ:NVDA)股价周二(6月3日)上涨3.16%至141.72美元，此前Jefferies将英伟达列入“最高信心”名单。Jefferies预计，在新一代Blackwell芯片需求的推动下，英伟达今年的利润率可能飙升至80%。分析师上调英伟达评级反映了市场对英伟达从单一芯片销售商转型为全面人工智能基础设施供应商的信心日益增强，认为公司已拥有前所未有的定价能力。Jefferies上调评级刺激英伟达股价股价上涨2025年6月3日，英伟达股价报141.72美元，当日上涨3.16%，得益于Jefferies分析师指出公司利润率有望大幅扩张。历史数据也显示，英伟达屡屡创下强劲回报，年初至今，英伟达股价上涨5.55%，相比之下标普500指数仅上涨1.37%。过去一年，英伟达的回报率为23.28%，而大市仅上涨12.85%。三年期表现更为惊人，英伟达上涨658.28%，远超标普500指数45.11%的涨幅。五年期回报更是惊人，达到1522.07%，而同期大盘仅上涨90.92%。充分显示英伟达从显卡公司向领先人工智能基础设施供应商的成功转型。英伟达目前市值达3.456万亿美元，稳居全球最具价值公司之列，重回世界第一。52周价格区间为86.62美元至153.13美元，目前的股价反映了投资者对公司在人工智能领域主导地位的持续信心。关键财务指标凸显了英伟达的卓越盈利能力，包括44.32的滚动市盈率、31.35的预期市盈率，以及51.69%的惊人利润率。公司115.46%的股本回报率和53.24%的资产回报率，突显了其专注人工智能的商业模式的非凡效率。Jefferies预测英伟达利润率将扩大至80%Jefferies分析师Blayne

华尔街老话：“五月沽出，逃之夭夭”。不过，MACD周线美股“卖出信号”减弱。然而需要注意的是，进入六月后，美股大买家——股票回购开始放缓。华尔街有句老话劝投资者“五月沽出，逃之夭夭”(sell in May and go away)。六月之初，我们不妨评估一下卖出股票并在未来七个月持有现金是否明智之举。下面的图表和数据基于两种交易策略，均始于1970年1月。第一种是简单的买入并持有策略。第二种是“五月抛售”策略，即在一月买入，五月卖出。从五月到十二月，投资组合赚取国债收益。结果可能会让“五月抛售”策略的支持者和反对者都感到满意。从1970年到2022年，“五月抛售”策略的表现优于买入并持有策略。然而，近年来买入并持有策略的表现明显更佳。从风险调整的角度来看，“五月抛售”是更有效的策略。表中的夏普比率代表投资组合回报除以其波动性。比率越高，每单位风险的回报越大。不过，请记住，“五月抛售”意味着每年有超过一半时间持有零波动性的现金。观察中位数、平均数和期间回报可见，若不考虑波动性，买入并持有策略更为有效。总的来说，很难对比这两种策略。从风险调整回报的角度来看，“五月抛售”值得一试。但从长远来看，数据显示持有更为可取。五月沽出？市场更新：美股大市继续巩固五月的涨幅，不过MACD“卖出信号”已经触发。好消息是，这种巩固现在正刺激周线的“卖出信号”开始减弱，并可能预示着到了下个月，调整过程将结束，除非出现更大的逆转。虽然目前似乎没有迹象表明会出现更大幅度的下跌，惟风险并非完全不存在。SPY ETF周线图同时，需要注意的是，进入六月后，股票回购开始放缓。如图所示，股票回购与市场走向高度相关，因为回购为市场增加了额外的买家。随着美股公司在六月中旬进入“静默期”，这个“买家”将在第二季度财报季开始前从市场上消失。这是否意味着市场会崩溃？不会。但考虑到目前的超买状况，任何市场疲软都可能被放大

美联储去年的大幅降息旨在放松政策限制，但德意志银行研究警告称，央行可能放松得过快过猛。随着债券/股票相关性发生转变以及赤字推高期限溢价，德意志银行认为实际中性利率现在应该回到危机前水平——这意味着当前利率可能正在刺激经济而非抑制经济，使美联储的操作空间远小于许多政策制定者所认为的。"债券/股票相关性估计表明，美国的r*现在应该回到金融危机前的水平，约为2.5%。因此，如果这一估计正确，考虑到当前的通胀预期，你可以认为联邦基金利率现在应该更接近5%，"德意志银行在最近的一份报告中表示，强调了政策可能比表面上更宽松的风险。随着债券/股票相关性在近年来从负转正——降低了债券作为股票市场风险缓冲的有效性——德意志银行认为有充分理由支持更高的实际中性利率，即r*。"自2022年左右通胀回归以来，债券的避险吸引力减弱，而且不断增加的赤字也无助于改善这一状况，"他们补充道。基于这一框架，该团队估计r*现在应该回到接近金融危机前的水平，约为2.5%，这意味着如果他们的假设正确，当前4.25%至4.5%的政策利率可能处于或甚至低于中性水平，而非高于中性水平。"如果正确的话，考虑到当前的通胀预期，你可以认为联邦基金利率现在应该更接近5%，"分析师补充道。美联储成员继续就中性水平在哪里展开辩论，但大多数人仍倾向于认为利率处于限制性而非宽松性阵营。亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克最近表示，利率"轻度限制性"，而美联储理事阿德里安娜·库格勒则将其描述为"有些限制性"。随着对当前利率水平可能更接近甚至低于中性水平的预期增长，美联储通过降息来救市的路径继续缩短。"我们已经习惯了美联储在市场需要时出手相救。虽然在某种程度上这种情况可能仍然存在，但他们的操作空间在近年来可能已经显著减少，而且随着赤字不断攀升，情况变得越来越困难。"---完---

市场视角对于避免投资失败至关重要。近期，媒体不断渲染“市场动荡”，导致投资者情绪最近跌至金融危机以来的最低水平。下图显示散户和专业投资者看涨情绪综合指数的z分数。值得注意的是，我们正处于不是结构性熊市的最长的极端悲观情绪期间之一。投资者看跌情绪vs 标普500当然，鉴于近期市场下跌和媒体推动的“看空”论调激增，悲观情绪上升并不令人意外。然而，这正是投资者在投资过程中开始犯错的地方。如前所述，我们正处于不是结构性熊市的最长的悲观情绪期间之一。理解事件驱动修正与结构性熊市的区别至关重要。然而，极度负面的投资者情绪和部署正是修正和熊市结束的标志。换句话说：从历史角度来看，死叉往往是潜在的逆向指标。死叉是短期修正过程还是更大的“熊市”跌势，主要取决于市场下跌的原因是“事件驱动”还是“结构性”。在审视当前跌势和“死叉”触发时，这个背景很重要。下图显示“事件驱动”与“结构性”修正长度的差异，以“死叉”的触发为标志。网络泡沫和金融危机时期是结构性事件，因为在经济深度收缩中出现了重大企业倒闭和信贷市场错位。然而，除了这两个重大结构性冲击外，所有其他“事件”都是短暂的，市场很快就复苏了。50-200-DMA死叉和事件这是因为当情绪最为悲观、市场触发长期卖出信号时，大部分抛售已经耗尽。然而，媒体为了获得“点击”(流量)，文章标题没有传递真实情况。我们曾经撰文指出，投资者的心理因素是长线投资失败最重要的驱动因素。这种人类情绪循环在投资周期中不断重复。投资者心理周期虽然很多行为偏差对投资者结果产生显著负面影响，从羊群效应到损失回避再到确认偏差，“定锚效应”是其中最重要的一种。定锚效应的陷阱“定锚效应是行为金融学发现的一种思维快捷方式，指人们在作出决策时，会不自觉地以某个无关信息（如某只股票的买入价）作为固定参考点（或锚点），并以此为基础作出后续决定。”——Investopedia定锚效应，又称“相